作者：孟凡科

來(lái)源：中國(guó)破產(chǎn)法論壇（ID:bjbankruptcylaw）

孟凡科，信托公司資深信托經(jīng)理。自2021年起專注于破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)的學(xué)習(xí)總結(jié)實(shí)踐及業(yè)務(wù)推廣活動(dòng)。撰寫《破產(chǎn)服務(wù)信托的業(yè)務(wù)模式》《縱論風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托》等文章30余篇，發(fā)表或轉(zhuǎn)載于“中國(guó)破產(chǎn)法論壇”“破產(chǎn)法實(shí)務(wù)”“破產(chǎn)法快訊”“當(dāng)代金融家”等公眾號(hào)及其他媒體。感謝作者授權(quán)中國(guó)破產(chǎn)法論壇公眾號(hào)首發(fā)推送。

2025年破產(chǎn)服務(wù)信托年度觀察

孟凡科

摘要：2025年，破產(chǎn)服務(wù)信托呈減緩增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年業(yè)務(wù)需求的增長(zhǎng)量不及2024年。與此同時(shí)，上市公司破產(chǎn)重整繼2021年首次應(yīng)用起連續(xù)5年保持了對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的應(yīng)用需求，2025年共有金科集團(tuán)、三圣股份、中裝股份、寧科股份、云南交投、奧園美谷等六個(gè)上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托實(shí)踐案例。2025年9月12日，全國(guó)人大常委會(huì)法工委公布《企業(yè)破產(chǎn)法》修訂草案并向社會(huì)公開征求意見，該草案第137條明確提及信托受益權(quán)受償方式，這是繼2024年上市公司重整座談會(huì)會(huì)議紀(jì)要之后更高位階的規(guī)范性文件(草案)對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托存在的合理性、必要性的印證。2025年，破產(chǎn)服務(wù)信托的實(shí)踐又有新的發(fā)展，有的強(qiáng)化破產(chǎn)管理人在信托存續(xù)期間的監(jiān)督，有的則加強(qiáng)法院對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托運(yùn)行的持續(xù)知情與督導(dǎo)，同時(shí)，上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的資產(chǎn)剝離方式更加成熟和模式化。

一、破產(chǎn)服務(wù)信托開展的整體情況

（一）破產(chǎn)服務(wù)信托全量市場(chǎng)需求逐年統(tǒng)計(jì)

注：數(shù)據(jù)來(lái)源于公開信息。因數(shù)據(jù)獲取手段限制，統(tǒng)計(jì)客觀上無(wú)法覆蓋市場(chǎng)全量數(shù)據(jù)，只能展示業(yè)務(wù)發(fā)展基本概況。下圖展示的是自2019年以來(lái)確認(rèn)有信托需求或已經(jīng)實(shí)現(xiàn)信托需求的案件情況，最終落地實(shí)施的數(shù)據(jù)可能會(huì)有差異。統(tǒng)計(jì)顯示，至2025年底，全市場(chǎng)破產(chǎn)服務(wù)信托需求總量為168個(gè)，2025年的需求較2024年放緩，相關(guān)數(shù)據(jù)僅為2024年的66%。

至截稿時(shí)，筆者雖無(wú)法獲知2025年破產(chǎn)案件的整體結(jié)案量數(shù)據(jù)，但基本可以斷定結(jié)案基數(shù)應(yīng)不是2025年破產(chǎn)服務(wù)信托需求的放緩的原因。

（二）破產(chǎn)服務(wù)信托案件地域分布

在開展破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)實(shí)踐的地域上，目前已有27個(gè)省、直轄市、自治區(qū)正在開展或已經(jīng)開展過(guò)引入破產(chǎn)服務(wù)信托的實(shí)踐，其中，山東、江蘇、湖北、上海涉及案件較多。2024年12月31日，涉及地域的數(shù)字是23個(gè)。2025年，在破產(chǎn)案件中引入破產(chǎn)服務(wù)信托的省級(jí)行政區(qū)域增加了4個(gè)。

破產(chǎn)服務(wù)信托的應(yīng)用地域呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)。這和各地破產(chǎn)審判業(yè)務(wù)開展的整體基數(shù)、對(duì)破產(chǎn)專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的開放性程度、管轄法院及管理人的對(duì)信托工具整體認(rèn)知有密切關(guān)系。認(rèn)識(shí)工具是應(yīng)用工具的前提。破產(chǎn)服務(wù)信托由當(dāng)初應(yīng)用于各類大型破產(chǎn)案件，發(fā)展到應(yīng)用于中小型案件，社會(huì)接觸面越來(lái)越廣，知情面越來(lái)越寬。從債權(quán)人層面，各類金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人幾乎都接觸過(guò)破產(chǎn)服務(wù)信托，對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的具體作用、各類功能、應(yīng)用效果等普遍具有一定認(rèn)知。從管理人層面，應(yīng)用破產(chǎn)服務(wù)信托的案例越來(lái)越多，可資借鑒學(xué)習(xí)的案件樣本越來(lái)越豐富，再加上近年來(lái)破產(chǎn)案件因招募投資人難、結(jié)案難、結(jié)案后執(zhí)行難等情況，管理人在主動(dòng)尋求新的業(yè)務(wù)工具介入，破產(chǎn)服務(wù)信托基于其功能性和工具的中立公允性，正可以滿足管理人的此類需求，從而使破產(chǎn)服務(wù)信托在管理人層面認(rèn)知傳播更快、認(rèn)知程度更深刻。從破產(chǎn)案件審判機(jī)關(guān)層面，破產(chǎn)服務(wù)信托從無(wú)到有，從少數(shù)地域?qū)嵺`到多地應(yīng)用，社會(huì)相關(guān)方對(duì)于破產(chǎn)服務(wù)信托的評(píng)判也出現(xiàn)毀譽(yù)參半情況，審判機(jī)關(guān)不得不更加關(guān)注此類破產(chǎn)工具的實(shí)踐效果，客觀上促進(jìn)了破產(chǎn)服務(wù)信托應(yīng)用的實(shí)效性和規(guī)范化，推動(dòng)了破產(chǎn)服務(wù)信托在各地的應(yīng)用傳播。從信托公司層面，作為新型業(yè)務(wù)的代表，破產(chǎn)服務(wù)信托是回歸信托服務(wù)經(jīng)濟(jì)生活本源的典型業(yè)務(wù)品種，信托公司一方面在學(xué)習(xí)研究該類業(yè)務(wù)，一方面也在推廣該類業(yè)務(wù)，以期培育更多的應(yīng)用土壤。

(三)案件行業(yè)分布

在區(qū)分行業(yè)并不標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)那闆r下，破產(chǎn)服務(wù)信托涉及案件的行業(yè)50余個(gè)，其中，房地產(chǎn)占比最高，達(dá)23.2%，集團(tuán)類企業(yè)占比次之為16%，建筑施工及化工行業(yè)緊隨其后。

破產(chǎn)服務(wù)信托應(yīng)用的行業(yè)特征明顯。房地產(chǎn)行業(yè)的低谷，使房地產(chǎn)行業(yè)、建筑施工行業(yè)、商業(yè)零售行業(yè)等相關(guān)行業(yè)破產(chǎn)案件增加；傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新不足，外延式擴(kuò)張陷入困境，拖累企業(yè)發(fā)展，使各類集團(tuán)企業(yè)面臨發(fā)展困境。與此同時(shí)，以上述行業(yè)相關(guān)破產(chǎn)案件中的投資人招募、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)處置面臨困境，這也是引入破產(chǎn)服務(wù)信托的基礎(chǔ)應(yīng)用場(chǎng)景。

二、上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的應(yīng)用數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

根據(jù)公開信息，筆者整理了截止至2025年12月31日經(jīng)法院批準(zhǔn)的上市公司重整計(jì)劃，現(xiàn)將上市公司在破產(chǎn)重整中應(yīng)用破產(chǎn)服務(wù)信托的全量數(shù)據(jù)列表如下。

