2021年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP為1,143,670億元，按不變價格計算，同比增長8.1%，兩年平均增長5.1%，經(jīng)濟總量穩(wěn)居世界第二，占全球經(jīng)濟的比重預(yù)計超過18%，經(jīng)濟增速在全球主要經(jīng)濟體中名列前茅。分產(chǎn)業(yè)來看，第一產(chǎn)業(yè)增加值83,086億元，增長7.1%，拉動經(jīng)濟增長0.5個百分點；第二產(chǎn)業(yè)增加值450,904億元，增長8.2%，拉動經(jīng)濟增長3.1個百分點；第三產(chǎn)業(yè)增加值609,680億元，增長8.2%，拉動經(jīng)濟增長4.5個百分點。三大產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重分別為7.3%、39.4%和53.3%。與上年相比，第二產(chǎn)業(yè)比重提高1.6個百分點，第一、三產(chǎn)業(yè)比重分別下降0.4、1.2個百分點。分季度來看，一、二、三、四季度GDP實際增長18.3%、7.9%、4.9%、4.0%；兩年平均分別增長4.9%、5.5%、4.9%、5.2%。自三季度以來經(jīng)濟下行壓力逐漸增大，工業(yè)、消費、投資、信貸、房地產(chǎn)等多項指標出現(xiàn)下行。進入四季度，隨著保供穩(wěn)價取得成效，信貸、融資等政策糾偏后的邊際放松，制造業(yè)PMI重回景氣區(qū)間，外貿(mào)雖有所下滑但仍保持高速增長，但在投資、消費疲軟之下，疊加疫情的反復(fù)干擾，整體經(jīng)濟下行壓力依然大。中央經(jīng)濟工作會議明確指出：我國面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，2022年穩(wěn)增長是大前提，一切以穩(wěn)為主。

（四）社會融資規(guī)模增量回升，直接融資形成支撐，實體信貸融資需求仍弱

2021年社會融資規(guī)模增量累計為31.35萬億元，比上年少3.44萬億元，比2019年多5.68萬億元。分結(jié)構(gòu)來看，2021年對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的63.6%，同比高6個百分點；政府債券占比22.4%，同比低1.5個百分點；企業(yè)債券占比10.5%，同比低2.1個百分點；委托貸款、信托貸款等表外融資均減少。12月社會融資規(guī)模增量為2.37萬億元，比上年同期多6,508億元，比2019年同期多1,687億元。社會融資規(guī)模存量為314.13萬億元，同比增長10.3%。

實體信貸融資需求仍弱：12月社融口徑對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.03萬億元，同比少增1,112億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少648億元，同比少減333億元，實體融資需求不足，寬信用任重道遠。

表外融資壓減放緩：新增委托貸款減少416億元，同比少減143億元；信托貸款減少4,580億元，同比少減40億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1,418億元，同比少減798億元。委托貸款、信托貸款、票據(jù)融資比同期壓降有所緩和。

直接融資增加支持社融回升：企業(yè)債券凈融資2,225億元，同比多1,789億元；政府債券凈融資11,718億元，同比多4,592億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2,118億元，同比多992億元。12月專項債發(fā)行提速，項目加速落地，城投凈融資增加，直接融資規(guī)模增加支撐社融回暖。

M2、 M1同比增速顯著回升：12月末，廣義貨幣(M2)余額238.29萬億元，同比增長9%，增速比上月末高0.5個百分點，比上年同期低1.1個百分點；狹義貨幣(M1)余額64.74萬億元，同比增長3.5%，增速比上月末高0.5個百分點，比上年同期低5.1個百分點；流通中貨幣(M0)余額9.08萬億元，同比增長7.7%。全年凈投放現(xiàn)金6510億元。

（五）工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)回暖，高技術(shù)制造業(yè)和出口繼續(xù)維持高增長

2021年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長9.6%，增速較2020年加快6.8個百分點；兩年平均增長6.1%，增速接近正常年份平均水平。分季度看，在高基數(shù)和散發(fā)疫情、芯片短缺等因素影響下，同比增速前高后低。但四季度兩年平均增長5.5%，較三季度兩年平均增速加快0.2個百分點。分門類看，2021年，采礦業(yè)、制造業(yè)以及電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值較上年分別增長5.3%、9.8%、11.4%，均實現(xiàn)較快增長。

