作者：金融評(píng)級(jí)二部 梁蘭瓊 陳鴻儒 盧芮欣

來源：聯(lián)合資信

摘要

近年來，在退市常態(tài)化與嚴(yán)監(jiān)管的背景下，國(guó)家支持企業(yè)通過破產(chǎn)重整化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而地方AMC依托屬地區(qū)域資源，可高效協(xié)調(diào)區(qū)域內(nèi)司法、產(chǎn)業(yè)及金融機(jī)構(gòu)，加速資產(chǎn)盤活，并能對(duì)屬地風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)形成支持，參與企業(yè)破產(chǎn)重整已成為地方AMC重要業(yè)務(wù)方向之一。但破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，參與其中仍需加強(qiáng)專業(yè)能力建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)把控，并從地區(qū)協(xié)同、模式創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)鎖定等維度探索可持續(xù)發(fā)展路徑。

正文

近年破產(chǎn)重整案件快速增長(zhǎng)，參與機(jī)構(gòu)增多，地方AMC參與企業(yè)破產(chǎn)重整的業(yè)務(wù)也逐漸增多，本文主要分析地方AMC參與的破產(chǎn)重整案件的特點(diǎn)、模式、優(yōu)劣勢(shì)，總結(jié)其影響并給出建議。

一、地方AMC參與企業(yè)破產(chǎn)重整的背景分析

（一）破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)分析

近年來，隨著全球經(jīng)濟(jì)下行壓力的不斷傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)不斷深化。許多企業(yè)由于無法適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化，陷入資金鏈斷裂、債務(wù)危機(jī)等困境，不得不通過破產(chǎn)程序?qū)で笤８鶕?jù)《全國(guó)最高人民法院統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2017年以來，全國(guó)強(qiáng)制清算與破產(chǎn)案件收案數(shù)量除2019年出現(xiàn)小幅回落外，其他年份均快速增長(zhǎng)，2024年收案數(shù)量首次突破10萬(wàn)件。

自2007年6月《企業(yè)破產(chǎn)法》實(shí)施以來，相關(guān)法律法規(guī)不斷完善，破產(chǎn)重整制度不斷優(yōu)化，近年來，破產(chǎn)重整已成為上市公司化解債務(wù)問題、改善經(jīng)營(yíng)能力與盈利能力的一種重要手段。從上市公司破產(chǎn)重整數(shù)量來看，2019年以來，上市公司（被）申請(qǐng)破產(chǎn)重整數(shù)量波動(dòng)增長(zhǎng)，期間僅2022年數(shù)量稍有回落，2024年數(shù)量已達(dá)峰值29件；法院裁定受理上市公司重整數(shù)量和上市公司重整計(jì)劃被法院裁定批準(zhǔn)數(shù)量有所波動(dòng)，二者均于2021年達(dá)到高峰，分別為17件和19件。2024年，在破產(chǎn)申請(qǐng)數(shù)量繼續(xù)增長(zhǎng)的情況下，法院受理和批準(zhǔn)重整計(jì)劃的數(shù)量反而大幅下降，監(jiān)管政策趨嚴(yán)是一個(gè)重要原因，2024年12月發(fā)布了《關(guān)于切實(shí)審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》（以下簡(jiǎn)稱《紀(jì)要》），《上市公司監(jiān)管指引第11號(hào)——上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)事項(xiàng)》（以下簡(jiǎn)稱“11號(hào)文”）也于同月開始征求意見，這兩項(xiàng)重要新規(guī)對(duì)上市公司重整提出了更高標(biāo)準(zhǔn)，包括債權(quán)調(diào)整方案的創(chuàng)新性、清償結(jié)構(gòu)的合理性等要求，重整方案需更精細(xì)的法律設(shè)計(jì)，部分企業(yè)因難以滿足新規(guī)要求而終止重整申請(qǐng)，當(dāng)年重整失敗案例也有所增加。

在破產(chǎn)重整案件明顯增多的背景下，上市公司破產(chǎn)重整也逐步趨于常態(tài)化和市場(chǎng)化，為地方AMC開展不良資產(chǎn)主業(yè)提供了新的業(yè)務(wù)方向。近年來，多家地方AMC開始積極參與上市公司破產(chǎn)重整工作，憑借其專業(yè)性，綜合運(yùn)用債務(wù)重組、資產(chǎn)盤活、治理重構(gòu)等多種手段，幫助企業(yè)盤活低效資產(chǎn)，恢復(fù)經(jīng)營(yíng)能力，緩解財(cái)務(wù)壓力。

（二）政策背景分析

2016年以來，上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)政策持續(xù)完善、不良資產(chǎn)行業(yè)政策不斷推出，為地方AMC參與上市公司破產(chǎn)重整提供了較好的政策支持與保障。

地方AMC誕生的初衷是處置區(qū)域內(nèi)銀行不良貸款，自2014年首批地方AMC獲批以來，地方AMC在化解區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了重要作用；隨著金融風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)的多樣化，行業(yè)政策逐步放寬其業(yè)務(wù)范圍，地方AMC的業(yè)務(wù)類型、參與模式也逐步豐富。2016－2020年，隨著涉及企業(yè)破產(chǎn)重整的政策不斷出臺(tái)，有關(guān)機(jī)構(gòu)要求持續(xù)完善、健全破產(chǎn)重整等制度，倡導(dǎo)利用破產(chǎn)重整制度促進(jìn)企業(yè)重組重生，支持上市公司通過破產(chǎn)重整出清風(fēng)險(xiǎn)；2022年，國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》（國(guó)辦發(fā)〔2022〕19號(hào)）鼓勵(lì)金融AMC通過實(shí)質(zhì)性重組等方式盤活閑置低效資產(chǎn)，也為地方AMC展業(yè)提供了一定參考。2024年以來，《紀(jì)要》和11號(hào)文均對(duì)上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)事項(xiàng)作出了細(xì)化要求，對(duì)破產(chǎn)重整的上市公司信息披露提出了更為嚴(yán)格的要求，在一定程度上保障了投資者在參與破產(chǎn)重整時(shí)的知情權(quán)和參與權(quán)；同時(shí)，11號(hào)文明確了重整計(jì)劃中的權(quán)益調(diào)整要求，如重整投資人入股價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的50%和資本公積金轉(zhuǎn)增比例限制不得超過每十股轉(zhuǎn)增十五股等，為投資者提供了參與重整計(jì)劃、獲取股權(quán)的機(jī)會(huì)。行業(yè)性政策方面，2021年8月，原銀保監(jiān)會(huì)向行業(yè)內(nèi)征求意見的《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見稿）》首次將“托管、清算、重組問題金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)”和“破產(chǎn)管理”納入地方AMC經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍中，對(duì)行業(yè)參與破產(chǎn)類業(yè)務(wù)指明了方向；2025年7月由國(guó)家金融監(jiān)督管理總局正式出臺(tái)的《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》明確將“擔(dān)任破產(chǎn)管理人或者破產(chǎn)清算組成員”納入了地方AMC可經(jīng)營(yíng)的7項(xiàng)業(yè)務(wù)中。

