作者：藍(lán)胖子

來源：ABS視界（ID：ABS-ABN）

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2016年7月，深圳證券交易所支持平安和萬科創(chuàng)新推出市場首單供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，開拓出一條金融服務(wù)中小微企業(yè)的新路徑。經(jīng)過四年多的業(yè)務(wù)實(shí)踐，供應(yīng)鏈類證券化產(chǎn)品的注冊金額和發(fā)行金額已經(jīng)成為資產(chǎn)證券化市場一類重要產(chǎn)品，對于服務(wù)中小微企業(yè)融資、供應(yīng)鏈創(chuàng)新具有重要推動作用。從行業(yè)分布來看，供應(yīng)鏈類證券化發(fā)行規(guī)模較大的是房地產(chǎn)行業(yè)以及建筑、制造、煤炭等大類行業(yè)中的龍頭企業(yè)。此外，另外一些新興經(jīng)濟(jì)也開始以供應(yīng)鏈證券化的方式進(jìn)行融資，比如京東、螞蟻金服、愛奇藝等。

2.類信用債。供應(yīng)鏈ABN中，直接債務(wù)人一般為核心企業(yè)的子公司，資質(zhì)較弱，因此核心企業(yè)一般通過差額補(bǔ)足、債務(wù)加入等方式將其自身信用嵌入產(chǎn)品之中，產(chǎn)品能夠體現(xiàn)核心企業(yè)的信用等級。供應(yīng)鏈ABN的最終付款方均為核心企業(yè)，本質(zhì)上是典型的類信用債品種。這種特點(diǎn)也決定了證券的債項(xiàng)評級難以超過核心企業(yè)主體評級。

3.儲架機(jī)制。根據(jù)《資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)答疑》的解釋，一次注冊、分期發(fā)行（儲架機(jī)制）是ABN是常規(guī)注冊機(jī)制。對于采用一次注冊、分期發(fā)行的產(chǎn)品，原則上各期交易結(jié)構(gòu)應(yīng)相同，基礎(chǔ)資產(chǎn)具有較高同質(zhì)性。注冊文件中應(yīng)當(dāng)依據(jù)企業(yè)合理發(fā)展規(guī)劃、交易規(guī)模、平均賬期、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等因素合理匡算注冊額度。《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答（三）》對儲架機(jī)制進(jìn)行了更為詳細(xì)的適用條件，即資產(chǎn)證券化項(xiàng)目同時符合以下條件的，適用“一次申報(bào)、分期發(fā)行”：1.基礎(chǔ)資產(chǎn)具備較高同質(zhì)性，法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)屬于相同類型，且風(fēng)險(xiǎn)特征不存在較大差異；2.分期發(fā)行的各期資產(chǎn)支持證券使用相同的交易結(jié)構(gòu)和增信安排，設(shè)置相同的基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)，且合格標(biāo)準(zhǔn)包括相對清晰明確的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量控制條款，比如資產(chǎn)池分散度、債務(wù)人影子評級分布等；3.原始權(quán)益人能夠持續(xù)產(chǎn)生與分期發(fā)行規(guī)模相適應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模；4.原始權(quán)益人或?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃增信主體資質(zhì)良好，原則上主體信用評級為AA級或以上；5.資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的計(jì)劃管理人和相關(guān)參與方具備良好的履約能力和較為豐富的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。

4.“黑紅池”機(jī)制。“黑紅池”機(jī)制就是證券發(fā)行過程中兩次確定資產(chǎn)池。所謂“紅池”是指產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行前期審批申請備案時候所遞交的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，即模擬資產(chǎn)池；所謂“黑池”則是在證券化產(chǎn)品發(fā)行時候?qū)嶋H發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，即真實(shí)資產(chǎn)池。根據(jù)《資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)答疑》的解釋，ABN支持模擬池（紅黑池）注冊、模式注冊等機(jī)制，可以在基礎(chǔ)資產(chǎn)回款快、發(fā)行時點(diǎn)不確定的情況下，便利發(fā)起機(jī)構(gòu)更靈活選擇發(fā)行時點(diǎn)，提升ABN注冊發(fā)行便利性。

（一）產(chǎn)品期限

供應(yīng)鏈ABN的期限普遍較短，以一年期產(chǎn)品為主（期限≤1年）。少數(shù)項(xiàng)目期限超過1年，例如“18逸錕保理ABN001”期限為1.41年。

（二）靜態(tài)資產(chǎn)池

供應(yīng)鏈ABN一般采用靜態(tài)資產(chǎn)池。但是以應(yīng)收賬款電子憑證（例如鐵建“銀信”、中企云鏈“云信”、攀鋼“惠信”）為基礎(chǔ)資產(chǎn)的供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目通常設(shè)計(jì)有循環(huán)購買結(jié)構(gòu)。

（三）還本付息

靜態(tài)資產(chǎn)池的供應(yīng)鏈ABN由于期限較短，一般到期一次性還本付息，本金攤還方式為固定攤還。

二、分層情況

（一）形式次級或平層結(jié)構(gòu)

供應(yīng)鏈ABN具有較強(qiáng)的類信用債特點(diǎn)，證券償付嚴(yán)重依賴核心企業(yè)的還款能力和還款意愿，而優(yōu)先/次級分層結(jié)構(gòu)對于優(yōu)先級證券的信用級別并沒有提升作用，因此具備很多項(xiàng)目采用了平層結(jié)構(gòu)，如“深圳市萬融保理有限公司 2020 年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)”。

根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》附件九，AA-及以上的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露為20%。部分商業(yè)銀行認(rèn)為，平層結(jié)構(gòu)的ABN項(xiàng)目不適用以上規(guī)定，應(yīng)按照100%計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。為便利項(xiàng)目銷售，很多項(xiàng)目采用形式次級的方式，如“深圳前海聯(lián)易融商業(yè)保理有限公司 2021 年度第一期瑞盈資產(chǎn)支持票據(jù)”次級占比0.01%。

（二）債項(xiàng)評級難以超越核心企業(yè)主體評級

供應(yīng)鏈ABN的類信用債特點(diǎn)決定了證券的債項(xiàng)評級難以超過核心企業(yè)主體評級。

二、交易結(jié)構(gòu)介紹

1、債權(quán)人因向債 務(wù)人提供境內(nèi)貨物買賣/服務(wù)貿(mào)易等而對債務(wù)人享有應(yīng)收賬款債權(quán)。

2、保理公司與債權(quán)人簽訂《保理合同》，就債權(quán)人對債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供保理服務(wù)，受讓該未到期的應(yīng)收賬款債權(quán)。債權(quán)人向債務(wù)人發(fā)出《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書》（適用于供應(yīng)商通知），保理公司向債務(wù)人發(fā)出《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書》（適用于保理公司通知）。債務(wù)人在收到債權(quán)人及保理公司發(fā)出的上述《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書》后，向債權(quán)人、發(fā)起機(jī)構(gòu)及發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)出具《買方確認(rèn)函》，確認(rèn)應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬權(quán)益具備真實(shí)、合法、有效且公允的基礎(chǔ)交易關(guān)系，并將于該等應(yīng)收賬款到期日的規(guī)定時間內(nèi)足額清償該筆應(yīng)收賬款債權(quán)。

3、共同債務(wù)人在收到應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知后向發(fā)起機(jī)構(gòu)及發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)出具《債務(wù)加入確認(rèn)書》，確認(rèn)應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬權(quán)益具備真實(shí)、合法、有效且公允的基礎(chǔ)交易關(guān)系，共同債務(wù)人對該等應(yīng)收賬款進(jìn)行債務(wù)加入。

4、委托人和受托人簽署《信托合同》，委托人將其合法所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)信托予受托人，設(shè)立資產(chǎn)支持票據(jù)信托作為發(fā)行載體，由受托人為資產(chǎn)支持票據(jù)持有人的利益管理、運(yùn)用和處分信托財(cái)產(chǎn)。委托人作為發(fā)起機(jī)構(gòu)通過發(fā)行載體發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，受托人將資產(chǎn)支持票據(jù)募集資金支付給委托人。受托人以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付信托應(yīng)承擔(dān)的稅、費(fèi)及資產(chǎn)支持票據(jù)的本金和收益。

5、發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)簽署《服務(wù)合同》，根據(jù)《服務(wù)合同》的約定，由保理公司作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)對《服務(wù)合同》項(xiàng)下的資產(chǎn)進(jìn)行管理，提供資產(chǎn)文件保管、資產(chǎn)池監(jiān)控催收等資產(chǎn)管理服務(wù)。

6、發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)保管機(jī)構(gòu)簽署《資金保管合同》，根據(jù)《資金保管合同》的約定，發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)委托資金保管機(jī)構(gòu)為發(fā)行載體提供信托保管專戶中資金的資金保管服務(wù)，資金保管機(jī)構(gòu)接受發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)的委托，為發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)提供資金保管服務(wù)。