12月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上升4.3%，比2019年同期增長11.9%，兩年平均增長5.8%，兩年增速較前值提高0.4個百分點。分三大門類看，12月采礦業(yè)、制造業(yè)和電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)分別同比上升7.3%、3.8%和12.1%，其中高技術(shù)制造業(yè)增長12.1%。

冬季保供穩(wěn)價政策持續(xù)顯效，帶動采礦業(yè)增速上行。進入冬季，保供給穩(wěn)價格政策繼續(xù)生效，前期煤炭價格居高不下矛盾得以緩解，采礦業(yè)增加值同比增速較前值提升較多。同時工業(yè)品價格加速下行也緩解了中小游企業(yè)的成本壓力，在多種因素促進下，12月單月工業(yè)增加值增速維持在高景氣度區(qū)間水平。

高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速保持高水平，出口保持較高水平，產(chǎn)銷率繼續(xù)下滑。12月計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、金屬制品業(yè)分別增長12%、5.8%和4.6%，醫(yī)藥制造業(yè)增速8.6%。全年下來，規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)、航空航天器及設(shè)備制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)、計算機及辦公設(shè)備制造業(yè)增加值分別比上年增長24.7%、17%、18.3%、18%。反映我國在高質(zhì)量發(fā)展經(jīng)濟主題下，產(chǎn)業(yè)升級保持較高水平的特點。12月份工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為98.0%，同比下降0.4個百分點；工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出口交貨值14,866億元，同比名義增長15.5%，創(chuàng)2021年次高，僅低于2021年2月出口交貨值。

（六）制造業(yè)投資持續(xù)改善，基建與房地產(chǎn)投資仍維持低位

2021年1-12月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）54.45萬億元，同比增長4.9%，比2019年同期增長8.0%，兩年復(fù)合增長率3.9%，增速與1-11月份持平，比前三季度提高0.1個百分點，12月份投資環(huán)比增長0.22%。

制造業(yè)投資增速13.5%，增長態(tài)勢良好。高技術(shù)制造業(yè)全年同比增長17.1%，拉動制造業(yè)投資增長4.5個百分點，其中，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資增長25.8%，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)投資增長24.1%，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資增長22.6%，計算機及辦公設(shè)備制造業(yè)投資增長21.1%。

基礎(chǔ)設(shè)施投資比上年增長0.4%；兩年平均增長0.3%，增速與1-11月份持平。從二季度以來，基建投資維持低位，持續(xù)下滑。中央經(jīng)濟工作會議提出“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，在2022年穩(wěn)增長的前提下，基建投資將發(fā)揮重要作用，去年12月財政部已向各地提前下達了2022年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元，要求節(jié)奏上把握“早、準、快”，預(yù)計基建投資增速將會迎來上行。

房地產(chǎn)投資額、新開工面積和銷售額仍未出現(xiàn)明顯改善。2021年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資147,602億元，比上年增長4.4%，比2019年增長11.7%，兩年平均增長5.7%。其中，住宅投資111,173億元，比上年增長6.4%。房屋新開工面積198,895萬平方米，下降11.4%。其中，住宅新開工面積146379萬平方米，下降10.9%。商品房銷售額181,930億元，增長4.8%，比2019年增長13.9%，兩年平均增長6.7%，其中住宅銷售額比上年增長5.3%。

（七）消費數(shù)據(jù)疲軟，疫情沖擊下商品零售和餐飲收入均表現(xiàn)不佳

2021年，社會消費品零售總額440,823億元，比上年增長12.5%，兩年平均增速為3.9%。其中，除汽車以外的消費品零售額397,037億元，增長12.9%。扣除價格因素，2021年社會消費品零售總額比上年實際增長10.7%。按消費類型分，2021年，商品零售額比上年增長11.8%，比2019年增長9.2%，兩年平均增長4.5%。餐飲收入比上年增長18.6%，比2019年下降1.1%，兩年平均下降0.5%，餐飲消費規(guī)模仍未恢復(fù)至疫情前水平。

12月份，社會消費品零售總額41,269億元，同比增長1.7%。其中，除汽車以外的消費品零售額36,618億元，增長3.0%。12月疫情反復(fù)干擾疊加Omicron變異新毒株來襲，最近西安封城、浙江、天津、河南等全國多地出現(xiàn)陽性案例，商品零售和餐飲均表現(xiàn)不佳共同拖累消費，疫情沖擊消費形勢嚴峻尤其是餐飲收入持續(xù)負增長。商品零售同比由4.8%繼續(xù)下滑至2.3%，下滑速度加快；餐飲收入同比由正轉(zhuǎn)負后，12月增速為-2.2%，前值為-2.7%。

