3、財政與債務

四川省財政收入體量靠前，但財政自給能力偏弱。2021年，四川省實現一般公共預算收入4,773.30億元，居全國第七位，同比增長12%；其中稅收收入3,334.8億元，占一般公共預算收入的比例為69.86%；政府性基金收入4,950.50億元，其中國有土地使用權出讓收入為4,441.3億元，同比增長3.5%。同期一般公共預算支出11,215.6億元，財政自給率為42.56%，財政自給水平偏弱，對上級政府補助及轉移支付依賴程度較大。

成都市財政實力遠高于其余地區，南充、涼山、眉山、宜賓和綿陽綜合財力處于第二梯隊，川西北生態經濟區財政自給能力最弱。作為全省經濟極核，成都市2020年綜合財力（一般公共預算收入+政府性基金收入+上級補助收入）達3,813.23億元，遠高于其余地市（州）；南充、涼山、眉山、宜賓和綿陽綜合財力在700-800億元之間，處于第二梯隊；達州、瀘州、德陽、甘孜州和樂山綜合財力在400-600億元之間，處于第三梯隊；其余地市（州）綜合財力均在400億元以下，其中攀枝花綜合財力最弱，不足200億元。從一般公共預算收入來看，2020年成都市實現一般公共預算收入1,520.38億元，宜賓、瀘州分別居二、三位，一般公共預算收入分別為200.03億元和170.07億元。收入質量方面，僅成都和攀枝花稅收收入占一般公共預算收入的比例超過70%。財政自給率方面，成都市財政自給水平最高，財政自給率達70.40%，其余地區均低于45%；川西北生態經濟區財政自給能力最弱，財政自給率不足10%。

四川廣義債務規模和債務率均處于全國較高水平，債務負擔偏重。截至2020年末，四川省地方政府債務余額為1.27萬億元，城投有息債務余額為4.80萬億元，廣義債務規模（政府直接債務+城投有息債務）達6.07萬億元；廣義債務率[（政府債務余額+城投有息債務）/（一般公共預算收入+政府性基金收入+上級補助收入）]為408%，廣義債務規模和債務率均居全國第三，處于較高水平。

成都市廣義債務規模較大，廣義債務率遠超其余地區宜賓、瀘州、遂寧、綿陽處于第二梯隊。從廣義債務規模來看，成都市廣義債務規模近2萬億元，體量較大；其次為宜賓、綿陽和瀘州，廣義債務規模在2,000億元左右；眉山、達州、遂寧、南充和樂山在第三梯隊，廣義債務規模在1,000億元左右。從廣義債務率來看，成都市廣義債務率最高，達520%；宜賓、瀘州、遂寧、綿陽處于第二梯隊，廣義債務率在300%左右。

成都市內龍泉驛、簡陽市、金堂縣廣義債務率較高，債務負擔較重。從成都市內各區域債務分布來看，廣義債務規模前四大區域為龍泉驛、天府新區、高新區和雙流區，規模分別為1,423.95億元、948.51億元、731.22億元和714.69億元；其次是金堂縣、青白江區、溫江區、新都區和簡陽市，廣義債務規模在600-700億元之間。從廣義債務率來看，龍泉驛、簡陽市、金堂縣廣義債務率均較高，分別為763%、605%和570%，債務負擔較重；其次為郫都區、成華區、金牛區和青白江區，廣義債務率在500-550%之間；高新區、天府新區和雙流區雖然廣義債務規模大，但區域綜合財力較強，廣義債務率水平相對較低。

4、區域金融資源

四川省金融資源集中在成都市，其余地區中綿陽、德陽、南充和瀘州金融資源稟賦相對較好，廣元、遂寧、攀枝花等地金融資源相對薄弱

區域金融資源方面，對于國有大行、股份制銀行和異地城農商行在當地設有分行的城市，區域城投平臺獲取信貸和投債額度具有便利性。四川省金融資源主要集中在成都市，成都市擁有6家國有大行分行和全部12家股份制銀行，分行數量合計達32家；其余分行數量前三的城市為綿陽、瀘州和德陽，數量分別為17家、16家和15家，綿陽市的股份制銀行和異地城商行分行數量均居首位；攀枝花、遂寧、巴中等5個地級市的銀行分行數量不足10家。

地方性銀行一般集中在本地展業，與地方政府關系密切，對當地城投平臺提供融資支持的積極性相對較高，有利于特殊情況下地方政府協調金融資源。成都市地方性銀行數量和規模均居首位，總資產達13,091億元；其余地市（州）中，南充市地方性銀行數量較多，總資產規模3,464億元；瀘州、達州、德陽、宜賓、樂山、綿陽的地方性銀行總資產在1,500億元-2,000億元左右，有9個地市（州）總資產在千億元以下，整體規模較小。

1、   區域城投盤點

四川省城投平臺數量位于全國第四位，主要集中在成都市，以區縣級平臺為主，高等級主體集中在省級和成都市平臺。截至2022年2月末，四川省有存續債的城投平臺共227家，居全國第四位，其中省級城投平臺8家、地市（州）級城投平臺92家、區縣級平臺127家。除省級城投平臺外，按區域劃分，成都市發債城投平臺共97家，遠多于其他地市（州），其中瀘州、綿陽、眉山和遂寧城投平臺數量分別為16家、14家、13家和11家，其余地市（州）城投平臺數量均不足10家，甘孜州和阿壩州無發債城投平臺。從行政級別來看，四川省區縣級城投平臺占比55.9%，主要集中在成都市，成都市區縣級城投占比達87.6%。從級別分布來看，四川省AA級城投平臺占比達61.2%，AAA級城投集中在省級和成都市，其余地市（州）僅宜賓市有1家。

