財視中國 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：財視中國
來源：財視中國(ID:caishiv)
改革開放以來，中國各領(lǐng)域建設(shè)步入高速發(fā)展階段，全國各地、各類基礎(chǔ)設(shè)施不斷發(fā)展完善。各類正規(guī)合法的金融產(chǎn)品已經(jīng)作為各級政府開展項目發(fā)展的必要參與方式，是完善城市發(fā)展建設(shè)的有效輔助措施。
政府融資是指地方政府及下屬融資平臺公司為各類基礎(chǔ)設(shè)施、園區(qū)物業(yè)等開發(fā)建設(shè)籌措資金的行為。最常見的融資模式有地方政府債券、城投債券、項目融資等，此外以政府購買服務(wù)融資、利用土地資源融資和政府直接貸款等也是常見的融資方式。
地方融資從傳統(tǒng)信貸拓展到地方政府債再到城投債、非標(biāo)融資以及中資美元債等，政策幾經(jīng)轉(zhuǎn)變。目前國內(nèi)融資市場得到了國家相關(guān)部門有效的監(jiān)管，正在有序健康的發(fā)展中。
地方政府的融資按不同分類有不同的劃分方法，從具體方式分析，主要分為以下幾類：
第一是直接融資。這類融資主要以地方政府為融資主體而獲得的用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金。從債權(quán)角度分析，發(fā)行地方政府債是最為常見的方式，地方政府債無論在證券市場還是地方政府融資行為中都占據(jù)重要地位，其規(guī)模較大，也被廣泛使用。根據(jù)實際用途可分為一般債券和專項債券，根據(jù)現(xiàn)有政策甚至更為細化，包括土地儲備債、棚改債等。
第二是間接融資。主要通過銀行、保險公司和投資公司等中介機構(gòu)而獲得的用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和改造的資金。目前地方政府主要采取此種方式進行大規(guī)模融資。我們國家金融市場的格局以間接融資為主，銀行貸款是最常見的融資方式。2008年126號文提出引導(dǎo)包括基礎(chǔ)建設(shè)等相關(guān)的債券發(fā)行，銀行從此在地方政府債務(wù)投資里開始全范圍擴張。其優(yōu)勢在于程序簡單，較容易審批，但限制條件較多，且伴隨不良貸款引發(fā)的各項問題，還貸剛性擴張，地方政府承擔(dān)較大還款壓力。
第三是項目融資。這類融資主要利用政府各種特定資源，為達到政府特定目的，采用各種市場手段而獲得的用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和改造的資金。通過盤活地方政府擁有的資源或資產(chǎn)融資，毫無疑問，土地資源是最大也是投資方最多的一種。地方政府整合土地資源，在此基礎(chǔ)上加以優(yōu)化，通過拍賣、抵押貸款、資本化融資等方式供應(yīng)土地來獲取資金以支持城市建設(shè)。更有各種有形或無形資源，通過地方特許經(jīng)營權(quán)、地方股權(quán)以及廣告權(quán)等獲得融資。
第四是非標(biāo)準(zhǔn)債券融資。這類融資主要通過資產(chǎn)運作方式達到融資目的。地方國企在某種角度上是地方政府擁有的資源資產(chǎn)，近年來國企改革非常深化，地方政府利用這類機會進行融資。主要方式包括利用企業(yè)重組、企業(yè)分利、掛牌聯(lián)合、兼并收購等方式組建企業(yè)集團或城投平臺，通過企業(yè)資產(chǎn)有利配比達到融資目的。另外對于有條件企業(yè)，通過各種方式進行企業(yè)股份制或股份合作制改革，利用產(chǎn)權(quán)制度改革達到優(yōu)化，通過承包租賃方式出售經(jīng)營權(quán)從而達到融資目的。
國企改革大致分為兩方面。國企長期以來從事基建、土地管理公用事業(yè)等業(yè)務(wù)，在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域積累了龐大的人才、管理、技術(shù)、資金、信用等資源優(yōu)勢，且與地方政府關(guān)系緊密，容易獲得大力支持，相關(guān)業(yè)務(wù)具有一定區(qū)域壟斷性。
首先，從區(qū)域資源方面分析，部分地方土地資源稀缺，開發(fā)利潤可觀；另外有一些地方政府擁有優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商產(chǎn)業(yè)企業(yè)或有價值的資源開采權(quán)，結(jié)合地方國企這兩方面優(yōu)勢改革可以分為四個方向：
第一向建筑工程轉(zhuǎn)型。需要地方國企有較多項目施工建筑資源，自身平臺擁有成熟建筑施工經(jīng)驗，完備的施工資質(zhì)以及一定的壟斷優(yōu)勢和較強的融資合作平臺。