日用品加快，汽車供給持續(xù)改善。12月份，限額以上單位糧油食品類商品零售額同比增長11.3%，增速比上月下降3.5個百分點，但仍維持高位；日用品類商品零售額增長18.8%，加快10.2個百分點；服裝類商品零售額下降2.3%，降幅比上月收窄1.8個百分點。限額以上單位文化辦公用品類、化妝品類商品零售額分別同比增長7.4%和2.5%，增速分別比上月下滑10.7和5.7個百分點。由于芯片供應(yīng)有所改善，汽車類商品供給增加，銷售降幅收窄。限額以上單位汽車類商品零售額同比下降7.4%，降幅比上月收窄1.6個百分點。

（八）出口強勢收官，增速有所下滑但維持高位增長

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2021年我國貨物貿(mào)易進出口總值39.1萬億元人民幣，比2020年增長21.4%。其中，出口21.73萬億元，增長21.2%；進口17.37萬億元，增長21.5%。與2019年相比，我國外貿(mào)進出口、出口、進口分別增長23.9%、26.1%、21.2%。以美元計價，我國進出口規(guī)模達到了6.05萬億美元，在2013年首次達到4萬億美元的8年后，年內(nèi)跨過5萬億、6萬億美元兩大臺階，達到了歷史高點。這一年的外貿(mào)增量達到了1.4萬億美元。我國前五大貿(mào)易伙伴依次為東盟、歐盟、美國、日本和韓國，對上述貿(mào)易伙伴進出口分別為5.67、5.35、4.88、2.4和2.34萬億元。機電產(chǎn)品出口保持良好增勢，我國出口機電產(chǎn)品12.83萬億元，增長20.4%，占出口總值的59%。

全年來看，2021年進出口增速是2010年以來的最高水平，貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高，一方面是發(fā)達國家貨幣政策寬松與財政政策擴張的外溢，全球經(jīng)濟貿(mào)易整體恢復(fù)。另一方面是全球疫情反復(fù)，中國防疫措施與產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性的優(yōu)勢持續(xù)凸顯，出口占全球比重趨于上升。2022年1月1日，全球最大的自貿(mào)區(qū)RCEP將正式生效，已核準成員之間90%以上的貨物貿(mào)易將最終實現(xiàn)零關(guān)稅，中國近30%出口可以實現(xiàn)零關(guān)稅待遇，長期而言，我國進出口具備高增長能力。

2021年12月，按美元計，出口同比20.9%，前值22.0%；進口同比19.5%，前值31.7%；順差944.6億美元，前值717.2億美元，出口仍保持高位增長。12月主要進出口國別中，東盟、歐盟、美國分別居前三位，占比15%、14%、13%。

（九）12月外匯儲備規(guī)模為32,502億美元，連續(xù)8個月位于3.2萬億美元之上；美元兌人民幣平均匯率為6.37，連續(xù)5個月小幅回落

截至2021年12月末，我國外匯儲備規(guī)模為32,502億美元，較11月末上升278億美元，升幅為0.86%。此前兩個月分別上升170億美元、48億美元，全年上升336億美元。至此，外匯儲備規(guī)模已連續(xù)8個月位于3.2萬億美元之上，并創(chuàng)2016年以來新高。全年外匯儲備規(guī)模也僅有3月和4月低于3.2萬億美元。

美聯(lián)儲12月議息會議公布后，市場普遍預(yù)期全年加息次數(shù)至少為3次，考慮到美國通脹高企，就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，3.9%的失業(yè)率已降至低點，低于2015年加息的失業(yè)率，因而美聯(lián)儲加息具備條件且預(yù)期幾乎打滿，美元指數(shù)小幅回調(diào)。外匯儲備以美元為計價貨幣，非美元貨幣折算成美元后金額增加，與資產(chǎn)價格變化等因素共同作用，提振外儲估值，當月外匯儲備規(guī)模上升。當前全球疫情和世界經(jīng)濟形勢復(fù)雜嚴峻，不穩(wěn)定不確定因素較多。但我國統(tǒng)籌推進疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作，經(jīng)濟韌性強、長期向好的基本面沒有改變，有利于外匯儲備規(guī)模保持總體穩(wěn)定。

