觀點 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：觀點地產(chǎn)新媒體
來源：觀點（ID：guandianweixin）
信心永遠大于黃金。
即便已經(jīng)完成藍光嘉寶服務的出售、轉(zhuǎn)讓部分項目予萬科，但藍光發(fā)展的債務問題解決依然充滿挑戰(zhàn)，如今控股股東股票質(zhì)押風險亦在其中。
6月1日，藍光發(fā)展公告表示在5月最后一天，控股股東藍光集團與實際控制人楊鏗簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，藍光集團擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓楊鏗持有的公司股份169,499,198股（占股份總數(shù)的5.58%）。
本次股權結構調(diào)整后，藍光集團持有藍光發(fā)展股份1,769,642,241股，占公司股份總數(shù)的58.31%；楊鏗先生持有公司股份0股。
一番操作實際上并沒有令到持股數(shù)量或控制人產(chǎn)生實質(zhì)上的變更，僅僅是過去楊鏗部分持股藍光發(fā)展變成通過藍光集團間接持股。
但在5月31日藍光集團擬被機構強制減持，以及最新信用評級機構對藍光發(fā)展最新評級的背景下，不免讓市場高度關注這一動態(tài)。
債券風眼
楊鏗與藍光集團之間的股權轉(zhuǎn)讓并非第一次。
據(jù)公告顯示，在今年4月15日，藍光集團便曾與楊鏗簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，藍光集團擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓楊鏗有的藍光發(fā)展股份178,000,000股（占股份總數(shù)的5.87%）。
該次調(diào)整后，藍光集團持有藍光發(fā)展股份1,600,143,043股，占股份總數(shù)的52.73%；楊鏗持有藍光發(fā)展股份169,499,198股，占總股本的5.58%。
值得一提的是，在股份轉(zhuǎn)讓簽訂的前兩日，藍光發(fā)展剛剛舉辦完2020年度業(yè)績投資者會，據(jù)當時參會的投資者向觀點地產(chǎn)新媒體透露，投資者會管理層解釋的重點與過往集中在發(fā)展戰(zhàn)略等方面不同，此次更多是有關債務的問題。
彼時市場對藍光發(fā)展流動性問題尚有擔憂，但實質(zhì)上隨著藍光嘉寶服務以近50億元的價格出售，市場對于藍光發(fā)展債務的擔憂有所緩解。或許因為于此，實際控制人的股權轉(zhuǎn)讓動作并沒有引起太大關注。
不過隨著時間的發(fā)展，有關藍光發(fā)展流動性的問題逐步顯現(xiàn)，隨著債券事件引發(fā)市場關注，項目出售以緩解流動性壓力等消息連續(xù)不斷。藍光發(fā)展在信用評級端持續(xù)下調(diào)。
據(jù)觀點地產(chǎn)新媒體了解，在5月初尚且對藍光發(fā)展維持“B+”長期發(fā)行人信用評級，以及未償高級無抵押票據(jù)的“B”長期發(fā)行評級的標普，在5月末直接將藍光發(fā)展長期發(fā)行人信用評級從“B+”下調(diào)至“B-”，未償付的有擔保美元債券的長期發(fā)行評級從“B”下調(diào)至“CCC+”。
而在5月初已經(jīng)將由和駿順澤投資有限公司發(fā)行的、藍光發(fā)展提供無條件且不可撤銷擔保的票據(jù)的有擔保高級無抵押評級由“B2”下調(diào)至“B3”的穆迪，在5月末再次將相關評級由“B3下調(diào)至“Caa1”，并將藍光發(fā)展的企業(yè)家族評級由“B2下調(diào)至“B3”。
評級機構們共同提到一個關鍵詞：流動性。穆迪直接表示，藍光發(fā)展融資渠道已經(jīng)減弱，其在岸和離岸債券價格高度波動就證明了這一點，因在該公司不斷傳出負面消息后，投資者和債權人的信心有所減弱。
其中，穆迪給予藍光發(fā)展的“B3”企業(yè)家族評級，主要反映該公司的評級受到流動性狀況疲弱的制約，原因是即將到期的債券數(shù)量巨大，融資渠道薄弱，以及非標借款的重大風險敞口和中等的財務指標。
同時由于結構性從屬風險的存在，藍光發(fā)展的債券比公司企業(yè)家族評級還低一個子級。而無論是藍光集團還是藍光發(fā)展，都缺乏顯著的結構性從屬緩解因素。
事實上，在近幾日，藍光發(fā)展的債券價格表現(xiàn)確實令人擔憂，5月27日，“20藍光02”盤中跌超24%臨停；5月31日，"20藍光02"跌超11%，"16藍光01"跌超1%，"19藍光02"跌近1%；6月1日盤中，“20藍光02”跌25%，臨時停牌。
