這個春節是個不平凡的春節，

整個國家都籠罩在“新型冠狀病毒”的陰霾中，

武漢“封城”，各大城市都緊急戒備，甚至農村都封路封村

武漢各種醫療物資緊缺，全國醫務志愿團隊支援武漢

每天更新的消息都有新增確證病例書，死亡人數每天都在增加

我們并不知道什么時候會結束....

2019年也注定是不平凡的一年，

房地產企業和很多實體企業大量破產，

隨處可見都是“失信被執行人”，

老賴主題都被搬進了春晚節目，

很多的首富都一夜間成為了“首負”，

甚至很多企業老板都因涉刑鋃鐺入獄； 

我曾經認為不良資產從業者和醫生一樣，醫生是給人治病，不良資產是給企業治病。企業和人一樣有“生老病死”，不良資產就是在企業生病（債務危機）或者死亡（企業破產）的時候出現的。這么多年的不良資產從業經歷，讓我見到了很多曾經事業非常成功的企業家，到現在都是債務纏身，信用缺失。

我的一位投資人說過一句話“你站在高處的時候，別人都能看見你，因為你在高處；只有你在低處的時候，你才能看見身邊的人，因為你在低處”。看過了幾百個曾經的企業家起起落落后，讓我對經營企業和從事的不良資產行業都有了很多新的認識。

經濟下行，以前離我們可能很遠的金融、法律就在每一個人身邊。借貸、抵押、訴訟、執行這些詞經常會出現在餐廳臨桌人們的對話中，出現在高鐵鄰座的乘客的電話里。不良資產，一個小眾行業被人們所熟知......

不良資產市場規模約10萬億，這么大的市場規模，在外界看來是一片藍海，而在過去的7年中，很多從業者都深有感觸，行業已經經歷了一輪大洗牌，很多從事不良資產業務的公司自己都成為了不良資產；很多行業經驗超過十年的“老司機”卻感到非常迷茫，對行業未來非常悲觀，甚至會開始懷疑自己所從事的這個行業...... 

“歷史并不會重演，卻會驚人的相似”。不良資產行業其實和其他任何行業都沒什么不同，都會經歷行業的周期。我經歷了上一輪和新的一輪不良資產的處置，走遍了全國各地，和很多公司都做過深度的交流，今天寫這篇文章，是為了分析行業的現狀，并梳理了行業的十大細分業務領域，就好像武俠小說里的“十八般武藝”，也希望每個行業從業者都能在不良資產這個“江湖”中，練就自己的“獨門絕技”，以下觀點僅個人之言，歡迎切磋！

1. 2013年后爆發的不良資產行業大洗牌（2013年-2019年）

（1）新一輪不良資產的幾個階段

不良資產集中爆發階段：不良資產行業內的從業者都把2013年以前出來的不良資產叫做“老一輪”不良資產，指的是四大剛成立政策性剝離的不良資產以及2004年、2007年銀行上市市場化剝離的不良資產。當時的投資機構大部分以外資和四大為主，以損失類為主。而新一輪不良資產爆發是在2013年以后，溫州出現大量的不良資產，上海出現鋼貿危機。那時溫州銀行的不良率實際可能超過30%，上海的鋼貿危機輻射整個長三角，不良資產集中爆發，而全國投資不良資產的機構非常少，處置辦法也非常單一，那時候四大AMC還沒有回歸做不良資產的主業，大多在做投行業務，地方AMC還沒有成立，外資在上一輪不良資產撤出中國后還沒有回來。

不良資產的買方市場階段：在2015年，我們進入江浙市場的時候，那時候我們的投資標準是資產包價格不能高于本金的3折（估值邏輯是：回現不計算利息回現，退出周期一般按照3年，扣掉處置費用后平層收益要求年化不低于25%），然后去了銀行看資產包，當時四大AMC的主業并不是不良資產包收購，他們的投資興趣并不高，所以銀行也會愿意邀請民營AMC去洽談，相當于招商，達成意向后再走公開流程。銀行給我們的回復是總行開了會，會議精神指出資產包轉讓價格絕對不能低于3折。在2015年之前長期投資不良資產的機構開始不得不適應新的一輪不良資產價格和建立新的估值模型。不過在那時候銀行不良資產壓力非常大，買家又比較少，只要有投資能力，在價格方面還是有很大的主導權的，市場處于買方市場階段。 

