聯合資信 作者：金融評級一部 馬鳴嬌 王檸 王從飛 林璐
來源：聯合資信
摘要
我國消費金融40年從“銀行信用卡獨大”逐步走向“科技驅動的普惠生態”，在擴內需、促消費的大背景下，消費金融行業整體規模保持增長，但增速放緩的趨勢下行業或進入存量經營時代，部分參與主體面臨一定業務轉型壓力，行業格局或將重塑。利率上限與LPR持續下行等因素對消費金融行業參與主體獲客及風控能力的考驗加大，市場競爭、客群分層、行業分化將進一步加劇，頭部機構優勢將進一步凸顯，自主風控能力、精細化管理與客戶運營能力將成為未來行業的核心競爭力。助貸新規的出臺短期內給行業帶來較大的沖擊，但從長期來看，監管導向推動各機構摒棄高利率覆蓋高風險的業務模式，向更精細化的風控能力和風險定價的經營模式轉變，隨著主流機構科技實力和風控能力的不斷提升，以及尾部機構的逐步出清，消費金融行業將步入規范化發展階段。
一、消費金融行業發展歷程及監管政策
消費金融主要是向各階層消費者提供以消費為目的的小額貸款服務，具有單筆額度小、審批快、無抵押擔保、期限短的特點。我國消費金融最早追溯至1980年代，大體經歷了萌芽期（1985年—2008年）、試點探索期（2009年—2014年）、高速擴張期（2015年—2017年）、整頓調整期（2018年—2020年）和規范發展期（2021年至今）等幾個階段，中間亦伴隨著監管政策的出臺和細化。
二、消費金融行業發展狀況及競爭格局
近年來，國家多措并舉致力于促進消費的恢復和增長，其中2025年以來，《提振消費專項行動方案》《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》等一系列刺激性政策出臺，支持擴大消費金融領域供給、加大個人消費貸款投放力度，鼓勵開發各類場景類消費金融產品，并助力頭部機構擴大市場份額，為消費金融市場的健康有序發展提供了良好的外部環境與政策驅動力；此外，信息科技的快速發展為消費金融市場的發展帶來科技驅動力量。在擴內需、促消費的大背景下，消費金融行業借助金融科技優勢，發揮專業化、特色化、差異化的金融功能，消費金融行業整體規模持續增長（見圖1.1）。根據中國人民銀行統計數據顯示，2025年9月末我國住戶貸款中消費性貸款（不含個人住房貸款）余額21.29萬億元，較上年末增長1.33%，增速明顯放緩。同時，在房地產市場低迷和居民按揭貸款規模收縮的背景下，銀行等金融機構大力發展零售消費貸款業務以保證貸款規模的穩定性，加之政策環境對消費的持續促進、金融機構消費信貸產品更加多元化以及金融科技水平的進步等因素的綜合影響，居民對于消費信貸的接受度與使用意愿有所提升，近年來我國狹義消費貸款滲透率呈現波動上升的態勢（見圖1.2），對于整體消費金融市場規模的增長形成一定助力。另一方面，考慮到整體宏觀經濟仍相對低迷、消費貸貼息等政策刺激效果仍待顯現，未來消費金融市場整體規模增長尚待觀望。
從貸款實際發放或出資方的角度來看，我國消費金融市場的主要參與者包括商業銀行、消費金融公司、汽車金融公司、小額貸款公司和信托公司等；助貸平臺是消費金融市場的重要參與者，但在我國現行法律下，助貸平臺是無法直接發放貸款的，其表內貸款主要系應所合作的金融機構要求而通過信托間接支付的貸款以及通過旗下小額貸款公司發放的貸款。考慮到信托公司通常不以消費金融為主業，且目前信息披露較為有限，本文主要從上述其他四類主體入手，分析消費金融行業發展狀況及競爭格局。
商業銀行是消費金融市場的“壓艙石”與“主力軍”，其具有客群質量相對較高、融資能力相對較強等優勢。根據艾瑞咨詢研究數據顯示，近年來商業銀行消費信貸（含信用卡）規模在整體消費金融中的占比保持在70%左右；另一方面，商業銀行消費信貸內部結構呈現一定變化趨勢，其中信用卡占比有所下降，自營消費貸款（不含信用卡）占比有所上升。