第二是向公用事業(yè)類企業(yè)轉(zhuǎn)型。國企進行公用事業(yè)具有天然優(yōu)勢，有利于企業(yè)獲得更穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但對所在區(qū)域資源有一定要求，不僅要擁有相應(yīng)專利以及較強的成本管控能力，同時國企所在的城市規(guī)模越大，對公用事業(yè)越有利，并且要獲得相應(yīng)的盈利能力。
第三是向商業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。要求國企有較強的產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力，對區(qū)域要求比較高，需要擁有較優(yōu)質(zhì)的工商產(chǎn)業(yè)公司股權(quán)。
第四是向投資類企業(yè)轉(zhuǎn)型。具體可分兩類：第一投資成為控股型集團，通過組建國企集團或城投平臺，更高效利用融資工具來盤活資產(chǎn)帶動基礎(chǔ)建設(shè)。包括但不限于發(fā)行公司債、企業(yè)債，在交易所或協(xié)會發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等，但通過國企改革籌措資金必須考慮多方利益，從上級領(lǐng)導(dǎo)單位以及各種合規(guī)要求出發(fā)，首先考慮是否能有效提高國有資產(chǎn)配置效率并且促進相應(yīng)資產(chǎn)增值，其次為是否可以促進國企自身發(fā)展帶動地方經(jīng)濟發(fā)展；第二設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，產(chǎn)業(yè)基金管理人布局區(qū)域產(chǎn)業(yè)或區(qū)域外有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)。這對地方政府或城投提出較高要求，包括資金充裕程度，專業(yè)投資人才資源的引進度，市場化機制、風(fēng)控制度管理投資完善度，以及風(fēng)險敞口的控制能力。
項目是帶動地方經(jīng)濟發(fā)展的主要抓手，財政投入是政府投入項目的重要基礎(chǔ)，隨后利用重點項目建設(shè)開展融資，積極引入優(yōu)秀資本，緩解地方財政的壓力，同時撬動更多資本參與建設(shè)，帶動地方市場的活躍度。近年來有很多種項目融資方式被采用，包括BOT和POT等等。
以BOT為例，民營企業(yè)或外部投資人從某地方政府獲得相應(yīng)基礎(chǔ)建設(shè)運營權(quán)，通過組建項目公司，負責(zé)項目建設(shè)融資、設(shè)計、建設(shè)和運營。BOT融資是私營企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)比較好的方式，其優(yōu)越性在于：首先減少項目對財政預(yù)測的影響。在政府自有資金不足的情況下依然可以開展基建項目，投資不被投資者看好但卻對地方政府有重大意義的項目。其次，BOT投資不構(gòu)成政府外債，可以提高政府信用。第三，私企項目可以更好融入公共項目，極大提高項目建設(shè)質(zhì)量和進度，也可以引入國內(nèi)外優(yōu)秀管理辦法或先進經(jīng)驗，這將有利帶動地方經(jīng)濟建設(shè)和發(fā)展。BOT融資方式主要用于建設(shè)收費公路、發(fā)電站、鐵路、廢水設(shè)施處理和城市地鐵等方面。
目前項目融資的主要方式依然是地方政府債券或通過地方國企集團及城投平臺發(fā)行的債券。如公司債是其依照法定程序約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，其相應(yīng)優(yōu)勢在于：多方向推向市場，由發(fā)行人及其主承受商決定，受投資人自身認可；發(fā)行方式較為靈活，發(fā)行人可以根據(jù)實際情況選擇大公募、小公募、私募等方式發(fā)行；核準(zhǔn)后可多次發(fā)行；利率定價市場化；流動性強，可選擇方式多樣化，包括交易柜臺，銀行間機構(gòu)等方式，從而獲得更強流動性，提高名譽度等等。
其次是選擇發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以通過出售資產(chǎn)實現(xiàn)融資目的。對于投資者來說可以根據(jù)自身偏好選擇特定層級的債券。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要特點在于：一是以資產(chǎn)信用為標(biāo)的的融資；二是結(jié)構(gòu)性融資；三是風(fēng)險可相對隔離。地方國企及城投平臺可以實現(xiàn)資產(chǎn)出表，降低資產(chǎn)負債率，通過資產(chǎn)重新整合運用、分層設(shè)計、外部擔(dān)保等方式為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供良好征信，同時也可以獲得更好流動性，降低發(fā)行成本。
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原標(biāo)題： 地方政府的主要融資方式及項目融資方式分享
