近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入“三期”疊加階段、“去杠桿”政策由虛向?qū)崳率共簧儇?fù)債高企的企業(yè)盈利下降，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)快速增加，區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)暴露逐漸增多。金融資產(chǎn)管理公司（AMC）作為處置不良資產(chǎn)的專(zhuān)業(yè)化公司，肩負(fù)著化解區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的天然使命。但就地方AMC而言如何發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，與四大AMC開(kāi)展差異化經(jīng)營(yíng)的路徑尚待明晰。本文以某地（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“W地區(qū)”）電線電纜產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解實(shí)踐為基礎(chǔ)，立足于地方AMC的自身優(yōu)勢(shì)，將化解區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)作為突破點(diǎn)，探索地方AMC的未來(lái)發(fā)展路徑。

文 | 楊牧，現(xiàn)就職于某行金融資產(chǎn)投資公司高級(jí)經(jīng)理，資產(chǎn)評(píng)估師、注冊(cè)國(guó)際投資分析師。作者曾就職于某地方金融資產(chǎn)管理公司，本文案例取自于相關(guān)實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。

2016年以來(lái)，伴隨銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于適當(dāng)調(diào)整地方資產(chǎn)管理公司有關(guān)政策的函》和《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》等政策的出臺(tái)，我國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)已逐步演變?yōu)椤?（四大AMC）+2（地方AMC）+N（非持牌資產(chǎn)管理公司）+AIC（金融資產(chǎn)投資公司）”的多元化格局。

從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，民間的非持牌資產(chǎn)管理公司由于缺乏批量收購(gòu)牌照、資金體量小及融資成本高等特點(diǎn)，主要以“有針對(duì)性的高周轉(zhuǎn)”方式開(kāi)展經(jīng)營(yíng)；而AIC作為債轉(zhuǎn)股專(zhuān)項(xiàng)機(jī)構(gòu)，包括可再設(shè)立私募基金管理公司發(fā)行私募、資管產(chǎn)品等在內(nèi)的設(shè)計(jì)，筆者認(rèn)為其意在突破銀行難以進(jìn)行權(quán)益投資限制的金融創(chuàng)新。相對(duì)而言，整個(gè)行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的在于四大AMC和地方AMC。

對(duì)于整個(gè)行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的四大及地方AMC，四大AMC由于設(shè)立較早，在牌照、人員、資金方面，優(yōu)勢(shì)相對(duì)突出；而從全國(guó)現(xiàn)有地方AMC的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，大部分具有國(guó)資或者財(cái)政“血統(tǒng)”，在與國(guó)有企業(yè)和地市政府合作方面天然具有優(yōu)勢(shì)。因此，相比四大AMC而言，地方AMC的優(yōu)勢(shì)更集中在“地緣”和“人緣”等方面。因此，立足本土、聚焦主業(yè)，植根區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)化解，將是地方AMC守正出奇、行穩(wěn)致遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)之道。

W地區(qū)電纜產(chǎn)業(yè)是全國(guó)知名的特種電纜產(chǎn)業(yè)集群和當(dāng)?shù)厥孜划a(chǎn)業(yè)。近幾年，由于經(jīng)營(yíng)狀況惡化，加之整個(gè)行業(yè)錯(cuò)綜復(fù)雜的“互保聯(lián)保”問(wèn)題，行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，形成“多米諾骨牌”效應(yīng)，區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)突顯，依托債務(wù)企業(yè)及擔(dān)保企業(yè)自身已難以消除化解。

為紓困W地區(qū)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)、化解區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，某省地方AMC聯(lián)合當(dāng)?shù)卣餐O(shè)立了“W地區(qū)電線電纜產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控專(zhuān)項(xiàng)基金）”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金”）。該基金的成功落地及順利運(yùn)營(yíng)，標(biāo)志著該地方AMC將防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)切實(shí)結(jié)合了起來(lái)。現(xiàn)就整體風(fēng)險(xiǎn)化解方案，將操作要點(diǎn)及相關(guān)啟示總結(jié)如下：