結(jié)合上述統(tǒng)計(jì)，共有18個(gè)上市公司在破產(chǎn)重整中引入破產(chǎn)服務(wù)信托，其中，2021年1個(gè)，2022年1個(gè)，2023、2024年均為5個(gè)，2025年為6個(gè)案件。從當(dāng)年案件應(yīng)用占比上，2023年裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的案件共15個(gè)，引入破產(chǎn)服務(wù)信托的比例為33%，2024年裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的案件共11個(gè)，引入破產(chǎn)服務(wù)信托的比例為45%，2025年裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的案件共15個(gè)（包括2024年受理，2025年批準(zhǔn)重整計(jì)劃的金科股份和仁東控股兩個(gè)案件），引入破產(chǎn)服務(wù)信托的比例為40%。

目前，共有10個(gè)信托公司參與了上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)，與2024年持平，未有新的信托公司面孔加入上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托受托人隊(duì)伍。

案件涉及11個(gè)省及直轄市，與2024年相比，地域增加1個(gè)，即云南省。

上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托涉及專業(yè)管理人機(jī)構(gòu)9個(gè)，與2024年相比增加2個(gè)，為通力與國(guó)浩律所。

三、2025年上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的基本情況

上市公司破產(chǎn)重整信息充分公開，為便于分析借鑒、集中了解2025年破產(chǎn)服務(wù)信托的案例，現(xiàn)梳理出2025年已裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的案件涉及到的破產(chǎn)服務(wù)信托的核心信息，供參考。注：本部分事實(shí)描述信息節(jié)選自上市公司公開信息。

（一）金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司

1.背景

（1）概況

近年來(lái)，受各類因素影響，公司遭遇前所未有的經(jīng)營(yíng)困境和債務(wù)危機(jī)，并已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)違約，明顯缺乏清償能力。金科股份雖已陷入不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力的困境，但作為深耕房地產(chǎn)行業(yè)多年的上市公司，仍擁有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和扎實(shí)的運(yùn)營(yíng)開發(fā)能力，項(xiàng)目圍繞“三圈一帶”（即京津冀經(jīng)濟(jì)圈、長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)圈、成渝經(jīng)濟(jì)圈和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶）城市群深耕分布，土地儲(chǔ)備和可售資源充足，核心管理團(tuán)隊(duì)成熟穩(wěn)定，開發(fā)產(chǎn)品有良好的市場(chǎng)口碑和品牌影響力。金科股份作為深耕地產(chǎn)數(shù)十年的上市公司仍有一定的重整價(jià)值。為積極自救，也為了保障債權(quán)人的利益，金科股份與其核心持股平臺(tái)公司重慶金科同時(shí)向重慶五中院申請(qǐng)重整。

2024 年 4 月 22 日，重慶五中院作出（2024）渝 05 破申 129 號(hào)《民事裁定書》，裁定受理金科股份破產(chǎn)重整案，并與重慶金科案件協(xié)調(diào)審理。2024 年 5 月 21 日，重慶五中院作出（2024）渝 05 破 117 號(hào)之一《決定書》，準(zhǔn)許公司在管理人監(jiān)督下自行管理財(cái)產(chǎn)和營(yíng)業(yè)事務(wù)。金科股份重整程序的相關(guān)工作得到了重慶五中院的悉心指導(dǎo)與大力支持。從重整申請(qǐng)的審查到重整期間各項(xiàng)工作的推進(jìn)，重慶五中院對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)均嚴(yán)格把關(guān)，在重大事項(xiàng)上及時(shí)給予指導(dǎo)，確保重整程序依法高效推進(jìn)，切實(shí)保障各方合法權(quán)益。2025年5月10日、11日重慶五中院分別裁定批準(zhǔn)金科股份及子公司重慶金科的重整計(jì)劃，2025年12月15日，重整計(jì)劃執(zhí)行完畢。

（2）債權(quán)清償安排

2.信托要素表

3.交易結(jié)構(gòu)圖

4.破產(chǎn)服務(wù)信托的角色和特點(diǎn)

金科股份破產(chǎn)重整案件中破產(chǎn)服務(wù)信托在承擔(dān)了資產(chǎn)整合改善資產(chǎn)質(zhì)量、出資人權(quán)益調(diào)整工具、償債工具角色。服務(wù)信托一方面實(shí)現(xiàn)了上市公司非保留資產(chǎn)的打包置出，調(diào)整了上市公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，為上市公司未來(lái)的改賽道發(fā)展創(chuàng)造了條件；另一方面，通過(guò)對(duì)底層企業(yè)的股權(quán)間接調(diào)整至服務(wù)信托項(xiàng)下，完成了非保留子公司的出資人權(quán)益調(diào)整，同時(shí)，通過(guò)設(shè)立他益信托，將信托受益權(quán)份額向債權(quán)人的確認(rèn)分配，實(shí)現(xiàn)了部分債權(quán)的清償安排。

金科股份的破產(chǎn)信托的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為上市公司或其關(guān)聯(lián)公司，在實(shí)現(xiàn)上市公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的同時(shí)，通過(guò)原有管理團(tuán)隊(duì)對(duì)信托底層資產(chǎn)的管理，有利于信托底層資產(chǎn)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)上市公司與信托受益人的共贏。雖目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)狀并不景氣，涉及房地產(chǎn)發(fā)開的底層資產(chǎn)管理難度較大，但專業(yè)力量的介入為信托底層資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)可變現(xiàn)要求創(chuàng)造了必要條件。

重整計(jì)劃明確了每份信托受益權(quán)對(duì)應(yīng)的底層資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而明確了清償率，雖信托份額的財(cái)產(chǎn)凈值較低，但可減少債權(quán)清償利爭(zhēng)議。重整計(jì)劃創(chuàng)設(shè)性將管理人的監(jiān)督期設(shè)為8年，監(jiān)督期超越重整計(jì)劃的執(zhí)行期，超長(zhǎng)監(jiān)督期覆蓋了服務(wù)信托的存續(xù)期限，有利于保障服務(wù)信托的執(zhí)行，有利于保障受益人利益。服務(wù)信托在底層項(xiàng)目公司層面有意避免單一持股風(fēng)險(xiǎn)，有利于減少因單一股東持股而引發(fā)的債權(quán)人基于資產(chǎn)混同案由對(duì)單一股東的訴訟，進(jìn)而減少信托財(cái)產(chǎn)損失。

（二）重慶三圣實(shí)業(yè)股份有限公司

1.背景

（1）概況

受基建、地產(chǎn)行業(yè)下行影響，商品混凝土行業(yè)需求整體下行；同時(shí)，受短貸長(zhǎng)投、財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)重、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)等綜合不利因素影響，三圣股份出現(xiàn)重大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)困境。為化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，三圣股份積極采取了全面的內(nèi)部改革及脫困措施，但仍不能徹底擺脫經(jīng)營(yíng)困境和債務(wù)危機(jī)。因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且明顯缺乏清償能力，三圣股份依據(jù)預(yù)重整工作規(guī)范的規(guī)定，于2024年9月11日在重慶五中院完成預(yù)重整備案登記；同時(shí)，經(jīng)主要債權(quán)人同意，三圣股份聘請(qǐng)北京市金杜（深圳）律師事務(wù)所和信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）重慶分所擔(dān)任預(yù)重整輔助機(jī)構(gòu)，于2024年9月27日發(fā)布公告，正式啟動(dòng)預(yù)重整工作。

2025年8月8日，重慶五中院裁定受理三圣股份重整。2025年11月21日重慶五中院裁定批準(zhǔn)三圣股份重整計(jì)劃，2025年12月26日，重整計(jì)劃執(zhí)行完畢。

（2）債權(quán)清償安排

2.信托要素表

3.交易結(jié)構(gòu)圖

4.破產(chǎn)服務(wù)信托的角色和特點(diǎn)

