泓策投研手札 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：紐可晴
來源：泓策投研手札（ID：FinanceBao）
個人征信、企業(yè)征信和資本市場信用評級（外部信用評級機構(gòu)全覽）是信用領(lǐng)域三個主要的分支。一個完整的信用判斷，應該是基于債務方信息、輿情、各類數(shù)據(jù)、行為、關(guān)聯(lián)關(guān)系圖譜等的全覆蓋，對其主觀意愿、客觀能力的綜合判斷。互聯(lián)網(wǎng)時代，不論是個人征信、企業(yè)征信、乃至資本市場信用評級，可以基于ABCD（人工智能、大數(shù)據(jù)（大數(shù)據(jù)信用風險管理操作手冊）、云服務、區(qū)塊鏈）的發(fā)展，從傳統(tǒng)數(shù)據(jù)延伸到行為數(shù)據(jù)，從專家經(jīng)驗、傳統(tǒng)模型延伸到新型算法，從傳統(tǒng)商業(yè)模式延伸到新型模式。
01
征信市場發(fā)展現(xiàn)狀
（1）市場規(guī)模有限
目前，美國、日本及歐洲國家等成熟征信市場成熟規(guī)模一般在60到670億人民幣左右。從發(fā)達國家的征信市場來看，征信或風控的總體市場不大，近幾年最發(fā)達的美國征信市場也僅在670億人民幣左右的年收入規(guī)模。
同時，一個國家的征信市場大小取決于政府采取的征信體系格局，目前從市場主導型、政府主導型和行業(yè)會員制三種模式看，運營主體越市場化，則市場規(guī)模越大。
以代表市場主導型的美國為例，企業(yè)征信巨頭鄧白氏2016年的收入為17億美元，三大個人征信公司益博睿、艾奎法克斯和環(huán)聯(lián)2015年總年收入約在85億美元左右，風控模型公司FICO在2015年的營業(yè)收入約為8.4億元,以上5家公司年收入總額約110億美元，這些收入中約70%-80%來自于美國市場。而政府主導型和行業(yè)會員制模式下的征信市場，規(guī)模一般在10億美元及以下。
即使樂觀預計中國的征信市場能達到千億元的規(guī)模，但需要考慮美國征信市場經(jīng)歷近30年才進入收入百億美元的規(guī)模，即使算上技術(shù)加速的因素，中國也需要15年左右才能夠達到市場千億的階段。
（2）市場機構(gòu)空間小
中國征信市場結(jié)構(gòu)與日本的模式相似，以公共征信機構(gòu)為主，市場機構(gòu)為輔，央行征信中心壟斷大部分市場，留給市場機構(gòu)的空間很小，且未來市場機構(gòu)的空間取決于央行征信中心的開放程度。
2015年，國內(nèi)征信市場規(guī)模預計約60億元，央行征信中心市場占比接近70%，短期留給市場機構(gòu)空間十分狹小。
（3）牌照競爭激烈
盡管目前個人征信牌照尚未下發(fā)，但基于行業(yè)的發(fā)展，征信牌照的下發(fā)是必然。擁有牌照的征信機構(gòu)可以依托牌照獲取更多的資源，包括數(shù)據(jù)源、資金等，更容易發(fā)展壯大，而無牌照的初創(chuàng)征信機構(gòu)無論在融資、數(shù)據(jù)源、團隊方面都不占優(yōu)勢，且無法獲取央行的信貸核心數(shù)據(jù)或者運營商、公安局的數(shù)據(jù)，無法在短時間內(nèi)推出更有競爭力的征信產(chǎn)品，發(fā)展的空間很小。
若后續(xù)繼續(xù)發(fā)放多個個人征信牌照，則個人征信市場會加劇現(xiàn)在以牌照融資，跑馬圈地收購團隊和小型征信公司的局面。未來征信行業(yè)將面臨數(shù)據(jù)同質(zhì)化、產(chǎn)品同質(zhì)化、價格戰(zhàn)的問題，甚至互聯(lián)網(wǎng)免費的思路，降低行業(yè)整體產(chǎn)值。