三、關(guān)于交易結(jié)構(gòu)的說明

（一）《付款確認(rèn)書》出具對象選擇

模式一：核心企業(yè)向發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)（受托人）出具。以“20華發(fā)大灣ABN001”為例，由華發(fā)股份及華發(fā)集團(tuán)向委托人、受托人出具《付款確認(rèn)書》，對于華發(fā)股份下屬公司未在相應(yīng)的應(yīng)收賬款到期日前一個工作日清償?shù)膽?yīng)付賬款的差額部分承擔(dān)共同付款義務(wù)。

模式二：核心企業(yè)向保理公司出具。以“20萬融保理ABN001”為例，中建七局作為共同債務(wù)人向萬融保理出具《付款確認(rèn)書》，其中約定中建七局不附條件及不可撤銷地同意對債務(wù)人尚未償還的應(yīng)付賬款的差額部分承擔(dān)補(bǔ)足付款義務(wù)，將不以任何理由（包括但不限于商業(yè)糾紛）對應(yīng)付賬款債務(wù)的支付義務(wù)進(jìn)行抗辯，不以任何理由扣減、減免、或抵銷全部或部分上述應(yīng)付賬款，直至該等應(yīng)收賬款獲得全部清償。

模式三：核心企業(yè)向原始債權(quán)人出具《付款確認(rèn)書》。以“20弘基保理ABN001”為例，由碧桂園控股、碧桂園地產(chǎn)兩家主體向供應(yīng)商/債權(quán)人出具《付款確認(rèn)書》，對碧桂園下屬公司未在相應(yīng)的應(yīng)收賬款到期日前一工作日清償?shù)膽?yīng)付賬款差額部分承擔(dān)共同付款義務(wù)。

模式四：核心企業(yè)向托管銀行出具。該模式極為少見且有適用條件，即核心企業(yè)授權(quán)扣款的賬戶開戶行與信托計(jì)劃的保管銀行為同一銀行。以“平安證券-一方保理萬科供應(yīng)鏈金融39號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例，萬科股份出具《付款確認(rèn)書》中載明授權(quán)扣款賬戶，授權(quán)托管人到期直接劃扣等額于應(yīng)收賬款債權(quán)本金的資金用于履行債務(wù)人到期付款義務(wù)的銀行賬戶，該等銀行賬戶為萬科股份在托管人處開立的人民幣結(jié)算賬戶。截至目前，供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目尚未有該模式出現(xiàn)。

（二）保理模式與代理模式

根據(jù)應(yīng)收賬款是否轉(zhuǎn)讓，供應(yīng)鏈金融ABN可以分為保理模式和代理模式兩類。

在保理模式下，保理公司與供應(yīng)商簽訂保理協(xié)議，就供應(yīng)商對核心企業(yè)下屬公司享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供保理服務(wù)，并受讓未到期的應(yīng)收賬款債權(quán)，該等應(yīng)收賬款債權(quán)由保理公司轉(zhuǎn)讓與專項(xiàng)計(jì)劃。

在代理模式下，保理公司與供應(yīng)商簽訂委托代理協(xié)議，就供應(yīng)商對核心企業(yè)下屬公司享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供代理轉(zhuǎn)讓服務(wù)，將該等應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓予專項(xiàng)計(jì)劃。

兩種模式的不同之處在于：一方面，保理公司角色不同，在保理模式下保理公司因受讓而享有應(yīng)收賬款債權(quán)，即為發(fā)起機(jī)構(gòu)，而在代理模式下發(fā)起機(jī)構(gòu)仍為供應(yīng)商，保理公司充當(dāng)發(fā)起機(jī)構(gòu)之代理人的角色。另一方面，向供應(yīng)商支付價款時間不同，保理模式下保理公司受讓應(yīng)收賬款債權(quán)時應(yīng)向供應(yīng)商支付價款，而代理模式下需在ABN發(fā)行之后將募集資金轉(zhuǎn)付給供應(yīng)商。

1、超額覆蓋

債權(quán)人因向核心企業(yè)及其公司提供貨物買賣/服務(wù)貿(mào)易等而對核心企業(yè)及其公司享有應(yīng)收賬款余額對資產(chǎn)支持票據(jù)本息有一定超額覆蓋。但是，多數(shù)項(xiàng)目基準(zhǔn)條件下的覆蓋倍數(shù)低于1.01，覆蓋倍數(shù)普遍較小，在壓力測試情景下幾乎沒有覆蓋。因此，超額覆蓋的增信作用較小。

2、優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)分層

如前面所述，由于供應(yīng)鏈ABN具有較強(qiáng)的類信用債特點(diǎn)，而優(yōu)先/次級分層結(jié)構(gòu)對于優(yōu)先級證券的信用級別并沒有提升作用，因此，主要采用了平層結(jié)構(gòu)或設(shè)計(jì)小比例的形式次級。

3、信用觸發(fā)事件

資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的信用觸發(fā)事件主要有加速清償事件、違約事件和權(quán)利完善事件。其中，觸發(fā)加速清償事件和違約事件會導(dǎo)致停止循環(huán)購買、改變現(xiàn)金流的分配順序（包括停止支付后端費(fèi)用、不再進(jìn)行次級證券期間收益收益）等結(jié)果；觸發(fā)權(quán)利完善事件后將改變現(xiàn)金流的回款路徑，發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)將要求債務(wù)人及擔(dān)保人將基礎(chǔ)資產(chǎn)回款直接支付至信托計(jì)劃保管賬戶。

供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目一般不設(shè)循環(huán)購買、不設(shè)計(jì)次級證券或設(shè)置次級證券但是由發(fā)起機(jī)構(gòu)自持不分配期間收益，基礎(chǔ)資產(chǎn)直接回款至信托計(jì)劃保管賬戶，因此，上述信用觸發(fā)事件對供應(yīng)鏈ABN并不適用。

二、外部增信措施

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)加入/差額支付

核心企業(yè)就其子公司作為債務(wù)人的每一筆應(yīng)收賬款出具《債務(wù)加入確認(rèn)書》，對原始債權(quán)人轉(zhuǎn)讓予發(fā)起機(jī)構(gòu)并由發(fā)起機(jī)構(gòu)最終轉(zhuǎn)讓予發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)設(shè)立信托、對債務(wù)人的應(yīng)收賬款債權(quán)及附屬權(quán)益確認(rèn)如下：應(yīng)收賬款真實(shí)、合法、有效且具有公允的基礎(chǔ)交易關(guān)系，不存在任何抵銷和抗辯權(quán)（包括但不限于商業(yè)糾紛抗辯權(quán)），且對核心企業(yè)子公司作為債務(wù)人的每一筆應(yīng)收賬款進(jìn)行債務(wù)加入，即核心企業(yè)作為共同債務(wù)人在應(yīng)收賬款到期日前規(guī)定時間對其子公司作為債務(wù)人的應(yīng)收賬款分別進(jìn)行債務(wù)加入，就其子公司作為債務(wù)人的每一筆應(yīng)收賬款分別承擔(dān)與其子公司同等的付款義務(wù)，以確保應(yīng)收賬款得到足額償還，同時核心企業(yè)子公司不退出原債務(wù)關(guān)系。

需要特別說明的是，如果增信機(jī)構(gòu)的境外主體對增信機(jī)構(gòu)影響較大，目前根據(jù)監(jiān)管指導(dǎo)，應(yīng)要求增信機(jī)構(gòu)的境內(nèi)外主體同時提供增信。例如碧桂園注冊發(fā)行的ABN項(xiàng)目，由碧桂園控股、碧桂園地產(chǎn)提供差額補(bǔ)足。

2、證券層差額補(bǔ)足

由于核心企業(yè)已經(jīng)在基礎(chǔ)資產(chǎn)層面通過債務(wù)加入或差額支付方式進(jìn)行了增信，因此對優(yōu)先級證券進(jìn)行差額補(bǔ)足的必要性不是很強(qiáng)。截止目前，未發(fā)現(xiàn)采用該增信方式的ABN項(xiàng)目，但是有一個供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目增信措施中包括證券層的差額補(bǔ)足，即“平安湘財(cái)-明生供應(yīng)鏈金融1號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃計(jì)劃”。

三、觸發(fā)順序

若債務(wù)人正常按約定償付債權(quán)，信托賬戶回收的應(yīng)收賬款余額對資產(chǎn)支持票據(jù)本金及預(yù)期收益形成超額覆蓋。當(dāng)債務(wù)人未能按約定在應(yīng)收賬款債權(quán)到期日前的規(guī)定時間內(nèi)足額清償應(yīng)收賬款債權(quán)，共同債務(wù)人應(yīng)當(dāng)在規(guī)定時間內(nèi)履行到期清付該筆應(yīng)收賬款債權(quán)的義務(wù)。共同債務(wù)人承擔(dān)履約義務(wù)后，信托賬戶回收的應(yīng)收賬款余額再次對資產(chǎn)支持票據(jù)本金及預(yù)期收益形成超額覆蓋。因此，債務(wù)加入/差額補(bǔ)足和超額覆蓋兩種增信措施同時存在，不構(gòu)成先后觸發(fā)關(guān)系

當(dāng)債務(wù)加入/差額補(bǔ)足和超額覆蓋兩種增信措施無法發(fā)揮增信作用，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)一步下降時，如果該項(xiàng)目進(jìn)行了優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)分層，次級證券將為優(yōu)先級證券的本息兌付提供保證。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍

基礎(chǔ)資產(chǎn)系指基礎(chǔ)資產(chǎn)清單所列的，由委托人為設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托而根據(jù)《信托合同》信托予受托人的委托人對債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益。為資產(chǎn)支持票據(jù)信托之目的，委托人對債權(quán)人享有的、要求債權(quán)人履行爭議應(yīng)收賬款債權(quán)回購義務(wù)的請求權(quán)也一并信托予受托人。

關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的完整性，保理公司因提供保理服務(wù)而從債權(quán)人處受讓應(yīng)收賬款債權(quán)，但是保理公司承擔(dān)債務(wù)人到期不履行付款義務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提在于基礎(chǔ)交易不存在商業(yè)糾紛。為使信托計(jì)劃對基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利更為完整和周延，信托計(jì)劃應(yīng)委托人對債權(quán)人享有的、要求債權(quán)人履行爭議應(yīng)收賬款債權(quán)回購義務(wù)的請求權(quán)也一并信托予受托人作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散度

交易商協(xié)會并未對基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分散度進(jìn)行限制，但是根據(jù)《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（試行）》規(guī)定，盡職調(diào)查過程中，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)池中單一債務(wù)人未償本金余額占資產(chǎn)池比例超過15%，或者債務(wù)人及其關(guān)聯(lián)方的未償本金余額合計(jì)占比超過20%的，應(yīng)當(dāng)視為重要債務(wù)人。對于重要債務(wù)人，應(yīng)調(diào)查其經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)狀況、信用情況、償債能力、與發(fā)起機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)關(guān)系情況等。根據(jù)資產(chǎn)證券化原理以及盡調(diào)指引對于重要債務(wù)人的盡調(diào)要求，一定程度上理解監(jiān)管對基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分散度要求，

滬深交易所《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分散度規(guī)定具有很強(qiáng)的參考價值。指南規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)池應(yīng)當(dāng)具有一定的分散度，至少包括10個相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債務(wù)人且單個債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過50%。同時規(guī)定了債務(wù)人分散度的兩種豁免情形：（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及核心企業(yè)供應(yīng)鏈應(yīng)付款等情況的，資產(chǎn)池包括至少10個相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債權(quán)人且債務(wù)人資信狀況良好；（2）原始權(quán)益人資信狀況良好，且專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置擔(dān)保、差額支付等有效增信措施。

二、基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)

（一）合格標(biāo)準(zhǔn)

就每一筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的應(yīng)收賬款債權(quán)而言，系指在基準(zhǔn)日和信托生效日：

1）債權(quán)人、債務(wù)人均系根據(jù)適用法律在中國境內(nèi)設(shè)立且合法存續(xù)的法人或其他機(jī)構(gòu)；

2）基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下債權(quán)人具有訂立基礎(chǔ)交易合同所需的資質(zhì)、許可、批準(zhǔn)和備案（如適用法律規(guī)定為必需）；

3）債權(quán)人與債務(wù)人之間的交易具有真實(shí)的交易背景，債權(quán)人與債務(wù)人雙方訂立的基礎(chǔ)交易合同及其他相關(guān)法律文件在適用法律下均合法及有效；并且，債權(quán)人在向保理公司轉(zhuǎn)讓其享有的應(yīng)收賬款債權(quán)前，真實(shí)、合法、有效并完整地?fù)碛性摴P應(yīng)收賬款債權(quán)；

4）保理公司已根據(jù)《保理合同》的約定自行或委托第三方向債權(quán)人支付該筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對價；

5）債權(quán)人已經(jīng)完全、適當(dāng)履行基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下的合同義務(wù)且債務(wù)人已向債權(quán)人出具《付款確認(rèn)書》確認(rèn)其對基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下的應(yīng)付款負(fù)有到期支付義務(wù)，并且不享有商業(yè)糾紛抗辯權(quán)。該等《付款確認(rèn)書》在適用法律下均合法、有效；

6）債務(wù)人在基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下不享有任何扣減、減免、抵銷全部或部分已經(jīng)債務(wù)人確認(rèn)的應(yīng)付款的權(quán)利（為避免疑義，前述扣減、減免或抵銷應(yīng)付款的權(quán)利包括但不限于債務(wù)人因債權(quán)人提供的產(chǎn)品或服務(wù)不符合約定的產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量要求而對應(yīng)付款主張扣減、減免或抵銷的權(quán)利）；

7）保理公司為債權(quán)人提供的保理服務(wù)真實(shí)、合法、有效，保理公司與債權(quán)人雙方簽署的《保理合同》及其他相關(guān)法律文件在適用法律下均合法及有效；并且，保理公司向債權(quán)人受讓其享有的應(yīng)收賬款債權(quán)后，真實(shí)、合法、有效并完整地?fù)碛性摴P應(yīng)收賬款債權(quán)；

8）該筆應(yīng)收賬款債權(quán)上未設(shè)定抵押、質(zhì)押等擔(dān)保權(quán)利，亦無其他權(quán)利負(fù)擔(dān)，但保理公司因提供保理服務(wù)受讓該筆應(yīng)收賬款債權(quán)而通過中登網(wǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓登記的除外；

9）基礎(chǔ)資產(chǎn)可以進(jìn)行合法有效的轉(zhuǎn)讓，且無需取得債權(quán)人、債務(wù)人或其他主體的同意；

10）基礎(chǔ)交易合同及適用法律未對債權(quán)人轉(zhuǎn)讓該筆應(yīng)收賬款債權(quán)作出禁止性或限制性約定；或者，在基礎(chǔ)交易合同對債權(quán)人轉(zhuǎn)讓該筆應(yīng)收賬款債權(quán)作出限制性約定的情況下，轉(zhuǎn)讓條件已經(jīng)成就；

11）《保理合同》及適用法律未對保理公司受讓該筆應(yīng)收賬款債權(quán)后再行轉(zhuǎn)讓作出禁止性或限制性約定；或者，在《保理合同》對保理公司再行轉(zhuǎn)讓該筆債權(quán)作出限制性約定的情況下，轉(zhuǎn)讓條件已經(jīng)成就；

12）債權(quán)人、保理公司已將該筆應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓予保理公司并最終將由保理公司信托予本信托的事宜向核心企業(yè)及其子公司發(fā)出書面通知并已取得核心企業(yè)及其子公司出具的書面回執(zhí)；

13）基礎(chǔ)資產(chǎn)均來源于債權(quán)人轉(zhuǎn)讓予保理公司的應(yīng)收賬款債權(quán)，不存在再轉(zhuǎn)讓的情形；

14）同一《保理合同》項(xiàng)下尚未清償?shù)膽?yīng)收賬款債權(quán)全部入池；

15）基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下債務(wù)人的清償責(zé)任、付款義務(wù)不會因基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而被全部或部分免除；

16）基礎(chǔ)資產(chǎn)不涉及國防、軍工或其他國家機(jī)密；

17）基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下的債權(quán)人、債務(wù)人不涉及地方政府或地方政府融資平臺公司；

18）基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)的任一份《保理合同》項(xiàng)下的應(yīng)收賬款債權(quán)在基準(zhǔn)日尚未到期且尚未清償，并且不存在任何實(shí)質(zhì)性的重大違約情況；

19）基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下的債權(quán)人、債務(wù)人在委托人處均不存在違約、逾期等不良保理記錄；

20）基礎(chǔ)資產(chǎn)不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序；

21）應(yīng)收賬款債權(quán)的債權(quán)到期日應(yīng)晚于信托生效日，但早于資產(chǎn)支持票據(jù)的預(yù)期到期日；

22）對于基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下債權(quán)人為核心企業(yè)關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)，該等基礎(chǔ)資產(chǎn)未償價款余額占全部基礎(chǔ)資產(chǎn)未償價款余額總額的比例不超過15%。

（二）關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)部分準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的解釋

1、關(guān)于應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對價的支付（標(biāo)準(zhǔn)第4條）

在保理模式中，保理公司需先從債權(quán)人受讓應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。但是，保理公司與債權(quán)人一般無關(guān)聯(lián)關(guān)系，因此受讓應(yīng)收賬款債權(quán)時應(yīng)當(dāng)實(shí)際支付對價。鑒于保理公司的體量與項(xiàng)目規(guī)模差距較大，通常需要過橋資金的介入，通過過橋資金支付應(yīng)收賬款的受讓對價。

需要說明的是，保理公司通過調(diào)整支付方式，避免或減少直接支付資金或安排過橋資金所產(chǎn)生的額外成本，符合供應(yīng)鏈證券化產(chǎn)品的交易邏輯。商業(yè)票據(jù)作為一種重要支付手段，能否符合應(yīng)收賬款真實(shí)交割的要求，在業(yè)務(wù)操作及司法實(shí)踐上存在爭議，詳見“第十節(jié) 應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對價的商票支付”。