整體來看，監(jiān)管對(duì)于地方AMC參與破產(chǎn)重整給予了一定的政策鼓勵(lì)和支持；同時(shí)，隨著上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)政策的逐步規(guī)范與完善，為地方AMC參與破產(chǎn)重整提供了較好的政策保障。

二、地方AMC參與企業(yè)破產(chǎn)重整情況梳理

目前地方AMC主要以財(cái)務(wù)投資人角色參與重整投資，重整業(yè)務(wù)既涉及本地企業(yè)，也有全國(guó)布局；投資金額主要在3億元以下。

地方AMC參與企業(yè)破產(chǎn)重整按角色分主要有兩類，作為破產(chǎn)管理人和作為重整投資方。鑒于兩類角色的業(yè)務(wù)模式、風(fēng)險(xiǎn)程度差異較大，且目前地方AMC參與重整更多是作為重整投資方，尚無地方AMC作為破產(chǎn)管理人正式參與破產(chǎn)重整的公開案例，因此本文僅分析作為重整投資方的情況。

本文通過公開資料搜集了地方AMC作為重整投資方的案例，深圳市招商平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“招商平安資產(chǎn)”）參與的破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)較多，其他如廣州資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州資產(chǎn)”）、浙江省浙商資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙商資產(chǎn)”）、國(guó)厚資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)厚資產(chǎn)”）、長(zhǎng)沙湘江資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)沙湘江資產(chǎn)”）、江西省金融資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江西金資”）、廣東粵財(cái)資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣東粵財(cái)資產(chǎn)”）、陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陜西金資”）等多家地方AMC也參與過企業(yè)破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)，且較為常見多家地方AMC共同參與同一企業(yè)破產(chǎn)重整的情況。

從參與時(shí)間看，地方AMC破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)自2019年起逐步活躍，2023年進(jìn)入項(xiàng)目爆發(fā)期。2023年，地方AMC參與的企業(yè)破產(chǎn)重整項(xiàng)目最多，一方面是基于當(dāng)年破產(chǎn)預(yù)重整企業(yè)增多提供了更多業(yè)務(wù)介入的機(jī)會(huì)，另一方面是基于前期各個(gè)地方AMC在該領(lǐng)域的布局和路徑探索逐漸成熟，有更多把握進(jìn)行介入。

在破產(chǎn)重整中，重整投資人一般分為戰(zhàn)略投資人、財(cái)務(wù)投資人、產(chǎn)業(yè)投資人及政府或國(guó)有機(jī)構(gòu)投資人。其中，戰(zhàn)略投資人是與被重整企業(yè)處于同一產(chǎn)業(yè)鏈或具有業(yè)務(wù)協(xié)同性的產(chǎn)業(yè)方（如龍頭企業(yè)、上下游企業(yè)），其投資目的是通過重整實(shí)現(xiàn)對(duì)被投企業(yè)的長(zhǎng)期控制或產(chǎn)業(yè)整合，以強(qiáng)化自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。財(cái)務(wù)投資人多為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)或高凈值個(gè)人，其投資目的是通過短期資金投入，幫助被投企業(yè)渡過短期難關(guān)，待經(jīng)營(yíng)改善后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市等方式快速退出，獲取財(cái)務(wù)回報(bào)。產(chǎn)業(yè)投資人是專注于特定產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)（如產(chǎn)業(yè)基金、制造業(yè)巨頭），其投資目的是通過重整實(shí)現(xiàn)對(duì)被投企業(yè)的產(chǎn)業(yè)賦能，推動(dòng)其業(yè)務(wù)擴(kuò)張或轉(zhuǎn)型升級(jí)，同時(shí)獲取產(chǎn)業(yè)協(xié)同收益。政府或國(guó)有機(jī)構(gòu)投資人的參與，主要基于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展或化解金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，其投資目的并非單純財(cái)務(wù)回報(bào)，而是通過重整實(shí)現(xiàn)企業(yè)拯救與社會(huì)利益的平衡。因地方AMC具有屬地定位和化險(xiǎn)維穩(wěn)的天然職能，特別是其具備地方國(guó)有背景時(shí)，其往往作為地方政府的代表對(duì)地方企業(yè)進(jìn)行化險(xiǎn)投資，此時(shí)，其政策性、社會(huì)功能性作用發(fā)揮得更為明顯，但有時(shí)難以區(qū)分其是作為政府投資人還是市場(chǎng)化投資人角色，或二者兼具，因此本文暫不討論政府或國(guó)有機(jī)構(gòu)投資人的情形。

