?2022年一季度，國際形勢更趨復雜嚴峻，國內疫情呈現點多、面廣、頻發的特點，對經濟運行的沖擊較大，3月消費、汽車產銷以及房地產鏈條等相關指標增長放緩，基建投資、財政提前發力對經濟形成一定的支撐。

?未來經濟增長壓力仍然較大，政策需要統籌平衡疫情防控和經濟增長，在外需逐步回落的同時加大穩內需力度，以保證經濟的平穩增長。

?2022年一季度，積極的財政政策和穩健的貨幣政策靠前發力，推動社融總量大幅擴張，但信貸結構依然欠佳，反映出實體經濟融資需求依然較弱。央行靈活運用多種貨幣政策工具，引導金融機構加大對實體經濟的支持力度，市場流動性總體上合理充裕，企業融資成本穩中有降。根據最近出臺的“央行23條”，預計對城投平臺監管或將邊際放松。

?行業信用風險方面，本輪疫情對物流行業沖擊較大，政策支持有望緩釋行業信用風險；房地產基本面持續探底，放松的政策效果顯現還需時間，短期內資金面壓力依然較大，行業信用風險或將繼續釋放；在供需兩端以及成本壓力均增大的背景下，汽車行業收入及現金流承壓，個別弱資質、償債負擔重和對海外供應鏈依賴度高的企業信用風險或將有所上升。

2022年一季度，國際形勢更趨復雜嚴峻，國內疫情呈現點多、面廣、頻發的特點，對經濟運行的沖擊較大。經初步核算，一季度國內生產總值27.02萬億元，不變價同比增長4.80%，較2021年四季度兩年平均增速[1]（5.19%）有所回落；環比增長1.30%，雖高于2021年但不及疫情前水平。3月消費、汽車產銷以及房地產鏈條等相關指標增長放緩，基建投資、財政提前發力對經濟形成一定的支撐。

生產端，停工停產、供應鏈受阻以及原材料價格上漲對工業生產的拖累還需關注；需求端，投資對經濟的拉動作用有望提升，可能主要依靠基建投資的發力；國內疫情的負面影響短期內或將持續，制約消費的進一步復蘇；在俄烏局勢緊張、美聯儲貨幣政策加速緊縮等國際背景下，疊加上年基數攀升的影響，出口對于經濟的支撐大概率會逐步回落，有鑒于此，IMF、世界銀行等國際機構均降低了對我國經濟增長的預測。未來經濟增長壓力仍然較大，目前政策需要統籌平衡疫情防控和經濟增長，在外需逐步回落的同時加大穩內需力度，以保證經濟的平穩增長。

1.生產端：3月工業生產低迷拖累一季度整體增速，鋼鐵、汽車行業承壓

3月工業生產低迷拖累一季度整體增速。2022年一季度，在一系列工業經濟增長政策措施持續作用下，工業經濟運行總體平穩，規上工業增加值同比增長6.50%，1-2月工業生產增長總體較為強勁，3月受疫情防控措施影響，部分企業出現減產停產，物流供應鏈受到沖擊，工業增加值同比增速大幅回落至5%，明顯低于季節性水平，拖累一季度整體增速。

工業行業方面，煤炭開采業增加值增長較快且3月繼續加速，主要受能源、原材料市場保供持續加力拉動；醫藥、電子設備制造業增加值保持10%以上的較快增長，主要是受到出口高景氣的帶動；受季節性需求回落影響，飲料制造、食品制造、紡織業等消費制造業增加值同比增速3月有所回落；受疫情和缺芯等多方面因素影響，3月車企的生產能力和效率都有所降低，汽車產能擴張受限；鋼鐵生產同比持續下降，主要受到房地產降溫的拖累。