三圣股份破產(chǎn)重整案件中破產(chǎn)服務(wù)信托承擔(dān)了資產(chǎn)整合改善資產(chǎn)質(zhì)量及償債工具角色。服務(wù)信托一方面實(shí)現(xiàn)了上市公司建材來(lái)資產(chǎn)的打包置出，改善了上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，為上市公司未來(lái)的高效高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了條件；另一方面，通過(guò)信托份額向債權(quán)人的確認(rèn)分配，實(shí)現(xiàn)了部分債權(quán)的清償。

針對(duì)不同債權(quán)人對(duì)應(yīng)的不動(dòng)產(chǎn)抵押物設(shè)立一個(gè)平臺(tái)公司，便于后續(xù)處置抵債等安排，有利于對(duì)應(yīng)的優(yōu)先受益人實(shí)現(xiàn)信托受益權(quán)。留意服務(wù)信托的配套措施安排，注意到信托運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的資金問題，提供1000萬(wàn)借款支持，此配套有利于信托底層資產(chǎn)的管理安排。

未明確每個(gè)信托份額的底層資產(chǎn)估值及對(duì)債權(quán)的清償率，普通債權(quán)人股票與信托受益權(quán)重復(fù)受償，信托份額清償是對(duì)債權(quán)人股票部分清償后的補(bǔ)強(qiáng)，即超過(guò)小額清償線的每100元普通債權(quán)分得約 6.317071014 股三圣股份 A 股股票，股票抵債價(jià)格為 8.96 元/股；每1元普通債權(quán)分得1份信托受益權(quán)份額。

與金科股份一樣，三圣重整計(jì)劃的監(jiān)督期覆蓋服務(wù)信托的存續(xù)期，管理人全程監(jiān)督服務(wù)信托的運(yùn)行。

（三）2025年其他四個(gè)上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的基本情況

1.信托要素表

通觀2025年的上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托，信托要素、架構(gòu)、搭建目的、治理安排等基本趨同，現(xiàn)結(jié)合相關(guān)重整計(jì)劃整理其他四個(gè)破產(chǎn)服務(wù)信托的基本情況，供參考。

2.信托的基本結(jié)構(gòu)圖

在上市公司破產(chǎn)重整中，對(duì)于需要通過(guò)重整程序處置部分與上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)要求、重整后業(yè)務(wù)規(guī)劃不匹配的資產(chǎn)，除隨時(shí)間不斷貶損價(jià)值的資產(chǎn)需當(dāng)期及時(shí)處置外，在上市公司保殼及破產(chǎn)程序時(shí)效性的雙線約束下，通過(guò)設(shè)立破產(chǎn)服務(wù)信托的方式置出、隔離并在寬松的時(shí)空條件下處置資產(chǎn)，或有利于更好的保障債權(quán)人利益。目前，上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托應(yīng)用實(shí)踐基本都是這種模式化安排。在此應(yīng)用場(chǎng)景之下，上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的基本結(jié)構(gòu)如下：

四、2025年破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)開展情況總結(jié)

（一）各相關(guān)方態(tài)度

破產(chǎn)服務(wù)信托的業(yè)務(wù)探索及實(shí)踐活動(dòng)已持續(xù)近7年，其中不乏影響力較大的案件，對(duì)該類破產(chǎn)工具的實(shí)踐已引起各方不同程度的關(guān)注。隨著業(yè)務(wù)實(shí)踐活動(dòng)不斷深入，各相關(guān)方的態(tài)度又呈現(xiàn)新特點(diǎn)。

1.管理人對(duì)應(yīng)用破產(chǎn)服務(wù)信托保持謹(jǐn)慎

雖然對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)實(shí)踐案例不斷涌現(xiàn)，規(guī)范性文件也有提及，理論研討不斷深入，但就管理人對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的認(rèn)知程度而言，仍可分為三種情況，第一種是幾乎不能認(rèn)知破產(chǎn)服務(wù)信托的管理人，另一種是有（部分）認(rèn)知但未有業(yè)務(wù)實(shí)踐的管理人，第三種是在過(guò)往的破產(chǎn)案件中應(yīng)用過(guò)破產(chǎn)服務(wù)信托的管理人。第一種情況下，管理人對(duì)于破產(chǎn)服務(wù)信托的應(yīng)用尚需優(yōu)秀實(shí)踐案例的不斷影響，業(yè)務(wù)推廣活動(dòng)的不斷開展，從零到一的應(yīng)用突破需要契機(jī)，該等情況下不存在所謂應(yīng)用謹(jǐn)慎的態(tài)度問題。第二種情況下，管理人不同程度上了解破產(chǎn)服務(wù)信托，但尚未付諸業(yè)務(wù)實(shí)踐活動(dòng)。目前絕大部門管理人屬于這種情況。他們中的不少人對(duì)應(yīng)用破產(chǎn)服務(wù)信托持謹(jǐn)慎態(tài)度，他們知悉破產(chǎn)服務(wù)信托的基本功能特點(diǎn)，但也知悉破產(chǎn)服務(wù)信托并非適用于所有破產(chǎn)案件，因此，對(duì)于破產(chǎn)服務(wù)信托能否應(yīng)用于他們管理的具體案件無(wú)法完全確信，對(duì)于應(yīng)用與否及后續(xù)效果保持審慎。第三種情況下，管理人基于先前的業(yè)務(wù)實(shí)踐，通常能夠判斷新的案件是否適合引入破產(chǎn)服務(wù)信托，并能夠通過(guò)配套安排彌補(bǔ)破產(chǎn)服務(wù)信托應(yīng)用局限。

管理人對(duì)于破產(chǎn)服務(wù)信托的審慎態(tài)度，主要體現(xiàn)為，在2025年的絕大部分破產(chǎn)服務(wù)信托需求所涉及的破產(chǎn)決議文件中對(duì)于破產(chǎn)服務(wù)信托的要素、事務(wù)范圍、底層資產(chǎn)管理、信托治理配套、退出安排等描述更具有可操作性，且2025年的新增業(yè)務(wù)需求中，尚未發(fā)現(xiàn)明顯具有業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患的案例。

2.信托公司更關(guān)注方案的可執(zhí)行性

到2025年底，全國(guó)的67家信托公司中已有超過(guò)50%的信托公司有過(guò)破產(chǎn)服務(wù)信托的業(yè)務(wù)實(shí)踐。相較2022至2024年，2025年在公開招募破產(chǎn)服務(wù)信托受托人的案件中，開始出現(xiàn)無(wú)信托公司報(bào)名和較少信托公司報(bào)名的情況，其中的原因之一就是信托公司對(duì)于具體案件信托方案的可執(zhí)行性判斷出現(xiàn)分歧。具體案件方案的可執(zhí)行性已經(jīng)成為一些信托公司核心關(guān)注點(diǎn)。在某省的具體案件中，出現(xiàn)過(guò)連續(xù)招募5次以上無(wú)信托公司報(bào)名的情況。該案中，管理人要求信托受托人對(duì)底層不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理并處置，并要求信托受托人提供資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方案，提升資產(chǎn)收益水平，保障信托計(jì)劃期限內(nèi)的租金收入、處置收益的持續(xù)性和穩(wěn)定性。該案中，管理人明顯把破產(chǎn)服務(wù)信托中的受托人可以做、能夠做的事情抬高了、擴(kuò)大了，而忽略了破產(chǎn)服務(wù)信托中受托人的通常責(zé)任邊界，不具有可執(zhí)行性。

從信托公司層面而言，不具有可執(zhí)行性的信托安排將可能引發(fā)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給公司造成聲譽(yù)損失。目前，設(shè)置有專門從事破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)部門的信托公司，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平趨同，認(rèn)知和服務(wù)能力大同小異，對(duì)于破產(chǎn)服務(wù)信托安排的可執(zhí)行性都具有一定的認(rèn)知，各信托公司之間的認(rèn)知和服務(wù)能力差別主要取決于信托公司自身的資源稟賦。如以中化控股為股東背景的外貿(mào)信托對(duì)于與股東主業(yè)相關(guān)的化工行業(yè)的破產(chǎn)服務(wù)信托的可執(zhí)行性認(rèn)知，可能要比其他公司更具有專業(yè)性。