因戰(zhàn)略投資人和產(chǎn)業(yè)投資人對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的專業(yè)度有較高要求，同時(shí)其投資風(fēng)險(xiǎn)也高于財(cái)務(wù)投資人。從參與身份上看，地方AMC一般作為財(cái)務(wù)投資人參與企業(yè)破產(chǎn)重整從而獲取投資收益；也有部分地方AMC通過收購(gòu)控股的方式介入，成為戰(zhàn)略投資人，如國(guó)厚資產(chǎn)在參與蓮花健康（600186.SH）重整的過程中成為其實(shí)際控制方。地方AMC作為產(chǎn)業(yè)投資人角色的情況較少，但近年也已有突破，根據(jù)華聞傳媒投資集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“ST華聞”，后文所有涉及的重整企業(yè)，如為上市企業(yè)，均統(tǒng)一按其重整當(dāng)年的股票簡(jiǎn)稱來稱呼）于2025年5月披露的預(yù)重整協(xié)議的公告，ST華聞選中了海南聯(lián)合資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海南聯(lián)合資產(chǎn)”）和海南省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司作為其重整的產(chǎn)業(yè)投資人，若ST華聞的重整計(jì)劃能順利實(shí)施，海南聯(lián)合資產(chǎn)將成為首家履行產(chǎn)業(yè)投資人職責(zé)的地方AMC。在ST華聞的預(yù)重整協(xié)議中，海南聯(lián)合資產(chǎn)投資金額為5.90億元，其受讓每股單價(jià)為1.2209元，其受讓單價(jià)將低于財(cái)務(wù)投資人，但同時(shí)股票鎖定期更長(zhǎng)，而該投資金額已經(jīng)超過海南聯(lián)合資產(chǎn)的總資產(chǎn)（2024年末58.82億元）的10%，如重整成功，海南聯(lián)合資產(chǎn)將獲得較大收益，但是若未來ST華聞退市或未摘帽成功，則將會(huì)對(duì)海南聯(lián)合資產(chǎn)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成較大沖擊。此外，近年還有部分地方AMC通過在上市公司走向破產(chǎn)之前提前介入紓困的方式，最終實(shí)現(xiàn)控股上市公司的情況，如浙商資產(chǎn)參與億利達(dá)（002686.SZ）紓困、江蘇資產(chǎn)參與遠(yuǎn)程股份（002692.SZ）紓困、湖北資產(chǎn)參與華塑控股（000509.SZ）紓困，紓困后上述三家地方AMC均成為被紓困上市公司的控股股東。

從地方AMC參與上市公司破產(chǎn)重整模式上看，大部分為資本公積轉(zhuǎn)增模式，另外有少量的委托貸款模式、轉(zhuǎn)移債權(quán)模式和共益?zhèn)顿Y模式。

從破產(chǎn)重整企業(yè)的行業(yè)看，地方AMC并無明顯偏好，參與的企業(yè)涉及行業(yè)較為廣泛，分布較為平均，主要有食品、餐飲旅游及互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。

從破產(chǎn)重整企業(yè)的區(qū)域看，地方AMC參與案例并非局限在本省，存在部分AMC全國(guó)布局的情況。參與項(xiàng)目較多的地方AMC中，招商平安資產(chǎn)、浙商資產(chǎn)和國(guó)厚資產(chǎn)參與重整案例的地域范圍較廣，且被重整企業(yè)多數(shù)為省外企業(yè)；陜西金資參與1個(gè)案例，為省外企業(yè)；而廣州資產(chǎn)、廣東粵財(cái)資產(chǎn)、長(zhǎng)沙湘江資產(chǎn)參與本省企業(yè)重整的比例較高，江西金資與海南聯(lián)合資產(chǎn)參與的1家企業(yè)為本省企業(yè)。

從參與金額看，大部分單個(gè)案例中，地方AMC的投資金額為3億元以下，究其原因主要系破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)難度較大，重整失敗的風(fēng)險(xiǎn)不低。2020－2023年，全市場(chǎng)被批準(zhǔn)破產(chǎn)重整的上市公司數(shù)量分別有13家、19家、11家和15家，截至2025年10月末，上述被批準(zhǔn)破產(chǎn)重整的企業(yè)中，已有6家退市，另外有5家企業(yè)仍未摘帽；鑒于地方AMC主要通過資本公積轉(zhuǎn)增模式參與上市公司破產(chǎn)重整，在該模式下，大部分獲得的股票鎖定期均在12個(gè)月及以上，一旦企業(yè)無法摘帽、甚至退市，股份流動(dòng)性驟降，難以快速變現(xiàn)，投資機(jī)構(gòu)收回前期投資的難度大幅增加。因此，作為地方AMC來說，聯(lián)合多家機(jī)構(gòu)分散投資、減少集中風(fēng)險(xiǎn)為較佳選擇。參與金額較大的案例是招商平安資產(chǎn)參與ST安通（600179.SH）重整，投資金額為3.73億元，主要系招商平安資產(chǎn)對(duì)安通控股的投資是其控股股東招商局集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“招商局集團(tuán)”）內(nèi)部資源協(xié)同布局的重要一環(huán)1，此類“國(guó)資主導(dǎo)+市場(chǎng)化運(yùn)作”的模式，既符合破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)的政策導(dǎo)向，也通過資本紐帶將招商系的港口運(yùn)營(yíng)、船舶管理等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)深度綁定，形成生態(tài)閉環(huán)。

從破產(chǎn)重整效果來看，以上市公司是否“摘帽”或退市來看，截至2025年10月末，招商平安資產(chǎn)參與的上市公司破產(chǎn)重整中可獲取到資料的18家，其中有2家破產(chǎn)重整完成后未“摘帽”并連續(xù)虧損，最終退市（ST保力和ST博天分別于2024年7月和2024年4月退市摘牌）；其他地方AMC參與的上市公司破產(chǎn)重整，暫無企業(yè)發(fā)生退市。同時(shí)需關(guān)注目前還有ST京藍(lán)、ST明誠(chéng)及ST仁東尚未摘帽，其中ST京藍(lán)和ST明誠(chéng)均為2023年完成重整，若未來經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期，同樣有退市摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。

三、地方AMC參與企業(yè)破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)的模式和效益

（一）業(yè)務(wù)模式和標(biāo)的選擇

1．主要參與模式和退出路徑

地方AMC目前參與破產(chǎn)重整的主要模式為資本公積轉(zhuǎn)增資本模式，退出路徑主要為傳統(tǒng)的股權(quán)退出路徑。

前述案例可見，地方AMC主要作為財(cái)務(wù)投資人角色參與企業(yè)破產(chǎn)重整。目前主流的財(cái)務(wù)投資人模式主要包括破產(chǎn)債權(quán)收購(gòu)模式、資本公積轉(zhuǎn)增模式和共益?zhèn)顿Y模式。破產(chǎn)債權(quán)收購(gòu)模式是財(cái)務(wù)投資人通過收購(gòu)上市公司的破產(chǎn)債權(quán)（如金融債權(quán)、供應(yīng)商債權(quán)），成為重要債權(quán)人，參與重整計(jì)劃的設(shè)計(jì)與表決，推動(dòng)重整計(jì)劃落地。資本公積轉(zhuǎn)增模式是財(cái)務(wù)投資人認(rèn)購(gòu)資本公積轉(zhuǎn)增的新股，為重整企業(yè)提供資金支持，這是目前AMC參與上市公司重整中運(yùn)用頻次最高的模式。共益?zhèn)顿Y模式是以共益?zhèn)问较蛑卣髽I(yè)提供融資（共益?zhèn)侵笧閭鶛?quán)人、債務(wù)人共同利益所負(fù)擔(dān)的債務(wù)，償債優(yōu)先級(jí)僅次于管理人費(fèi)用），無需承擔(dān)重整企業(yè)恢復(fù)盈利的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