本輪疫情對服務業生產造成較大沖擊。受大規模疫情影響，3月服務業生產指數同比下降0.90%，接觸型服務領域受到較大沖擊。從行業來看，一季度信息傳輸、軟件和信息技術服務業，租賃和商務服務業以及金融業發展較好，增加值同比增長超過5%；而房地產、住宿和餐飲行業增加值同比有所下降，受疫情影響較大。值得關注的是，3月以來受疫情影響，物流運輸不暢，客運低位運行，交通運輸行業受到較大沖擊。從數據來看，3月交通運輸、倉儲和郵政業生產指數同比下降8.10%，影響服務業生產指數下降0.80個百分點；營業性貨運量同比下降1.90%，客運量同比下降43.50%。

2.需求端：房地產鏈條持續低迷，3月汽車銷售和出口增長回落

固定投資總體平穩，基建投資發力明顯，制造業投資邊際回落，房地產投資繼續惡化。2022年一季度全國固定資產投資（不含農戶）10.49萬億元，同比增長9.30%，雖然較1-2月有所回落，但仍然在相對高位。三大領域投資方面，房地產開發投資繼續惡化，一季度房地產銷售面積與銷售額同比下降超過10%，銷售端惡化抑制地產投資，房企對于拿地、新開工較為謹慎；基建投資繼續發力，重大工程項目集中落地開工，體現了財政提前發力、穩增長政策拉動投資的作用；制造業投資仍處高位，但3月邊際回落，政策利好、出口和工業生產的強勢仍是支撐因素。未來，隨著專項債券資金撥付使用進度加快、條件成熟的重大項目繼續推動，基建投資有望持續發力，擴大投資對經濟的拉動作用。

本輪疫情對消費市場沖擊較大，房地產鏈條商品銷售低迷。2022年一季度社會消費品零售總額10.87萬億元，同比增長3.30%，1-2月在春節和冬奧的帶動下消費修復有所加快，但3月本輪大規模疫情波及全國30個省市，居民出行消費明顯減少，當月社零同比增速大幅回落至負值區間，其中餐飲收入同比大幅下降16.40%，限額以上商品方面，飲料、糧油食品、藥品等基本生活類商品消費韌性顯現；油價上漲支撐石油及制品銷售額實現較快增長；金銀珠寶、服裝鞋帽等消費升級類商品3月零售額同比下降超過10%；受商品房銷售額大幅下降拖累，家具、建筑及裝潢材料等房地產鏈條商品銷售低迷；3月汽車銷售增長再次轉負，主要受到汽車產能承壓、部分汽車價格上調、產品交付周期延長以及消費動能不足等因素影響。

一季度出口保持較高景氣度，3月進口增速轉負。2022年一季度我國貨物進出口總額1.48萬億美元，同比增長13.00%。其中，出口8209.20億美元，進口6579.80億美元，貿易順差1629.40億美元。一季度出口同比增速整體保持較高的增速水平，但3月出口增速有所回落且進口增速轉為負增長，在外部環境更趨嚴峻復雜的背景下，疊加上年高基數效應，后續穩外貿需要付出更大努力。主要出口商品方面，2022年一季度汽車和汽車底盤出口金額保持較高增速，但3月出現較大回落；家用電器出口同比增速持續為負。

3.價格：石油石化產品價格抬升，中下游行業成本壓力仍然較大

一季度CPI同比漲幅總體平穩，PPI同比漲幅逐月回落。CPI方面，受國內多點散發疫情和國際能源價格波動等共同影響，2022年一季度CPI同比增長1.10%，豬肉等食品價格下跌對沖了部分能源價格上漲推動的上行空間。PPI方面，受原油、有色金屬等國際大宗商品價格上漲等因素影響，一季度PPI同比增長8.70%，各月PPI同比增速回落幅度有所減緩，環比增速由降轉漲，上行動力增強，輸入型通脹壓力抬升。地緣政治沖突等因素導致國際能源和有色金屬價格劇烈波動，帶動國內油氣開采、燃料加工、有色金屬等相關行業價格上行。