3.金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托態(tài)度復(fù)雜

破產(chǎn)服務(wù)信托在我國(guó)的應(yīng)用的原因之一是迎合金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人的賬務(wù)處理需求，但隨著金融監(jiān)管的不斷完善，破產(chǎn)服務(wù)信托實(shí)踐的不斷深入，這種優(yōu)勢(shì)在逐步被抵銷，致金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的態(tài)度復(fù)雜，可謂愛恨交織。

根據(jù)金融監(jiān)管總局2023年5月16日答復(fù)“地區(qū)級(jí)別的農(nóng)商銀行作為三級(jí)銀行是否可以受領(lǐng)信托份額；如果該信托項(xiàng)下底層資產(chǎn)包括有股權(quán)的話，農(nóng)商行受領(lǐng)信托受益權(quán)抵債是否會(huì)構(gòu)成股權(quán)投資？監(jiān)管層面是怎么規(guī)定的？”問題的部分內(nèi)容，根據(jù)《商業(yè)銀行法》第42條規(guī)定“商業(yè)銀行因行使抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)而取得的不動(dòng)產(chǎn)或者股權(quán)，應(yīng)當(dāng)自取得之日起二年內(nèi)予以處分”，第43條規(guī)定“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外”。目前，實(shí)踐中基于風(fēng)險(xiǎn)處置案件持有的信托份額，需穿透看底層資產(chǎn)的形態(tài)，底層資產(chǎn)為股權(quán)的，結(jié)合商業(yè)銀行資本管理辦法，在2年處置期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為250%，兩年之后為1250%，致銀行債權(quán)人凈資本損耗嚴(yán)重。嚴(yán)格而言，銀行債權(quán)人在破產(chǎn)程序中取得的信托份額并非“因行使抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)而取得的不動(dòng)產(chǎn)或者股權(quán)”，而是基于概括清償安排取得，且普通債權(quán)人并不存在抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)行使問題；破產(chǎn)服務(wù)信托多“以時(shí)間換空間”原因引入，通常信托期限較長(zhǎng)，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)信托受益權(quán)或轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)不具有可行性。因此，針對(duì)信托受益權(quán)份額，適用2年處置期并不合理，請(qǐng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在具體監(jiān)管過(guò)程中對(duì)此予以關(guān)注。

破產(chǎn)服務(wù)信托設(shè)立后，有些案件的底層企業(yè)、資產(chǎn)管理存在問題。當(dāng)前，破產(chǎn)服務(wù)信托的主流底層資產(chǎn)管理情況是正常的，絕大多數(shù)案件的執(zhí)行效果符合破產(chǎn)決議文件設(shè)定之初的預(yù)期。但也有個(gè)別案件存在信托治理層面對(duì)底層企業(yè)、資產(chǎn)管理的決議形成困難、底層企業(yè)管理透明度不高、對(duì)經(jīng)營(yíng)管理責(zé)任主體的經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)約束不夠、經(jīng)營(yíng)管理責(zé)任主體能動(dòng)性不強(qiáng)等問題，特別是對(duì)個(gè)別大型案件反映到受益人的體感并不好。如何預(yù)防、解決上述問題，是各相關(guān)方必須要考慮的重要課題之一，這里涉及破產(chǎn)法、信托法、公司法等程序法與實(shí)體法的交叉，法律適用與公司管理的銜接，涉及股東利益與管理團(tuán)隊(duì)利益的動(dòng)態(tài)平衡，需要各方共同基于案件的具體情況定向施策，一案一策地去解決。

債權(quán)人基于破產(chǎn)安排取得的信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓面臨窘境。因資產(chǎn)服務(wù)信托沒有存續(xù)期強(qiáng)制估值的要求，為節(jié)省期間費(fèi)用開支，破產(chǎn)服務(wù)信托存續(xù)期間通常不進(jìn)行估值安排，這也客觀上給債權(quán)人的信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓造成障礙。該問題需要決定引入服務(wù)信托時(shí)即對(duì)估值事項(xiàng)進(jìn)行安排，可在信托層面預(yù)留期間估值的相關(guān)費(fèi)用，同時(shí)，可嘗試通過(guò)原估值機(jī)構(gòu)提供咨詢報(bào)告的方式在信托存續(xù)期間更新參考估值區(qū)間，為債權(quán)人（受益人）轉(zhuǎn)讓其持有的信托受益權(quán)創(chuàng)造條件。

4.法院更加關(guān)注信托的執(zhí)行效果，并有創(chuàng)新安排

破產(chǎn)服務(wù)信托的執(zhí)行效果分為兩個(gè)層面，一個(gè)程序效果，一個(gè)是實(shí)體效果。程序效果主要體現(xiàn)為破產(chǎn)服務(wù)信托的設(shè)立，可以將相關(guān)財(cái)產(chǎn)置于服務(wù)信托，完成債務(wù)人資產(chǎn)的獨(dú)立置出，實(shí)現(xiàn)債權(quán)人權(quán)利轉(zhuǎn)化，進(jìn)而完成破產(chǎn)決議文件規(guī)定的清償安排。實(shí)體效果則體現(xiàn)為破產(chǎn)服務(wù)信托設(shè)立后，能否按照破產(chǎn)決議文件設(shè)立信托的初衷健康存續(xù)，并不斷在信托項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)債權(quán)人（受益人）的利益。

過(guò)往絕大部分案例中，破產(chǎn)服務(wù)信托設(shè)立后，破產(chǎn)決議文件的執(zhí)行及管理人的監(jiān)督工作工作則接近尾聲，信托的存續(xù)基本脫離法院、管理人的知情權(quán)范圍，該等情況使信托存續(xù)期間的執(zhí)行工作完全獨(dú)立于破產(chǎn)程序，在一定條件下，可能會(huì)發(fā)生偏離信托設(shè)立初衷所預(yù)設(shè)軌道的情況。針對(duì)此問題，目前，已有法院在個(gè)別案件中針對(duì)性做出相關(guān)安排。在公開披露的金科股份及三圣股份的案件中，重整計(jì)劃設(shè)定的管理人的監(jiān)督期超過(guò)重整計(jì)劃的執(zhí)行期，并覆蓋破產(chǎn)服務(wù)信托的初始存續(xù)期。信托存續(xù)期間，管理人的監(jiān)督工作持續(xù)，甚至在三圣股份的案件中，管理人在破產(chǎn)服務(wù)信托中還需承擔(dān)底層資產(chǎn)處置的部分職責(zé)。除重慶外，上海市也在一地產(chǎn)重整案件中，將重整計(jì)劃的執(zhí)行期完全覆蓋破產(chǎn)服務(wù)信托的存續(xù)期，該安排不僅將服務(wù)信托的執(zhí)行效果與重整計(jì)劃是否執(zhí)行完畢完全掛鉤，而且，信托計(jì)劃的執(zhí)行完全在法院及管理人的監(jiān)督和規(guī)制之下，可實(shí)現(xiàn)對(duì)服務(wù)信托的有力管控。創(chuàng)新安排不止于此，在山東省對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的實(shí)踐也有創(chuàng)新安排，在一案件中，在信托存續(xù)期件設(shè)置重整后企業(yè)及受托人向法院的持續(xù)匯報(bào)機(jī)制及外部專家監(jiān)督機(jī)制，保障服務(wù)信托的執(zhí)行不偏離預(yù)定軌道。