（4）機構(gòu)盈利困難
從目前披露的公開數(shù)據(jù)中，很難獲得有關(guān)征信機構(gòu)已實現(xiàn)盈利的信息，大部分機構(gòu)仍處于虧損狀態(tài)，即便有少量機構(gòu)已經(jīng)實現(xiàn)盈利，數(shù)額也不會太大。可見，當下的征信機構(gòu)即便是入場之后，也難以快速實現(xiàn)盈利，運營模式的不同、數(shù)據(jù)來源的缺失，以及相應的成本支出，都將延長征信機構(gòu)實現(xiàn)盈利的期限。
據(jù)公開資料顯示，5-7年的虧損狀態(tài)，是征信行業(yè)的一個常態(tài)，數(shù)據(jù)的收集是一個漫長的過程，而要實現(xiàn)數(shù)據(jù)的全面覆蓋，更是需要4-5年的時間，除此之外，人力成本的支出、系統(tǒng)的開發(fā)、服務器的購買等高昂成本的支出，更是加大了企業(yè)盈利的難度。
02
征信市場發(fā)展機遇
目前，我國征信市場還處于市場前期培育階段，存在這商業(yè)模式不清晰、數(shù)據(jù)和產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重等問題，但在逐步建立的征信法規(guī)制度體系、不斷完善的金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫以及快速成長的征信機構(gòu)三大支柱的支撐下，征信業(yè)開始穩(wěn)步發(fā)展，征信機構(gòu)面臨著前所未有的發(fā)展機遇。
（1）社會信用意識提升
近幾年我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，信用交易規(guī)模不斷擴大，消費領(lǐng)域、生產(chǎn)環(huán)節(jié)等對信用信息的需求日益增長，推動征信業(yè)的市場需求增加。
隨著社會信用意識的不斷提高，社會公眾在經(jīng)濟活動中，日益重視應用征信產(chǎn)品防范信用風險，對自身的信用狀況更加關(guān)注，為征信業(yè)發(fā)展提供了良好的社會環(huán)境。
此外，社會信用體系建設(shè)穩(wěn)步推進，征信在社會信用體系建設(shè)中具有的重要作用日益形成共識，其應用的廣度和深度不斷擴展，也成為征信業(yè)發(fā)展的巨大動力。
（2）征信需求多元化
一方面，消費信貸的持續(xù)增長不僅帶動了征信市場規(guī)模的擴張，不同消費信貸形式還對征信產(chǎn)品提出了更為多元化、個性化的需求。同時，金融領(lǐng)域以外的其他領(lǐng)域（商貿(mào)、人力資源、醫(yī)療等）也對征信產(chǎn)品提出了新的需求，一部分征信機構(gòu)依靠獨特的數(shù)據(jù)資源和專業(yè)的分析技術(shù)，專注和深入細分領(lǐng)域征信，提供更具針對性的場景決策支持等增值服務。
（3）大數(shù)據(jù)的發(fā)展提供技術(shù)支持
數(shù)據(jù)采集的穩(wěn)定性、準確性是征信業(yè)務開展的基礎(chǔ)，而目前我國數(shù)據(jù)采集法律制度規(guī)范不清晰，公共開放數(shù)據(jù)少，數(shù)據(jù)采集困難，數(shù)據(jù)質(zhì)量更難以保證。大數(shù)據(jù)的不斷發(fā)展從技術(shù)上提供支持，可以通過海量采集企業(yè)和個人行為的全面數(shù)據(jù)，分析企業(yè)或是個人行為與其信用之間的相關(guān)性，減少了數(shù)據(jù)準確性對分析結(jié)果的影響。
（4）征信法律法規(guī)體系逐步建立