消費金融公司作為專門向個人提供消費貸款的持牌非銀行金融機構，憑借產品體系及服務流程的靈活、便捷和高效，與商業銀行實現錯位競爭。近年來，消費金融公司貸款余額保持持續增長態勢，該細分市場貸款增速高于整體消費金融市場增速。另一方面，受居民消費信貸需求不足、商業銀行業務逐步下沉、監管引導貸款定價水平下調等因素影響，消費金融公司的展業空間受到一定擠壓；同時，與商業銀行等其他消費金融市場主要參與主體相比，消費金融公司貸款在消費金融市場中所占份額仍很低。汽車金融公司作為專門提供汽車金融服務的非銀行金融機構，是汽車消費場景的深耕者，在經銷商網絡、主機廠貼息、場景深度綁定等方面具有優勢；但同時，受傳統燃油汽車銷量下滑、汽車金融市場同業競爭加劇等因素影響，汽車金融公司資產總額持續減少，隨著商業銀行等主體不斷加入，汽車金融市場同質化競爭愈加激烈，汽車金融公司未來業務規模增長或將持續承壓。小額貸款公司亦是消費金融市場的參與者之一。近年來，在行業監管趨嚴、市場競爭加劇及部分公司風險暴露等因素影響下，我國小額貸款公司加速出清，機構數量及貸款余額均呈下降趨勢。另一方面，小額貸款公司個體經營情況分化相對明顯，其中頭部互聯網公司旗下的小額貸款公司以及依托供應鏈核心企業或特定產業的小額貸款公司通常具備較強競爭力，而經營管理粗放、信用風險偏高的尾部機構則加速出清。
總體看，在國家政策層面刺激消費、消費信貸滲透率上升的影響下，消費金融市場整體穩健發展，但行業規模增速或將放緩，行業或進入存量經營時代。其中，商業銀行依托其強大的融資能力和夯實的客戶基礎，在消費金融市場占據重要地位，但消費信貸內部結構或呈現一定變化趨勢，信用卡占比有所下降、自營消費貸款（不含信用卡）占比有所上升；持牌消費金融公司和汽車金融公司則專注于特定場景或客群，通過靈活的產品和高效的服務滿足市場消費信貸需求，但在消費金融市場中所占份額仍很低，未來規模增速亦可能趨緩；小額貸款公司個體經營情況分化相對明顯，其中頭部互聯網公司旗下的小額貸款公司以及依托供應鏈核心企業或特定產業的小額貸款公司通常具備較強競爭力，而經營管理粗放、信用風險偏高的尾部機構則加速出清。此外，互聯網金融平臺利用場景、流量和技術優勢，與上述金融機構合作提供消費信貸產品和服務，預計在消費金融市場仍保持重要地位。
三、消費金融行業關鍵變量分析
2021年以來，消費金融行業進入規范發展期，在此利率政策是重要的調控方向，期間多地監管部門對持牌消費金融公司進行窗口指導，要求消費金融公司將個人貸款利率控制在24%以內。根據《中國消費金融公司發展報告2025》顯示，由于市場環境變化及監管政策調整，2024年消費金融公司的整體利率水平呈下降趨勢，23家消費金融公司綜合定價同比下降，22家消費金融公司加權平均貸款利率有所下降。2025年4月，《關于加強商業銀行互聯網助貸業務管理提升金融服務質效的通知（簡稱“助貸新規”）》明確了互聯網貸款綜合融資成本不得突破24%司法保護上限；11月，據查閱公開信息，多家持牌消費金融公司表示收到將新發放的貸款利率調整至20%以內的窗口指導，且有消息稱金融機構可能試點“4倍LPR利率”上限，但未有準確的落地時間等實施細則，多數機構仍處于觀望中。整體來看，LPR下行、降低融資者利率負擔的趨勢難以逆轉。據不完全統計，以近年來消費金融行業各主要參與主體部分樣本企業的ABS基礎資產的加權平均利率情況來看，商業銀行整體利率水平呈下降趨勢，汽車金融公司利率水平較低且相對平穩，而消費金融公司利率水平仍相對較高，“利率壓頂”下部分機構或面臨業務模式優化、風控要求提高及盈利壓縮等壓力。
近年來，互聯網金融平臺助貸業務放款量呈現波動態勢；2021年起，監管部門對于互聯網金融平臺的管控及整頓力度加大，金融監管部門窗口指導利率壓降，導致各互聯網金融平臺集中壓降高息貸款、收緊客戶準入門檻，互聯網金融平臺助貸業務規模于2022年出現負增長；2024年，隨著監管節奏趨緩，疊加一系列促消費政策出臺，互聯網金融平臺助貸業務重啟放量、規模有所回升。