即便藍光發(fā)展在近期表示其已如數(shù)償還到期債券。這涉及一筆簡稱“18藍光07”的債券，票面利率7.9%，為期3年，于今年5月29日到期，而藍光發(fā)展將全額本息6.474億元于5月27日劃付至中國證券登記結算有限責任公司。
只是在市場看來，這是藍光發(fā)展將旗下項目處置給萬科獲取資金才能如期償還。有意思的是，藍光發(fā)展出售項目的工商信息變更時間，正是藍光發(fā)展償還本息的當日，即5月27日。而一般情況下，工商信息的變更，一般也就意味著交易的完成，簡言之，項目的價款到賬了。
標普亦直言，藍光發(fā)展未來展望能否重回“穩(wěn)定”，全看其項目處置速度。
但顯而易見，從藍光發(fā)展要出售項目予融創(chuàng)，再到最后售與萬科，時間已經(jīng)經(jīng)歷一個半月，更何況，傳聞中，藍光發(fā)展已經(jīng)對接了不少企業(yè)。換言之，資產(chǎn)處置的速度可能略慢。
轉(zhuǎn)換之間
投資者的態(tài)度已反應在股價、債價之上。其中股價上，藍光發(fā)展在6月1日跌6.83%，收盤3.54元/股。隨后的6月2日，再次下跌3.11%，以3.43元/股收盤。
現(xiàn)在，是傳導到金融機構們的信心。5月31日，藍光發(fā)展公告稱，收到藍光集團通知，其以持有的藍光發(fā)展股票作為擔保品的股票質(zhì)押交易及融資融券業(yè)務根據(jù)協(xié)議約定將被相關金融機構進行強制處置程序。
公告指出，上述業(yè)務相關金融機構擬自本公告披露之日起15個交易日后的6個月內(nèi)（即2021年6月23日至2021年12月22日），通過證券交易所集中競價方式對標的證券進行違約處置操作，計劃減持不超過60,698,608股股份（占目前總股本的2%），減持價格將根據(jù)市場價格確定。
減持公告的發(fā)出，令市場直接聯(lián)想起前一段時期的華夏幸福。該公司在過去一段時間內(nèi)，被金融機構不斷處置控股公司華夏控股所持上市公司股份。
據(jù)觀點地產(chǎn)新媒體了解，相關減持亦如此次藍光發(fā)展被動減持一般有提前公告，即于2月19日，華夏控股以其持有的公司股票作為擔保品的股票質(zhì)押式回購交易及融資融券業(yè)務根據(jù)協(xié)議約定將被相關金融機構進行強制處置程序，計劃減持不超過78,274,406股股份，占公司目前總股本的2%。
與華夏幸福一樣，藍光發(fā)展亦表示減持計劃有實施的不確定性風險。具體為，股票質(zhì)押業(yè)務及融資融券業(yè)務相關金融機構將根據(jù)協(xié)商情況、市場情況、公司股價等具體情形，決定是否實施本次減持股份計劃。因此，本次減持計劃的實際減持數(shù)量、減持時間、減持價格以及能否實施存在不確定性。
實際上，質(zhì)押股票啟動強制處置，一般情況下是債務到期未能按時償還，另一種則是抵押物不足，且借貸人沒有能力補足抵押物，進而導致金融機構處理抵押資產(chǎn)。
但對于藍光集團而言，其尚有充足的質(zhì)押物能夠補足抵押物價值。按照藍光發(fā)展最新公告，藍光集團及楊鏗累計質(zhì)押股份總數(shù)為919,180,000股，占其所持公司股份總數(shù)的51.94%，占公司總股本的30.29%。
換言之，藍光集團尚有近半股份能充當?shù)盅何铮淮嬖跓o法補足的情況。同時，藍光發(fā)展在該抵押公告中表示，藍光發(fā)展及楊鏗具備相應的資金償還能力，還款資金來源為其自有資金，其償還能力強，不存在流動性風險。
這也就意味著，金融機構之所以會啟動強制處置很大是來自對抵押物的信心，信心不足寧愿換回現(xiàn)金亦不愿展期。
有市場人士告訴觀點地產(chǎn)新媒體，藍光集團主要資產(chǎn)為藍光發(fā)展，若藍光發(fā)展債務遇險，股價可能在短期內(nèi)失衡，若抵押物價值迅速跌穿資金本息，則易令金融機構產(chǎn)生虧損。
目前，因為提供股票質(zhì)押融資的金融機構與藍光發(fā)展之間主要為間接的股權關系，往遠期看，若藍光發(fā)展真有重整之日，其清償?shù)捻樞蚴桥旁趥鶛喾胶螅谄洳焕?/p>
因此，或許是出于增強投資者信心，以及為藍光集團增加資信的原因，實際控制人再一次選擇將所持股份轉(zhuǎn)讓給藍光集團，讓后者持股比例達到58.31%。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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