當(dāng)然，上述創(chuàng)新安排均是建立在充分保障債權(quán)人利益的基礎(chǔ)理念之上的，都需要法院、管理人付出比通常案件更多的心血與勞動(dòng)。我們應(yīng)該為上述創(chuàng)新點(diǎn)贊，向相關(guān)默默付出的法官及管理人致敬。破產(chǎn)服務(wù)信托作為破產(chǎn)工具長(zhǎng)期健康發(fā)展存續(xù)，不僅需要信托受托人與底層資產(chǎn)管理主體的努力，更需要其他各相關(guān)方共同呵護(hù)。

（二）上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托對(duì)會(huì)議紀(jì)要明確要求的可行、可變現(xiàn)的落實(shí)情況不一，實(shí)際效果尚需實(shí)踐檢驗(yàn)

2024年末，最高院聯(lián)合證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于切實(shí)審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》（法發(fā)【2024】309號(hào)），簡(jiǎn)稱“新紀(jì)要”，新紀(jì)要第15條債務(wù)清償安排明確，“債務(wù)清償方案應(yīng)當(dāng)明確、可行，不得以明顯無(wú)法執(zhí)行或者難以變現(xiàn)的方式清償債務(wù)。采取成立信托計(jì)劃方式清償?shù)模瑧?yīng)當(dāng)明確信托財(cái)產(chǎn)范圍、受托人職責(zé)以及信托期限。”新紀(jì)要第15條是對(duì)《信托法》第九條設(shè)立信托時(shí)信托文件應(yīng)載明事項(xiàng)在破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)上的明確，特別是針對(duì)在破產(chǎn)服務(wù)信托執(zhí)行過(guò)程中可能會(huì)存在爭(zhēng)議的受托人職責(zé)范圍問題。筆者認(rèn)為，新紀(jì)要的上述內(nèi)容的關(guān)鍵詞是“可行、可變現(xiàn)”。上述內(nèi)容是對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的作為破產(chǎn)工具存在合理性、必要性的一次重要背書，同時(shí)，也對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的應(yīng)用提出了規(guī)范要求，即破產(chǎn)服務(wù)信托的方案應(yīng)當(dāng)明確信托財(cái)產(chǎn)范圍、受托人職責(zé)以及信托期限，并不得以難以變現(xiàn)的信托受益權(quán)份額清償債務(wù)。

通觀2025年6單上市公司的破產(chǎn)服務(wù)信托，底層資產(chǎn)主要包括長(zhǎng)期股權(quán)投資、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨、合同資產(chǎn)、其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)、公寓房產(chǎn)等。對(duì)于應(yīng)收類及長(zhǎng)期股權(quán)投資類資產(chǎn)，其當(dāng)前狀況下可變現(xiàn)的能力顯然較弱。上述案件中，除個(gè)別案件要求重整投資人購(gòu)買部分信托底層資產(chǎn)和底層資產(chǎn)以實(shí)物分配方式實(shí)現(xiàn)信托利益外，其他案件對(duì)于底層資產(chǎn)的可變現(xiàn)金額的確定性并無(wú)保障性措施安排，信托存續(xù)期間受益人可實(shí)現(xiàn)的信托利益無(wú)法穩(wěn)定預(yù)期，是否能夠通過(guò)服務(wù)信托實(shí)現(xiàn)利益分配尚需時(shí)間檢驗(yàn)。

（三）在清算案件中的應(yīng)用進(jìn)一步擴(kuò)大

過(guò)往的破產(chǎn)服務(wù)信托案例中，應(yīng)用于清算案件的屈指可數(shù)，且在2024年沒有清算案件應(yīng)用破產(chǎn)服務(wù)信托。2025年，破產(chǎn)服務(wù)信托在清算案件中得以繼續(xù)應(yīng)用，并有進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)。在清算案件中引入破產(chǎn)服務(wù)信托，主要在于解決破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)變價(jià)困難與清算案件長(zhǎng)期無(wú)法終結(jié)而低效占用司法資源及專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)資源的矛盾問題。

破產(chǎn)清算案件的核心程序工作為破產(chǎn)人的資產(chǎn)變價(jià)處置與分配。當(dāng)前，清算案件破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)變價(jià)處置普遍遭遇困境，資產(chǎn)長(zhǎng)期公開處置掛拍而無(wú)人競(jìng)買，若按通常做法超低價(jià)變價(jià)處置資產(chǎn)將嚴(yán)重?fù)p害債權(quán)人利益，進(jìn)而可能激化社會(huì)矛盾。上述破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)資產(chǎn)處置困境已阻滯清算案件的司法進(jìn)程，并無(wú)法釋放有限的司法資源。在清算案件中設(shè)立破產(chǎn)服務(wù)信托，以分配信托受益權(quán)份額的方式實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的分配，分配完畢后，對(duì)破產(chǎn)案件進(jìn)行結(jié)案，將破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的處置工作延伸至服務(wù)信托存續(xù)期間，以信托存續(xù)的時(shí)間創(chuàng)造破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)寬松的處置空間，可以減少快速變現(xiàn)損失，維護(hù)債權(quán)人（受益人）利益。

（四）各方期待與現(xiàn)實(shí)的偏差

七年來(lái)，破產(chǎn)服務(wù)信托的實(shí)踐發(fā)展是否滿足了各相關(guān)方的期待呢？

從管理人角度，他們希望引入破產(chǎn)服務(wù)信托后，信托公司能夠在后破產(chǎn)時(shí)期承接部分需要由管理人承擔(dān)的財(cái)產(chǎn)管理職能，信托存續(xù)期間，信托公司能夠賦予底層資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)及處置以資金和專業(yè)管理力量，信托設(shè)立的目的能夠100%實(shí)現(xiàn)，信托能夠如期終止；信托底層資產(chǎn)破產(chǎn)案件結(jié)案后，管理人機(jī)構(gòu)便不再和破產(chǎn)案件有任何關(guān)系。

從信托公司角度，他們希望每一個(gè)引入破產(chǎn)服務(wù)信托的案件，都能夠?qū)Ψ?wù)信托做周延的配套安排，如服務(wù)的受益人都是非職工及民間借貸的債權(quán)人，設(shè)立信托的時(shí)機(jī)是恰當(dāng)?shù)模萌胄磐械牡讓淤Y產(chǎn)是適當(dāng)?shù)模ㄐ磐械拇胬m(xù)可能給財(cái)產(chǎn)帶來(lái)增值機(jī)會(huì)），信托底層資產(chǎn)的管理已經(jīng)做了妥善安排，信托的治理機(jī)制完善，信托設(shè)立與破產(chǎn)程序之間，信托受托人與底層企業(yè)管理主體之間的熟悉能夠有合理的過(guò)渡期進(jìn)行保障等。

從債權(quán)人角度，他們希望在信托設(shè)立后，信托公司能夠全面負(fù)責(zé)財(cái)產(chǎn)的管理與處置工作，每至信托利益分配期，能夠如期獲得信托利益分配；信托底層資產(chǎn)的治理透明度較高，債權(quán)人（受益人）可以隨時(shí)了解底層企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況；底層資產(chǎn)的管理與處置安排簡(jiǎn)潔明確，信托存續(xù)期間，無(wú)需為信托治理決策事宜額外付出太多精力。

從法院的角度，他們希望信托設(shè)立后，信托公司能夠全面負(fù)責(zé)信托底層資產(chǎn)的管理與處置工作，信托治理決策的效率應(yīng)服從于信托財(cái)產(chǎn)管理的需要，信托公司應(yīng)承擔(dān)主動(dòng)管理責(zé)任，利用專業(yè)優(yōu)勢(shì)管理處置底層資產(chǎn)并服務(wù)好債權(quán)人。