一季度PPI-CPI剪刀差繼續收窄，但PPI回落節奏有所放緩，中下游企業的成本壓力仍然較大，盈利情況改善預期轉弱。向前看，俄烏地緣政治沖突對原油、天然氣、有色金屬、化肥以及糧食等重要大宗商品的供應造成沖擊，供應鏈受阻、運輸和交易成本上升，國際大宗商品大概率繼續在高位波動，我國輸入型通脹壓力仍存。

匯率方面，2022年一季度人民幣對美元即期匯率呈“先升后貶”態勢。1-2月，人民幣對美元即期匯率延續去年四季度以來的升值趨勢，主要受益于三方面因素：一是在穩增長政策支持下中國經濟持續穩定恢復，出口繼續保持韌性；二是歐洲央行與英國央行釋放鷹派信號，在一定程度上抑制了美元指數上行；三是俄烏沖突爆發后人民幣表現出一定的避險屬性。進入3月，人民幣對美元即期匯率呈現震蕩貶值態勢，主要是由于三方面原因：一是3月初國內爆發新一輪大規模疫情，對經濟運行造成嚴重沖擊；二是中美貨幣政策加速分化，導致中美利差持續收窄；三是3月11日美國證監會問責五家中概股公司，導致外資快速流出。

展望后市，從基本面看，受本輪大規模疫情沖擊影響，短期內我國經濟下行壓力有所加大，但經濟長期向好的基本面沒有改變；美國經濟自去年以來表現強勁，但持續的高通脹將拖累美國經濟復蘇。從政策面看，面對新的經濟下行壓力，我國穩健的貨幣政策實施力度將進一步加大；為遏制不斷飆升的通脹，美聯儲將加速收緊貨幣政策。綜上所述，短期內受中美經濟基本面和貨幣政策分化影響，資本外流壓力或有所加劇，人民幣匯率存在一定貶值壓力；中長期看人民幣匯率仍有較強的基本面支撐，有望保持在合理均衡水平上的基本穩定。

4.就業：服務業受疫情影響用工需求減弱，穩就業壓力加大

一季度我國城鎮調查失業率均值為5.50%，同比上升0.10個百分點。其中，1-2月就業情況總體穩定，全國城鎮調查失業率接近上年同期水平，環比小幅上升主要是春節假期的影響，符合季節性變化規律；而3月以來國內局部疫情加重，交通運輸、住宿餐飲、批發零售、文化旅游等服務行業受影響較大，用工需求減弱，城鎮調查失業率上升至5.80%，較上年同期上升0.50個百分點，穩就業壓力有所增大。

2022年一季度，積極的財政政策和穩健的貨幣政策靠前發力，推動社融總量大幅擴張，但信貸結構欠佳反映出實體經濟融資需求仍較弱。央行靈活運用多種貨幣政策工具，加大對實體經濟的支持力度，市場流動性總體上合理充裕，企業融資成本穩中有降。

1.社融總量擴張，信貸結構欠佳，企業債券融資結構分化

社融總量擴張，財政前置節奏明顯。2022年一季度新增社融規模12.06萬億元，比上年同期多增1.77萬億元；3月末社融規模存量同比增長10.6%，增速較上月末高0.4個百分點。從結構看，財政前置帶動政府債券凈融資大幅增長，是支撐社融擴張的主要動力，一季度政府債券凈融資規模較上年同期多增9238億元。由于從發債到形成實物量之間存在一定時滯，因此當前的高規模發債或對二季度的基建投資形成有利的資金支持。其他支撐因素包括對實體經濟發放的人民幣貸款、企業債券凈融資、信托貸款，一季度較上年同期分別多增4258億元、多增4050億元、少減1879億元。展望后市，在穩增長訴求下積極的財政政策和穩健的貨幣政策將適時加力，推動社融總量繼續擴張。