12月，美元兌人民幣平均匯率為6.37，連續(xù)5個月小幅回落，全年平均匯率維持在6.3-6.5之間，外貿(mào)高景氣持續(xù)使人民幣保持強勢。近期央媒再次吹風人民幣面臨調(diào)整風險，加之境內(nèi)美元利率上行、離岸人民幣做空成本下降，美元兌人民幣上行蓄力。《金融時報》指出，“2022年人民幣匯率面臨‘四差變化’帶來的貶值壓力，企業(yè)特別是進口企業(yè)、借用外債企業(yè)要樹立風險中性理念，有效對沖匯率風險，謹防匯率貶值帶來損失”，“四差變化”分別為本外幣利差縮小、經(jīng)濟增長差變化、對外貿(mào)易差縮小以及風險預(yù)期差逆轉(zhuǎn)。隨著美聯(lián)儲加息，境內(nèi)外利差縮小，跨境資本流出，疊加全球主要經(jīng)濟體生產(chǎn)恢復(fù)，我國出口持續(xù)承壓，以上預(yù)期因素均可能帶動美元兌人民幣上行并加大匯率走勢的不確定性。

二、宏觀與債市主要政策

貨幣政策方面：12月份，經(jīng)濟下行壓力大，央行降準、降息釋放寬松的信號，寬貨幣+寬信用預(yù)期形成。12月6日，央行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，本次全面降準已有充分預(yù)期且快速兌現(xiàn)，足見貨幣政策的前瞻性和主動性。主要目的：一是經(jīng)濟下行壓力大的共識前提下，在出口不確定性，新型變異毒株等影響下，經(jīng)濟增長需要寬信用，寬信用的前提需要寬松的貨幣政策來托底；二是對沖房地產(chǎn)企業(yè)可能引發(fā)的上下游風險，甚至監(jiān)管預(yù)料不到的狀況，即使一行兩會對恒大等債務(wù)風險事件的個案定性，但仍不能打消對房地產(chǎn)行業(yè)的顧慮和風險預(yù)期，特別是可能產(chǎn)生的爛尾項目、農(nóng)民工工資拖欠、生產(chǎn)安全穩(wěn)定等問題；三是對沖MLF到期，12月15日有9500億元MLF到期，維持流動性的合理充裕。

12月9日，央行上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現(xiàn)行的7%提高到9%，主要是為應(yīng)對人民幣的升值壓力，引導(dǎo)預(yù)期。12月20日，1年期LPR報價3.80%，較前值降低5BP，而五年期LPR報價4.65%，維持不變，此次非對稱的降息，旨在降低銀行短期負債成本，加大對實體經(jīng)濟的支持，五年期LPR掣肘于房地產(chǎn)“房住不炒”的總基調(diào)，疊加房地產(chǎn)企業(yè)風險并未出清，需慎之又慎。截至2021年12月31日，10年期國債收益率向下突破此前大多數(shù)人認定的低點2.8%，達到2.78%。

宏觀經(jīng)濟設(shè)計方面：12月8日至10日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行。會議指出，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，政策發(fā)力適當靠前。繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續(xù)。要保證財政支出強度，加快支出進度。實施新的減稅降費政策，強化對中小微企業(yè)、個體工商戶、制造業(yè)、風險化解等的支持力度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機結(jié)合。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。

債券市場制度建設(shè)方面：12月3日，中國銀保監(jiān)會印發(fā)了《關(guān)于銀行業(yè)保險業(yè)支持高水平科技自立自強的指導(dǎo)意見》。12月15日，國務(wù)院常務(wù)會議部署進一步采取市場化方式加強對中小微企業(yè)的金融支持，將普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具，將普惠小微信用貸款納入支農(nóng)支小再貸款支持計劃管理。12月16日，央行召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，認真學習中央經(jīng)濟工作會議精神，研究當前貨幣信貸形勢和部署下一步工作。12月17日，聯(lián)席會議部署開展金交所現(xiàn)場檢查工作：禁止金交所為房地產(chǎn)企業(yè)(項目)、城投公司等國家限制或有特定規(guī)范要求的企業(yè)融資。12月24日，中國人民銀行貨幣政策委員會2021年第四季度（總第95次）例會召開，強調(diào)總量和結(jié)構(gòu)并行，更加主動有為。12月31日，中國人民銀行發(fā)布《宏觀審慎政策指引（試行）》（以下簡稱《指引》），標志著中國宏觀審慎框架正式確立，《指引》從我國實際出發(fā)，明確了建立健全我國宏觀審慎政策框架的要素，界定了宏觀審慎政策相關(guān)概念，闡述了宏觀審慎政策框架的具體內(nèi)容，提出了宏觀審慎政策實施所需的支持保障。