所有的期待均應(yīng)當(dāng)建立在對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托全面的、正確的、動(dòng)態(tài)的認(rèn)知之上，七年來(lái)，破產(chǎn)服務(wù)信托從無(wú)到有，從試探到批量應(yīng)用于實(shí)踐，破產(chǎn)服務(wù)信托已完整呈現(xiàn)了它目前的模樣。破產(chǎn)服務(wù)信托是破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)管理工具，它以信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性為基礎(chǔ)，通過(guò)信托受益權(quán)的分配實(shí)現(xiàn)債權(quán)人的權(quán)利轉(zhuǎn)化，通過(guò)信托存續(xù)期間特定主體對(duì)信托底層資產(chǎn)的管理、運(yùn)營(yíng)、處置等安排實(shí)現(xiàn)信托利益。破產(chǎn)服務(wù)信托有其特定的應(yīng)用場(chǎng)景和條件，它并不能適用于所有破產(chǎn)案件，也無(wú)法服務(wù)于所有類型的債權(quán)人，更不是所有狀態(tài)的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)都可以置入服務(wù)信托。破產(chǎn)服務(wù)信托的設(shè)立無(wú)法改變底層資產(chǎn)自身的經(jīng)濟(jì)屬性，僅能提供該等資產(chǎn)的法律外殼。信托公司可以專業(yè)化管理資金信托財(cái)產(chǎn)，但對(duì)于非資金信托財(cái)產(chǎn)的管理并不具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。基于此，破產(chǎn)服務(wù)信托有其自身的能與不能，應(yīng)用破產(chǎn)服務(wù)信托應(yīng)當(dāng)做好相關(guān)配套安排，才能使其更好的發(fā)揮工具價(jià)值。若把破產(chǎn)服務(wù)信托比作實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)決議文件體系化安排的通道和路徑，則配套措施是鋪設(shè)的各種質(zhì)地的路面、道路標(biāo)識(shí)、紅綠燈和秩序維持的交通警察，沒有配套安排，破產(chǎn)服務(wù)信托的執(zhí)行將秩序混亂、舉步維艱；若把破產(chǎn)服務(wù)信托比作構(gòu)建實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)案件體系化安排的框架，則配套措施是用于完善框架的管道、墻體、門窗和裝飾，沒有配套安排，破產(chǎn)服務(wù)信托將是四面漏風(fēng)、到處跑冒滴漏的半拉子工程。

（五）信托公司展業(yè)過(guò)程存在的部分問題

1.展業(yè)過(guò)程存在“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”“虛假承諾”現(xiàn)象

目前，信托業(yè)的轉(zhuǎn)型在探索中前進(jìn)，雖然立足受托人定位、回歸信托業(yè)本源已成為業(yè)內(nèi)共識(shí)，但對(duì)于未來(lái)開展何種信托業(yè)務(wù)的探索，各個(gè)信托公司處于不同階段。破產(chǎn)服務(wù)信托展業(yè)過(guò)程中，有的出于試探性開展資產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)各業(yè)務(wù)品種的考量，有的本著增加受托資產(chǎn)管理規(guī)模的目的，在破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)公開競(jìng)標(biāo)過(guò)程中，出現(xiàn)過(guò)超預(yù)期低價(jià)甚至零報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，相應(yīng)報(bào)價(jià)明顯低于通常受托事務(wù)內(nèi)容的基礎(chǔ)成本支出；也有信托公司在競(jìng)爭(zhēng)性談判過(guò)程中超自身管理能力承諾受托事務(wù)，甚至為承攬業(yè)務(wù)做不切實(shí)際的虛假承諾。還有信托公司為爭(zhēng)取業(yè)務(wù)，打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司，信托公司從業(yè)人員竟行詆毀、舉報(bào)之能事，干擾其他公司正常的業(yè)務(wù)拓展。信托行業(yè)是最需要誠(chéng)信和操守的行業(yè)，否則如何擔(dān)當(dāng)信義義務(wù)！

國(guó)辦函（2025）14號(hào)文要求，信托行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展應(yīng)突出信托文件本色。積極培育中國(guó)特色金融文化，推動(dòng)信托業(yè)加強(qiáng)文化建設(shè)。始終堅(jiān)持誠(chéng)實(shí)守信、以義取利、穩(wěn)健審慎、守正創(chuàng)新、依法合規(guī)，切實(shí)履行信義義務(wù)，形成良好行業(yè)風(fēng)尚。宣傳正面典型，弘揚(yáng)行業(yè)正氣，普及信托知識(shí)，提升信托業(yè)社會(huì)認(rèn)可度。“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”甚至“內(nèi)斗式”競(jìng)爭(zhēng)與上述要求背道而馳，既損害信托業(yè)形象，又不利于信托業(yè)的健康發(fā)展，更不利于受托服務(wù)質(zhì)量的提高。

在2025年3月經(jīng)歷紅星美凱龍管理人在公開遴選信托公司過(guò)程中公開參選信托公司報(bào)價(jià)之后，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象已有所收斂。需要說(shuō)明，破產(chǎn)服務(wù)信托信托報(bào)酬的確定應(yīng)符合“合理、對(duì)稱、可負(fù)擔(dān)”原則，主要基于受托事務(wù)內(nèi)容與工作量（如考慮受益人數(shù)量）并結(jié)合信托財(cái)產(chǎn)的價(jià)值合理確定，信托報(bào)酬應(yīng)與受托事務(wù)工作量相對(duì)稱，并考慮信托財(cái)產(chǎn)價(jià)值因素（涉及凈資本占用），同時(shí)，引入服務(wù)信托的案件本身應(yīng)具有對(duì)應(yīng)負(fù)擔(dān)能力，信托報(bào)酬不應(yīng)過(guò)度損耗破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以符合服務(wù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置的初衷，維護(hù)廣大債權(quán)人利益。

2.宣傳導(dǎo)向存在偏差，不利于推廣破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)

在開展破產(chǎn)服務(wù)信托過(guò)程中，在宣傳導(dǎo)向上各個(gè)信托公司存在較大風(fēng)格差異，有的信托公司對(duì)開展此類業(yè)務(wù)的情況基本不做主動(dòng)宣傳，而有的信托公司則拿單必公開報(bào)道，但相關(guān)報(bào)道對(duì)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)不做說(shuō)明，通過(guò)抓眼球標(biāo)題進(jìn)行自我標(biāo)榜式宣傳，而受眾甚至根本不知道新聞在說(shuō)什么，甚至對(duì)此類業(yè)務(wù)產(chǎn)生誤解。如“某信托受托百億級(jí)破產(chǎn)服務(wù)信托”、“某信托落地首單破產(chǎn)清算領(lǐng)域破產(chǎn)服務(wù)信托”等。實(shí)際上，所謂“百億級(jí)”信托，用以實(shí)現(xiàn)受益人利益的信托財(cái)產(chǎn)不足1億，所謂“全國(guó)首單”并無(wú)評(píng)判依據(jù)，事實(shí)上它也不是全國(guó)首單破產(chǎn)清算領(lǐng)域的服務(wù)信托。

新聞宣傳的目的應(yīng)是通過(guò)傳遞真實(shí)有效信息使受眾了解事實(shí)。在信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的當(dāng)下，信托業(yè)在經(jīng)歷幾個(gè)典型公司風(fēng)險(xiǎn)事件之后，正處于行業(yè)形象敏感期，客觀上需要每家信托公司共同呵護(hù)，并通過(guò)新型信托服務(wù)走進(jìn)公眾，服務(wù)經(jīng)濟(jì)生活，重塑信托業(yè)形象。信托業(yè)是以信為本，以信立身的行業(yè)，信托公司的行為應(yīng)當(dāng)維護(hù)信托業(yè)形象，體現(xiàn)健康狀態(tài)。對(duì)信托業(yè)務(wù)的宣傳應(yīng)當(dāng)在尊重事實(shí)的基礎(chǔ)上，把業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)說(shuō)清楚講明白，盡可能讓公眾知其然，普及信托知識(shí)，傳遞正向能量。

五、2025破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)啟示

（一）推廣破產(chǎn)服務(wù)信托仍然任重道遠(yuǎn)