信貸總量回升但結構欠佳，反映出實體經濟融資需求依然較弱。2022年一季度金融機構新增人民幣貸款8.34萬億元，比上年同期多增6636億元；3月末金融機構人民幣貸款余額201.01萬億元，同比增長11.4%，增速與上月末持平，出現企穩現象。從結構看，居民端貸款同比大幅少增，顯示居民消費意愿和購房意愿偏弱，一季度居民短期貸款少增3886億元，中長期貸款少增9100億元；企業端貸款結構進一步短期化，表明企業融資需求依然較低，一季度企業短期貸款同比多增1.03萬億元，票據融資同比多增1.28萬億元，但中長期貸款同比少增5200億元，說明短期貸款和票據融資沖量是企業貸款同比大幅多增的主要支撐因素。展望后市，隨著國內疫情防控形勢逐步好轉、房地產調控政策進一步放松及結構性貨幣政策持續發力，信貸結構有望逐步改善。

非金融企業債券凈融資規模擴張，結構分化較為顯著。一季度在穩增長政策發力下，企業部門信用債凈融資1.31萬億元，較上年同期多增4051億元，企業債券凈融資規模繼續擴張，但結構分化較為顯著。從行業結構看，產業債市場信用明顯擴張，城投債信用擴張有所放緩。從企業性質看，國企債和民企債市場信用均有所擴張，但值得關注的是，3月民企債市場信用由擴張轉為收縮；從區域結構看，區域信用延續分化態勢，其中3月內蒙古、廣東、甘肅等省市信用收縮較為明顯（詳見《信用總量大幅擴張，結構分化依然顯著——從2022年3月社融數據看我國宏觀信用狀況》）。

2.市場流動性合理充裕，企業融資成本穩中有降

市場流動性合理充裕。2022年一季度央行穩健的貨幣政策靈活適度，更加主動有為，引導金融機構加大對實體經濟的支持力度，保持了市場流動性合理充裕。面對因春節假期、繳準、稅期、財政收支及政府債發行等因素導致的短期資金面擾動，央行通過靈活開展公開市場操作維持資金面穩定，保持銀行體系流動性合理充裕，存款類金融機構7天質押式回購利率（DR007）等短期市場利率圍繞政策利率中樞小幅波動。企業融資成本穩中有降。1月17日央行下調MLF和7天逆回購利率10個基點，帶動1年期、5年期LPR報價分別下調10個和5個基點。受此影響，一季度企業貸款利率下行至4.4%，較上年同期下降21個基點[4]；公司債、企業債和中期票據加權發行利率穩中有降。展望后市，央行穩健的貨幣政策將更加積極有為，保持市場流動性合理充裕，同時引導金融向實體經濟合理讓利，推動企業融資成本進一步降低。

2022年一季度，我國經濟發展面臨的國內外環境復雜性不確定性加劇、有的超出預期。全球經濟復蘇放緩，俄烏地緣政治沖突導致全球糧食、能源等大宗商品市場大幅波動，國內多地疫情大規模復發，市場主體困難明顯增加，經濟新的下行壓力進一步加大。在此背景下，“穩增長、穩預期”成為宏觀政策的焦點，政策發力適當靠前，政策合力不斷增強，政策效應逐漸顯現。

1.穩健的貨幣政策靈活適度，加大金融對實體經濟的支持

實施兩項直達工具接續轉換，加大對小微企業的信貸支持力度。2022年1月1日人民銀行下發通知，自2022年1月1日起實施普惠小微企業貸款延期支持工具和普惠小微企業信用貸款支持計劃兩項直達工具接續轉換。一是將普惠小微企業貸款延期支持工具轉換為普惠小微貸款支持工具，金融機構與企業按市場化原則自主協商貸款還本付息。從2022年起到2023年6月底，人民銀行按照地方法人銀行普惠小微貸款余額增量的1%提供資金，鼓勵持續增加普惠小微貸款。二是從2022年起，將普惠小微企業信用貸款支持計劃并入支農支小再貸款管理，原來用于支持普惠小微信用貸款的4000億元再貸款額度可以滾動使用，必要時可再進一步增加再貸款額度。符合條件的地方法人銀行發放普惠小微信用貸款，可向人民銀行申請支農支小再貸款優惠資金支持。采用市場化方式對兩項直達工具進行接續轉換，有助于在保持和鞏固對市場主體支持力度的同時，用更可持續的方式繼續做好金融支持保市場主體工作。