不良資產賣方市場階段：2015-2016年，由于四大AMC逐漸回歸主業，地方AMC相繼成立（目前已成立約59家），外資基金在2016年左右相繼回歸中國的不良資產市場（在2002年摩根第一包后，很多外資都紛紛進入中國，分享中國不良資產的盛宴），橡樹、高盛、PAG、lonestar、貝恩等都有了資產包投資落地。再加之新設立的人民幣基金規模也較大，不良資產逐漸由買方市場轉向成為賣方市場，資產包價格從3折上漲至6折。那時候很多同行都說價格比較高，不能出手，而暗地里都在出手（偷笑），事實證明，2015-2016年買的資產包雖然價格比較高，大多數機構都實現了預計收益退出。 

不良資產惡性競爭階段：時間的車輪來到了2017年，那一年由于很多在2015、2016年投資資產包或者單戶資產的機構都通過轉賣賺到了錢，引發了很多民間和個人老板蜂擁而至，他們仿佛發現了一座金礦，很多P2P公司也都開始投資不良資產，再加之四大AMC和地方AMC業績（資產規模）的壓力、以及他們作為通過或者配資業務的盛行，給了很多機構足夠高的杠桿，行業開始進入惡性競爭階段，很多地方資產包的價格已經漲到了本金的7-8折，甚至有些項目漲到了本金。當然也就是在這一年，大部分機構在2017年投資的資產包到現在都還沒有退出，到2020年差不多三年了，如果是基金投資，都到了最后的退出期限了。做不良資產的“老司機”都知道不良資產行業是一個高度“資金密集型、資源密集型和技術密集型”的行業，并不是隨便一家機構有些資金，有些資源就可以做的。而往往“老司機”看到的更多是風險，而新進入這個行業的看到的卻滿眼是機會，導致2017年處于新一輪不良資產包投資的瘋狂年。 

不良資產價格回歸理性階段：2018年-2019年，由于2017年很多資產包投資并沒有按照預期退出，很多機構開始趨于理性，大多數機構都判斷2018年價格會下跌，在等待新的機會，而事實上資產包價格并沒有下跌（有行業人士在2018年專門寫了一篇文章分析資產包的投資機會為什么越來越難，大家有機會可以去搜索題目：“風口”還是“坑”，2018年不良資產行業風雨飄搖，2019我們又該何去何從？）。這一年很多同行的年終總結就是“我今年看了很多包，不過一個包都沒有投資，盡管如此，我們已經超越了一半的同行（哈哈）”，雖然這句話有些調侃，也反應了2018年投資資產包的機會的確并不明顯。2019年很多機構開始尋找一些投機性的投資機會，比如某外資基金，以前投資標準是希望單包投資額是5000萬美元左右，某人民幣基金希望的單包投資額是1億左右，而到了2019年，投資額在3000-5000萬的資產包他們已經樂在其中了（哈哈）。2019年市場回歸理性，機構等待的大的機會并沒有到來，不過路還是要走了，有句話說“投資就是找死，不過不投就是等死”，反正都是死，還不如尋找些機會。這時候很多不良資產機構已經在開始尋找差異化的投資策略，這也是今天寫這篇文章分析總結十大細分領域的原因之一。

（2）2013年到2019年的幾個轉變

債務人類型從小微企業向大型企業轉變：我們都知道這輪不良資產期初爆發是長三角地區，企業類型大多數以民營企業為主，而我們現在看到最近2018年，2019年兩年爆發的不良資產，出現了很多大的公司，比如：三胞、新光等，他們的資產和負債都是百億級別的公司。而長三角的很多中小企業已經逐步恢復生命力，有的進行了重組，有的進行了升級，從長三角地區的工業土地從2015年基準地價都難以出手，到現在某些地區工業土地價格已經上漲至100萬/畝，也能看出這個變化。

資產地區從長三角、珠三角向中西部地區轉變：不良資產是典型的“逆經濟周期”行業，并且不良資產量和經濟活躍度往往有關，2015年到2017年不良資產主要集中在長三角、珠三角地區；而2017年以后，在中西部地區，比如山東、河南、湖南、四川等開始爆發不良資產，不良資產的形成地區已經開始發生轉變。有的投資機構早在2017年就可以布局中部、西部地區的投資，比如陜西、云南、湖南等。那邊資產包的價格相比要低很多，競爭沒那么大激烈，不過在我看來，這是一個悖論：雖然價格低，不過司法環境、資產流動性等也就不如經濟發達地區，也就意味著處置周期長、退出難度大。投資不良資產價格并不是唯一需要考慮的因素。

