流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)是短期償債能力的分析重點(diǎn);經(jīng)營性資產(chǎn)的營收、獲現(xiàn)是長期償債能力的分析重點(diǎn)。
作者:susu
來源:評級的藝術(shù)(ID:Rating-Utopia)
現(xiàn)有評級框架中,“資產(chǎn)”是企業(yè)主體信用資質(zhì)的重要保障。流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)是短期償債能力的分析重點(diǎn);經(jīng)營性資產(chǎn)的營收、獲現(xiàn)是長期償債能力的分析重點(diǎn)。由此,短期償債能力的分母,主要就是各種流動(dòng)性不一的流動(dòng)資產(chǎn),衡量其對短期債務(wù)的覆蓋程度;而長期償債能力的分母,主要就是資產(chǎn)規(guī)模及使用成效(收入和現(xiàn)金流),衡量其對利息及長期債務(wù)的覆蓋程度。“資產(chǎn)”在債券回收率評估中具有更為重要的作用。企業(yè)主體信用主要看違約率,而債項(xiàng)等級則主要看回收率。回收率的分析要點(diǎn)就是破產(chǎn)清算時(shí)相關(guān)資產(chǎn)的可變現(xiàn)情況。打相應(yīng)的折扣計(jì)算企業(yè)能變現(xiàn)的資產(chǎn)總額,再跟負(fù)債端做匹配,根據(jù)《破產(chǎn)法》約定的償付順序,即可簡單匡算出不同債權(quán)的回收情況。因此,資產(chǎn)的專屬性越強(qiáng),危機(jī)時(shí)刻變現(xiàn)的前景越慘淡,資產(chǎn)的通用性越強(qiáng),危機(jī)時(shí)刻變現(xiàn)的前景就越樂觀。這是為什么土地會(huì)成為最受歡迎的抵押品,也是為什么房地產(chǎn)公司相對會(huì)受到資本市場的青睞。畢竟,相對于產(chǎn)能過剩行業(yè)的一堆破銅爛鐵,即使是差的地塊變現(xiàn)前景也要更樂觀。但過于依賴資產(chǎn)分析,尤其是直接算資產(chǎn)的清償價(jià)值有如下幾個(gè)問題:一、資產(chǎn)有可能是假的。貨幣資金能莫名不翼而飛就說明,這個(gè)前提很難。資產(chǎn)負(fù)債表是時(shí)點(diǎn)數(shù),拿著六個(gè)月前的報(bào)表計(jì)算企業(yè)的清償價(jià)值意義不大,畢竟,半年時(shí)間足以讓資產(chǎn)面目全非。財(cái)務(wù)造假的重要手段是虛增利潤。而伴隨收入、利潤增加的,很難是現(xiàn)金,很可能是應(yīng)收賬款,如此應(yīng)收賬款的價(jià)值就存疑了。二、資產(chǎn)有可能是成本、費(fèi)用。存貨是重要的攤薄成本的選項(xiàng),在總成本一定的情況下,做大存貨規(guī)模,可以有效攤薄已售產(chǎn)品的成本,從而實(shí)現(xiàn)利潤增加的效果。由此積壓的存貨,未來很難對外銷售實(shí)現(xiàn)收入和現(xiàn)金流,與其說是可用于償債的資產(chǎn),不如說是企業(yè)尚未入賬的費(fèi)用。想想如果現(xiàn)在還有企業(yè)囤了BB機(jī),賬面上是有可出售的存貨,但事實(shí)上,是應(yīng)該在若干年前作為成本費(fèi)用沖銷利潤的。三、資產(chǎn)有可能已是負(fù)值。資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)適應(yīng)的是工業(yè)化時(shí)代。負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)擴(kuò)張,企業(yè)通過資產(chǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品,對外出售獲得利潤和現(xiàn)金,用于償還債務(wù)。如果負(fù)債驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)擴(kuò)張,并沒有帶來收入和現(xiàn)金流的相應(yīng)增長,反而為了維護(hù)資產(chǎn)的物理屬性需要不斷增加投入,那對于企業(yè)來說,賬面上的資產(chǎn)其實(shí)是“負(fù)”的。伴隨科技的發(fā)展,未來資產(chǎn)迭代會(huì)愈發(fā)頻繁,負(fù)資產(chǎn)料將更為普遍。四、真實(shí)有效的資產(chǎn),不一定是你的。資產(chǎn)負(fù)債表的左端計(jì)算清償價(jià)值最大的問題,很可能是忽視了資產(chǎn)的“所有屬性”。走到需要破產(chǎn)清算清償?shù)牡夭剑髽I(yè)賬面上的資產(chǎn),就已經(jīng)很難“干凈”地進(jìn)入到程序,很多資產(chǎn)往往背后都有一眾權(quán)益人。而即使扣除相應(yīng)帶權(quán)利的資產(chǎn),還有清償價(jià)值的,還要問一句:在這場資產(chǎn)爭奪戰(zhàn)里,誰是你的朋友,誰是你的敵人?
注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場。
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原標(biāo)題:
資產(chǎn)很可能是“償債能力”的幻覺