2、關(guān)于保理類型（標(biāo)準(zhǔn)第4條、第7條）

保理分為有追索權(quán)保理和無追索權(quán)保理。根據(jù)《商業(yè)銀行保理業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第十條對保理業(yè)務(wù)的分類，有追索權(quán)保理系指在應(yīng)收賬款到期無法從債務(wù)人處收回時，保理公司可以向供應(yīng)商反轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款、要求供應(yīng)商回購應(yīng)收賬款或歸還融資。相反，無追索權(quán)保理則是由應(yīng)收賬款在無商業(yè)糾紛等情況下無法得到清償?shù)模杀＠砉境袚?dān)應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。同時，《民法典》第766條和第767條也規(guī)定，當(dāng)事人約定有追索權(quán)保理的，保理人可以向應(yīng)收賬款債權(quán)人主張返還保理融資款本息或者回購應(yīng)收賬款債權(quán)，也可以向應(yīng)收賬款債務(wù)人主張應(yīng)收賬款債權(quán)。保理人向應(yīng)收賬款債務(wù)人主張應(yīng)收賬款債權(quán)，在扣除保理融資款本息和相關(guān)費(fèi)用后有剩余的，剩余部分應(yīng)當(dāng)返還給應(yīng)收賬款債權(quán)人。當(dāng)事人約定無追索權(quán)保理的，保理人應(yīng)當(dāng)向應(yīng)收賬款債務(wù)人主張應(yīng)收賬款債權(quán)，保理人取得超過保理融資款本息和相關(guān)費(fèi)用的部分，無需向應(yīng)收賬款債權(quán)人返還。

供應(yīng)鏈ABN嚴(yán)重依賴于核心企業(yè)的信用，供應(yīng)商往往規(guī)模小、資信弱，采用有追索權(quán)保理的并不能起到實(shí)質(zhì)的增信作用；同時，對于供應(yīng)商而言，無追索權(quán)保理可以降低應(yīng)收賬款余額，提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，而有追索權(quán)保理反而增加其資產(chǎn)負(fù)債率。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，除交易所的“長城-世茂-尚雋保理1-24號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”采用有追索權(quán)保理外，市場上其他項(xiàng)目均為無追索權(quán)保理。

3、關(guān)于應(yīng)收賬款確權(quán)（標(biāo)準(zhǔn)第5條）

應(yīng)收賬款確權(quán)在于確保應(yīng)收賬款的真實(shí)、完整、合法、有效。一般存在兩份確權(quán)文件，即核心企業(yè)子公司每筆應(yīng)收賬款債權(quán)出具的付款確認(rèn)書和核心企業(yè)就所有入池應(yīng)收賬款出具的付款確認(rèn)書。

核心企業(yè)子公司每筆應(yīng)收賬款債權(quán)出具的付款確認(rèn)書示例如下：

核心企業(yè)就所有入池應(yīng)收賬款出具的付款確認(rèn)書詳見“核心企業(yè)信用加入方式”。

4、核心企業(yè)信用加入方式（標(biāo)準(zhǔn)第5條）

核心企業(yè)的增信文件一般包括《付款確認(rèn)書》《流動性支持函》等，但其內(nèi)容主要是債務(wù)加入和差額補(bǔ)足兩種方式。

債務(wù)加入：

根據(jù)《民法典》第552條，第三人與債務(wù)人約定加入債務(wù)并通知債權(quán)人，或者第三人向債權(quán)人表示愿意加入債務(wù)，債權(quán)人未在合理期限內(nèi)明確拒絕的，債權(quán)人可以請求第三人在其愿意承擔(dān)的債務(wù)范圍內(nèi)和債務(wù)人承擔(dān)連帶債務(wù)。

深圳前海聯(lián)易融商業(yè)保理有限公司 2021 年度第一期瑞盈資產(chǎn)支持票據(jù)保利發(fā)展就保利發(fā)展子公司作為債務(wù)人的每一筆應(yīng)收賬款出具《債務(wù)加入確 認(rèn)書》，對原始債權(quán)人轉(zhuǎn)讓予發(fā)起機(jī)構(gòu)、并由發(fā)起機(jī)構(gòu)最終轉(zhuǎn)讓予發(fā)行載體管理 機(jī)構(gòu)設(shè)立信托的、對債務(wù)人的應(yīng)收賬款債權(quán)及附屬權(quán)益確認(rèn)如下：應(yīng)收賬款真實(shí)、 合法、有效且具有公允的基礎(chǔ)交易關(guān)系，不存在任何抵銷和抗辯權(quán)（包括但不限 于商業(yè)糾紛抗辯權(quán)），且對保利發(fā)展子公司作為債務(wù)人的每一筆應(yīng)收賬款進(jìn)行債 務(wù)加入，即保利發(fā)展作為共同債務(wù)人在應(yīng)收賬款到期日前一個工作日 15:00 對保 利發(fā)展子公司作為債務(wù)人的應(yīng)收賬款分別進(jìn)行債務(wù)加入，就保利發(fā)展子公司作為 債務(wù)人的每一筆應(yīng)收賬款分別承擔(dān)與保利發(fā)展子公司同等的付款義務(wù)，以確保應(yīng) 收賬款得到足額償還，同時保利發(fā)展子公司不退出原債務(wù)關(guān)系。

差額補(bǔ)足：

《全國法院民商事審判工作會議紀(jì)要》第91條規(guī)定，信托合同之外的當(dāng)事人提供第三方差額補(bǔ)足、代為履行到期回購義務(wù)、流動性支持等類似承諾文件作為增信措施，其內(nèi)容符合法律關(guān)于保證的規(guī)定的，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定當(dāng)事人之間成立保證合同關(guān)系。其內(nèi)容不符合法律關(guān)于保證的規(guī)定的，依據(jù)承諾文件的具體內(nèi)容確定相應(yīng)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，并根據(jù)案件事實(shí)情況確定相應(yīng)的民事責(zé)任。

深圳市前海平裕商業(yè)保理有限公司2020年度第一期金光定向資產(chǎn)支持票據(jù)中，《付款確認(rèn)書》內(nèi)容如下：

上述《付款確認(rèn)書》承擔(dān)了兩個作用：應(yīng)收賬款確權(quán)和差額補(bǔ)足。

債務(wù)加入與差額補(bǔ)足，孰優(yōu)孰劣從形式上講，債務(wù)加入和差額補(bǔ)足的區(qū)別在于償債順序的先后不同。核心企業(yè)通過債務(wù)加入，與其子公司成為共同債務(wù)人，債權(quán)人既可以向核心企業(yè)子公司主張債權(quán)也可以向核心企業(yè)主張債權(quán)，債權(quán)主張無順序要求。差額補(bǔ)足中，債權(quán)人只有在向項(xiàng)目公司主張債權(quán)不能之后，才可以向差額支付承諾人主張債權(quán)。在增信效果方面，債務(wù)加入和差額支付并無優(yōu)劣之分，實(shí)踐操作中兩種模式均被認(rèn)可，只是債務(wù)加入模式更為普遍。

5、關(guān)于應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓限制（標(biāo)準(zhǔn)第11條）

《民法典》第545條規(guī)定，債權(quán)人可以將債權(quán)的全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人，但是有下列情形之一的除外：（一）根據(jù)債權(quán)性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓；（二）按照當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓；（三）依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓。當(dāng)事人約定非金錢債權(quán)不得轉(zhuǎn)讓的，不得對抗善意第三人。當(dāng)事人約定金錢債權(quán)不得轉(zhuǎn)讓的，不得對抗第三人。

《民法典》修改了原《合同法》關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)讓限制的規(guī)定，雖然應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的限制性約定不再成為應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的限制，但是為避免事后不必要的麻煩，基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)依然應(yīng)當(dāng)要求，“《保理合同》及適用法律未對保理公司受讓該筆應(yīng)收賬款債權(quán)后再行轉(zhuǎn)讓作出禁止性或限制性約定，或者在《保理合同》對保理公司再行轉(zhuǎn)讓該筆債權(quán)作出限制性約定的情況下，轉(zhuǎn)讓條件已經(jīng)成就”。

6、關(guān)于應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知（標(biāo)準(zhǔn)第12條）

《民法典》第546條規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債權(quán)，未通知債務(wù)人的，該轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不發(fā)生效力。按照《民法典合同編理解與適用》的解釋，“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債權(quán)時對債務(wù)人作出通知，是債權(quán)轉(zhuǎn)讓對于債務(wù)人發(fā)生法律效力的必備條件。從促進(jìn)交易便捷開展的角度，可以允許債權(quán)的受讓人成為通知的主體。本條規(guī)定的‘債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債權(quán)，未通知債務(wù)人的，該轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不發(fā)生效力’并未限制僅能由債權(quán)人作為通知主體。當(dāng)然，受讓人作為通知主體應(yīng)屬于例外情形。特別是在某些情況下，轉(zhuǎn)讓人可能無法對債務(wù)人作出通知，在受讓人能夠提供充足的證據(jù)證明債權(quán)轉(zhuǎn)讓的事實(shí)，也可以允許其對債務(wù)人作出通知。”

供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目中，供應(yīng)商向保理公司轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款債權(quán)并最終將由保理公司出售予專項(xiàng)計(jì)劃涉及兩次債權(quán)轉(zhuǎn)讓：供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓給保理公司，保理公司轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃。故對債務(wù)人核心企業(yè)下屬公司而言，涉及兩次債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知和兩個債權(quán)轉(zhuǎn)讓回執(zhí)，具體如下：