處置模式從銀行、四大AMC打包處置向自己處置轉變：2013年不良資產集中爆發以后，銀行開始想盡一切辦法控制不良。以前的主要方式是通過打包、打折轉讓不良資產，對于銀行來說打折就會面臨損失，有損失就會有責任。很多銀行是完全不能接受打折轉讓的，所以采取“出表”、放貸配不良等方式解決不良資產，而出表并不能真正解決問題，銀監會出臺的56和82號文對“出表”進行了強制監管，銀行不得不加大自己處置力度，包括：自己清收、委托外部直接清收、直接到阿里平臺轉讓資產、自己做H5、自己開推介會面對不良資產的終極買家等，目的只有一個：少打折、少損失。對于打包打折并不是銀行非常愿意接受的方式，甚至銀行對此還有些反感，這是目前的一個現實情況。

資金來源變化從個人投資人向機構投資人轉變：2018年基金業協會加強了對私募基金的監管，也是因為前幾年一些P2P公司，以及一些基金公司大量募集C端客戶的資金，最終導致崩盤，引起了社會不穩定因素。基金強監管政策的出臺以及這幾年投資人已經“被教育”過了，很多投資人投資開始變得理性，不會一味只追求高收益，開始更多的關注基金管理人，選擇更優秀、有品牌的基金管理人進行投資。投資不良資產的資金也開始逐漸從個人投資人轉換成為機構投資人為主。

（關于不良資產市場的幾個變化主要引用于鼎輝百孚鄭總的實戰感受分享）

（3）不良資產行業大洗牌

不良資產+互聯網的公司關閉：2014年開始，全國涌現一批“不良資產+互聯網”的創業公司和平臺，很多公司都拿了天使投資，有的還獲得了A輪，B輪。據不完全統計，當時有至少60家這樣的公司（感興趣的可以搜索不良資產+互聯網）。而截止目前，這些公司至少90%都已經不存在了。互聯網已經改變了人們生活的方方面面，而在不良資產領域的改變是非常少的，除了司法拍賣放到了互聯網上，其他互聯網帶來的改變的確很少，很多公司一直在努力探索不良資產+互聯網的商業模式，也有很多公司很多人一直在堅持，首先我個人覺得他們是非常值得尊敬的，只是不良資產+互聯網的路到底在哪里？我們并不清楚。互聯網的基本屬性是“無邊界、標準化、高頻次、大眾用戶量”，而不良資產的特點是“區域性、極度非標、低頻、小眾群體”，和互聯網的要求完全相反，盡管有痛點，單純靠互聯網，到底能解決多少痛點，能都實現從0到1，從1到100，我個人觀點任重道遠。這個領域已經經歷了一輪洗牌，希望還在堅持的剩到最后的能摸索出一條路。加油！

曾經各個區域的規模最大的民營AMC已經崩盤：曾經在江蘇地區民營AMC中投資規模最大的成安基金，以及在浙江地區民營AMC中投資規模也數一數二的東融資產、以及以差異化的投資策略快速進入這個行業，并搶占了市場的坤盛資產（坤盛是新進入這個行業的公司，不過投資策略、投資規模、收益、效率很快超越了大部分了同行），到現在，這些公司基本都已經從無到有，再到了谷底了，他們只是一些代表，在他們后面類似的公司還有很多很多，曾經的雄心壯志，曾經的行業明星，如今都已經經歷了一輪大洗牌了。

 2. 不良資產行業洗牌后的現狀

（1）行業出現4+1+地方+外資+內資基金+民營”的格局

目前銀行不良資產行業形成了四大AMC、銀行系AMC、59家地方AMC、外資基金、人民基金+各地的民營資產管理公司的格局。很多公司已經建立了自己的競爭優勢和獨有的業務細分領域。

其實不良資產行業和所有的行業一樣，都會經歷這么周期：行業出現——少數人參與——少數人賺取較高利潤——更多人參與——競爭激烈化——行業利潤減少——很多參與者虧損退出——剩余的公司業務細分——行業正常的利潤水平。