上述2025年破產(chǎn)服務(wù)信托的實(shí)踐活動(dòng)涉及到的信托公司對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的展業(yè)、宣傳中存在的問題，需要通過(guò)業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)、規(guī)范信托公司行為進(jìn)行整改。而因各方的認(rèn)知問題而產(chǎn)生的期望值偏差則需要通過(guò)不斷的推廣、正確的宣傳進(jìn)行引導(dǎo)。過(guò)往的業(yè)務(wù)實(shí)踐活動(dòng)表明，全面認(rèn)知信托工具的本質(zhì)內(nèi)涵、業(yè)務(wù)邏輯、功能作用，了解它的能與不能，知悉它的可與不可，是恰當(dāng)應(yīng)用信托工具的前提。 

逐一審視上述各方的認(rèn)知偏差，究其原因，多數(shù)和各方對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的業(yè)務(wù)本質(zhì)、業(yè)務(wù)邊界、功能定位、具體作用不甚理解相關(guān)。對(duì)于新型的信托工具，信托公司應(yīng)不遺余力地去做好信托知識(shí)宣傳，到各種應(yīng)用場(chǎng)景去普及對(duì)應(yīng)的信托知識(shí)，消除認(rèn)知偏差，用好信托工具，使信托真正成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)人民美好生活的重要且實(shí)用的制度，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)信托力量。

（二）防業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)警鐘長(zhǎng)鳴

破產(chǎn)服務(wù)信托服務(wù)破產(chǎn)案件的風(fēng)險(xiǎn)處置，該類業(yè)務(wù)同樣也有出現(xiàn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能。此處的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指服務(wù)信托設(shè)立之后，信托的各方當(dāng)事人面臨的無(wú)法按照預(yù)期推進(jìn)信托事務(wù)、分配信托利益、實(shí)現(xiàn)信托目的的風(fēng)險(xiǎn)。目前業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式包括，信托被不恰當(dāng)使用，信托設(shè)立之后信托治理機(jī)制無(wú)法有效運(yùn)轉(zhuǎn)，信托底層資產(chǎn)管理失序，信托治理與資產(chǎn)管理無(wú)法建立有效聯(lián)系，導(dǎo)致破產(chǎn)決議文件規(guī)定的安排無(wú)從實(shí)現(xiàn)；破產(chǎn)決議文件設(shè)定的信托設(shè)立之后的事項(xiàng)過(guò)于復(fù)雜，超越信托公司的管理事項(xiàng)和管理能力范圍，相關(guān)安排不可能實(shí)現(xiàn)；信托設(shè)立之后，信托項(xiàng)下資產(chǎn)仍承擔(dān)超過(guò)自身現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的金錢債務(wù)負(fù)擔(dān)，信托項(xiàng)下資產(chǎn)具有二次破產(chǎn)或重整計(jì)劃執(zhí)行不能宣告破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

任何工具都有其特定的應(yīng)用場(chǎng)景及應(yīng)用條件，破產(chǎn)服務(wù)信托亦如此。如果無(wú)原則的通過(guò)引入信托工具的方式結(jié)束破產(chǎn)程序，將損害債權(quán)人利益，有違破產(chǎn)法框架下挽救破產(chǎn)企業(yè)、維護(hù)破產(chǎn)各方利益、服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置的初衷。因此，在破產(chǎn)程序中接觸使用信托工具的同時(shí)，要防止其被不當(dāng)使用。確保信托工具的正當(dāng)使用及健康狀態(tài)，才能對(duì)破產(chǎn)案件具備應(yīng)用價(jià)值，信托公司才能對(duì)該類業(yè)務(wù)保持持續(xù)的關(guān)注和投入并提供穩(wěn)定的服務(wù)供給。信托工具的不當(dāng)使用，損害的是破產(chǎn)案件相關(guān)方的利益，終將導(dǎo)致破產(chǎn)決議文件設(shè)定的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，對(duì)于管理人和受托人而言，則屬于業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)信托底層資產(chǎn)的管理失控和信托治理僵局風(fēng)險(xiǎn)，需注意做好與信托工具相得益彰的措施配套安排，爭(zhēng)取在信托治理與底層資產(chǎn)管理兩個(gè)方面做到“一案一措施、一案一配套”，使破產(chǎn)服務(wù)信托的整體安排合理、有效、可行，做到“有問題則有應(yīng)對(duì)”、“有需求則有響應(yīng)”的周延狀態(tài)。對(duì)于重整計(jì)劃中服務(wù)信托可行性，信托公司在介入時(shí)應(yīng)當(dāng)結(jié)合案件需求、自身業(yè)務(wù)能力及資源稟賦進(jìn)行判斷，確保受托事務(wù)在自身能力范圍之內(nèi)，履行好受托人責(zé)任，維護(hù)好受益人利益。

（三）應(yīng)高度關(guān)注破產(chǎn)服務(wù)信托項(xiàng)下底層資產(chǎn)管理、底層企業(yè)的治理問題

當(dāng)前，破產(chǎn)服務(wù)信托信托財(cái)產(chǎn)的管理與底層資產(chǎn)的管理是需要區(qū)分的由兩類主體分別承擔(dān)的管理事務(wù)，因此，在破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)中，需要專門做配套安排。信托財(cái)產(chǎn)的輕事務(wù)管理事務(wù)由信托受托人承擔(dān)。破產(chǎn)服務(wù)信托底層資產(chǎn)的管理是指為實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)服務(wù)信托底層財(cái)產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)、處置、變現(xiàn)、維持等特定管理目的，由破產(chǎn)決議文件、信托文件規(guī)定的或者根據(jù)信托財(cái)產(chǎn)管理需要及規(guī)則確定的責(zé)任主體，依據(jù)既定或臨時(shí)確定的規(guī)則、流程和方法，對(duì)信托底層資產(chǎn)進(jìn)行管理運(yùn)用、處分的行為。底層資產(chǎn)的管理由專門的責(zé)任主體負(fù)責(zé)。

底層資產(chǎn)管理處置配套的目的是提升底層資產(chǎn)管理的質(zhì)效，提升和維持底層資產(chǎn)價(jià)值，保障受益人利益。核心要點(diǎn)是探索針對(duì)無(wú)實(shí)際控制人控制的企業(yè)或?qū)嶓w的有效的經(jīng)營(yíng)管理模式。應(yīng)在決定引入破產(chǎn)服務(wù)信托時(shí)明確底層資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)、處置、管理責(zé)任主體。破產(chǎn)決議文件應(yīng)根據(jù)破產(chǎn)案件的具體情況，明確信托財(cái)產(chǎn)在信托存續(xù)期間是以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為主還是以處置變現(xiàn)為主，在此基礎(chǔ)上，明確信托底層資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)、處置責(zé)任主體，規(guī)定相應(yīng)主體的持續(xù)經(jīng)營(yíng)、處置變現(xiàn)的規(guī)則、權(quán)限、義務(wù)、監(jiān)督等約束條件并規(guī)定相應(yīng)待遇，使責(zé)任主體責(zé)權(quán)利平衡，確保信托財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)、處置責(zé)任主體相對(duì)穩(wěn)定。

