?受限電限產(chǎn)、成本上漲、局部疫情、樓市調(diào)控政策等因素影響，三季度我國經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，生產(chǎn)端與需求端的下行壓力均有所加大。我們將全年GDP增速預(yù)測值由年初的8.50%下調(diào)至8.00%左右。

?三季度工業(yè)生產(chǎn)走弱，限電限產(chǎn)對高耗能制造業(yè)產(chǎn)能負(fù)面影響較大。年底前能耗雙控的壓力仍然較大，疊加原材料價格高位上漲等因素，工業(yè)生產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

?三季度固定投資修復(fù)放緩，房地產(chǎn)投資受政策收緊影響持續(xù)走弱，基建投資低位運行，制造業(yè)投資持續(xù)修復(fù)，但增速提升幅度逐步放緩；消費市場復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固；出口價格上漲對出口金額的貢獻(xiàn)度上升。

?三季度CPI各月同比持續(xù)回落；PPI持續(xù)上漲，主要受石化、煤炭、金屬價格上漲影響較大。社融存量增速逐月回落，M2-M1剪刀差進(jìn)一步走闊。

?2021年三季度，央行年內(nèi)首次降準(zhǔn)，并新增支小再貸款額度，在保持信貸總量增長穩(wěn)定的同時，突出信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，四季度仍存降準(zhǔn)空間；地方政府債的發(fā)行進(jìn)度有所加快，財政支出呈增長趨勢。“碳中和”要求與“能耗雙控”行動下，限電限產(chǎn)政策在三季度有所加碼，經(jīng)濟(jì)增長承壓。

受限電限產(chǎn)、原材料價格高位上漲、局部疫情、樓市調(diào)控政策等因素影響，三季度我國經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，生產(chǎn)端與需求端下行壓力均有所加大。四季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力仍在，我們將全年GDP增速預(yù)測值由年初的8.50%下調(diào)至8.00%左右，貨幣政策存在降準(zhǔn)空間；財政方面預(yù)計將加快投資計劃的執(zhí)行進(jìn)度、加大項目建設(shè)推進(jìn)力度，確保專項債券發(fā)行后及時投入使用，盡早形成實物工作量。從兩年平均增長[1]來看，三季度工業(yè)生產(chǎn)走弱，限電限產(chǎn)等措施對鋼鐵、有色和水泥等高耗能行業(yè)產(chǎn)能的負(fù)面影響較大。固定投資修復(fù)放緩，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資自5月以來邊際走弱，短期內(nèi)地產(chǎn)投資難以逆轉(zhuǎn)偏弱的格局；基建投資保持低位運行，后續(xù)基建投資有望逐步改善，但受制于地方政府債務(wù)管理趨嚴(yán)，預(yù)計改善空間有限；制造業(yè)投資持續(xù)修復(fù)，但增速提升幅度逐步放緩，限產(chǎn)限電、生產(chǎn)成本上升等不利因素一定程度上阻礙了制造業(yè)投資的修復(fù)，四季度負(fù)面影響或?qū)⒊掷m(xù)。消費市場復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，四季度仍會受到點狀散發(fā)疫情影響，但電商購物節(jié)等因素有助于帶動消費提升。三季度以來出口價格上漲對出口金額的貢獻(xiàn)度上升，四季度海外需求修復(fù)疊加出口價格或?qū)⒅纬隹谝廊槐３衷谳^高的水平，但在上年基數(shù)抬高的因素影響下，四季度整體出口增速或?qū)⑿》滦小?/p>

1.經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，穩(wěn)增長壓力加大

三季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩。三季度我國國內(nèi)生產(chǎn)總值29.10萬億元，同比增長4.90%，兩年平均增長4.90%，較二季度兩年平均增長（5.52%）有所放緩；三季度環(huán)比增長0.20%也較二季度（1.20%）明顯回落，三季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能減弱，消費和投資對經(jīng)濟(jì)增長的拉動均不及疫情前同期，僅凈出口拉動作用高于疫情前。2021年前三季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值82.31萬億元，不變價累計同比增長9.80%，兩年平均增長5.15%，較上半年兩年平均增速放緩0.16個百分點。