不良資產行業也同樣，一定會經歷一個又一個的周期。在此推薦一下不良資產的同行：橡樹資本創始人.霍華德寫的《周期》一書，有道有術，非常值得讀。

（2）銀行和四大的處置需求并不高、資產包價格一直居高不下

這一輪不良資產的價格從3折到8折，再到本金，很多從業者這幾年都判斷：“今年的價格太高了，買了包的人一定會虧損，明年價格一定會降低，我們到時候再出手”。而事實上，銀行出包的需求并不強烈，四大AMC這幾年也買了很多不良資產，回歸主業后都希望手里有資產可以處置，有存量（增量不夠），所以打包處置的需求也并不高，再加之前期收購的資產包價格比較高，再加價后轉讓并沒有多少機構愿意買單，所以資產包的交易量這兩年并不是很高。

個人判斷這將是一個長期的現象，一直期待市場價格下跌尋找機會的機構將很難等到這個時候，當然這也和這幾年從四大AMC買包的很多機構虧損，或者沒有退出有關。所以很多時候，一級玩家還是要好好保護“韭菜”，應合理的批量機會和風險，而不是只講機會，不講風向；要是一次性把“韭菜”收割完了，以后就很難再有了。

（3）資產包投資以后的處置依靠單一手段將越來越難

不良資產行業和傳統行業并沒有什么不同，都是采購（買包）——加工（訴訟、執行等）——銷售（回現）過程。

而不良資產包傳統的處置模式主要是：資產包分單戶轉讓、債務人和解和司法拍賣，而實際大部分債務人和解能力已經喪失，單戶再轉讓的利潤已經沒有人愿意接收，而司法拍賣過程中也有很多障礙，比如租賃、現場占用、有裝修等。所以，單純依靠法院推進拍賣的處置手段已經很難實現很好的退出了。

資產包的處置需要運用綜合手段，很多項目需要和債務人、股東、政府、占用人、其他債權人等都溝通好，制定一個處置方案才能夠實現項目的退出，過程中還需要運用破產重整、案外重組、收購其他債權、租賃權合作、尋找運營方、尋找銷售合作方等綜合方案才能實現最終的退出。

（4）目前投資資產包以后面臨資產流動性的壓力

由于經濟下行，互聯網的沖擊等，導致目前很多資產都有價無市，當沒有人買的情況下，所有的估值模型都等于0，比如抵押物是某個偏遠鄉鎮的廠房土地、某個三四線城市的五星級酒店、某個城市的大型商業綜合體、某些城市的專業市場、某些鄉鎮村里的自用房等，這些資產不能用流動性差來形容，應該說是完全沒有流動性。

根據我們在市場一線的感受，目前資產流動性排序為：住宅及住宅式公寓—沿街小商鋪—經濟發達地區工業廠房土地—核心地段辦公樓—發達地區的三星四星酒店—核心城市的專業市場（大多需要改造）—商業綜合體（非核心城市、非核心地段。）。

目前資產包的投資面臨價格高、資產流動性差、資金募集難（包括通過和資金屬性和項目不匹配）三重矛盾。

不良資產行業這幾年已經進行了一輪洗牌，是不是這個行業已經是一片紅海，很難做了呢？也有人問我說現在經濟形勢這么不好，是不是不良資產就很好做，我想說的是：經濟形勢不好，只是說明不良資產項目多，而經濟形勢不好意味著資金募集難、意味著投資以后的退出難（所謂的經濟下行投資、經濟上行退出是純理論，資金的周期很難有這么高的匹配度），那怎么能說經濟形勢不好，不良資產就好做呢？

所有的機會背后都有挑戰，所有的風險背后都會有機會，我從事這個行業這么多年，依然非常看好不良資產行業，認為這個行業能實現的利潤，能創造的價值，以及能實現的社會效應，是目前大部分行業都不能比的，以下梳理行業的十大細分領域也是為了系統的探尋行業的機會。