2013 年實施的《征信業(yè)管理條例》、《征信機構(gòu)管理辦法》對企業(yè)征信機構(gòu)的設(shè)立、備案進行了規(guī)定。《征信業(yè)管理條例》為征信業(yè)持續(xù)健康發(fā)展提供了法律基礎(chǔ)。《征信機構(gòu)管理辦法》的實施，為征信機構(gòu)管理提供了詳盡的依據(jù)，其他落實《條例》相關(guān)規(guī)定的各項配套制度也在不斷完善之中。特別是規(guī)范征信機構(gòu)運行、個人征信業(yè)務、企業(yè)征信業(yè)務等方面的配套制度，與《征信業(yè)管理條例》共同構(gòu)成征信業(yè)法律法規(guī)體系。
各項法規(guī)的出臺對于規(guī)范征信活動，保護信用信息主體合法權(quán)益、人民銀行依法履行征信業(yè)監(jiān)督管理職責等，發(fā)揮著重要作用，推動我國征信業(yè)步入有法可依階段。
03
征信機構(gòu)發(fā)展方向
（1）大數(shù)據(jù)公司
大數(shù)據(jù)公司將成為目前大部分征信公司的最終形態(tài)。從國外成熟征信市場的發(fā)展歷程來看，美國的征信行業(yè)歷經(jīng)100多年的發(fā)展，經(jīng)歷了由征信機構(gòu)自由成長、層出不窮到兼并整合、巨頭逐漸突顯的過程，大部分征信機構(gòu)在這個過程中被并購或者專業(yè)化成為細分領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)公司，最后僅剩下幾家征信巨頭瓜分大部分的征信市場。同樣的趨勢也可能適用于中國。
因此，中小型征信機構(gòu)可以通過深挖非同質(zhì)化的數(shù)據(jù)源或非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)源，例如輿論數(shù)據(jù)，社交網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)、地方法院數(shù)據(jù)等，建立自己的盈利模式，從而實現(xiàn)長久的發(fā)展。
（2）大型征信機構(gòu)
隨著征信行業(yè)的不斷發(fā)展和成熟，市場上必然會出現(xiàn)幾家大型征信機構(gòu)，具有自身獨特的優(yōu)勢和主營方向，從事全國性甚至國際征信業(yè)務。以美國為例，美國的征信機構(gòu)按照主營方向可以分為三大類：消費信用、中小企業(yè)信用、資本市場信用評級，每個市場由兩三個巨頭瓜分。一是資本市場上的信用中介機構(gòu)，主要對主權(quán)國家、銀行、證券公司、基金、債券及上市大公司的信用進行評級，如穆迪、標準普爾等；二是商業(yè)市場上的信用中介機構(gòu)，主要對各類大中小企業(yè)進行信用調(diào)查評級，如美國最大的全球性征信機構(gòu)——鄧白氏；三是對消費者信用進行評估的機構(gòu)，主要根據(jù)收集的消費者信用記錄，如品行、還債能力、資金、客觀環(huán)境、抵押擔保等直接對個人的信用進行評級評分，如環(huán)聯(lián)和益博睿。
（3）反欺詐
反欺詐服務是征信機構(gòu)普遍看重的一塊業(yè)務。一方面，我國信用數(shù)據(jù)的來源依然非常零散，導致整個決策過程的成本上升，因此金融機構(gòu)和企業(yè)在解決方案（包括技術(shù)、分析，以及咨詢）和數(shù)據(jù)服務兩方面的需求旺盛；另一方面，國內(nèi)征信機構(gòu)反欺詐技術(shù)的落后促使國外征信機構(gòu)紛紛進入了我國反欺詐市場，反欺詐領(lǐng)域的競爭更為激烈。