成都市和省級城投平臺為全省發債主力，綿陽、瀘州、宜賓和眉山為第二梯隊。截至2022年2月末，統計范圍內四川省城投平臺存續債共1,188只，存續債余額8,922億元，位于全國第四位，債券余額占全國比重為6.70%。分地區來看，成都市和省級城投平臺存續債余額分別為4,482億元和1,516億元，占全省比重分別為50.2%和17.0%；其次是綿陽和瀘州，其城投平臺存續債余額均近500億元，占比約5.5%；宜賓和眉山的城投平臺存續債余額在300億元左右；其余城市存續城投債余額均不足200億元。

成都市債券發行下沉較為明顯，存續債集中在二圈層區縣和“東進”“北改”規劃區縣。從行政級別來看，省級、地市（州）級、區縣級城投平臺發債余額占比分別為17.0%、43.7%和39.3%，區縣級城投主要集中在成都市下轄區，體現其區縣級城投具有一定市場認可度，區縣級城投存續債余額占全市比例達77.9%；主要集中在“二圈層”區縣和納入成都“東進”“北改”戰略規劃的金堂縣、青白江、簡陽市等，其中龍泉驛和郫都區為前兩大存續債區縣，余額均在300億元左右，占全市比例在6.5%左右；高新區和天府新區城投平臺分別發債259億元和200億元，占比分別為5.8%和4.5%。

四川省城投債凈融資額位于全國前列，主要由AA級城投平臺貢獻。2021年四川省城投合計新增發債3,385億元，償還總量為1,597億元，凈融資1,788億元，凈融資額位于全國第四位，近三年全省城投債融資額持續凈流入。從不同主體級別的城投平臺凈融資來看，2020-2021年四川省城投債凈融資主要由主體評級為AA的城投平臺貢獻。2021年全省城投債凈融資額同比減少147億元，其中AAA和AA+級平臺發債凈融資額均同比下降，而AA級平臺凈融資額同比增長。

近三年四川省大部分地市（州）城投債融資保持凈流入，成都市凈融資額保持增長，但2021年省級和近一半地市（州）城投債凈融資額同比下降。2019-2021年四川省大部分地市（州）城投債保持凈流入，債券發行與償還量集中在省級和成都市城投平臺，2021年成都市城投債凈融資1,312億元，同比增加202億元；省級城投債凈融資98億元，同比減少102億元；2021年四川省共有10個地市（州）的城投債凈融資額同比下降，其中宜賓和綿陽城投債凈融資下降較多，分別同比下降78億元和133億元。

2、債務期限結構

遂寧、綿陽城投短期債務占比較高，大部分地市（州）城投短期債務占比較為適中。債務期限結構方面，截至2020年末，遂寧和綿陽城投平臺的短期債務占比超過30%，短期償債壓力相對較大；大部分地市（州）城投平臺短期債務占比在20%-30%；有5個地市（州）城投平臺的短期債務低于20%，分別為達州、自貢、資陽、雅安和攀枝花，多為城投平臺數量和城投有息債務體量較小的地市（州）。

3、債券到期分布

四川省城投債券到期分布總體較為均勻，綿陽和巴中城投的短期償債壓力較大。截至2022年2月末，四川省城投平臺存量債券余額合計8,922億元，到期時間分布較為均勻，2022-2024年分別到期2,025億元、2,438億元和2,428億元，分別占存量債券余額的22.7%、27.3%和27.2%。2022年到期的城投債主要集中在成都市、省級、綿陽和瀘州，分別到期1,053億元、319億元、170億元和119億元，巴中市到期城投債為56億元，其余地市（州）均在50億元以下；綿陽和巴中2022年城投債到期償付壓力較大，到期債券規模分別為其一般公共預算收入（以2021年數據測算）的1.07倍和1.10倍。從行政層級來看，2022年到期的地市（州）級、區縣級和省級城投債規模分別為989億元、717億元和319億元，地市（州）級城投債券到期分布較為均勻。

 三、區域城投利差分析

成都、瀘州信用利差整體表現較優，達州市高等級（AA+）城投債信用利差較高但近一年大幅收窄，綿陽市不同級別城投債信用利差走勢分化，其高等級（AA+）城投債市場認可度偏低。四川省城投債集中在成都市，其余地市州城投債券體量相對較小，本報告針對外部債項評級為AA+或AA的城投債分別選取對應級別下債券規模較大的地市（州）進行信用利差分析。整體來看，受資金面整體平穩、全面降準以及經濟恢復不均衡等因素影響，2021年全年城投債收益率以下行為主。分區域來看，四川省各地市（州）城投債信用利差分化較大，成都、瀘州經濟財政實力相對較強，信用利差低于全省平均利差；遂寧、廣元經濟財政基礎偏弱，信用利差明顯高于全省平均水平，且近一年來廣元市信用利差大幅走擴；眉山市經濟體量偏小，財政收入規模一般，但其為距離成都市最近的地級市，也是國家級天府新區、成都經濟區的重要組成部分，市場認可度尚可，近一年信用利差低于四川省平均水平；達州經濟體量靠前，財政自給能力較弱，AA+級城投債信用利差明顯高于全省平均，但近一年利差大幅收窄，統計樣本中達州市AA+級債券發行主體主要為達州市投資有限公司，2021年下半年發行短期債券規模較大，或較大程度壓降了區域利差水平；綿陽市短期債務償付壓力較大，不同級別的城投債信用利差走勢分化明顯，近一年高等級（AA+）債券信用利差逐漸走擴，且持續高于全省平均水平，而低等級（AA）債券信用利差逐漸收窄，從高于全省平均收窄至明顯低于全省平均，統計樣本中綿陽市高等級（AA+）債券發行主體主要為綿陽市投資控股（集團）有限公司，該公司債務負擔較重，或影響其市場認可度。