3. 十大行業細分領域

（1）損失類不良資產包

業務模式：損失類不良資產主要包括老一輪損失類和新一輪損失類，目前市場上老一輪存量已經不是很多了，價格大多在本金的1%-5%之間。新一輪指的是2013年以后非抵押的不良資產，價格大多在本金的10%左右。而大多在行業內從業超過7年的從業者都知道，新一輪的損失類由于債務人該抵押的都抵押了，實際控制人甚至夫妻雙方都做了擔保，最終除了抵押物外的途徑實現回現的難度是非常大的。而老一輪不良資產大多數企業吊銷，很多企業都是以前的國有、集體企業改制而來，可以通過股東清算責任、出資不實、增資不到位、減資程序不合法、注銷承債、隱藏財產、改制過程中的財產轉移等途徑尋找財產或者新的承債主體，甚至通過刑事手段，涉嫌侵占公司財產，騙取銀行貸款罪等方式，最終實現回現，由于損失類不良資產的收購價格非常低，除了專業技術層面，也有一定的運氣成分，可能一戶的回現就已經足夠整個資產包的投資了。不過此類資產包的回現周期比較長，難度大，現金流比較差，不太適合用配資（需要對優先級做流動性補足，或者優先級資金期限較短）進行投資，適合自有資金投資，前期充分盡調，挖掘亮點。

需要技能：對損失類不良資產有盡調、處置的經驗，有挖掘債務人隱藏財產，或者尋找新的承債主體的能力，目前市場上有好幾家公司已經在這個領域建立了一套標準化的盡職調查體系。

（2）可疑類不良資產大包

業務模式：可疑類不良資產大包就是指目前大家通常講的從銀行到四大AMC或者地方AMC的可疑類資產包，大部分都有抵押物，抵押物類型住宅偏少，大部分以工業、商業（辦公、商鋪、商場、專業市場、酒店）為主。此類資產包價格目前市場上大多在5折左右，根據地區和抵押物足值程度不同價格不同。此類包需要比較大的資金，主要投資群體以四大AMC、地方AMC（有時候是給劣后配資）、外資基金、較大規模的人民幣基金為主。目前外資包括：橡樹、高盛、PAG、LONESTAR、貝恩等在中國投資的不良資產就是以此類資產包為主。

此類資產包除了需要大量的資金，也需要有比較強的處置團隊（外資大多是投資后委托當地的服務商進行處置服務，服務商以民營AMC或者律所事務所為主），人民幣基金大多數是自己處置為主，外部律所合作為輔。行業內非常具備影響力的海岸、鼎一、新岸幾家公司還是沿用了以前外資的方式，以服務商為主，并已構建了全國化的服務商合作網絡。

此類業務的投資退出主要是：拆包轉讓、債務人和解或回購債權、司法拍賣、債務重組等，2017年以前，大多是拆包轉讓為主要處置方式，2017年以后就以司法拍賣為主，部分機構在嘗試債務重組，而時間中實現重組并收益非常高的案例相對比例很小。而隨著投資機構對資產估值的趨同性，以及轉讓必須經過公開程序，此類業務的投資已經進入白熱化的競爭了，拼的是各個機構的真本事了。

 需要技能：強大的資金能力，資產包收購時的排除競爭對手能力，投資后的處置能力。

（3）投機性不良資產小包/單戶

業務模式：投機性不良資產小包或者單戶是指從銀行、四大AMC、地方AMC轉讓出來的3-5戶資產包或者單戶債權，目前市面上很多民營AMC以此類投資機會為主，此類業務需要的資金體量不大，并且市場上很多機構對于一二手包也愿意提供配資，投資人需要的劣后級資金體量就更小了，讓很多的民營機構或者個人都有機會參與，資金的門檻相對較低。而此類業務要想實現較好的收益，需要從大包中進行挑選，挑選自己估值與其他機構有差異（有溢價能力）的項目，或者自己有一定處置優勢，或者有信息不對稱的項目。

比如：某工業抵押的項目政府有收儲的計劃，這個信息只有你知道；比如某抵押物有瑕疵（有長租約，有占用等），而你能夠解決這個瑕疵；比如某項目法院處置程序推進很慢，你和法院比較熟悉，可以更快的推進項目處置；比如某項目債務人對抗能力很強，而你和債務人很熟悉，可以和債務人合作來推進項目處置的項目等等。這類項目單純靠估值是不夠的，一定要有處置優勢，才能夠獲得不一樣的投資收益。

需要技能：項目挑選渠道和能力，一定的資金實力或配資機構，絕對優勢的處置能力。

（4）房抵貸不良資產包

業務模式：房抵貸不良資產是指以住宅作為抵押物的不良資產包，此類業務主要來源于銀行、信托、保險公司、小貸公司、典當行等。抵押物為住宅，資產流動性比較好，大部分抵押物比較足值，收購價格比較高，大多數收購價格在本金的8折以上。此類業務由于抵押物流動性較好，投資沒有太大難度，不過也很難實現非常高的投資收益，并且這個業務領域有非常多傳統不良資產完全沒有的“坑”。