7、關(guān)于關(guān)聯(lián)交易（標(biāo)準(zhǔn)第22條）

信托計(jì)劃中通常會限制關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)的入池。禁止關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)入池主要是防止核心企業(yè)利用并表子公司虛構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)。在實(shí)操過程中，供應(yīng)鏈ABN的項(xiàng)目參與各方應(yīng)重點(diǎn)核查貿(mào)易背景及貿(mào)易雙方的真實(shí)有效性，重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注：合同雙方主體及其資質(zhì)的真實(shí)合法有效性；貿(mào)易合同、履約合同和發(fā)票的真實(shí)合法性，以最大化的降低該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）爭議基礎(chǔ)資產(chǎn)和不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)

通過爭議應(yīng)收賬款債權(quán)回購和不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)贖回進(jìn)行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。

在“（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍”部分提到，供應(yīng)鏈ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍包括委托人對債權(quán)人享有的、要求債權(quán)人履行爭議應(yīng)收賬款債權(quán)回購義務(wù)的請求權(quán)。但是，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的合格標(biāo)準(zhǔn)，以及核心企業(yè)及其子公司出具的《付款確認(rèn)書》，債務(wù)人已經(jīng)放棄對應(yīng)收賬款的商業(yè)糾紛抗辯權(quán)。因此，爭議應(yīng)收賬款應(yīng)該不存在適用的地方。

（四）基礎(chǔ)資產(chǎn)盡調(diào)

2021年1月5日，交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（試行）》，填補(bǔ)了ABN盡職調(diào)查方面的制度欠缺。其第二章第二節(jié)“對基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查”部分對基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡調(diào)要求進(jìn)行比較詳細(xì)的規(guī)定，此處不再贅述。

三、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記

目前法律法規(guī)并未規(guī)定應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在中登網(wǎng)進(jìn)行登記，未作登記并不影響應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的效力。但是從《民法典》的規(guī)定看，債權(quán)轉(zhuǎn)讓登記的作用不容小覷。根據(jù)《民法典》第768條，應(yīng)收賬款債權(quán)人就同一應(yīng)收賬款訂立多個保理合同，致使多個保理人主張權(quán)利的，已經(jīng)登記的先于未登記的取得應(yīng)收賬款；均已經(jīng)登記的，按照登記時間的先后順序取得應(yīng)收賬款；均未登記的，由最先到達(dá)應(yīng)收賬款債務(wù)人的轉(zhuǎn)讓通知中載明的保理人取得應(yīng)收賬款；既未登記也未通知的，按照保理融資款或者服務(wù)報(bào)酬的比例取得應(yīng)收賬款。

以“20萬融保理ABN001”（碧桂園）為例，各債權(quán)人與發(fā)起機(jī)構(gòu)簽署《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記協(xié)議》，約定由發(fā)起機(jī)構(gòu)根據(jù)中國人民銀行有關(guān)應(yīng)收賬款質(zhì)押登記的相關(guān)規(guī)定在中登網(wǎng)辦理相應(yīng)登記手續(xù)，以確保應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的有效性。但是筆者認(rèn)為，為確保應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的實(shí)際效力，在發(fā)起機(jī)構(gòu)與發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)簽署信托合同后，也應(yīng)當(dāng)辦理應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記，以“方正證券-中企云鏈-水電八局1期供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例，原始權(quán)益人應(yīng)于收到基礎(chǔ)資產(chǎn)購買價款之日起20個工作日內(nèi)按照相關(guān)法律、法規(guī)在中國人民銀行征信中心動產(chǎn)融資統(tǒng)一登記系統(tǒng)上辦理以計(jì)劃管理人為權(quán)利人的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記。

供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目的賬戶設(shè)置主要有募集資金收款賬戶、發(fā)行收入繳款賬戶和信托計(jì)劃保管賬戶兩種，較其他基礎(chǔ)資產(chǎn)類型項(xiàng)目相比，不設(shè)計(jì)資金監(jiān)管賬戶。該種安排得益于債務(wù)人分布高度集中和應(yīng)收賬款到期日高度統(tǒng)一。

1、債務(wù)人分布高度集中

在其他類型的ABN項(xiàng)目中，出于某些方面的原因（如債務(wù)人數(shù)量較多，通知繁瑣，或者債權(quán)人不想讓債務(wù)人知曉債權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的事實(shí)等），改變原來的現(xiàn)金流回款路徑在操作方面是非常困難的，所以一般維持原有的現(xiàn)金流回款路徑，并由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)開立資金監(jiān)管賬戶按照約定的歸集頻率歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流并進(jìn)行下一步的轉(zhuǎn)付。

在供應(yīng)鏈ABN中，由于債務(wù)人均為核心子公司（少部分應(yīng)收賬款債務(wù)人可能為核心企業(yè)本身），改變現(xiàn)金流回款路徑也容易的多，因此不再設(shè)置資金監(jiān)管賬戶，由債務(wù)人于應(yīng)收賬款到期日直接將資金支付至信托計(jì)劃賬戶。

2、應(yīng)收賬款到期日高度統(tǒng)一

供應(yīng)鏈ABN中，核心企業(yè)及其子公司并非按照原來合同約定的付款時間進(jìn)行付款，而是根據(jù)證券的到期時間，通過在《付款確認(rèn)書》或者另行簽署《付款展期協(xié)議》等文件對債權(quán)到期日進(jìn)行修改，將應(yīng)收賬款到期日延長至項(xiàng)目到期日，使得應(yīng)收賬款的剩余賬期/到期日實(shí)現(xiàn)了高度統(tǒng)一。這也是核心企業(yè)開展供應(yīng)鏈ABN的動力所在。

3、現(xiàn)金流歸集流程

由于應(yīng)收賬款剩余賬期/到期日的高度統(tǒng)一和債務(wù)人的單一性，債務(wù)人可以在應(yīng)收賬款到期日直接將應(yīng)付賬款支付到信托計(jì)劃賬戶，不需要中間賬戶的轉(zhuǎn)付，這也使得供應(yīng)鏈ABN是目前資產(chǎn)證券化中僅有的能夠?qū)崿F(xiàn)賬戶完全隔離的資產(chǎn)類型。

二、現(xiàn)金流的分配機(jī)制

詳見“現(xiàn)金流的分配機(jī)制”

交易商協(xié)會并沒有規(guī)定供應(yīng)鏈ABN的風(fēng)險(xiǎn)自留比例。以滬深證券交易所《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》為參考：原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方應(yīng)當(dāng)保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)：（1）持有最低檔次資產(chǎn)支持證券，且持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不低于資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限；（2）若持有除最低檔次之外的資產(chǎn)支持證券，各檔次證券均應(yīng)當(dāng)持有，且應(yīng)當(dāng)以占各檔次證券發(fā)行規(guī)模的相同比例持有，總持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不低于各檔次資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限。風(fēng)險(xiǎn)自留存在兩種豁免情形：（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及核心企業(yè)供應(yīng)鏈應(yīng)付款等情況的，基礎(chǔ)資產(chǎn)池包含的債權(quán)人分散且債務(wù)人資信狀況良好；（2）原始權(quán)益人資信狀況良好，且專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置擔(dān)保、差額支付等有效增信措施。

供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目的發(fā)起機(jī)構(gòu)均為保理公司，通道屬性較強(qiáng)。若項(xiàng)目未設(shè)置次級增信，則不涉及風(fēng)險(xiǎn)自留；在設(shè)計(jì)有次級證券情況下，由于比例占比非常小，一般由發(fā)起機(jī)構(gòu)全額認(rèn)購，發(fā)起機(jī)構(gòu)最終持有的次級資產(chǎn)支持票據(jù)占本次發(fā)行總金額的比例是其風(fēng)險(xiǎn)自留的比例。

對于發(fā)起機(jī)構(gòu)持有的次級證券，除非根據(jù)生效判決或裁定或發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)事先的書面同意，發(fā)起機(jī)構(gòu)認(rèn)購次級資產(chǎn)支持票據(jù)后不得轉(zhuǎn)讓其所持任何部分或全部次級證券。

在供應(yīng)商履行完全義務(wù)后，項(xiàng)目公司單體財(cái)務(wù)報(bào)表中形成“應(yīng)付賬款”，供應(yīng)商單體財(cái)務(wù)報(bào)表中形成“應(yīng)收賬款”。供應(yīng)鏈ABN發(fā)行完成后，就單體報(bào)表負(fù)債率而言，變化如下：

2、供應(yīng)商單體報(bào)表的負(fù)債率根據(jù)采用的保理類型不同而不同。若采用無追保理，借記“貨幣資金”科目，貸記“應(yīng)收賬款”科目，其資產(chǎn)負(fù)債率不變；若供應(yīng)商用貨幣資金償還債務(wù)，其資產(chǎn)負(fù)債率下降。若采用有追保理，借記“貨幣資金”科目，貸記“短期借款”科目，其資產(chǎn)負(fù)債率增加。