2.工業(yè)生產(chǎn)回落，第三產(chǎn)業(yè)受局部疫情反復(fù)影響較大

三季度工業(yè)生產(chǎn)回落。三季度以來工業(yè)增加值月度同比和環(huán)比顯著回落，尤其是9月環(huán)比增速僅為0.05%，主要受限產(chǎn)限電影響。2021年前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長11.80%，兩年平均增長6.37%，較上半年兩年平均增速回落0.19個百分點，工業(yè)生產(chǎn)回落。年底前我國能耗雙控的壓力仍然較大，疊加原材料價格高位上漲等因素，供給端或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

三季度制造業(yè)生產(chǎn)持續(xù)放緩。分三大門類看，僅電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（公共事業(yè)）前三季度工業(yè)增加值累計兩年平均增長較上半年有所加快，制造業(yè)和采礦業(yè)均有所放緩，其中9月當(dāng)月制造業(yè)工業(yè)增加值兩年平均增長僅為4.97%，是近5年歷史同期最低值，制造業(yè)生產(chǎn)受限產(chǎn)限電影響較大。

主要行業(yè)[3]方面，醫(yī)藥制造業(yè)、計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以及汽車制造業(yè)受出口帶動前三季度工業(yè)增加值兩年平均增速較高，但受芯片、電池等供應(yīng)鏈短缺影響，三季度特別是8月汽車制造產(chǎn)能擴(kuò)張承壓；而黑色、有色金屬冶煉及延壓加工業(yè)和非金屬礦物制品業(yè)工業(yè)增加值較2019年下降較大，主要是限電限產(chǎn)等措施對鋼鐵、有色和水泥等高耗能行業(yè)產(chǎn)能負(fù)面影響較大，其中黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)工業(yè)增加值兩年平均增速繼續(xù)下滑，除了供給端的限制外，還受到需求端地產(chǎn)降溫的影響。

三季度服務(wù)業(yè)生產(chǎn)小幅回落。三季度第三產(chǎn)業(yè)增加值當(dāng)季同比增長5.40%，兩年平均增長4.85%，較二季度（5.05%）有所回落。前三季度第三產(chǎn)業(yè)增加值累計同比增長9.50%，兩年平均增長4.85%，與上半年兩年平均增速略有下降，服務(wù)業(yè)仍有較大的向上修復(fù)空間。9月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)積極變化，或是疫情影響減弱以及中秋節(jié)小長假帶動服務(wù)業(yè)向好。第三產(chǎn)業(yè)主要行業(yè)[4]中僅房地產(chǎn)行業(yè)增加值兩年平均增速恢復(fù)至疫情前水平，住宿和餐飲、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)拖累明顯，兩年平均增速仍處于負(fù)值區(qū)間。

3.投資有所放緩，制造業(yè)投資持續(xù)修復(fù)

三季度固定資產(chǎn)投資有所放緩。2021年前三季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）39.78萬億元，同比增長7.30%；兩年平均增長3.80%，比上半年兩年平均增長放緩0.60個百分點，三季度固定投資增長有所放緩，前三季度固定投資三大領(lǐng)域中僅制造業(yè)投資兩年平均增長回到疫情前水平。

三季度房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)走弱，“三條紅線”、“限貸令”以及部分地區(qū)出臺的限售、限貸政策效果不斷顯現(xiàn)，地產(chǎn)企業(yè)融資端收緊的同時，銷售端持續(xù)降溫影響房地產(chǎn)企業(yè)回款進(jìn)度，資金壓力抑制房地產(chǎn)企業(yè)的投資。未來房地產(chǎn)調(diào)控收緊態(tài)勢可能有所緩解，但在房地產(chǎn)調(diào)控政策基調(diào)不變的前提下，短期內(nèi)地產(chǎn)投資難以逆轉(zhuǎn)偏弱的格局。