適時運用降準、降息等貨幣政策工具，促進社會綜合融資成本降低。2022年1月17日，人民銀行下調1年期MLF利率10個基點至2.85%，下調7天逆回購利率10個基點至2.10%，市場利率隨之下行。1月20日，1年期LPR下降10個基點至3.70%，5年期LPR下降5個基點至4.60%。2022年4月15日，人民銀行宣布于4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。此次降準共計釋放長期資金約5300億元，降低銀行業金融機構資金成本65億元。降準和降息有助于進一步優化金融機構資金結構，引導金融機構加大對實體經濟的支持力度，通過金融機構傳導促進社會綜合融資成本降低，進一步激發市場主體的融資需求。

適時靈活運用再貸款等結構性貨幣政策工具，加大對實體經濟的支持力度。人民銀行貨幣政策委員會2022年第一季度例會指出，結構性貨幣政策工具要積極做好“加法”，精準發力，用好普惠小微貸款支持工具，增加支農支小再貸款，實施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展的支持。4月6日召開的國務院常務會議指出，增加支農支小再貸款，推動中小微企業融資增量、擴面、降價；支持重點領域和薄弱環節融資，設立科技創新和普惠養老兩項專項再貸款，人民銀行對貸款本金分別提供60%、100%的再貸款支持。充分發揮結構性貨幣政策工具的“精準導向”作用，有助于加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度，更加有效地支持實體經濟發展。

2.積極的財政政策適當靠前發力，不斷提升政策效能

地方政府專項債發行前置，投資拉動效能加速釋放。2022年政府工作報告指出，今年我國擬安排新增地方政府專項債券額度3.65萬億元，其中1.46萬億元的新增專項債券額度已于2021年年底提前下達。專項債的使用強化績效導向，堅持“資金、要素跟著項目走”，合理擴大使用范圍，支持在建項目后續融資，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎設施、老舊公用設施改造等建設項目。一季度新增專項債發行1.30萬億元，占全年新增專項債券額度的35.6%，占提前下達新增專項債券額度的88.9%。4月12日國務院政策例行吹風會提到，去年12月提前下達的1.46萬億元新增專項債券額度力爭在今年5月底前發行完畢，今年3月底分配下達的額度，盡快啟動發行并在今年9月底前全部發行完畢。專項債作為積極財政政策的重要抓手，今年發行使用進度明顯快于往年，有助于加速釋放其拉動有效投資、穩定宏觀經濟的重要作用。

實施更大力度組合式減稅降費，支持市場主體紓困發展。2022年政府工作報告指出，今年要堅持階段性措施和制度性安排相結合，減稅與退稅并舉，實施新的更大力度組合式減稅降費：一方面，延續實施扶持制造業、小微企業和個體工商戶的減稅降費政策，并提高減免幅度、擴大適用范圍；另一方面，大規模實施增值稅留抵退稅政策，全年退稅規模1.5萬億元，減輕企業資金壓力，幫助企業紓困發展。3月以來，財政部會同稅務總局、科技部等部門相繼印發多個公告[5]，明確減稅降費實施細則。此外，人民銀行于3月8日宣布向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付。總體來看，減稅降費對提振市場主體信心、穩定市場預期、擴大有效投資、拉動終端消費、推動經濟平穩健康發展發揮重要作用。