應(yīng)預(yù)設(shè)信托底層資產(chǎn)管理失序的解決方案。破產(chǎn)決議文件規(guī)定將設(shè)立信托的底層資產(chǎn)歸集至信托項(xiàng)下，并對(duì)于這部分資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)及處置應(yīng)當(dāng)明確責(zé)任主體之后，還應(yīng)預(yù)設(shè)措施，避免該部分資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)、處置混亂、失控及無(wú)人進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、處置等失序的情況。當(dāng)預(yù)測(cè)信托財(cái)產(chǎn)可能會(huì)存在信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理失序問題時(shí)，管理人應(yīng)在重整計(jì)劃中對(duì)相關(guān)經(jīng)營(yíng)事務(wù)安排妥當(dāng)，并提供遞進(jìn)式備選方案。管理人應(yīng)對(duì)重整計(jì)劃安排的經(jīng)營(yíng)、處置責(zé)任主體的運(yùn)營(yíng)動(dòng)力和處置能力有客觀的判斷，若責(zé)任主體經(jīng)營(yíng)動(dòng)力、能力偏弱，勢(shì)必會(huì)對(duì)債權(quán)人利益造成損害。在預(yù)判信托存續(xù)過(guò)程中可能出現(xiàn)上述的情況下，可以考慮通過(guò)市場(chǎng)化方式引入其他職業(yè)經(jīng)理人或?qū)I(yè)資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)，由其運(yùn)營(yíng)管理處置信托底層資產(chǎn)，還應(yīng)規(guī)定引入的職業(yè)經(jīng)理人、專業(yè)資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)的原則、標(biāo)準(zhǔn)、條件、程序等，同時(shí)，對(duì)于變更和替代的經(jīng)營(yíng)管理方案，也應(yīng)做出原則性安排。當(dāng)前，破產(chǎn)服務(wù)信托之下的公司治理應(yīng)留意無(wú)實(shí)際控制人公司的治理問題，建立受益人大會(huì)或其常設(shè)代表機(jī)構(gòu)對(duì)底層企業(yè)管理的有效監(jiān)督及決策制約機(jī)制。

六、關(guān)于企業(yè)破產(chǎn)法修訂草案

2025年9月12日，全國(guó)人大法工委對(duì)破產(chǎn)法修訂草稿向社會(huì)征求意見。征求意見稿第一百三十七條規(guī)定，債務(wù)人不能執(zhí)行或者不執(zhí)行重整計(jì)劃的,人民法院經(jīng)管理人或者利害關(guān)系人請(qǐng)求,應(yīng)當(dāng)裁定終止重整計(jì)劃的執(zhí)行,并宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)。人民法院裁定終止重整計(jì)劃執(zhí)行的,債權(quán)人在重整計(jì)劃中作出的債權(quán)調(diào)整的承諾失去效力。債權(quán)人因執(zhí)行重整計(jì)劃所受的清償仍然有效,債權(quán)未受清償?shù)牟糠肿鳛槠飘a(chǎn)債權(quán)。債權(quán)人通過(guò)股權(quán)、信托受益權(quán)等非現(xiàn)金方式受償?shù)?應(yīng)當(dāng)重新確定其未受清償?shù)慕痤~。前款規(guī)定的債權(quán)人,只有在其他同順位債權(quán)人同自己所受的清償達(dá)到同一比例時(shí),才能繼續(xù)接受分配。有本條第一款規(guī)定情形的,為重整計(jì)劃的執(zhí)行提供的擔(dān)保繼續(xù)有效。這是繼2024年年末最高院聯(lián)合證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于切實(shí)審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》（法發(fā)【2024】309號(hào)）之后更高位階的規(guī)范性文件（征求意見稿）對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托作為破產(chǎn)工具存在合理性、必要性的又一次重要背書，相關(guān)各方應(yīng)當(dāng)珍惜發(fā)展機(jī)會(huì)，共同呵護(hù)破產(chǎn)服務(wù)信托的健康存續(xù)。

該征求意見稿第一百五十九條規(guī)定，管理人應(yīng)當(dāng)按照價(jià)值最大化原則,及時(shí)擬訂破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)變價(jià)方案，提交債權(quán)人會(huì)議討論。管理人應(yīng)當(dāng)按照債權(quán)人會(huì)議通過(guò)的或者人民法院依照本法第八十八條第一款規(guī)定裁定的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)變價(jià)方案,適時(shí)變價(jià)出售破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。對(duì)于鮮活易腐等不易保管的財(cái)產(chǎn)、保管費(fèi)用過(guò)高的財(cái)產(chǎn)或者不及時(shí)變現(xiàn)價(jià)值將嚴(yán)重貶損的財(cái)產(chǎn),管理人向人民法院報(bào)告后應(yīng)當(dāng)及時(shí)處分。該條規(guī)定雖與破產(chǎn)服務(wù)信托不直接相關(guān)，但可以在破產(chǎn)案件中引入服務(wù)信托時(shí)作為是否將某類納入信托財(cái)產(chǎn)范圍的基礎(chǔ)依據(jù)，即鮮活易腐等不易保管的財(cái)產(chǎn)、保管費(fèi)用過(guò)高的財(cái)產(chǎn)或者不及時(shí)變現(xiàn)價(jià)值將嚴(yán)重貶損的財(cái)產(chǎn)不宜若作為服務(wù)信托的底層資產(chǎn)。

結(jié)  語(yǔ)

筆者在本文中梳理了2025年破產(chǎn)服務(wù)信托的基本概況，深入分析了2025年上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的六個(gè)典型案例，結(jié)合債權(quán)清償安排及信托要素等關(guān)鍵信息，繪制了其中兩個(gè)案例的交易結(jié)構(gòu)圖，并系統(tǒng)總結(jié)了其特點(diǎn)與亮點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)過(guò)往上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行了歸納與圖示。基于業(yè)務(wù)實(shí)踐，提煉出2025年破產(chǎn)服務(wù)信托應(yīng)用的整體特征，并提出了相應(yīng)的啟示。值得注意的是，2025年《企業(yè)破產(chǎn)法》第137條首次明確了信托受益權(quán)的受償方式，這繼2024年上市公司重整座談會(huì)會(huì)議紀(jì)要之后，更高位階的規(guī)范性文件(草案)再次印證了破產(chǎn)服務(wù)信托存在的合理性與必要性。

后  記

2026年1月1日，新的《信托公司管理辦法》正式實(shí)施，其核心在于確立受托人定位、聚焦三類信托主業(yè)、強(qiáng)化監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)信托業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。該辦法要求信托公司以受托人身份恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎有效地管理信托事務(wù)，始終為受益人的最大合法利益處理相關(guān)事務(wù)；同時(shí)明確要求信托業(yè)聚焦資產(chǎn)服務(wù)信托、資產(chǎn)管理信托及公益慈善信托三大核心主業(yè)。其中，資產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)以資產(chǎn)隔離、財(cái)產(chǎn)保管、事務(wù)管理及傳承規(guī)劃為主要功能。作為資產(chǎn)服務(wù)信托的重要品種之一，破產(chǎn)服務(wù)信托順應(yīng)時(shí)代發(fā)展需求，為信托業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。隨著破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)實(shí)踐的不斷深入，已為我國(guó)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置貢獻(xiàn)了獨(dú)特的信托力量。將信托工具應(yīng)用于破產(chǎn)案件具有其內(nèi)在必然性。作為破產(chǎn)工具箱中的創(chuàng)新工具，破產(chǎn)服務(wù)信托憑借信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性基礎(chǔ)，通過(guò)靈活的要素調(diào)整來(lái)滿足不同破產(chǎn)案件的多樣化需求，信托公司基于信義義務(wù)，依照信托文件規(guī)定，為廣大債權(quán)人（受益人）提供著滿足不同范圍需求的受托服務(wù)。

筆者專注于破產(chǎn)服務(wù)信托的業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)與實(shí)踐，自2021年邂逅破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)后便再未有須臾轉(zhuǎn)身。過(guò)去5年，筆者兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，只希望能和業(yè)內(nèi)同仁一起通過(guò)更多的業(yè)務(wù)實(shí)踐活動(dòng)，為破產(chǎn)業(yè)務(wù)打磨健康、穩(wěn)定的信托工具，使破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)能夠長(zhǎng)久存續(xù)，持續(xù)發(fā)揮工具價(jià)值。破產(chǎn)服務(wù)信托的推廣、應(yīng)用任重而道遠(yuǎn)，讓我們一起努力，共同呵護(hù)好它的存續(xù)與發(fā)展。

公號(hào)責(zé)編：邱宇婷

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 來(lái)稿選登 | 孟凡科：2025年破產(chǎn)服務(wù)信托年度觀察