風(fēng)險(xiǎn)隔離，有效斬?cái)鄵?dān)保鏈條。聯(lián)保互保問(wèn)題是制約W地區(qū)電線電纜產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解的關(guān)鍵因素。為有效斬?cái)鄵?dān)保鏈條，基金按照市場(chǎng)化和法制化原則，會(huì)同債務(wù)企業(yè)、擔(dān)保企業(yè)及債權(quán)銀行統(tǒng)籌協(xié)商不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價(jià)，統(tǒng)籌各方利益沖突安排，盡可能減輕部分優(yōu)質(zhì)擔(dān)保企業(yè)負(fù)擔(dān)；同時(shí)，為避免在處理聯(lián)保互保問(wèn)題時(shí)牽一發(fā)而動(dòng)全身的局面，基金采用逐筆化解的思路，將千絲萬(wàn)縷的債權(quán)債務(wù)及擔(dān)保關(guān)系化整為零，快速實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

科學(xué)歸類(lèi)，合理選取紓困對(duì)象。將W地區(qū)涉及的債務(wù)企業(yè)及擔(dān)保企業(yè)按“正常經(jīng)營(yíng)、臨時(shí)流動(dòng)性緊張和瀕臨破產(chǎn)關(guān)閉”劃分為三類(lèi)。對(duì)于瀕臨破產(chǎn)關(guān)閉企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題，采取依法清收、單戶(hù)轉(zhuǎn)讓、打包處置銀行債權(quán)的方式進(jìn)行化解，加快“僵尸企業(yè)”出清；對(duì)于正常經(jīng)營(yíng)或者出現(xiàn)臨時(shí)流動(dòng)性吃緊企業(yè)的聯(lián)保互保問(wèn)題，優(yōu)先甄選能夠向基金提供反擔(dān)保措施的擔(dān)保企業(yè)作為紓困對(duì)象；并結(jié)合擔(dān)保企業(yè)的實(shí)際擔(dān)保能力（例如，以“對(duì)外擔(dān)保金額/凈資產(chǎn)”為考察依據(jù)）及原債權(quán)項(xiàng)下抵質(zhì)押物的處置價(jià)值，合理厘定擔(dān)保企業(yè)所需提供的增信方式及價(jià)值。同時(shí)對(duì)于可追回的債務(wù)人財(cái)產(chǎn)，可按照該債務(wù)企業(yè)項(xiàng)下債權(quán)銀行的綜合加權(quán)清償率進(jìn)行二次分配。

明確標(biāo)準(zhǔn)，基于破產(chǎn)清償方式。《破產(chǎn)法》明確規(guī)定：破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)不足清償同一順序債權(quán)的，按照比例分配。為了厘定金融不良資產(chǎn)收購(gòu)折扣率，模擬各債權(quán)銀行的終極處置情形，即債務(wù)人和擔(dān)保人都宣告破產(chǎn)清算。為此，基金明確標(biāo)準(zhǔn)，區(qū)分抵押債權(quán)和擔(dān)保債權(quán)：前者采用市場(chǎng)化估值，后者秉承破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的分配精神確保各家債權(quán)人公平受償。

多元方式，妥善化解產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。依托地方AMC的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，基金以市場(chǎng)為主導(dǎo)，提供風(fēng)險(xiǎn)化解的多元化解決方案：通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)處置、兼并重組等方式，加快“僵尸企業(yè)”出清；通過(guò)債務(wù)重組、流動(dòng)性支持等方式，“以時(shí)間換空間”，在舒緩擔(dān)保企業(yè)代償壓力的同時(shí)，逐步完成債權(quán)回收；當(dāng)期可通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式對(duì)擔(dān)保企業(yè)進(jìn)行賦能投資，遠(yuǎn)期可通過(guò)IPO、掛牌等資本運(yùn)作幫助龍頭企業(yè)提升融資能力。通過(guò)上述方法，結(jié)合企業(yè)自身的技術(shù)改造、產(chǎn)品升級(jí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，提升產(chǎn)品附加值，推動(dòng)W地區(qū)電線電纜產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

多方聯(lián)手，嚴(yán)厲打擊惡意逃廢債。建立信息共享平臺(tái)，基金及時(shí)向政府有關(guān)部門(mén)報(bào)告情況；公安、司法、審計(jì)和金融等部門(mén)快速知悉并響應(yīng)；對(duì)涉嫌惡意逃廢債、惡意抽逃資金、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的的企業(yè)及個(gè)人，多方形成合力排查線索，運(yùn)用法律手段，最大可能保護(hù)債權(quán)人和擔(dān)保人的合法權(quán)益；對(duì)非法放貸、暴力催收的民間貸款機(jī)構(gòu)重拳出擊，滌清當(dāng)?shù)亟鹑诃h(huán)境。