3.房地產及城投調控政策邊際放松，融資環境或將有所改善

高層對房地產市場調控政策邊際放松，“穩地產”信號更加明確。3月16日國務院金融委會議指出，關于房地產企業，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案，提出向新發展模式轉型的配套措施。隨后，多部委召開專題會議，傳達學習國務院金融委會議精神，并針對房地產市場進行表態。財政部表示，房地產稅改革試點依照全國人大常委會的授權進行，一些城市開展了調查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件。人民銀行表示，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長，堅持穩中求進，防范化解房地產市場風險。銀保監會表示，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，持續完善“穩地價、穩房價、穩預期”房地產長效機制，積極推動房地產行業轉變發展方式，鼓勵機構穩妥有序開展并購貸款，重點支持優質房企兼并收購困難房企優質項目，促進房地產業良性循環和健康發展。證監會表示，繼續支持實體經濟合理融資，積極配合相關部門有力有效化解房地產企業風險。外匯局表示，配合有關部門促進房地產市場、平臺經濟健康穩定發展。3月份以來，全國已經有一百多個城市的銀行自主下調了房貸利率，部分省級市場利率定價自律機制也配合地方政府的調控要求，下調了本城市首付比例下限和利率下限。多部委聯合表態疊加各地因城施策放松調控，釋放了更加明確的“穩地產”信號，對于提振房地產行業信心、穩定市場預期具有重要意義，有助于一定程度上扭轉購房者的悲觀情緒，釋放部分購房需求。

加快推進保障性租賃住房建設，推動構建多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度。2022年2月8日，人民銀行、銀保監會聯合發布《關于保障性租賃住房有關貸款不納入房地產貸款集中度管理的通知》，明確保障性租賃住房項目有關貸款不納入房地產貸款集中度管理，鼓勵銀行業金融機構按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則，加大對保障性租賃住房發展的支持力度。2月25日，銀保監會、住建部聯合發布《關于銀行保險機構支持保障性租賃住房發展的指導意見》，要求銀行保險金融機構發揮自身優勢，把握保障性租賃住房融資需求特點，提供與需求相契合的金融支持；要求各地推動保障性租賃住房相關配套措施盡快落地，加強保障性租賃住房項目監督管理，做好項目準入管理，為銀行保險機構開展業務提供支持；要求各方加強風險管控，防范好相關金融風險。3月18日，證監會表示，目前正在會同相關部委研究推動保障性租賃住房REITs試點工作，盡快推動項目落地，拓寬保障性租賃住房建設資金來源，促進行業向新發展模式轉型，實現平穩健康發展。

城投平臺融資或將邊際放松，有助于改善融資環境，緩釋城投行業信用風險。2022年4月18日，人民銀行、外匯局印發《關于做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知》（以下簡稱“央行23條”），其中第十一條“加大對有效投資等金融支持力度”中指出“要在風險可控、依法合規的前提下，按市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，不得盲目抽貸、壓貸或停貸，保障在建項目順利實施”。考慮到當前我國經濟發展面臨的國內外環境復雜性不確定性日益加劇，經濟新的下行壓力有所加大，我們認為城投平臺監管政策后續或將邊際放松，這將對城投融資形成利好，有效緩解城投平臺的流動性壓力和信用風險，但具體影響如何仍待觀察。

1.本輪疫情對物流行業沖擊較大，政策支持有望緩釋行業信用風險

物流不暢、運力不足疊加成本上行，物流行業信用風險抬升。3月初本輪疫情爆發以來，全國多地防疫管控措施升級，道路通行不暢，特別是從上海輻射長三角的跨省物流大通道受阻斷流。物流企業在本輪疫情沖擊下主要面臨以下三點困難：一是物流不暢。PMI數據顯示，3月供應商配送時間指數逆季節性跌至2020年3月以來的最低點，物流運輸不暢，交貨周期延長；高頻數據方面，3月下旬以來，整車貨運流量指數同比下降超過20%。二是運力不足。受疫情防控影響，很多一線崗位從業人員或是被隔離、或是被迫就地休息、無法順利上路，造成從業人員出現短缺，運力供給明顯不足。三是成本壓力上升。成本上升主要系燃油漲價所致，此外還受到人員貨物防疫監測、隔離等產生的時間成本和酒店住宿、餐飲費等額外費用上升的影響。總之，本輪疫情以來，物流企業在業務完成量以及收入減少的同時，有形、無形成本都在增加，短期內行業信用風險有所上升。