目前國內(nèi)大型電商的金融部門，以及一些金融機構(gòu)，都直接或間接地引入了外資征信機構(gòu)的反欺詐技術(shù)。例如，F(xiàn)ICO在2014年發(fā)布的“費埃哲反欺詐平臺”，用于企業(yè)反欺詐管理，該平臺為機構(gòu)及其客戶提供實時地反欺詐保護，并覆蓋多種支付渠道、產(chǎn)品及服務。據(jù)不完全統(tǒng)計，包括宜信、有利網(wǎng)、搜易貸、你我貸、陽光保險等數(shù)十家平臺已完成與FICO的簽約。
（4）風控模型公司
在我國，風控模型公司的發(fā)展前景并不被看好，且在各個征信市場中，只有FICO一家風控模型公司表現(xiàn)出色。風控模型公司發(fā)展的困境主要體現(xiàn)在目前我國各大商業(yè)銀行使用的風控模型基本屬于一次性買斷或自建模型團隊，留給風控模型公司的市場空間極小；其次，隨著信貸行業(yè)的細分化及專業(yè)化，通用模型已無法滿足風控需求，大部分授信機構(gòu)會以自身過往的信貸違約數(shù)據(jù)，自行研發(fā)該領(lǐng)域的風控模型。可見，風控模型公司只有通過不斷提高專業(yè)化程度或?qū)Ｗ⒓毞诸I(lǐng)域模型開發(fā)，才能獲得更多的市場機會。
（5）風控系統(tǒng)開發(fā)公司
風控信息化系統(tǒng)是指給信貸機構(gòu)提供貸前、貸中、貸后管理的信息化管理系統(tǒng)，也被稱為風控SAAS服務等。風控信息化系統(tǒng)開發(fā)的需求主要存在于小額貸款公司、P2P平臺和其他民間貸款機構(gòu)等中小型貸款機構(gòu)。這類機構(gòu)在貸款項目的授信和風控環(huán)節(jié)上主要仍依靠人力審查、紙質(zhì)材料傳遞等途徑，貸前黑名單掃描及貸后管理跟蹤基本為空白，業(yè)務流程中存在整體風控效率非常低下，以及流程容易受人為因素干擾出錯等問題。
完整的風控SAAS系統(tǒng)可以提供貸前調(diào)用黑名單掃描，輿論掃描；貸中直接查詢征信牌照公司或央行征信的征信報告，并選擇評分模型；貸后，可以接入多個不同的借款人監(jiān)控服務，包括手機監(jiān)控，企業(yè)信息監(jiān)控，資產(chǎn)監(jiān)控等；如發(fā)生違約，系統(tǒng)還可以直接推薦相應的資產(chǎn)處置或催債服務方，從而為授信機構(gòu)提供全流程、智能化的服務。
04
征信業(yè)務發(fā)展啟示
（1）產(chǎn)品新思路
細分場景征信：美國征信市場已有IMSHealth、Telecredit、Landlordconnection等一批服務于利基市場（如醫(yī)療、地產(chǎn)等市場）的專業(yè)征信機構(gòu)。我國部分機構(gòu)也已經(jīng)在垂直領(lǐng)域深耕，如“什馬金融”專注農(nóng)村人口信用，可以看出，細分場景征信大有可為。
商業(yè)咨詢服務：如市場營銷、決策服務等。鄧白氏的銷售和市場營銷解決方案在其總收入重占比約為37%，而這部分業(yè)務目前在我國還有很大的發(fā)展空間。
商賬管理：服務內(nèi)容包含貸后管理、商賬追收、貸后失聯(lián)修復等，服務對象包括擔保公司、小額貸款公司、P2P平臺和其他商業(yè)企業(yè)等。在服務擔保小貸公司方面，我們有著較大的經(jīng)驗和優(yōu)勢。
（2）應用新場景
隨著征信技術(shù)的進步，征信在社會生活中發(fā)揮的作用也越來越大，征信的應用場景不斷拓展。從傳統(tǒng)的信貸、消費金融等領(lǐng)域，迅速擴展到?jīng)Q策服務、醫(yī)療、婚戀、租房、供應鏈管理、人力資源、出行、保險、商賬管理等新的領(lǐng)域。可以推斷，隨著征信技術(shù)的發(fā)展，在不遠的未來，應用場景還會進一步拓展，征信領(lǐng)域可以大有所為。
（3）模式新方向