此外，地方AMC還可以間接提供重整融資資金支持，即為直接參與的重整投資人提供資金支持，解決其資金不足問題。例如，招商平安資產(chǎn)在ST保力重整項(xiàng)目中，向重整投資人發(fā)放1.8億元委托貸款，助其完成重整。除資金參與外，地方AMC還可以提供綜合金融服務(wù)，即以財(cái)務(wù)顧問角色為企業(yè)重整提供資產(chǎn)重組、管理重組、財(cái)務(wù)重組等服務(wù)，提升企業(yè)價(jià)值。

針對(duì)不同的參與方式，地方AMC的退出路徑有所不同，其中委托貸款模式、共益?zhèn)葌鶛?quán)類參與模式是根據(jù)相關(guān)合同取得固定收益，而資本公積轉(zhuǎn)增資本模式需要等待股票解禁期后通過市場(chǎng)減持獲取收益。取得企業(yè)控制權(quán)的重整投資人，最低持股期限為36個(gè)月，其他重整投資人鎖定期限不得少于12個(gè)月，重整項(xiàng)目鎖定期長(zhǎng)，長(zhǎng)期資金占用亦加大資金成本和流動(dòng)性壓力。

2．主要重整標(biāo)的

地方AMC在本地問題企業(yè)重整方面有一定優(yōu)勢(shì)，但其重整標(biāo)的選擇受到自身股東背景和區(qū)域環(huán)境的影響。

從主要重整標(biāo)的看，目前地方AMC參與的破產(chǎn)重整案例或聚焦本地或全國(guó)布局，其業(yè)務(wù)布局重心一是與地方AMC的股東背景息息相關(guān)，二是與地方AMC所在區(qū)域環(huán)境相關(guān)。地方AMC的核心職責(zé)是防范化解區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，絕大部分地方AMC都是地方國(guó)資背景，此類地方AMC聚集本地項(xiàng)目的動(dòng)力更大（如廣州資產(chǎn)、江西金資、海南聯(lián)合資產(chǎn)等），浙商資產(chǎn)紓困本省企業(yè)億利達(dá)、江蘇資產(chǎn)紓困本省企業(yè)遠(yuǎn)程股份后更是直接參與其管理，為穩(wěn)定當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。而部分非地方國(guó)資背景的地方AMC，可能優(yōu)先聚焦其股東核心產(chǎn)業(yè)或開展與股東方有關(guān)聯(lián)、有資源或業(yè)務(wù)往來的項(xiàng)目；比如，招商平安資產(chǎn)作為央企背景的地方AMC，其參與的重整案例全國(guó)分布，但是參與金額最大的ST安通重整是為配合其控股股東招商局集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)布局而投資的。此外，區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境情況也對(duì)地方AMC展業(yè)選擇影響較大，欠發(fā)達(dá)地區(qū)本身上市公司數(shù)量少，對(duì)此類地區(qū)的地方AMC來說，想布局破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)，其省內(nèi)破產(chǎn)重整項(xiàng)目選擇空間更加局限，可能被迫轉(zhuǎn)向省外展業(yè)，比如，陜西金資參與1個(gè)案例，為省外企業(yè)。

地方AMC憑借區(qū)域政策性職能、地緣優(yōu)勢(shì)及強(qiáng)國(guó)資背景的資源整合力在區(qū)域問題企業(yè)重整方面有一定優(yōu)勢(shì)。首先，地方AMC天然具備化解區(qū)域經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定的政策職能，其參與區(qū)域內(nèi)問題企業(yè)重整正是其自身職能體現(xiàn)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)的用武之地。其次，地方AMC深耕本地，熟悉本地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，能快速獲取本地企業(yè)的債務(wù)信息和資產(chǎn)線索，有助于識(shí)別有重整價(jià)值的問題企業(yè)。第三，地方AMC多為強(qiáng)地方國(guó)資背景，與地方政府、地方金融機(jī)構(gòu)以及司法機(jī)構(gòu)等聯(lián)系緊密，便于協(xié)同推進(jìn)資產(chǎn)清收和債務(wù)重組，提升重整效率，在區(qū)域內(nèi)的資源整合能力是其他外地機(jī)構(gòu)難以比擬的。比如，ST正邦重整中，江西金資聯(lián)合江西省其他國(guó)資，以及江西本地的產(chǎn)業(yè)投資人雙胞胎（集團(tuán)）股份有限公司介入，通過整合省內(nèi)資源，一方面確保重整計(jì)劃的順利執(zhí)行，另一方面，雙胞胎（集團(tuán)）股份有限公司與ST正邦均為江西本土農(nóng)牧企業(yè)，重整摘帽后促進(jìn)了原有企業(yè)的發(fā)展并解決了一部分就業(yè)，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了一定貢獻(xiàn)。

3．其他機(jī)構(gòu)參與破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)情況對(duì)比

全國(guó)性AMC參與破產(chǎn)重整的模式和標(biāo)的更豐富，在跨區(qū)域、大額重整項(xiàng)目上更具優(yōu)勢(shì)；信托機(jī)構(gòu)和其他市場(chǎng)化資本也是破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)的重要參與方。相比而言，地方AMC的優(yōu)勢(shì)還是在于區(qū)域內(nèi)。

相較于地方AMC，全國(guó)性AMC在破產(chǎn)重整領(lǐng)域參與時(shí)間更早，案例更豐富；而地方AMC參與破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)尚處于探索初期，雖近年加速布局，但整體仍以學(xué)習(xí)全國(guó)性AMC模式為主。當(dāng)然，在一些破產(chǎn)重整案例中，亦可以看到全國(guó)性AMC及地方AMC均有參與，甚至多家地方AMC和全國(guó)性AMC共同參與一個(gè)項(xiàng)目的情況，如ST正邦重整中，江西金資、廣東粵財(cái)資產(chǎn)、招商平安資產(chǎn)，以及中國(guó)銀河資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司和中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信達(dá)資產(chǎn)”）均參與其中。