傳統銀行不良資產大多對于債權的真實性、完整性瑕疵是比較少的，而非銀行出來的房抵貸不良資產就可能存在債權本身的風險，比如：放款時資金來源是P2P，一旦暴雷后，資產包可能會被刑事查封，收購方將面臨長期不能處置，或者處置后的收益要返還P2P的投資人的風險；此類業務還有可能涉及“套路貸”的風險，以及借款時借款人故意設計的“搶手房”的風險；還可能出現從保險公司購買的資產包，保險公司當時是因為賠付后取得的“代為求償權”，而最終抵押權滅失的風險。除了債權本身的瑕疵或者風險外，房抵貸的處置中還會需要唯一住房法院拍賣的執行力度等問題。

所以此類業務是和傳統銀行不良資產有很多不同的一個領域，并且這個市場的機構（放貸的機構）都參差不齊，對后期的收購或者處置帶來很大的問題。我們2019年在這個領域投資了幾個資產包，地區覆蓋江浙滬山東北京，也踩過坑，知道這個領域也并不是想象的那么容易。

需要技能：挑選項目的能力，一定的資金實力，多維度盡調和把控風險的能力，處置能力。

（5）中小企業債務重組

業務模式：投資資產包是從銀行或者AMC收購多個債務人企業，而企業債務重組主要是從單個企業作為出發點，來整理這個企業的所有的資產以及所有債務，通過重組的方式實現投資和退出的業務模式。此類業務大多數需要和債務人通力合作（在投資之前已達成合作），并且需要面對企業的多個債權人。

切入的方式包括：收購部分債權（通常收購抵押債權）進行資產拍賣獲得資產，或者收購債權對企業進行案外重組，或者進行法院的破產重整、破產和解等方式，以最終實現安全投資和實現收益后退出為目的。我們曾經和某四大AMC一起對某實體企業進行了債務重組，AMC做優先級，我們做夾層，債務人自己籌集資金做劣后，把全部的債權都進行了打折收購（債權人以銀行為主），收購后企業就面對一個債權人了，通過處置資產，實現優先級和夾層的退出。

此類業務做的公司不是很多，主要是基于企業的資產變現有難度，特別是生產型企業，除了廠房土地等資產外，其他資產投資機構大多都看不懂，通過案外重組有很多的風險，比如或有負債，債權人違約等。而如果一家投資機構既熟悉不良資產的投資，又能夠看懂企業的價值(股權價值），通過重組后實現退出或者債股，或者可轉債股的形式最終退出，必定能建立較高的業務門檻和實現較高的收益。

需要技能：對企業的價值判斷能力，不良資產投資及退出方案設計，一定的資金實力。

（6）大型企業/國企/上市公司債務重組

業務模式：大型企業/國企/上市公司的債務重組和上面的中小企業企業債務重組很類似，只是他們涉及的面會更廣，可能涉及的公司主體更多、資產規模更大，債務規模更大（債務的復雜程度不一定大企業復雜還是小企業復雜）。而對于此類業務對投資機構的要求就更高，目前很多地方的大型企業債務重組都是政府在牽頭，由四大AMC為主，或者地方AMC、地方政府平臺公司為主要參與方。涉及到上市公司的就更為復雜，需要會計師事務所、律師事務所（大多數項目都需要多家律師事務所參與）、證券公司協同進行。這類項目以法院的破產重整為主，就還會有破產管理人參與。由于涉及資產的復雜和多樣性，可能需要多家公司參與接收資產，比如涉及房地產等。由于債務的規模巨大和債權人的協調，大多數會由當地政府或者主管部門牽頭，重組的難度會更大，不過重組成功的概率往往比中小企業的債務重組大很多，重組價值大多數也會比中小企業的債務重組價值大。