a.“信聯(lián)”模式：數(shù)家征信機構(gòu)共同發(fā)起成立一家個人征信機構(gòu)，以期在傳統(tǒng)金融之外，實現(xiàn)對互聯(lián)網(wǎng)金融和小微金融征信的全面覆蓋。該模式既有助于促進我國征信行業(yè)規(guī)范發(fā)展，同時加強個人隱私信息保護。征信機構(gòu)通過建立聯(lián)盟的方式開展業(yè)務，一方面可以解決目前征信數(shù)據(jù)源散亂、數(shù)據(jù)采集和處理標準不統(tǒng)一的問題，實現(xiàn)信用信息在機構(gòu)之間的集中和共享，形成數(shù)據(jù)聚集效應，在行業(yè)中占據(jù)有利地位；另一方面，“信聯(lián)”在一定程度上可以解決部分個人征信機構(gòu)獨立第三方“不獨立”的問題。
b.交互式征信：改變征信機構(gòu)單向信息輸出的模式，通過用戶自主上傳/填報信息，形成與企業(yè)或個人數(shù)據(jù)的交互，增加信息積累和用戶粘性。如美國的Credit Karma通過用戶主動提交的形式獲得用戶的非傳統(tǒng)支付信息、資產(chǎn)類信息等作為信息來源的一部分，并向消費者提供免費信用服務，同時通過有償?shù)膹V告投放、目標客戶推薦的形式從金融機構(gòu)獲得收入。另一家美國的征信機構(gòu)PRBC（Payment Reporting Builds Credit.,“支付信息征信公司”）主要是通過用戶自主填報和經(jīng)用戶授權(quán)后從相關(guān)機構(gòu)獲取兩種途徑來獲得數(shù)據(jù)。自主填報是指用戶注冊成為會員，填報基本信息、傳統(tǒng)信用交易信息、非傳統(tǒng)信用支付信息、資產(chǎn)類信息和社交網(wǎng)絡(luò)信息等建立個人信用檔案，會員提供的信息越全面，信用報告的內(nèi)容也就會越豐富，相應的信用評分也會較高。
c.產(chǎn)品免費試用：通過產(chǎn)品的免費試用，能夠快速有效地占領(lǐng)市場，提高市場份額，拓展客戶群體。例如：前海征信氧分子平臺對部分項目開放免費試用功能，但需要用戶進行企業(yè)認證，完善企業(yè)信息；啟信寶對部分基礎(chǔ)類報告采取三次免費下載模式。
d.數(shù)據(jù)合作模式：幫助征信機構(gòu)獲取更有競爭力、更加全面的數(shù)據(jù)。征信機構(gòu)可以以合作方式從小額貸款公司、擔保公司、銀行和政府部門等獲取，合作模式包括但不限于直接數(shù)據(jù)購買、雙方數(shù)據(jù)共享、業(yè)務合作等。
e.企業(yè)認領(lǐng)：完善企業(yè)信息，豐富數(shù)據(jù)源。例如：企查查通過企業(yè)認領(lǐng)完善企業(yè)信息，公司簡介，聯(lián)系方式等；企業(yè)則可以免費發(fā)布與推廣企業(yè)產(chǎn)品，獲取企業(yè)用戶；回復用戶評論，與用戶互動交流。
f.豐富產(chǎn)品應用形式：開發(fā)產(chǎn)品APP、微信訂閱號等，便捷用戶使用。目前一些知名征信公司均已開發(fā)出較為完善的APP供用戶使用，為用戶提供便捷化、定制化產(chǎn)品和服務。
g.開設(shè)交流和失信舉報模塊，促進用戶互動。征信機構(gòu)可在信息查詢平臺下方開設(shè)留言板塊，為用戶提供相互交流的平臺，也有利于企業(yè)與用戶進行直接溝通，為企業(yè)帶來新的機遇，提高企業(yè)完善信息的積極性。開放失信舉報專欄，讓查詢者更全面地了解企業(yè)真實情況；對于通過核實的舉報者，征信機構(gòu)可以給予一定獎勵作為激勵，以提高公眾積極性。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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