在市場集中度層面，根據艾瑞咨詢研究數據顯示，2022年和2023年互聯網消費金融行業市場集中度連續下降，主要原因是頭部公司規模已經較大故難以維持較快增速，而中尾部公司通過加大投放力度、開發新產品等方式實現增速的反超；而2024年，頭部平臺依托大量的用戶基數、成熟的場景生態以及先進的技術能力，在流量獲取、風險定價、運營效率等方面構建起競爭壁壘，市場集中度格局有所強化，互聯網金融平臺助貸余額的CR5（前五大規模占比）達到76%，包含螞蟻、字節、京東、度小滿、美團五大互聯網頭部平臺。此外，我們同步以信息披露相對齊全的31家消費金融公司披露的600余家合作名單為例，簡單剔除增信服務機構，持牌消費金融公司平臺運營合作機構主要分為互聯網大廠集團、互聯網垂類流量、金融科技公司、持牌金融機構、線下場景流量、法律服務/催收外包、征信/大數據服務商等，其中互聯網大廠集團以及金融科技公司出現頻次占比約為35%和39%，相對較高。以上，在利率壓降以及監管規范整治力度加大的背景下，互聯網金融平臺助貸業務資源向頭部聚集，同時傳統高利率覆蓋高風險的業務模式將向更精細化的風控能力和風險定價的經營模式轉變，未來頭部互聯網金融平臺依托其流量優勢、規模效應等因素，或將具備更強的轉型調整能力，競爭地位有望保持強勁，而中小平臺或面臨較大的轉型調整壓力。
近年來，受宏觀經濟低位運行、客群定位逐步下沉、部分機構借助互聯網金融平臺實現業務快速擴張等因素影響，消費金融行業信用風險水平有所抬升，資產質量面臨一定下行壓力；同時，由于客群定位、產品類型、風控模式、貸后管理等方面存在差異，消費金融市場參與主體的資產質量表現存在一定分化。其中，商業銀行消費貸款質量下行，一方面與宏觀經濟弱復蘇背景下居民收入仍有待修復有關，一方面與政策引導金融資源向普惠客群傾斜、優質客戶市場同業競爭愈加激烈等因素推動商業銀行消費信貸業務下沉有關；同時商業銀行的信用卡業務和一般消費貸款資產質量表現有所分化，信用卡業務風險持續暴露，一般消費貸款質量相對穩定。消費金融公司信貸資產質量相對穩定；需要注意的是，部分消費金融公司通過引入融資擔保、保證保險等方式穩定信貸資產質量，但過度依賴風險兜底可能會導致放松風險審查和自主風控能力弱化等問題，同時還會面臨擔保方無法代償的連帶風險，因此監管要求控制擔保增信業務占比，倒逼貸款人提升核心風控能力。汽車金融公司發放的貸款通常以車輛作為抵押，且經銷商貸款往往采取保證金制度，汽車金融業務的風險緩釋措施較為完善，加之汽車金融公司對逾期貸款的催收及訴訟時效性較高，貸款核銷政策亦相對靈活，其資產質量保持在良好水平。
獲客能力、風控能力和籌資能力是消費金融盈利水平的主要影響因素，未來消費金融行業盈利增速或將繼續放緩，只有同時具備較強的獲客能力、風控能力及籌資能力的機構，能夠通過“以量補價”+“風險可控”的模式，保持盈利的穩健增長，同時行業分化或將進一步加劇。
四、未來發展及轉型路徑探析
我國消費金融40年從“銀行信用卡獨大”逐步走向“科技驅動的普惠生態”，在擴內需、促消費的大背景下，消費金融行業整體規模保持增長，但預計增速或將放緩，行業或進入存量經營時代，同時隨著高風險業務收縮、市場利率水平下行以及行業信用風險抬升，部分參與主體面臨一定業務轉型壓力，行業格局或將重塑。
對于商業銀行，合規成本與流量成本的攀升或使其收縮互聯網平臺助貸業務，近期部分中小商業銀行宣布停止開展合作類個人互聯網消費貸款便是助貸收縮的縮影，商業銀行或將更加著力拓展除信用卡外的自營消費貸款業務。對于持牌消費金融公司來說，《消費金融公司管理辦法》中已明確擔保增信貸款余額不得超過全部貸款余額的50%，未來有進一步降低該比例的趨勢，部分消費金融公司擔保增信業務占比較高，面臨業務結構調整壓力；傳統的“高收益覆蓋高風險”經營模式將被替代，客戶識別、風險把控的能力以及風險的精細化管理或將成為消費金融公司未來的核心競爭力。對于互聯網金融平臺，利率壓頂下其定價機制或將被迫調整，客群分層可能進一步加劇，高息產品面臨清退或整改，資金成本低、風控能力強以及流量優勢大的頭部平臺機構主導權將有所提升，中小機構或將加速出清。
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