三季度基建投資保持低位運行，主要是受到2021年專項債推遲發(fā)行、財政資金支出緩慢的影響，9月政府債券發(fā)行節(jié)奏恢復(fù)常態(tài)，但基建投資僅有小幅回升，可能是基建項目資金到位有一定的滯后效應(yīng)。后續(xù)隨著財政資金到位以及“十四五”規(guī)劃的重大項目陸續(xù)啟動建設(shè)，預(yù)計基建投資逐步改善，但受制于地方政府債務(wù)管理趨嚴(yán)，預(yù)計改善空間有限。

三季度制造業(yè)投資持續(xù)修復(fù)，但增速提升幅度逐步放緩。制造業(yè)企業(yè)利潤改善、產(chǎn)能利用率處于高位、出口高景氣度以及政策支持支撐三季度制造業(yè)持續(xù)修復(fù)，但限產(chǎn)限電、生產(chǎn)成本上升等不利因素一定程度上阻礙制造業(yè)投資的修復(fù)，造成三季度制造業(yè)投資增長動力減弱，導(dǎo)致制造業(yè)投資增速斜率放緩。四季度以上不利因素或?qū)⒊掷m(xù)對制造業(yè)投資修復(fù)產(chǎn)生制約。

4.消費修復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固，餐飲收入波動較大

三季度消費復(fù)蘇放緩。2021年前三季度，我國社會消費品零售總額31.81萬億元，同比增長16.40%，兩年平均增速3.93%，較上半年兩年平均增速小幅回落，與疫情前水平仍有一定差距，三季度居民人均可支配收入、消費性支出修復(fù)同步放緩。中秋節(jié)假期以及十一小長假臨近帶動9月單月消費較8月的低點小幅反彈，疫情對消費的負(fù)面影響有所緩解。四季度消費仍會受到點狀散發(fā)疫情影響，但電商購物節(jié)等因素有助于帶動消費提升。

限額以下商品零售和接觸性服務(wù)仍是消費的主要拖累，商品零售與疫情前差距主要體現(xiàn)在限額以下的部分，限額以上商品零售額兩年平均增速均為正值，汽車銷售自二季度以來受芯片供應(yīng)短缺以及排放標(biāo)準(zhǔn)升級切換期等影響，兩年平均增速持續(xù)放緩，9月當(dāng)月汽車零售額兩年平均增速再次落入負(fù)值區(qū)間。三季度餐飲收入波動較大，8月受疫情沖擊大幅回落，9月回升至正值，接觸性消費由于對疫情變化更為敏感，整體波動較大且較疫情前水平差距較大。

5.價格因素對出口貢獻(xiàn)度上升，進(jìn)口或?qū)⒘績r齊降

2021年前三季度，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值4.37萬億美元，為歷史同期最高值，同比增長32.8%，呈逐季下降的特點；其中，出口金額2.40萬億美元，同比增長33.00%；進(jìn)口金額1.97萬億美元，同比增長32.60%；貿(mào)易順差為4275.40億美元。

三季度出口增速有所放緩，主要是由于上年基數(shù)抬高。全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易回暖帶來的需求增加是支撐我國出口的主要因素，但三季度以來出口價格上漲對出口金額的貢獻(xiàn)度上升，集成電路、手機(jī)和家用電器等受大宗商品漲價明顯的行業(yè)，出口均表現(xiàn)出量減價增的特點。從三季度主要出口產(chǎn)品對整體出口同比增速的拉動來看，自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、家用電器和集成電路依然是出口的最大拉動項；紡織紗線、織物及制品對出口的負(fù)向拉動進(jìn)一步增大。四季度，海外需求修復(fù)疊加出口價格上漲或?qū)⒅纬隹谝廊槐３衷谳^高的水平，但在上年基數(shù)抬高的因素影響下，四季度整體出口增速將小幅下行。