二、合并報(bào)表負(fù)債率的變化

（一）項(xiàng)目公司和供應(yīng)商均為核心企業(yè)的并表子公司

項(xiàng)目公司和供應(yīng)商均為核心企業(yè)的并表子公司，合并報(bào)表層面“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)付賬款”抵消。

1、無追保理型供應(yīng)鏈ABN

由于應(yīng)收賬款的出表導(dǎo)致合并報(bào)表中“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)付賬款”無法抵消，合并資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)負(fù)債率有所增加；若供應(yīng)商將其所獲得的的貨幣資金償還債務(wù)，合并層面的資產(chǎn)負(fù)債率會保持不變。

2、有追保理型供應(yīng)鏈ABN

項(xiàng)目公司單體報(bào)表中的“應(yīng)付賬款”不變，只是付款對象發(fā)生由供應(yīng)商變成了信托計(jì)劃，其資產(chǎn)負(fù)債率不變。供應(yīng)商單體報(bào)表中，借記“貨幣資金”科目，貸記“短期借款”科目，其資產(chǎn)負(fù)債率增加。由于項(xiàng)目公司和供應(yīng)商單體報(bào)表中的“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)付賬款”依然可以抵消，核心企業(yè)合并報(bào)表層面資產(chǎn)負(fù)債率有所增加。

（二）項(xiàng)目公司為核心企業(yè)的并表子公司，供應(yīng)商為核心企業(yè)的合營或聯(lián)營企業(yè)

該情形下，項(xiàng)目公司作為核心企業(yè)的并表子公司，其應(yīng)付賬款除了付款對象外并沒有發(fā)生其他變化。

供應(yīng)商為核心企業(yè)的合營/聯(lián)營企業(yè)，核心企業(yè)對合營/聯(lián)營企業(yè)的投資在其報(bào)表中記入“長期股權(quán)投資”科目，采用權(quán)益法核算。根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則，采用權(quán)益法核算的“長期股權(quán)投資”，投資方應(yīng)當(dāng)按照應(yīng)享有的或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益份額（凈利潤、其他綜合收益及其他權(quán)益變動），確認(rèn)投資收益并調(diào)整“長期股權(quán)投資”的賬面價值。所以，供應(yīng)商單體報(bào)表負(fù)債率的變化不會影響到核心企業(yè)單體報(bào)表和合并報(bào)表。

項(xiàng)目公司和供應(yīng)商之間的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款不存在抵消的情形，根據(jù)以上分析，合并報(bào)表層面資產(chǎn)負(fù)債率沒有變化。

該情形下，項(xiàng)目公司作為核心企業(yè)的并表子公司，其應(yīng)付賬款除了付款對象外并沒有發(fā)生其他變化。供應(yīng)商既非核心企業(yè)的并表子公司，又非其聯(lián)營/合營企業(yè)，故供應(yīng)商對核心企業(yè)報(bào)表沒有影響。所以發(fā)行供應(yīng)鏈ABN對合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率沒有影響。

（四）項(xiàng)目公司是核心企業(yè)的合營/聯(lián)營企業(yè)，且供應(yīng)商為核心企業(yè)的并表子公司

該情形下，核心企業(yè)僅對供應(yīng)商進(jìn)行并表，對項(xiàng)目公司則采取權(quán)益法核算計(jì)入“長期股權(quán)投資”。供應(yīng)商和項(xiàng)目公司在合并報(bào)表中沒有抵消項(xiàng)。

若供應(yīng)商采用無追保理，合并資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)負(fù)債率不變；供應(yīng)商將保理獲取的資金償還負(fù)債后，合并報(bào)表層面負(fù)債率下降。若采用有追保理，合并資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)負(fù)債率上升。

（五）項(xiàng)目公司是核心企業(yè)的合營/聯(lián)營企業(yè)，且供應(yīng)商為核心企業(yè)的合營/聯(lián)營企業(yè)

該情形下，核心企業(yè)對供應(yīng)商和項(xiàng)目公司均不進(jìn)行并表，且均采取權(quán)益法核算計(jì)入“長期股權(quán)投資”。項(xiàng)目公司和供應(yīng)商報(bào)表中應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的增減，不會影響到合并報(bào)表層面的負(fù)債率。

（六）項(xiàng)目公司是核心企業(yè)的合營/聯(lián)營企業(yè)，且供應(yīng)商非核心企業(yè)的并表子公司、合營/聯(lián)營企業(yè)

該情形下，核心企業(yè)對供應(yīng)商和項(xiàng)目公司均不進(jìn)行并表，對項(xiàng)目公司采取權(quán)益法核算計(jì)入“長期股權(quán)投資”。項(xiàng)目公司和供應(yīng)商報(bào)表中應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的增減，不會影響到合并報(bào)表層面的負(fù)債率。

需要說明的是，一般項(xiàng)目公司的信用水平遠(yuǎn)低于核心企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，項(xiàng)目公司是核心企業(yè)的合營/聯(lián)營企業(yè)的情況下，核心企業(yè)通過債務(wù)加入、差額補(bǔ)足的方式對項(xiàng)目公司進(jìn)行增信，對核心企業(yè)信用水平可能產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

近年，市場上出了好多“信”、“寶”、“單”（以下統(tǒng)稱為“信”或“電子憑證”），例如中鐵建的“銀信”、河鋼的“鐵信”、攀鋼的“惠信”、山鋼“舜信”、寶鋼“通寶”、中企云鏈“云信”以及TCL“金單”等。以“信”或“應(yīng)收賬款電子憑證”為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化近年來也是風(fēng)生水起。

一、基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成過程

（一）形成過程

（二）案例

以“18中鐵保理ABN001”為例，資產(chǎn)的形成過程如下：

二、電子憑證的屬性之辯

（一）電子憑證本質(zhì)上屬于應(yīng)收賬款

根據(jù)《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》的定義，應(yīng)收賬款是指權(quán)利人因提供一定的貨物、服務(wù)或設(shè)施而獲得的要求義務(wù)人付款的權(quán)利以及依法享有的其他付款請求權(quán)，包括現(xiàn)有的和未來的金錢債權(quán)，但不包括因票據(jù)或其他有價證券而產(chǎn)生的付款請求權(quán)，以及法律、行政法規(guī)禁止轉(zhuǎn)讓的付款請求權(quán)。電子憑證的開立以支付特定基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下應(yīng)收賬款為目的，無法脫離該等特定基礎(chǔ)交易合同而存在。

（二）電子憑證不屬于票據(jù)

根據(jù)《票據(jù)法》，票據(jù)是指匯票、本票和支票。其中，匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)，分為銀行匯票和商業(yè)匯票。本票是出票人簽發(fā)的，承諾自己在見票時無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)，在票據(jù)法中特指銀行本票。支票是出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)在見票時無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。同時，《票據(jù)法》規(guī)定，匯票、本票、支票的格式應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一，票據(jù)憑證的格式和印制管理辦法，由中國人民銀行規(guī)定。電子憑證是開立人在供應(yīng)鏈金融平臺上開立的付款承諾憑證，不符合票據(jù)的定義。

三、電子憑證證券化的特殊性

（一）債務(wù)加入/差額補(bǔ)足

供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目的外部增信措施主要是債務(wù)加入或差額補(bǔ)足。其中，普通供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目主要采取簽署書面《付款確認(rèn)書》的方式進(jìn)行；“電子憑證”證券化的外部增信方式主要是債務(wù)加入/差額補(bǔ)足。債務(wù)加入/差額支付又可分為平臺外方式和平臺內(nèi)方式兩種。

平臺外方式：與普通供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目的債務(wù)加入/差額補(bǔ)足方式一致，核心企業(yè)出具書面的《付款確認(rèn)書》等文件提供增信。例如，“18中鐵保理ABN001”項(xiàng)目中，共同債務(wù)人出具的《共同債務(wù)人確認(rèn)書》，確認(rèn)其在“18中鐵保理ABN001”項(xiàng)目中，對資產(chǎn)支持票據(jù)在每個支付日的前一個信托利益核算日，信托財(cái)產(chǎn)專戶內(nèi)可供分配資金不足以按時、足額支付該支付日應(yīng)付資產(chǎn)支持票據(jù)預(yù)期收益、本金、各類稅費(fèi)、信托費(fèi)用時，承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)。

平臺內(nèi)方式：增信機(jī)構(gòu)將增信嵌入到供應(yīng)鏈金融平臺的相關(guān)文本（例如《用戶協(xié)議》）之中。例如，“平安-SAS共贏鏈1號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”中，對于SAS賬單載有“信用支持提供方”的SAS債權(quán)，SAS平臺信用支持提供方簽訂《供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款服務(wù)平臺使用協(xié)協(xié)議》對到期付款義務(wù)進(jìn)行承諾，通過債務(wù)加入的方式與初始債務(wù)人成為該筆債權(quán)的共同債務(wù)人，共同承擔(dān)到期付款義務(wù)。否則，平臺核心企業(yè)即為該筆債權(quán)的單一債務(wù)人。

（二）應(yīng)收賬款確權(quán)