需要技能：復雜債務重組能力，資金和資源調配能力。

（7）困境房地產盤活

業務模式：根據《人民法院公告網》統計，僅僅2019年，全國房地產企業破產數量為524家，而根據我們實踐的經驗，房地產企業面臨嚴重債務危機已經進入法院的大概1/10，按照這個計算，全國2019年有約5000家房地產企業面臨債務危機或者面臨破產。而根據國家統計局統計，截止2019年，全國房地產開發企業為97938家，按照這個數據房地產行業的不良率為5%，也和銀行披露的差不多。根據東方資產2019年的市場調研報告分析，房地產行業不良資產的市場規模為1.8萬億。面對龐大的市場規模和機會，為什么參與的群體并不多呢，根據我們在困境地產盤活業務的3年實踐得知，困境地產盤活一方面需要不良資產債務重組的能力，另一方面需要地產開發、建設、銷售、運營的能力，而這兩種能力都是要求非常高的，很難有一家企業可能同時具備。

困境地產的盤活業務實質是投資解決債務、獲得資產、資產變現實現投資收益的過程，具體的方式包括：司法拍賣、破產拍賣、破產重整、破產和解、案外重組、股權+債權收購等方式，我們在2019年重點在實踐用“共益債”超級優先權投資的方式去盤活困境地產，而實踐中此類業務也有很大的挑戰性，包括：房地產本身的問題（定位、規劃、銷售、運營等），也包括多個債權人的平衡（優先債權、普通債權、小業主），也包括原開發商及股東之間的平衡，最終平衡的是投資收益的風險。這幾年我們一直在聚焦困境地產盤活，與多家地產開發商成立了合資公司，也是為了都做自己最專業的事情，不斷實踐困境地產盤活業務。由于篇幅有限，就不做詳細分享。

需要技能：房地產資產的判斷能力，較強的資金實力，債務重組能力，資產銷售運營能力。

（8）個人信用類不良資產

業務模式：個人信用類不良資產指沒有抵押物的債權，比如消費貸、信用卡逾期等，該類資產都沒有抵押物，相對單戶債權標的較小，資產包戶數較多，收購價格較低，大多在本金的10%-30%，該類債權直接通過法院途徑清收有一定難度，而隨著《個人破產制度》的實行和實踐，失信被執行的限制措施，該類債權的清收難度比對公類除掉抵押物外的損失類不良資產是要小的，同時債務人未來有成長性，從長期來看是具備處置回收可能的。

2016年不良資產ABS重新啟動，中國銀行和招商銀行同一天發行了一期不良資產ABS產品，中國銀行的“中譽一期”底層資產是山東省的對公類不良資產，招行銀行的“和萃一期”地產資產就是就是個人不良資產。從后期回現退出來看，招行的ABS優先級和次級投資機構很快就實現了投資退出。

另外，我幾年前去香港接觸過一家專門從事“個人債務重組”的機構，他是一家律師事務和個人債務重組服務公司，有十幾年的經驗，做的非常好，在前幾年他們想進入大陸開展同類業務，而由于大陸沒有《個人破產法》，并且銀行的數據不能進行共享的原因，這塊業務在大陸并沒有順利落實。個人認為從長遠來看，只要收購價格合理，對資產包有科學的評估模型（未來回現預估），該類資產是具備投資價值的。需要關注的是《金融不良資產批量轉讓管理辦法》個人的不良資產是不允許轉讓的，就需要采取一些變通的方式進行投資了。

需要技能：投資資產包的估值模型、一定的資金實力、投資后對個人債權的處置能力。

（9）違約債券

業務模式：根據wind數據顯示，中國違約債券的市場規模已經超過了2200億。2019年全年共有51家發行人違約，涉及違約債券145支，債券金額1,073.11億元。2018年共有33家發行人違約，債券金額為1,182.79億元。

垃圾債主要分為兩種，一種是高收益率債券，即還沒有違約但市場覺得可能會違約的債券，二級市場收益率一般比較高；另一種是已發生實質性違約的債券。違約債券雖然收益比較高，但更需要綜合多種能力，還要具備壞賬處理和企業重整的能力，目前從事常規二級債券市場投資的公私募機構還比較難涉獵違約債券投資市場。在海外市場這個策略已經很成熟，但是在國內市場才剛剛開始起步，其本身也蘊含著更大的機會。

隨著債券違約事件的不斷爆發，不少人呼吁摸索建設發展中國垃圾債市場。今年“兩會”期間，全國人大代表、央行成都分行行長周曉強建議探索建立違約債券轉讓市場，由專業評估機構對違約債券殘值評估后，通過法院拍賣或者公開市場流轉等方式，吸引高風險偏好投資者或機構。