三季度以來，進(jìn)口增速呈現(xiàn)逐步下行的趨勢，部分大宗商品量減價揚，國際大宗商品價格的上漲抑制了部分國內(nèi)需求。從主要進(jìn)口商品看，前三季度鐵礦砂及其精礦是進(jìn)口增速的主要支撐項，但從三季度開始，其進(jìn)口數(shù)量也逐步下行，或與國內(nèi)房地產(chǎn)投資走弱相關(guān)。四季度，各地“雙限”政策的實施疊加冬季環(huán)保政策，或?qū)?dǎo)致國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)放緩，導(dǎo)致對海外原料的需求下降，預(yù)計進(jìn)口將出現(xiàn)金額和數(shù)量雙降。

6.CPI漲幅回落，PPI持續(xù)上漲

2021年三季度CPI各月同比漲幅逐步回落。2021年前三季度，CPI同比上漲0.6%，扣除食品和能源價格后的核心CPI同比上漲0.7%，總體呈先升高后回落走勢。三季度，豬肉價格下降導(dǎo)致食品價格降幅走闊，是拖累CPI同比增速的主要因素；PPI價格繼續(xù)向CPI傳遞，工業(yè)消費品價格上漲幅度進(jìn)一步擴(kuò)大；隨著服務(wù)消費持續(xù)恢復(fù)，服務(wù)價格逐步回升，尤其是出行類價格回升較快。四季度元旦、春節(jié)臨近疊加年內(nèi)中央第二輪的凍豬肉收儲即將啟動，豬肉價格有望小幅上漲，同時冬季蔬菜、水果價格上漲，預(yù)計將帶動食品價格下降幅度收窄；非食品價格在PPI價格傳遞和服務(wù)價格上漲的帶動下，漲幅或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。綜合以上分析，預(yù)計四季度CPI漲幅或?qū)⒂兴鶖U(kuò)大。

三季度PPI各月同比和環(huán)比漲幅同步上升。2021年前三季度，PPI同比上漲6.7%，呈逐月上漲的趨勢，生產(chǎn)資料價格上漲是推動PPI上漲的主要因素。從行業(yè)看，石化、煤炭、金屬價格上漲的影響比較大：受國際原油價格上漲影響，國內(nèi)石化相關(guān)行業(yè)漲幅較高，前三季度漲幅普遍在10%-30%左右，比上半年均有所擴(kuò)大；煤炭、金屬等相關(guān)行業(yè)受供給偏緊疊加需求旺盛影響，價格漲幅相對較高，前三季度煤炭相關(guān)行業(yè)同比上漲幅度超過30%，鋼鐵、有色行業(yè)同比上漲幅度超過20%。近期國際能源價格持續(xù)上漲，國內(nèi)部分原材料供應(yīng)偏緊，預(yù)計四季度PPI或?qū)⒕S持高位運行，關(guān)注高成本對企業(yè)利潤帶來的侵蝕作用。

7.社融存量增速逐月回落，M2-M1剪刀差進(jìn)一步走闊

2021年三季度，社融增速延續(xù)上半年的回落趨勢，貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模的增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。截至9月末，M2的余額是234.28萬億元，同比增長8.3%，比上半年低0.3個百分點，社融存量余額為308.05萬億元，同比增長10%，比上半年低1個百分點。從結(jié)構(gòu)看，三季度，人民幣貸款是新增社融的主要支撐項；政府債券和企業(yè)債券融資同比大幅下降，與2019年同期基本持平，政府債券和企業(yè)債券的融資回歸常態(tài)；表外融資大幅減少，是拖累新增社融規(guī)模的主要因素。

三季度，M1同比增速持續(xù)回落，主要是受到房地產(chǎn)銷售回落、居民存款轉(zhuǎn)到企業(yè)活期存款的規(guī)模縮小影響，M2同比增速相對較為穩(wěn)定，截至9月末，M2-M1剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大至4.6%。M2-M1剪刀差走闊，反映了企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)為定期，融資需求減弱，投資意愿下降。

8.制造業(yè)PMI跌至榮枯線以下，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)重回擴(kuò)張區(qū)間