書面確權(quán)：在普通供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目中，應(yīng)收賬款的確權(quán)一般以書面的《付款確認(rèn)書》形式體現(xiàn)，即核心企業(yè)承諾：（1）目標(biāo)應(yīng)收賬款債權(quán)真實(shí)、合法、有效，基礎(chǔ)交易公允，且供應(yīng)商已完全、適當(dāng)履行目標(biāo)應(yīng)收賬款債權(quán)對應(yīng)的基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下的合同義務(wù)，除付款期限外，目標(biāo)應(yīng)收賬款債權(quán)的付款條件均已滿足。（2）核心企業(yè)確認(rèn)對目標(biāo)應(yīng)收賬款債權(quán)不存在任何商業(yè)糾紛抗辯事由，且不享有任何扣減、減免或抵銷全部或部分應(yīng)付賬款的權(quán)利，不以任何理由（包括但不限于商業(yè)糾紛）抗辯。

平臺確權(quán)：應(yīng)收賬款的確權(quán)工作通常通過供應(yīng)鏈金融平臺協(xié)議的方式進(jìn)行約定。例如，某供應(yīng)鏈金融平臺協(xié)議中約定，乙方（電子憑證開立人）在與電子憑證接收方形成真實(shí)貿(mào)易合同關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并認(rèn)可接收方在相關(guān)合同項(xiàng)下的服務(wù)/供貨等所有合同義務(wù)已全部履行完畢，合同約定的付款條件已成就且乙方與接收方已對債權(quán)債務(wù)金額予以確認(rèn)后，方可通過平臺開立電子憑證。乙方在平臺中開立電子憑證的行為，表明乙方對電子憑證的接收方/受讓方/最終持有人無條件承諾付款，同時認(rèn)可電子憑證在平臺中被拆分、流轉(zhuǎn)以及用于融資情形下的效力。

對于項(xiàng)目由核心企業(yè)主導(dǎo)且核心企業(yè)較為配合的情況，除了通過供應(yīng)鏈金融平臺協(xié)議進(jìn)行確認(rèn)之外，核心企業(yè)可以同時出具《付款確認(rèn)書》對應(yīng)收賬款進(jìn)行確權(quán)。一般情況下，基于平臺存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過《付款確認(rèn)書》的方式進(jìn)行確權(quán)對投資人而言，其信用效力更強(qiáng)。

（三）應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知

在普通供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目中，供應(yīng)商向保理公司轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款債權(quán)并最終將由保理公司出售予信托計(jì)劃涉及兩次債權(quán)轉(zhuǎn)讓：供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓給保理公司，保理公司轉(zhuǎn)讓給信托計(jì)劃。故對債務(wù)人核心企業(yè)下屬公司而言，涉及兩次債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知和兩個債權(quán)轉(zhuǎn)讓回執(zhí)，

在供應(yīng)鏈金融平臺中，鑒于核心企業(yè)、供應(yīng)商均是平臺參與方，且均已簽署平臺協(xié)議。通過簽署平臺規(guī)則并依托科技手段在平臺系統(tǒng)導(dǎo)入需求，平臺可在每一次應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓后協(xié)助轉(zhuǎn)出方自動向核心企業(yè)進(jìn)行線上通知。以“18中鐵保理ABN001”為例，其基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)要求銀信持有人已將各筆應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓予委托人并最終將由委托人委托予信托的事宜以中國鐵建供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺站內(nèi)信的形式對各債務(wù)人發(fā)送通知，并且上述通知已經(jīng)得到債務(wù)人確認(rèn)。

（四）到期清分

清分路徑一般分為逐級清分和直接清分。

1、逐級清分模式

清分資金從核心企業(yè)賬戶劃出后，途經(jīng)每一手歷史持有該筆應(yīng)收賬款所對應(yīng)的供應(yīng)商，最終清分至信托賬戶。由于逐級清分會引發(fā)基礎(chǔ)資產(chǎn)回款與其他第三方資金的混同風(fēng)險(xiǎn)，通常需要設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，包括縮短資金在各賬戶停留時間、設(shè)置極端情況下的清分路徑變更安排等。

以“19攀鋼惠信ABN001”為例，基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金并不直接從債務(wù)人賬戶劃付至信托賬戶，而是將基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金從債務(wù)人的供應(yīng)鏈金融平臺業(yè)務(wù)賬戶逐級清分劃付至受托人的供應(yīng)鏈金融平臺業(yè)務(wù)賬戶。為此，項(xiàng)目設(shè)計(jì)如下風(fēng)險(xiǎn)緩釋：根據(jù)核心企業(yè)出具的《付款確認(rèn)書》中的約定，如信托賬戶在應(yīng)收賬款債權(quán)到期日次日未收到應(yīng)付款項(xiàng)的，核心企業(yè)將于應(yīng)收賬款債權(quán)到期日后第二日將到期未付的應(yīng)償金額支付至信托賬戶。

根據(jù)“平安-SAS共贏鏈1號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”披露，在基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金歸集至資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的SAS平臺業(yè)務(wù)賬戶之前，如初始債務(wù)人選擇逐級消分模式，根據(jù)《SAS平臺使用協(xié)議》的約定，基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金在各供應(yīng)商之間實(shí)現(xiàn)賬戶資金即時扣劃；同時，計(jì)劃管理人通過《服務(wù)協(xié)議》《SAS平臺系統(tǒng)服務(wù)協(xié)議》要求平安銀行履行其在《SAS平臺使用協(xié)議》項(xiàng)下的應(yīng)盡義務(wù)，保證在初始債務(wù)人選擇逐級清分模式的情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金在SAS平臺供應(yīng)商鏈上所有供應(yīng)商的SAS平臺業(yè)務(wù)賬戶之間實(shí)現(xiàn)資金即時（1個小時內(nèi)）扣劃效果。

2、直接清分模式

清分資金從核心企業(yè)賬戶直接清分劃付至信托賬戶。以“華寶證券-歐冶區(qū)塊鏈通寶1號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例，通寶兌付日核心企業(yè)將兌付款通過東方付通直接劃付至最終通寶持有人的東方付通賬戶，不存在逐級清分安排。對于最終通寶持有人為專項(xiàng)計(jì)劃的，東方付通應(yīng)根據(jù)通寶平臺運(yùn)營企業(yè)的代付指令時實(shí)將基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下債務(wù)人支付的基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。

四、雙刃劍之惑

2020年4月，上海票據(jù)交易所副總裁孔燕在《中國金融》發(fā)表文章《協(xié)同推動應(yīng)收賬款票據(jù)化》，文章認(rèn)為：

針對傳統(tǒng)應(yīng)收賬款融資存在的弊端，很多核心企業(yè)自發(fā)或與金融機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)設(shè)了應(yīng)收賬款電子憑證。應(yīng)收賬款電子憑證由核心企業(yè)自愿簽發(fā)，在一定程度上解決了確權(quán)問題，且通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了可拆分轉(zhuǎn)讓，方便了鏈上企業(yè)依托應(yīng)收賬款電子憑證進(jìn)行支付或融資。應(yīng)收賬款電子憑證的票面設(shè)計(jì)及要素與票據(jù)相似，記載了出票人、收票人、簽發(fā)金額等信息，并約定經(jīng)支付方簽章后可以流轉(zhuǎn)。

應(yīng)當(dāng)看到，盡管應(yīng)收賬款電子憑證流轉(zhuǎn)平臺在一定程度上提高了應(yīng)收賬款的流動性，但無法克服其天然缺陷，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

第一，不利于保護(hù)債權(quán)人利益。由于債務(wù)人對基礎(chǔ)合同存在抗辯權(quán)，當(dāng)債務(wù)人與持有人前手發(fā)生貿(mào)易糾紛時，債務(wù)人可以此為由拒絕向持有人付款，持有人可能面臨到期收不到款的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，封閉性系統(tǒng)增加了持有人的融資難度。電子應(yīng)收賬款憑證平臺是核心企業(yè)構(gòu)建的封閉供應(yīng)鏈生態(tài)圈，鏈上企業(yè)持有的電子應(yīng)收賬款憑證只能向核心企業(yè)或平臺的合作保理公司、合作金融機(jī)構(gòu)申請融資，在一定程度上增加了持有人的融資難度。

第三，存在監(jiān)管套利，不利于金融穩(wěn)定。應(yīng)收賬款電子憑證的業(yè)務(wù)本質(zhì)與票據(jù)完全相同，產(chǎn)品要素和業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)均與票據(jù)相似，在對票據(jù)業(yè)務(wù)嚴(yán)格監(jiān)管而對應(yīng)收賬款缺乏規(guī)范的情況下，必然導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”，產(chǎn)生監(jiān)管套利，形成非正規(guī)金融對正規(guī)金融的擠出效應(yīng)，影響正常的金融管理秩序。

第四，影響貨幣政策的有效性。電子應(yīng)收賬款憑證作為供應(yīng)鏈閉環(huán)內(nèi)使用的支付結(jié)算和融資工具，使供應(yīng)鏈金融體系產(chǎn)生了“造幣”功能，在一定范圍內(nèi)對法定貨幣具有替代作用，但并不計(jì)入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)，從而影響到貨幣政策的有效性。