本輪疫情凸顯了物流穩定的重要性，近期一系列的政策、會議以及多部門表態，均提出要加大對物流行業的支持和幫扶力度，物流行業的信用風險有望得到逐步緩釋。《中共中央國務院關于加快建設全國統一大市場的意見》提到，大力發展第三方物流，促進全社會物流降本增效；銀保監會要求銀行業保險業通過加大資金支持、幫扶重點群體等方式全力以赴幫助貨運物流行業紓困解難，將普惠型小微企業貸款適當向運輸企業和個體工商戶傾斜；國務院召開的全國保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定電視電話會議，要求著力穩定產業鏈供應鏈，通過2000億元科技創新再貸款和用于交通物流領域的1000億元再貸款撬動1萬億元資金，建立重點產業和外貿企業白名單等；交通運輸部出臺十項措施保障物流暢通，促進產業鏈供應鏈穩定，努力實現“民生要托底、貨運要暢通、產業要循環”，或將對物流業恢復發展和信用風險緩釋產生積極作用。

2.房企銷售回款承壓明顯，短期內資金面壓力依然較大

2022年一季度房地產銷售持續下探。2022年以來，多地適度放開限購限售，降低公積金使用門檻、調降房貸利率、加快房貸審批節奏，但在政策放松的同時，一季度房地產銷售面積與銷售額同比下降超過10%，3月銷售額同比下降至26.16%。房地產銷售端惡化抑制房地產投資，房企對于拿地、新開工也較為謹慎。

房企銷售回款承壓明顯，短期內資金面壓力依然較大。從房地產資金面來看，一季度房地產企業到位資金3.82萬億元，同比下降19.60%，資金面壓力仍然較大。分項來看，房地產銷售疲弱帶動定金及預收款以及個人按揭貸款同比降幅有所擴大，其中個人按揭貸款下滑幅度更大，反映出盡管當前銀行房貸環境有所放松，但居民購房需求仍然不足；自籌資金同比下滑幅度有所收窄，占比較上年同期明顯上升，與之對應的是定金及預收款占比的下降，反映出目前在銷售回款承壓的情況下，房地產企業更多的通過自籌資金的方式來緩解現金流壓力，而對自籌資金的依賴性提高也意味著個體風險以及資金鏈的脆弱性提高。

總體來看，2022年各部門紛紛釋放出維穩信號，優化房地產調控政策，房企資金面有望邊際改善，但行業仍處在深度調整階段，基本面回暖的速度還取決于政策措施的實施力度等多方面因素，居民購房情緒、金融機構和房企的信心和預期恢復可能還需要一定的時間，且今年房地產到期債務的規模較大，短期內房企資金面壓力依然較大，行業信用風險或將繼續釋放。

3.汽車業供需兩端以及成本壓力均較大，行業信用風險有所上升

汽車業供需兩端以及成本壓力均較大，行業信用風險有所上升。2022年一季度，汽車產銷分別完成648.4萬輛和650.9萬輛，同比分別增長2.0%和0.2%；3月汽車產銷分別完成224.1萬輛和223.4萬輛，同比分別下降9.1%和11.7%，3月產銷低迷拖累一季度數據。供給端，受3月以來多地爆發的新一輪疫情影響，長春、上海兩個汽車產業重地的疫情尤為嚴峻，整車及零部件廠商停工停產，且電池、芯片、汽車零部件等原材料供應緊張，對汽車產能擴張產生抑制作用；需求端，疫情防控對于汽車的線下銷售影響也較大，供給不足導致產品交付周期延長、部分汽車價格上調以及油價上漲等因素也對汽車銷售造成抑制；成本端，近期主要原材料價格有所上漲，汽車制造的成本壓力仍存，尤其是對中小廠商盈利能力產生的負面影響較大。總體來看，在供需兩端以及成本壓力均增大的背景下，汽車行業收入及現金流承壓，個別弱資質、償債負擔重和對海外供應鏈依賴度高的企業信用風險或將有所上升。