參與模式方面，除傳統(tǒng)模式外，全國(guó)性AMC還創(chuàng)新出其他重整模式。比如，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)城資產(chǎn)”）在ST超日重整項(xiàng)目中（該項(xiàng)目不僅包含上市公司破產(chǎn)重整，ST超日發(fā)行的“11超日債”作為國(guó)內(nèi)公募債首例違約事件，在ST超日破產(chǎn)重整中一并納入處置），在收購(gòu)非金債權(quán)、牽頭債務(wù)重組后，長(zhǎng)城資產(chǎn)在拜訪多家光伏企業(yè)后，引進(jìn)了協(xié)鑫集團(tuán)有限公司作為重整投資人，實(shí)現(xiàn)ST超日恢復(fù)上市，這是長(zhǎng)城資產(chǎn)第一次以“破產(chǎn)重整+資產(chǎn)重組”的方式“盤活存量”，有效地化解了潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

重整標(biāo)的方面，第一，全國(guó)性AMC的優(yōu)勢(shì)在于全國(guó)性經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、多元化金融牌照及規(guī)模化處置能力，因此其重整對(duì)象覆蓋范圍較廣，其擁有全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)與分支機(jī)構(gòu)布局，覆蓋主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域，能夠快速響應(yīng)跨區(qū)域重整需求。例如，信達(dá)資產(chǎn)通過全國(guó)分支機(jī)構(gòu)整合資源，參與多地上市公司重整項(xiàng)目，而地方AMC受限于區(qū)域定位和布局，難以實(shí)現(xiàn)跨省協(xié)同。第二，全國(guó)性AMC資本規(guī)模大，融資渠道通暢，且可通過發(fā)行金融債、同業(yè)拆借等方式低成本融資，基于上述因素，全國(guó)性AMC相較地方性AMC的風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)，可承擔(dān)單筆投資金額較大的重整項(xiàng)目，如原中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司山東分公司參與株洲華晨房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司重整中收購(gòu)其不良債權(quán)26.61億元，并在重整推進(jìn)中提供了3億元的并購(gòu)委托貸款。第三，全國(guó)性AMC擁有法律、財(cái)務(wù)、投行等領(lǐng)域的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，旗下金融生態(tài)豐富，更容易形成多手段協(xié)作，且多年來積累了處理大額債權(quán)、關(guān)聯(lián)交易等復(fù)雜問題的經(jīng)驗(yàn)。

此外，在上市公司破產(chǎn)重整中亦可見到信托機(jī)構(gòu)參與的情況，隨著風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的積累，2023年以來信托公司的參與度有所提升，參與方式有以重整投資人的身份參與及為破產(chǎn)清算提供信托服務(wù)等。如中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托有限公司以重整投資人的角色參與ST新聯(lián)、ST西鋼的重整。2023年，國(guó)聯(lián)信托股份有限公司落地全國(guó)首單破產(chǎn)清算領(lǐng)域的破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)，破產(chǎn)服務(wù)信托可隔離風(fēng)險(xiǎn)，適合資產(chǎn)類型復(fù)雜、處置周期長(zhǎng)的項(xiàng)目，一定程度上可提高普通債權(quán)的清償率，保障債權(quán)人利益，債權(quán)人還可通過信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)退出，促進(jìn)破產(chǎn)重整的推進(jìn)。

同時(shí)，企業(yè)破產(chǎn)重整中存在大量的市場(chǎng)化資本，如私募基金作為財(cái)務(wù)投資人、產(chǎn)業(yè)資本（行業(yè)龍頭企業(yè)）等，市場(chǎng)化資本政策靈活、決策鏈條較短、資金注入及時(shí)，是重整中不可或缺的部分。相較于金融機(jī)構(gòu)，不同的市場(chǎng)化資本在其優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域內(nèi)擁有較強(qiáng)專業(yè)性，通常可能承擔(dān)產(chǎn)業(yè)投資人的身份，如ST正邦重整中的產(chǎn)業(yè)投資人雙胞胎（集團(tuán)）股份有限公司，其與ST正邦均為江西本土農(nóng)牧企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)高度重合，雙胞胎（集團(tuán)）股份有限公司的介入可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資源整合，提升重整后ST正邦的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）上市公司重整前后盈利變化和風(fēng)險(xiǎn)分析

破產(chǎn)重整在短期內(nèi)基本能夠緩解上市公司的債務(wù)壓力，為后續(xù)重回經(jīng)營(yíng)正軌爭(zhēng)取了寶貴時(shí)間，但僅少數(shù)上市公司能夠在破產(chǎn)重整后實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利；地方AMC參與重整的深度較為有限、投資風(fēng)險(xiǎn)較大，需加強(qiáng)對(duì)此類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

根據(jù)圖表6中收集的地方AMC參與企業(yè)破產(chǎn)重整案例，鑒于2024年以來開始重整的企業(yè)重整時(shí)間尚短，其重整成效暫無法在財(cái)報(bào)中體現(xiàn)，我們選取了于2023年及以前開始重整，且截至2025年11月未退市并已實(shí)現(xiàn)摘星脫帽的重整上市公司為樣本，共12家，分析重整企業(yè)的盈利變化情況。

樣本中有6家上市公司在重整后經(jīng)營(yíng)情況有所好轉(zhuǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)盈利。其中，ST中安于重整當(dāng)年仍出現(xiàn)一定虧損，但虧損金額較重整前1年減少11.43億元；ST康美和ST榕泰于重整后1年再度出現(xiàn)虧損，但二者較重整前1年均大幅減虧。重整后2年及以后，6家上市公司利潤(rùn)總額均未出現(xiàn)虧損，部分公司能保持較好盈利水平（如ST安通），但多數(shù)公司的利潤(rùn)總額規(guī)模仍較小。