在實(shí)務(wù)層面， AMC行業(yè)往往還存在一些通病。根據(jù)信達(dá)、華融等公開(kāi)信息及《2017年中國(guó)地方資產(chǎn)管理行業(yè)白皮書(shū)》顯示，當(dāng)前AMC“通道化”及“非金債”業(yè)務(wù)仍占據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)的半壁江山。其中，“通道化”業(yè)務(wù)主要是利用牌照優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)幫助民間非持牌資產(chǎn)管理公司收購(gòu)資產(chǎn)包及配資；“非金債”業(yè)務(wù)主要是指以收購(gòu)非金融企業(yè)不良債權(quán)（多為關(guān)聯(lián)借款）的方式，變相作為影子銀行“放貸”。

上述業(yè)務(wù)不利于AMC自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，也不符合未來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策管控趨勢(shì)要求及國(guó)家宏觀政策導(dǎo)向；同時(shí)，對(duì)于起步較晚的地方AMC而言，該業(yè)務(wù)過(guò)盛將不利于真正不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)核心能力的培養(yǎng)。

結(jié)合上文優(yōu)劣勢(shì)及W地區(qū)案例的分析，地方AMC更應(yīng)深耕本土，將化解區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)作為自身發(fā)展壯大的康莊大道：利用自身和本地政府關(guān)系密切的優(yōu)勢(shì)，下沉到縣市級(jí)，聚焦本土不良，迅速建立業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在化解區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)方面樹(shù)立專(zhuān)業(yè)品牌，并在這個(gè)過(guò)程中積累和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，最后立足本省、布局全國(guó)。

下面筆者從W地區(qū)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解實(shí)踐出發(fā)，提出地方AMC的發(fā)展路徑。

圍繞問(wèn)題資產(chǎn)深化地市合作。一是復(fù)制W地區(qū)項(xiàng)目實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，與當(dāng)?shù)卣腺Y成立專(zhuān)項(xiàng)化解基金，解決政府“痛點(diǎn)”問(wèn)題；二是通過(guò)參股的方式，與地方平臺(tái)公司成立地市級(jí)合資AMC，以當(dāng)?shù)夭涣假Y產(chǎn)業(yè)務(wù)為邊界，拓展公司的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型方向，構(gòu)建當(dāng)?shù)夭涣假Y產(chǎn)處置協(xié)同效應(yīng)：地方AMC憑借其對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的識(shí)別和判斷能力收購(gòu)資產(chǎn)包后，將不良資產(chǎn)的處置及管理工作委托（或出表）給地市級(jí)合資AMC，并結(jié)合地方平臺(tái)公司在當(dāng)?shù)氐膶?shí)操經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)處置，強(qiáng)化不良資產(chǎn)的規(guī)范管理、提高資金使用效率。

投行思維提升品牌協(xié)同效應(yīng)。對(duì)于資金斷裂陷入現(xiàn)金流困難的實(shí)體企業(yè)，在尚未到達(dá)破產(chǎn)清算之前，可由地方AMC進(jìn)行破產(chǎn)重整。以爛尾樓處置項(xiàng)目為例，可由AMC聯(lián)手房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)立SPV（其中AMC負(fù)責(zé)主要出資）共同進(jìn)行開(kāi)發(fā)：AMC負(fù)責(zé)配合管理人（或直接由AMC擔(dān)任破產(chǎn)管理人）對(duì)相關(guān)債權(quán)進(jìn)行梳理，房地產(chǎn)公司負(fù)責(zé)對(duì)爛尾樓進(jìn)行開(kāi)發(fā)模擬測(cè)算（現(xiàn)金流和貨值），在確認(rèn)項(xiàng)目可行性后，由SPV承債式收購(gòu)破產(chǎn)企業(yè)債權(quán)，并進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。在控盤(pán)項(xiàng)目公司后，對(duì)該公司爛尾樓這一資產(chǎn)進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，出售后獲取超額收益。筆者相信，由AMC擔(dān)任破產(chǎn)管理人對(duì)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)重整，將是行業(yè)的下一個(gè)風(fēng)口。