第五，核心企業(yè)自辦應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)不僅形成對被拖欠企業(yè)的二次“盤剝”，同時也強(qiáng)化了其拖欠的內(nèi)在動力。核心企業(yè)往往是供應(yīng)鏈中地位占優(yōu)的大企業(yè)，本身并不存在融資困難，本可以通過使用賒銷、預(yù)付貨款的商業(yè)信用方式把其較強(qiáng)的銀行融資能力分享給供應(yīng)鏈上的中小微企業(yè)。但由于缺乏硬的結(jié)算約束，核心企業(yè)不僅通過應(yīng)付賬款大量占用中小微企業(yè)資金，有的還成立專門金融公司或自辦應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺對持有其應(yīng)收賬款的企業(yè)提供保理或其他融資服務(wù)，形成對被拖欠企業(yè)的二次“盤剝”。更重要的是，這些金融公司和應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺的建立又會進(jìn)一步加強(qiáng)核心企業(yè)拖欠賬款的動力，這種自我強(qiáng)化機(jī)制進(jìn)一步加劇了被拖欠企業(yè)的困境。

除孔燕副總裁提到的上述問題之外，筆者認(rèn)為，核心企業(yè)自辦應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺，創(chuàng)設(shè)應(yīng)收賬款電子憑證還存在著平臺系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。信托計(jì)劃對供應(yīng)鏈金融平臺具有較高的依賴度，應(yīng)收賬款債權(quán)通過電子憑證的形式的流轉(zhuǎn)、保理申請人通過向機(jī)構(gòu)受讓方進(jìn)行的應(yīng)收賬款電子憑證的轉(zhuǎn)讓、資金清分、基礎(chǔ)資產(chǎn)管理等功能，以及對證券化至關(guān)重要的應(yīng)收賬款確權(quán)都依賴于供應(yīng)鏈金融平臺的正常運(yùn)營。一旦平臺由于系統(tǒng)或其他原因停止正常工作，則對可能造成應(yīng)收賬款電子憑證及其歷史流轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)、平臺業(yè)務(wù)賬戶等基礎(chǔ)資產(chǎn)文件及數(shù)據(jù)丟失，并進(jìn)一步導(dǎo)致無法按照根據(jù)平臺規(guī)則進(jìn)行信托計(jì)劃資金歸集以及債務(wù)人抗辯的風(fēng)險(xiǎn)。

“保理公司根據(jù)保理合同的約定自行或委托第三方向債權(quán)人支付該筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對價”屬于基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)之一。如前文所述，為滿足這一標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)保理公司之所難，只能借助過橋資金完成應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對價的支付。但是，供應(yīng)鏈證券化的交易邏輯要求保理公司通過調(diào)整支付方式，避免或減少直接支付資金或安排過橋資金所產(chǎn)生的額外成本。那么，商業(yè)票據(jù)作為一種重要支付手段，能否符合應(yīng)收賬款真實(shí)交割的要求呢？

一、司法判例

筆者在“中國裁判文書網(wǎng)”，以“原因債權(quán)”作為關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索，法院層級選取中級人民法院及以上，部分判決整理如下：

在供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目中，原因債權(quán)系指基礎(chǔ)交易中，供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款并基于《保理合同》要求保理公司支付對價的權(quán)利。票據(jù)債權(quán)則是保理公司簽發(fā)商票后，供應(yīng)商基于商票享有的付款請求權(quán)。

根據(jù)上述案例中的裁判觀點(diǎn)，法院傾向于根據(jù)雙方合意達(dá)成的合同約定，判定原因債權(quán)是否滅失，以及按何種順序行使原因債權(quán)和票據(jù)債權(quán)。為避免或減少直接支付資金或安排過橋資金所產(chǎn)生的額外成本，保理合同可明確約定，商票開具后，應(yīng)收賬款視為真實(shí)交割。在此約定下，保理公司開具商票后，保理合同當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)即履行完畢，供應(yīng)商不再享有應(yīng)收賬款的全部權(quán)利，供應(yīng)商只能根據(jù)商票要求保理公司兌付票據(jù)。即使后續(xù)保理公司拒絕兌付票據(jù)，供應(yīng)商亦不得再基于保理合同要求保理公司支付應(yīng)收賬款對價或返還應(yīng)收賬款。在此情況下，商票開具后，應(yīng)收賬款已實(shí)際轉(zhuǎn)讓給保理公司，應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對價已支付。

需要說明的是，供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目發(fā)行前的商票支付與發(fā)行后募集資金支付均表現(xiàn)為保理公司在產(chǎn)品發(fā)行后向債權(quán)人支付貨幣資金。不同之處在于，在以募集資金支付的情形下，保理公司基于保理合同需要履行付款義務(wù)；以商票支付的情形下，基于原因債權(quán)與票據(jù)債權(quán)分離以及票據(jù)無因性，保理公司首先應(yīng)作為商票付款人承擔(dān)票據(jù)上的付款義務(wù)，在拒絕或不能支付商票價款時才承擔(dān)基于保理合同的付款義務(wù)。如果當(dāng)事人在保理合同中明確約定，交付商票后，應(yīng)收賬款視為真實(shí)交割，則保理公司僅承擔(dān)票據(jù)上的付款義務(wù)。因此，在保理合同明確約定商票支付后應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓交割完畢的情況下，能夠滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬穩(wěn)定的要求。

二、ABN案例初探

保理公司以商票支付應(yīng)收賬款對價的情況比較少見。在核心企業(yè)和保理公司資質(zhì)較強(qiáng)的情況下，監(jiān)管部門相對較容易溝通，并且已有項(xiàng)目落地。同時，參考其他基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的項(xiàng)目，商票支付符合監(jiān)管的規(guī)定。以“君信融資租賃（上海）有限公司2020年度第一/二/三期資產(chǎn)支持票據(jù)”為例，基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成過程如下：君信租賃作為出租人，與承租人于簽訂《融資租賃合同（售后回租）》，將租賃物租賃給承租人。《租賃合同》規(guī)定的租賃債權(quán)生效條件為發(fā)起機(jī)構(gòu)/出租人依據(jù)《租賃協(xié)議》向承租人交付商業(yè)承兌匯票。承租人簽署《商業(yè)承兌匯票交付證明》確認(rèn)于該日收到發(fā)起機(jī)構(gòu)交付的商業(yè)承兌匯票，故發(fā)起機(jī)構(gòu)（出租人）在《租賃合同》項(xiàng)下享有的債權(quán)已經(jīng)合法有效地形成。

通過對法院判決及已注冊項(xiàng)目的分析，以商票支付代替過橋資金，符合供應(yīng)鏈證券化的交易邏輯，預(yù)計(jì)未來的發(fā)揮空間和適用范圍會越來越大。

從社會宣傳角度看，供應(yīng)鏈ABN使中小企業(yè)得以借助核心企業(yè)的主體信用獲得低成本融資，一定程度上解決了中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。然而事實(shí)上，供應(yīng)鏈ABN的發(fā)行對核心企業(yè)的好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供應(yīng)商。

供應(yīng)商在簽署《付款確認(rèn)書》或《付款展期協(xié)議》后，其應(yīng)收賬款到期日延長到了供應(yīng)鏈ABN項(xiàng)目到期日，剩余賬期延長至1年。但供應(yīng)商與保理公司開展保理業(yè)務(wù)后，隨即收回了相應(yīng)的資金，考慮到核心企業(yè)對供應(yīng)商的補(bǔ)貼，供應(yīng)商的實(shí)際上收回了全額的應(yīng)收賬款，只不過是付款方和付款名義不同了而已。

假設(shè)供應(yīng)商對核心企業(yè)及其子公司應(yīng)收賬款付款周期為12個月，某筆應(yīng)收賬款剩余賬期為M個月，ABN項(xiàng)目期限為1年，發(fā)行該供應(yīng)鏈ABN產(chǎn)品供應(yīng)商可以提前M個月收到應(yīng)收賬款，在提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)方面，M越大對供應(yīng)商越有利。但是對核心企業(yè)及其子公司而言，延長的賬期=12-M個月。從上述公式可以看出，債務(wù)人與債權(quán)人的利益屬于蹺蹺板的關(guān)系，顧此必然失彼：M越大，供應(yīng)商可越早提前收到賬款，但核心企業(yè)的賬期獲利越小；反之，M越小，核心企業(yè)賬期獲利越大，供應(yīng)商的賬期獲利越小。顯然，對核心企業(yè)而言，最佳的入池資產(chǎn)為供應(yīng)商持有的剩余賬期為零的應(yīng)收賬款，即馬上到期的應(yīng)收賬款和“新鮮出鍋”的零賬期應(yīng)收賬款。若供應(yīng)鏈ABN期限為1年，上述兩種應(yīng)收賬款的賬期均可以延長1年的時間，從而實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)利益的最大化，而供應(yīng)商僅僅是配合核心企業(yè)做了一筆證券化融資，沒有得到什么好處也沒有什么損失。所以，根據(jù)以上分析并結(jié)合核心企業(yè)主導(dǎo)供應(yīng)鏈ABN的動機(jī)，真正的“雙贏”是難以實(shí)現(xiàn)的。

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原標(biāo)題： 資產(chǎn)支持票據(jù)手冊（2021年版）丨供應(yīng)鏈ABN