另外6家上市公司在重整后盈利情況未見明顯或持續(xù)好轉(zhuǎn)，或因重整時(shí)間尚短（大多于2023年重整），其業(yè)績(jī)改善尚未在財(cái)報(bào)中體現(xiàn)。其中，ST雅博重整當(dāng)年利潤(rùn)總額仍出現(xiàn)小幅虧損，重整后1年虧損幅度進(jìn)一步增加，規(guī)模甚至超過重整前1年和2年，重整后2年轉(zhuǎn)為小幅盈利，重整后3年和4年再度虧損。上述上市公司雖然在重整資金注入下實(shí)現(xiàn)摘星脫帽，但重整對(duì)于盈利情況的改善效果未能長(zhǎng)期延續(xù)或仍有待觀察。

整體來看，破產(chǎn)重整能在短期內(nèi)幫助上市公司減輕盈利（退市）壓力、緩解債務(wù)危機(jī)，但從長(zhǎng)期來看，如何使自身經(jīng)營(yíng)重回正軌，仍是上市公司面臨的首要問題，僅有少數(shù)上市公司能夠在破產(chǎn)重整后2至4年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，甚至不乏有上市公司在摘星脫帽后，因再度連年虧損（ST保力）或財(cái)務(wù)造假（ST博天）而最終退市。

綜上分析，破產(chǎn)企業(yè)本身已是風(fēng)險(xiǎn)暴露的企業(yè)，且地方AMC參與的很多案例為省外企業(yè)，對(duì)省外企業(yè)的信息獲取和風(fēng)險(xiǎn)把控更難，參與高風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的若重整失敗（如未能識(shí)別出財(cái)務(wù)造假企業(yè)）會(huì)損害專業(yè)形象，參與重整方可能會(huì)被質(zhì)疑盡調(diào)不充分，若涉及利益輸送或信息披露問題，還可能引發(fā)監(jiān)管處罰和輿論質(zhì)疑。而且失敗案例可能導(dǎo)致地方政府對(duì)AMC能力產(chǎn)生疑慮，減少合作機(jī)會(huì)，若多次參與高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)外溢，可能面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管限制，削弱地方資源傾斜。考慮到地方AMC主要以財(cái)務(wù)投資人角色或提供綜合金融服務(wù)的方式參與破產(chǎn)重整，參與深度有限，亦無法主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)改善效果，而從根源上緩解上市公司的經(jīng)營(yíng)困境更多依賴于產(chǎn)業(yè)投資人或戰(zhàn)略投資人，因此，地方AMC的財(cái)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，且其風(fēng)險(xiǎn)控制只能通過加強(qiáng)標(biāo)的選擇和相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資人或戰(zhàn)略投資人等合作方的選擇來實(shí)現(xiàn)。

（三）地方AMC參與破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)的收益分析

參與標(biāo)的重整成功可獲較好的財(cái)務(wù)回報(bào)，還能提升地方AMC的品牌聲譽(yù)與區(qū)域影響力；但相關(guān)收益波動(dòng)很大，易對(duì)地方AMC的盈利穩(wěn)定性造成較大影響。

對(duì)地方AMC來說，除了重整成功的案例能夠提升地方AMC的聲譽(yù)和品牌效應(yīng)，增強(qiáng)市場(chǎng)信任度；通過重整本地企業(yè)，地方AMC與地方政府、金融機(jī)構(gòu)形成緊密合作網(wǎng)絡(luò)，提升區(qū)域影響力等以外，最顯著的是財(cái)務(wù)收益，通過參與重整投資，地方AMC可獲取股權(quán)增值、固定收益等經(jīng)濟(jì)回報(bào)。一般重整成功的案例中，只要被重整企業(yè)能夠成功“摘帽”，其后續(xù)的股價(jià)大部分均遠(yuǎn)高于重整投資人購(gòu)入的價(jià)格。

以下通過具體案例分析地方AMC參與重整業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)收益。除招商平安資產(chǎn)外，其他地方AMC開展重整業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，未形成單獨(dú)的業(yè)務(wù)板塊，加之公開信息披露較少，因此以下內(nèi)容以困境企業(yè)重整業(yè)務(wù)收入有單獨(dú)披露且占比較大的招商平安資產(chǎn)為例進(jìn)行分析。

從招商平安資產(chǎn)的股權(quán)類資產(chǎn)構(gòu)成來看，主要分為交易性權(quán)益工具投資和其他股權(quán)類資產(chǎn)。其中，交易性權(quán)益工具投資主要為招商平安資產(chǎn)開展收購(gòu)重組類業(yè)務(wù)投資的上市公司股票和非上市公司股權(quán)；其他股權(quán)類資產(chǎn)主要為長(zhǎng)期股權(quán)投資，即為開展非金融不良資產(chǎn)收購(gòu)重組類業(yè)務(wù)設(shè)立的合伙企業(yè)。

2019年以來，招商平安資產(chǎn)股權(quán)類資產(chǎn)規(guī)模及占比整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年末增至56.83億元，占總資產(chǎn)的比重為29.14%。但隨著招商平安資產(chǎn)參與上市公司破產(chǎn)重整項(xiàng)目的逐步推進(jìn)與退出，交易性權(quán)益工具投資規(guī)模先增長(zhǎng)，并于2022年起持續(xù)減少。截至2024年末，交易性權(quán)益工具投資規(guī)模為21.53億元，其中，上市公司限售股占比29.06%、上市公司流通股占比30.63%、非上市公司股權(quán)占比39.40%。2019－2024年末，交易性權(quán)益工具投資占總資產(chǎn)的比重亦先升后降，2021年末達(dá)到最高峰16.71%，2024年末降至11.04%。

從困境企業(yè)重整業(yè)務(wù)收入來看，除2019年受股票價(jià)格下降影響，困境企業(yè)重整業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)虧損（-4.20億元）以外，2020年以來，困境企業(yè)重整業(yè)務(wù)均能貢獻(xiàn)正收入。其中，2021年和2024年，招商平安資產(chǎn)分別實(shí)現(xiàn)困境企業(yè)重整業(yè)務(wù)收入15.51億元和3.32億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重均超過50%；2023年該業(yè)務(wù)對(duì)收入的貢獻(xiàn)度亦超過30%。顯然，破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)已成為招商平安資產(chǎn)不良資產(chǎn)主業(yè)中的重要板塊之一，其對(duì)收入的貢獻(xiàn)有時(shí)甚至超過傳統(tǒng)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)；但是，困境企業(yè)重整業(yè)務(wù)收入易受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，故整體波動(dòng)很大，對(duì)收入貢獻(xiàn)的穩(wěn)定性較差，甚至有時(shí)負(fù)收入形成拖累。