依托股東背景開(kāi)展批發(fā)業(yè)務(wù)。考慮到業(yè)務(wù)覆蓋范圍，地方AMC采取批發(fā)業(yè)務(wù)模式具有必要性和可行性。鑒于具有的國(guó)資或財(cái)政股東背景，地方AMC直接或間接受地方國(guó)資委、地方金融監(jiān)管局（原金融辦）監(jiān)管，如此使業(yè)務(wù)開(kāi)展批量化成為可能：

以國(guó)資委去杠桿的要求為契機(jī)，主導(dǎo)推進(jìn)省屬、市屬高杠桿企業(yè)的債轉(zhuǎn)股；金融監(jiān)管局主要負(fù)責(zé)對(duì)小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、典當(dāng)行、融資租賃公司、商業(yè)保理公司實(shí)施監(jiān)管，其監(jiān)管對(duì)象（多為類(lèi)金融機(jī)構(gòu)）因其經(jīng)營(yíng)屬性往往積攢了大量的不良資產(chǎn)。在監(jiān)管政策趨緊的倒逼之下，類(lèi)金融機(jī)構(gòu)未來(lái)或存在剝離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的動(dòng)力。地方AMC可根據(jù)金融監(jiān)管局的相關(guān)監(jiān)管安排，從風(fēng)險(xiǎn)緩釋著手，逐步開(kāi)展類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置。

以擔(dān)保公司為例，對(duì)于大額擔(dān)保若其直接一次性代償，必將影響其流動(dòng)性安排；此時(shí)地方AMC可向債權(quán)人收購(gòu)該筆不良資產(chǎn)，并追加擔(dān)保公司再次擔(dān)保。這樣，緩解了擔(dān)保公司的當(dāng)期代償壓力，并以時(shí)間換空間的方式敦促擔(dān)保公司向債務(wù)人進(jìn)行追繳（基于潛在代償義務(wù)）。

產(chǎn)融資本結(jié)合服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。AMC與產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合的一個(gè)經(jīng)典案例是*ST超日的重整。作為不良資產(chǎn)傳統(tǒng)的訴訟追償，耗時(shí)耗力且回報(bào)率較低。地方AMC可在充分盡調(diào)債權(quán)債務(wù)及債務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的基礎(chǔ)上，合理選擇上市的產(chǎn)業(yè)資本，快速打通資本市場(chǎng)：通過(guò)資產(chǎn)重組方式，將持有的債權(quán)項(xiàng)下的抵押資產(chǎn)（非上市）注入上市公司，變身為流動(dòng)性更強(qiáng)的、具有金融屬性的上市資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值、增值。

另外，地方AMC可與產(chǎn)業(yè)資本設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)并購(gòu)基金：以產(chǎn)業(yè)資本的需求為導(dǎo)向，地方AMC憑借不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及良好的本土化政商關(guān)系等，收購(gòu)銀行資產(chǎn)包、厘清債權(quán)債務(wù)關(guān)系；產(chǎn)業(yè)資本依托自身產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，提升不良資產(chǎn)的附加價(jià)值，對(duì)符合其發(fā)展戰(zhàn)略達(dá)到收購(gòu)條件的資產(chǎn)進(jìn)行控股型收購(gòu)。最終，實(shí)現(xiàn)地方AMC加速資產(chǎn)處置周轉(zhuǎn)、產(chǎn)業(yè)資本低價(jià)獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的雙贏局面。

充分爭(zhēng)取地方政府協(xié)調(diào)支持。第一，配合政府相關(guān)部門(mén)（公安、司法、審計(jì)和金融）嚴(yán)厲打擊“逃廢債”，提高資產(chǎn)包報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力和后期追償效率，最大可能保護(hù)債權(quán)人和擔(dān)保人的合法權(quán)益；第二，地方司法部門(mén)開(kāi)辟不良資產(chǎn)審理綠色通道，提高受理、判決、執(zhí)行效率；支持地方AMC獲得破產(chǎn)管理人資格，提前介入關(guān)聯(lián)銀行的不良處置；第三，對(duì)于地方AMC在省內(nèi)地市出資成立的子公司或者SPV，相關(guān)政府可在政策允許范圍內(nèi)予以稅收優(yōu)惠，降低經(jīng)營(yíng)成本；第四，對(duì)于區(qū)域內(nèi)變現(xiàn)難度大、收益價(jià)值低的抵押資產(chǎn)，地方政府可基于統(tǒng)籌考慮進(jìn)行調(diào)規(guī)變性提升資產(chǎn)價(jià)值。（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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