2021年三季度制造業(yè)PMI呈現(xiàn)逐月小幅下降的趨勢，9月制造業(yè)PMI跌至49.6%，產(chǎn)需兩端均降至榮枯線下，制造業(yè)生產(chǎn)活動和市場需求總體放緩。從行業(yè)角度看，在調(diào)查的21個行業(yè)中，有12個高于臨界點，比上月增加2個，但石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)生產(chǎn)和新訂單兩個指數(shù)均進(jìn)一步下滑至45.0%以下，反映了9月制造業(yè)PMI降至榮枯線下更多的是受高能耗行業(yè)影響。

2021年三季度非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)呈現(xiàn)V型，8月降至榮枯線以下，9月重回擴(kuò)張區(qū)間。9月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.2%，高于上月5.7個百分點，升至臨界點以上，非制造業(yè)景氣水平快速回升，其中服務(wù)業(yè)恢復(fù)明顯，建筑業(yè)仍位于較高景氣區(qū)間。

9.外匯儲備規(guī)模基本穩(wěn)定，人民幣匯率承壓

2021年三季度我國外匯儲備規(guī)模基本穩(wěn)定。截至2021年9月末，我國外匯儲備規(guī)模為3.20萬億美元，較6月末下降133.84億美元，降幅為0.42%。受新冠肺炎疫情、主要國家貨幣政策預(yù)期等因素影響，美元指數(shù)上漲，主要國家金融資產(chǎn)價格總體下跌，匯率因素與資產(chǎn)價格變化等因素共同作用，導(dǎo)致9月外匯儲備規(guī)模較上半年小幅下降。

2021年以來，美元兌人民幣匯率雙向?qū)挿▌樱径纫詠聿▌訁^(qū)間收窄；人民幣三大匯率指數(shù)延續(xù)2020年下半年以來的升值趨勢，主要是由于我國經(jīng)濟(jì)相對較好且國內(nèi)疫情顯著好于海外，支撐人民幣匯率指數(shù)堅挺。四季度，預(yù)計人民幣三大匯率指數(shù)或?qū)⑿》H值，主要是由于四季度我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的挑戰(zhàn)增多，與海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢收窄，且各經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)受疫情影響的敏感性下降；Taper臨近疊加美國經(jīng)濟(jì)在疫苗接種和強(qiáng)有力政策支持下繼續(xù)改善，人民幣兌美元匯率將面臨一定的貶值壓力，但中美關(guān)系緩和利好人民幣，所以整體貶值壓力可控。

10.就業(yè)形勢基本穩(wěn)定，四季度保持就業(yè)穩(wěn)定壓力依然存在

2021年以來就業(yè)形勢總體基本穩(wěn)定，調(diào)查失業(yè)率呈逐季穩(wěn)中有降的趨勢。前三季度，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1045萬人，完成全年目標(biāo)任務(wù)的95%；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為5.2%，低于全年5.5%左右的預(yù)期目標(biāo)。從結(jié)構(gòu)看，重點群體就業(yè)情況在三季度出現(xiàn)改善，其中16-24歲城鎮(zhèn)人口失業(yè)率結(jié)束自2021年1月以來的連續(xù)上升，自8月開始出現(xiàn)下降；截至三季末，農(nóng)村外出務(wù)工勞動力總量同比增長2%，基本恢復(fù)至疫情前2019年同期水平。就業(yè)形勢基本穩(wěn)定的同時，依然存在新增就業(yè)人數(shù)完成進(jìn)度慢于往年同期的總量壓力，以及部分群體失業(yè)率依然較高和沿海一些地區(qū)缺工的結(jié)構(gòu)性矛盾，四季度保持就業(yè)穩(wěn)定的壓力依然存在。

2021年三季度，貨幣政策方面，年內(nèi)首次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點釋放長期資金約1萬億元，新增3000億元支小再貸款額度加大支持小微企業(yè)力度，整體來看三季度信貸總量增長穩(wěn)定，同時突出信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整；財政政策方面，地方政府債的發(fā)行進(jìn)度有所加快，財政支出呈增長趨勢。“碳中和”要求與“能耗雙控”行動下，限電限產(chǎn)政策在三季度有所加碼。