另一方面，由于2019年以來，招商平安資產(chǎn)股權(quán)類資產(chǎn)規(guī)模的整體增長(zhǎng)、股權(quán)退出和估值變動(dòng)，導(dǎo)致了投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益呈現(xiàn)很大波動(dòng)，2021年二者之和達(dá)到近六年來的峰值24.21億元，而2022年則降為谷值-1.27億元，進(jìn)而在一定程度上影響了營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額的波動(dòng)情況。2022年，受到資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，招商平安資產(chǎn)持有的不良資產(chǎn)包、上市公司重整項(xiàng)目以及重組類房地產(chǎn)投資項(xiàng)目等交易性金融資產(chǎn)估值下調(diào)，使得公允價(jià)值變動(dòng)損益同比大幅減少，最終導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)總額大幅虧損11.61億元；2023年，因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)包中部分抵質(zhì)押物價(jià)值回升、困境企業(yè)破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)收入增加推動(dòng)其當(dāng)期公允價(jià)值變動(dòng)收益明顯增加等因素，招商平安資產(chǎn)扭虧為盈，當(dāng)期利潤(rùn)總額大幅增長(zhǎng)至2.85億元。

鑒于上述財(cái)報(bào)披露對(duì)破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)的股價(jià)波動(dòng)和收購(gòu)不良資產(chǎn)包的公允估值波動(dòng)無法拆分，我們又通過對(duì)破產(chǎn)重整上市公司的股價(jià)分析來估算招商平安資產(chǎn)參與重整投資的股價(jià)波動(dòng)對(duì)盈利的影響情況。根據(jù)公開資料可得性，共篩選出8家上市公司樣本，由于介入破產(chǎn)重整時(shí)的股票受讓價(jià)格或均價(jià)通常較低，普遍低于受讓前1日（或因?qū)嵤┲卣?jì)劃停牌前1日）交易收盤價(jià)，重整后股價(jià)均有不同程度的上漲，以重整后各年年末股價(jià)為參考，樣本企業(yè)重整后3年的股價(jià)基本都高于受讓價(jià)格。2020年以來，招商平安資產(chǎn)通過上述8家上市公司獲得的重整收益整體增長(zhǎng)，其中，僅2023年因受ST雅博股價(jià)持續(xù)下行影響，致使當(dāng)期重整收益有所下降。綜合來看，招商平安資產(chǎn)在參與上市公司破產(chǎn)重整中，部分項(xiàng)目獲得的收益較為可觀。

整體來看，近年來，招商平安資產(chǎn)重整業(yè)務(wù)收益整體實(shí)現(xiàn)尚佳，但考慮到其股權(quán)類資產(chǎn)規(guī)模的整體增長(zhǎng)，加之資本市場(chǎng)波動(dòng)的不斷加劇，投資項(xiàng)目的股價(jià)變動(dòng)往往對(duì)公司盈利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生重大影響。參與重整業(yè)務(wù)面臨較大的財(cái)務(wù)暴露風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際重整效果的不確定性和股價(jià)波動(dòng)可能影響重整收益甚至引發(fā)地方AMC自身的業(yè)績(jī)虧損，在推動(dòng)破產(chǎn)重整項(xiàng)目逐步退出的過程中，需對(duì)上市公司股價(jià)波動(dòng)保持密切關(guān)注；但鑒于重整股權(quán)鎖定期長(zhǎng)，鎖定期內(nèi)，地方AMC的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)將難以避免來自股價(jià)波動(dòng)的負(fù)面影響。

四、地方AMC參與企業(yè)破產(chǎn)重整的建議

地方AMC參與企業(yè)破產(chǎn)重整屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)業(yè)務(wù)。相較于AMC的傳統(tǒng)不良業(yè)務(wù)，破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)面臨資金籌措難度大、債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜、法律程序嚴(yán)格（需經(jīng)法院裁定、債權(quán)人會(huì)議表決等多環(huán)節(jié)）、重整計(jì)劃制定與執(zhí)行難度高等多重挑戰(zhàn)，因涉及債權(quán)人、股東（包括中小股東）、職工、供應(yīng)商、地方政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)投資人等多方利益主體，需平衡債務(wù)清償、股權(quán)調(diào)整、職工安置等復(fù)雜訴求，參與破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)的專業(yè)要求很高，且退出期長(zhǎng)、退出收益不確定性大，整體業(yè)務(wù)難度和風(fēng)險(xiǎn)大，并不適合所有地方AMC廣泛開展。對(duì)于擬參與此類業(yè)務(wù)以豐富業(yè)務(wù)模式的地方AMC來說，需組建同時(shí)具備法律、財(cái)務(wù)、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)等復(fù)合能力的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，審慎控制規(guī)模，優(yōu)先以財(cái)務(wù)投資人角色參與，或與產(chǎn)業(yè)資本、律所等組建聯(lián)合體，借助合作方經(jīng)驗(yàn)降低主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過“輕資產(chǎn)+服務(wù)化”模式，減少資金占用，平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于部分?jǐn)M大力發(fā)展此類業(yè)務(wù)的地方AMC，需要全方位打造業(yè)務(wù)能力：

第一，錨定標(biāo)的、建好團(tuán)隊(duì)，提前深耕布局行業(yè)。具體來看，地方AMC需突破傳統(tǒng)財(cái)務(wù)投資模式，建立產(chǎn)業(yè)資源庫(kù)，篩選與區(qū)域經(jīng)濟(jì)契合的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)方，以聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資人方式介入，獲取更高收益并把握重整后企業(yè)的發(fā)展方向。成為產(chǎn)業(yè)投資人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高于財(cái)務(wù)投資人，對(duì)地方AMC在該行業(yè)方向的專業(yè)能力將提出更高的要求。地方AMC若要高效參與破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)，需構(gòu)建“法律+財(cái)務(wù)+行業(yè)”復(fù)合背景的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，既精通法律法規(guī)，又能精準(zhǔn)識(shí)別企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更要深度研判行業(yè)周期與企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，應(yīng)提前針對(duì)區(qū)域內(nèi)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)開展行業(yè)研究，建立“重點(diǎn)行業(yè)白名單”，通過跟蹤行業(yè)政策、技術(shù)迭代及競(jìng)爭(zhēng)格局，預(yù)判困境企業(yè)的重整價(jià)值，避免盲目介入低效資產(chǎn)，提升投資安全邊際與收益確定性。

