大話固收 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：洛洛楊
來源：大話固收（ID：trust-321）
先“盲猜“一個項目：
一線城市廣州天河CBD核心地段 商業(yè)現(xiàn)房抵押+物業(yè)抵押，抵押率低于6折 周邊寫字樓均價40000元/㎡；住宅均價60000元/㎡；本抵押率相當于23000元/㎡ 實控人母公司+CBD公司+實控人連帶責任擔保
是不是覺得這個項目風控還挺“硬”的？看上去是個大便宜。要知道目前市場上大部分地產(chǎn)項目都只是“準一線”，甚至是二三線地產(chǎn)，好多還只是土地抵押，現(xiàn)房抵押的也少見。
然而，就是這么“硬核”的資產(chǎn)，在處置過程中價格一降再降，已經(jīng)經(jīng)歷了三度轉(zhuǎn)賣失敗。直至目前，還在廣東金融資產(chǎn)交易中心掛著等待買主。
簡單算一下，轉(zhuǎn)讓折價率為59折。
這個項目本身并不復雜，融資方為百嘉信集團。2012年，百嘉信集團由于資金緊張急需融資，但是當時商業(yè)銀行無法直接提供貸款授信。后來該公司通過五礦信托作為通道，繞了一個彎，從銀行獲得借款。
華駿實業(yè)名下位于廣州市天河區(qū)馬場路36號（太陽新天地購物中心）101、102房等12項商業(yè)房地產(chǎn)作抵押擔保，抵押物面積合計86303.91平方米
母公司百嘉信集團擔保
實控人梁勤提供連帶責任保證擔保
太陽新天地購物中心是廣州CBD珠江新城最大的單體購物中心，位于廣州核心區(qū)珠江新城東北部，周邊分布有大量高端住宅區(qū)、高校和寫字樓，該項目于2012年9月底全面交付使用并同時全面開業(yè)。被稱為 “印鈔機”級別的購物中心，鼎盛時期年租金收入達3億元。
2019年6月28日，項目在淘寶網(wǎng)司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺第一次拍賣，起拍價28.84億元，拍賣的標的包括地下負一、負二、負三和負四層，地上一層至九層共計813套房產(chǎn)、車位，建筑面積共100191.8979平方米，評估總價為人民幣41.2億元，相當于打了七折。項目吸引了17447次的圍觀人數(shù)，但最終無人競拍；
2019年7月24日，太陽新天地比上一輪28.8億元的起拍價再降5.77億元，低至23.07億元的起拍價，據(jù)廣東省商業(yè)地產(chǎn)投資協(xié)會會長黃文杰指出，換算每平方米相當于約2萬3千元，參考上圖周邊房產(chǎn)價格，相當于“跳樓大甩賣”；然而，二次拍賣僅吸引了9379次圍觀，再度流拍。
2019年11月15日，項目掛到廣東省金融產(chǎn)品交易中心，形式改為以轉(zhuǎn)讓華駿公司30.41億元債權(quán)的方式尋找接盤俠，標的金額為18.08億元，相當于59折轉(zhuǎn)讓，期限為11月22日。很明顯，再度流賣。
三度失敗轉(zhuǎn)賣背后的障礙
明明是優(yōu)質(zhì)地段，現(xiàn)房商業(yè)，合理甚至是超便宜價格，為什么遲遲難以找到買家呢？
首當其沖的原因，是太陽新天地本身巨大的債務(wù)問題。據(jù)記者從內(nèi)部獲得的一份資料顯示，太陽新天地欠下的本金和利息已將近26億元，每年需償還的利息約為3億元；而每年的商場租金僅約1.8億元，由于已經(jīng)債務(wù)違約被多家金融機構(gòu)起訴，新的融資接口也難以找到，入不敷出的形勢愈發(fā)嚴峻。
如果只是債務(wù)問題，那只要接盤方“足夠有錢”，總能化解。但天陽新天地還有一個重要問題，即背后管理方的混亂。華駿實業(yè)對應(yīng)的股權(quán)關(guān)系如圖，三個股東分成了瑞晟房地產(chǎn)和另外兩家公司兩大陣營：
據(jù)媒體報道，自2019年5月4日起，商場經(jīng)營就出現(xiàn)了瑞晟公司、第三方物業(yè)公司戎威公司和控股股東之間的管理對峙局面。網(wǎng)上有一封措辭激烈的“公開信”：
背靠這樣一個亂局面，結(jié)合2018年以來，房地產(chǎn)行業(yè)融資口徑收緊的大形勢，就不難理解為什么這塊香餑餑為何無人問津了，工作人員稱萬科華潤曾有過意向，但轉(zhuǎn)了一圈后也都沉默收手了。“地主家也沒有余糧了！”
還在“迷信”抵押物的，要留個神了
過去兩年信托項目主要是政府債務(wù)出問題，事實證明地產(chǎn)反而相對安全
即使地產(chǎn)項目出問題，有抵押物在手，不用擔心
只要地段好，就是王道，一二線閉眼買
看過太陽新天地三次流拍的案例之后，就要打個問號：項目的資產(chǎn)有新天地優(yōu)秀嗎？會不會也遭遇這樣的處境？
依小固來看，太陽新天地的案例，至少暴露出三點值得重視：
一是商業(yè)地產(chǎn)抵押的有效性。不同于住宅地產(chǎn)單位產(chǎn)權(quán)面積較小，商業(yè)地產(chǎn)動輒數(shù)億數(shù)十億標的價格，決定了只有少數(shù)買家才能參與接盤；一旦進入資產(chǎn)處置階段，潛在買家本身的狀況也聯(lián)動決定了資產(chǎn)的價值。打個不恰當?shù)谋确剑?0個億的太陽新天地，萬科認為它只值18個億，它就僅能作價18億。有限的買家決定了價格無法充分競爭，往往會遭遇大額縮水；
其次是抵押物所有者的主體信用情況不應(yīng)忽視。一塊地，在百嘉信手上是30個億6折無人接盤；在華潤手上可能就能原價售出。地產(chǎn)行業(yè)整體融資渠道收緊的情況下，頭部企業(yè)的信用再次站上高權(quán)重，抵押物背景干干凈凈好處理才是王道。舉個例子，招保萬金的無抵押信用項目，和一二線不知名地方房企有抵押的房產(chǎn)項目相比，前者安全程度往往更高。
最后，“好資產(chǎn)”的內(nèi)涵隨著時間在迅速產(chǎn)生變化。小固曾戲謔寫過《如果李佳琦來賣信托》，李佳琦為什么被追捧？一個人2019年雙十一銷售額10個億，遠超大部分商場整年銷售額。對線下商場的價值重估正在看不見的地方發(fā)生，三年前一年賣10個億還不錯，三年后資本已經(jīng)要尋找更高效的銷售渠道，競爭和淘汰時時刻刻在進行著。對于選項目來說，對資產(chǎn)的價值評估要更長遠、更實際，為了保證風險發(fā)生時有足夠有效的防御，怎么謹慎也不為過。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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