2021年四季度，能耗雙控、原材料價格高位、局部疫情、樓市調(diào)控政策等因素影響仍將對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力有所加大。我們將全年GDP增速預(yù)測值由年初的8.50%下調(diào)至8.00%左右。貨幣政策存在降準(zhǔn)空間；財政方面預(yù)計將加快投資計劃的執(zhí)行進(jìn)度，加大項目建設(shè)推進(jìn)力度，確保專項債券發(fā)行后及時投入使用，盡早形成實物工作量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

生產(chǎn)方面，拉閘限產(chǎn)“運動式”減碳得到糾正，但年底前我國能耗雙控的壓力仍然較大，疊加原材料價格高位上漲等因素，工業(yè)生產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)承壓。需求方面，未來房地產(chǎn)信貸政策收緊態(tài)勢可能有所緩解，但在房地產(chǎn)調(diào)控政策基調(diào)不變的前提下，短期內(nèi)地產(chǎn)投資難以逆轉(zhuǎn)偏弱的格局；隨著財政資金到位以及“十四五”規(guī)劃的重大項目陸續(xù)啟動建設(shè)，基建投資有望逐步改善，但受制于地方政府債務(wù)管理趨嚴(yán)，預(yù)計改善空間有限；制造業(yè)投資三季度進(jìn)入平臺期，限產(chǎn)限電、生產(chǎn)成本上升可能是阻礙制造業(yè)投資加速修復(fù)的限制因素，以上不利因素或?qū)⒊掷m(xù)對制造業(yè)投資修復(fù)產(chǎn)生制約。消費市場復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，四季度仍然會受到疫情影響，但電商購物節(jié)等因素有助于帶動消費提升。四季度海外需求修復(fù)疊加出口價格上漲或?qū)⒅纬隹谝廊槐３衷谳^高的水平，但在上年基數(shù)抬高的因素影響下，四季度整體出口增速或?qū)⑿》滦小?/p>

四季度元旦、春節(jié)臨近疊加年內(nèi)中央第二輪的凍豬肉收儲即將啟動，豬肉價格有望小幅上漲，同時冬季蔬菜、水果價格上漲，預(yù)計將帶動食品價格下降幅度收窄；非食品價格在PPI價格傳遞和服務(wù)價格上漲的帶動下，漲幅或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。綜合以上分析，預(yù)計四季度CPI漲幅或?qū)⒂兴鶖U(kuò)大。近期國際能源價格持續(xù)上漲，國內(nèi)部分原材料供應(yīng)偏緊，預(yù)計四季度PPI有可能還會高位運行，關(guān)注高成本對企業(yè)利潤帶來的侵蝕作用。四季度，預(yù)計人民幣三大匯率指數(shù)或?qū)⑿》H值，主要是由于四季度我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的挑戰(zhàn)增多，與海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢收窄，且各經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)受疫情影響的敏感性下降；Taper臨近疊加美國經(jīng)濟(jì)在疫苗接種和強(qiáng)有力政策支持下繼續(xù)改善，人民幣兌美元匯率將面臨一定的貶值壓力，但中美關(guān)系緩和利好人民幣，所以整體貶值壓力可控。

[1]為剔除基數(shù)效應(yīng)影響，方便對經(jīng)濟(jì)實際運行情況進(jìn)行分析判斷，文中使用的兩年平均增長率為以2019年同期為基期進(jìn)行比較計算的幾何平均增長率，下同。

[2]三大產(chǎn)業(yè)增加值增速均為不變價增速，下同。

[3]圖中電子設(shè)備、化學(xué)制品、黑色金屬、有色金屬、飲料制造、煤炭開采、油氣開采全稱分別為計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)。

[4]圖中信息技術(shù)、交通運輸全稱分別為信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)。

[5]上半年主要政策詳見《經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)定修復(fù)，消費拖累經(jīng)濟(jì)增長-宏觀信用觀察半年報（2021年6月）》。