第二，聚焦區(qū)域支柱產(chǎn)業(yè)和特色產(chǎn)業(yè)，當(dāng)好“地方穩(wěn)定器”。未來，基于《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》的屬地展業(yè)要求，地方AMC參與破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)可能會(huì)更加聚焦省內(nèi)，通過發(fā)揮自身區(qū)域性定位優(yōu)勢(shì)，挽救本地問題企業(yè)，化解風(fēng)險(xiǎn)并助其重新走上正軌，真正服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。具體看，一方面可錨定本地支柱產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，在重整中引入上下游企業(yè)，形成產(chǎn)業(yè)集群；另一方面可以借助自身優(yōu)勢(shì)，協(xié)調(diào)地方政府、金融機(jī)構(gòu)建立常態(tài)化合作機(jī)制，協(xié)同多方促進(jìn)區(qū)域特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

第三，加強(qiáng)風(fēng)控管理，把握整體風(fēng)險(xiǎn)敞口。盡管單筆破產(chǎn)重整投資規(guī)模相對(duì)有限，但地方AMC業(yè)務(wù)常覆蓋“上市+非上市”雙維度，破產(chǎn)重整投資和傳統(tǒng)不良資產(chǎn)包收購(gòu)業(yè)務(wù)涉及的項(xiàng)目和行業(yè)可能重合，應(yīng)關(guān)注集中度風(fēng)險(xiǎn)；且重整中可能隱含關(guān)聯(lián)交易、隱性債務(wù)（如存在對(duì)外擔(dān)保、其他或有事項(xiàng)）等潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口，應(yīng)建立“穿透式”風(fēng)控體系。一方面，對(duì)單一項(xiàng)目實(shí)施“上市主體+關(guān)聯(lián)非上市資產(chǎn)”整體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)限額；另一方面，動(dòng)態(tài)監(jiān)控宏觀政策（如行業(yè)監(jiān)管收緊）、企業(yè)經(jīng)營(yíng)（如重整后現(xiàn)金流回正進(jìn)度）等變量，避免因局部風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)引發(fā)連鎖損失。公司應(yīng)通過限額管理、壓力測(cè)試等工具，審慎控制規(guī)模擴(kuò)張節(jié)奏，把控整體風(fēng)險(xiǎn)，避免因此業(yè)務(wù)產(chǎn)生的虧損影響其整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性及由此引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第四，探索創(chuàng)新模式與退出機(jī)制，增強(qiáng)投資收益穩(wěn)定性。受限于股份鎖定期（通常12個(gè)月，有些長(zhǎng)達(dá)36個(gè)月）及重整后企業(yè)經(jīng)營(yíng)不確定性，地方AMC需提前規(guī)劃多元化退出方案：一是“產(chǎn)業(yè)協(xié)同退出”，將持有的上市公司股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給產(chǎn)業(yè)投資人（如重整引入的戰(zhàn)略方），快速實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回流；二是“二級(jí)市場(chǎng)退出”，在企業(yè)基本面改善、估值修復(fù)后通過集中競(jìng)價(jià)或大宗交易減持；三是“資產(chǎn)證券化”，將債權(quán)或股權(quán)打包發(fā)行ABS，提前回收部分資金。同時(shí)，退出時(shí)機(jī)需結(jié)合多重因素判斷：若企業(yè)重整后營(yíng)收、利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，可在行業(yè)景氣周期高點(diǎn)減持；若遇市場(chǎng)下行或企業(yè)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，可通過延長(zhǎng)持有期或引入新的財(cái)務(wù)投資人接棒。

第五，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合作，構(gòu)建協(xié)同化參與模式。當(dāng)前上市公司重整已形成“多主體協(xié)同”常態(tài)，地方AMC需主動(dòng)融入這一生態(tài)：一方面，與財(cái)務(wù)投資人合作，通過“AMC+基金”模式分散資金壓力；另一方面，聯(lián)合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)上下游龍頭，為重整企業(yè)注入技術(shù)、渠道或管理資源，提升方案可行性。此外，地方AMC可參與地方政府主導(dǎo)的“風(fēng)險(xiǎn)化解聯(lián)盟”，共享債務(wù)人信息、司法進(jìn)展及處置經(jīng)驗(yàn)，形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的合作機(jī)制，避免因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的決策失誤。

第六，探索上市公司破產(chǎn)重整外延業(yè)務(wù)。圍繞退市及非上市困境企業(yè)的價(jià)值重構(gòu)，地方AMC可探索兩類延伸場(chǎng)景：其一，針對(duì)已退市但產(chǎn)業(yè)價(jià)值未滅的企業(yè)，研究其在退市后啟動(dòng)破產(chǎn)重整的可行性，通過債務(wù)重組、經(jīng)營(yíng)修復(fù)等手段化解歷史包袱后，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入其他上市平臺(tái)或?yàn)槠渲匦律鲜袆?chuàng)造條件，挖掘“退市企業(yè)重生”的投資機(jī)遇；其二，對(duì)于已完成破產(chǎn)重整的非上市企業(yè)，探索引入具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的上市公司作為戰(zhàn)略投資人，通過資源嫁接激活企業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)能，同步挖掘該過程中的資本運(yùn)作空間與合作契機(jī)。此類外延場(chǎng)景有望成為地方AMC拓展業(yè)務(wù)邊界、提升收益來源的重要方向，但需進(jìn)一步開展可行性研究與模式設(shè)計(jì)。

[1]安通控股重整的產(chǎn)業(yè)投資人為福建省招航物流管理合伙企業(yè)（有限合伙），招商局港口集團(tuán)股份有限公司和中航信托股份有限公司分別持有其33.33%的股權(quán)。從業(yè)務(wù)協(xié)同角度看，安通控股作為國(guó)內(nèi)內(nèi)貿(mào)集裝箱物流排名靠前企業(yè)，投資安通控股有利于招商局集團(tuán)整合其旗下的航運(yùn)產(chǎn)業(yè)。

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原標(biāo)題： 【專項(xiàng)研究】地方AMC參與企業(yè)破產(chǎn)重整的分析與建議