（鑒于作者對本領域不太熟悉，業務模式可另行查詢相關資料）

（10）其他不良資產（企業應收賬款、融資租賃不良、車抵貸、PE不良等）

簡要說明：不良資產的種類繁多，凡事有投資（債權、股權），就會產生不良，只要有金融，就會有不良資產，除了上述羅列的9類不良資產細分領域外，還有很多，比如：企業不良應收賬款，這類資產確權是核心，確權后的處置和其他不良資產（債權）的處置的很相似的。比如融資租賃的不良資產，大多以設備為主，需要在出現不良后對設備進行留置，進行處置；比如互聯網金融的或者汽車金融公司的車抵貸，以前的做法主要是“拖車”，通過處置抵押物回現，隨著國家的掃黑除惡，目前更多的是通過訴訟執行進行處置。再比如PE不良資產，很多股權投資機構在基金到期的時候不能如期退出，愿意打折轉讓權益，包括股權或者可轉債股等，被投企業有的已經出現債務危機，有的是正常運營的企業，只是不能如約讓PE機構退出，這都有一定的投資機會。

需要技能：資產價值評估能力、資金實力、資產處置能力。

中國的不良資產有十萬億的市場規模，經歷了一輪的周期和洗牌后，將會進入更為細分化的發展階段，每家公司切入這個市場的方式有很多，建議每家公司清晰認識自身的優勢，并明確在整個市場中差異化的市場定位、差異化的投資策略，要不做“自己擅長的業務“，要不做“市場需要的業務”，整個行業才能健康持續的發展，也才能起到“金融穩定器”的作用。

最后談一點我個人對這個行業的感受：

在8年以前我進入這個行業的時候，覺得自己是討債的（苦笑），覺得工作沒有任何成就感；對于債務人更是比較痛恨，覺得借錢還錢是天經地義的事，很多時候還能打折已經是債權人最大的仁慈了。而債務人呢，通常會認為投資不良資產的都是“撿便宜的人”，都是“投機份子”，很多債務人對投資不良資產的人都是極度厭惡，甚至某些法院的法官都會對不良資產投資冷嘲熱諷。那時候我就在想，我從事這個行業的意義到底是什么？這個行業有沒有前途......

工作這幾年我見了幾百個出現債務危機的企業老板，曾幾何時他們都是政府和銀行的座上賓；曾幾何時他們都是當地甚至全國首屈一指的富豪；曾經何時他們是沒有解決不了的問題此詫風云的企業家。因各種原因，他們經營的企業出現了債務危機甚至破產，他們自己甚至家人都成為了失信被執行人，家庭的生活環境發生了翻天覆地的變化，他們曾經的很多朋友都像躲瘟神一樣躲著他們；他們到處借錢；他們到處求人；他們為自己經營企業的失敗付出了相應的代價......

在這個時候我逐漸明白，從事不良資產行業，既不是什么陽春白雪，也不是什么下里巴人；金融是現代經濟的核心，是實體經濟的血脈，而從事不良資產行業，是金融必不可少的一環。而從事不良資產，是需要通過不斷的學習，用知識去創造價值的一個行業。并且，見過了這么多曾經輝煌的企業家，創業者，他們在出現債務危機后，大多都并沒有放棄，依然在想辦法解決問題，想辦法救活企業......我從他們身上看到了什么叫永不放棄，現在對他們更多的是多了一份尊重。

人在一輩子都不斷的在面臨各種選擇，很多時候選擇沒有對錯，只是一種選擇而已，而每個人都必須接受自己的選擇而帶來的結果，不管是好，還是不好。

而不良資產，又叫“特殊資產”，也就意味著只有特殊的一群人才能從事和堅持的一個行業；也就意味著有著特殊的價值的一個行業；也就意味著有著特殊意義的一個行業；如何看待這個行業中的起落得失，只要我們心中有陽光，就一定會滿眼是風景！

最后希望新型冠狀病毒的陰霾能盡快散去，祝愿祖國平安富強！

最后用一首詩：

致中國不良資產行業20年，

獻給不良資產行業的每一位從業者！

天下風云出我輩，一入江湖歲月催。

皇圖霸業談笑中，不勝人生一場醉。

提劍跨騎揮鬼雨，白骨如山鳥驚飛。

塵事如潮人如水，只嘆江湖幾人回。

                       ——黃沾《江湖行》