作者：聯(lián)合資信評估股份有限公司 研究中心 張振

來源：聯(lián)合資信

摘要

本次央行結構性貨幣政策推出“降息、擴容”舉措，聚焦支農(nóng)支小、民營企業(yè)和科技創(chuàng)新等領域，暫未實施總量“降準降息”，政策力度與節(jié)奏符合經(jīng)濟整體好轉的宏觀背景。這標志著貨幣政策更趨精準協(xié)同，由“走在市場曲線前”轉向“與市場同步”的姿態(tài)。展望未來，考慮銀行凈息差和結構轉型等因素，全面降息空間相對有限，降準及國債市場操作預計將成為重要流動性管理工具。房地產(chǎn)支持政策或將更多依托財政手段發(fā)力。總體而言，當前政策在保持對重點領域支持的同時，為經(jīng)濟結構優(yōu)化與長期穩(wěn)定增長留有余地，展現(xiàn)了在復雜內外環(huán)境下平衡多重目標的政策智慧。

正文

2026年1月15日，央行在新聞發(fā)布會上宣布了以“降息、擴容”為核心的結構性貨幣政策舉措，同時暫不實施總量性的“降準降息”。在經(jīng)濟基本面持續(xù)回暖、內生動力逐步增強的背景下，此次政策力度較2025年有所緩和，整體符合市場預期。具體來看，下調再貸款、再貼現(xiàn)利率25BP，各類再貸款一年期利率降至1.25%，其他期限檔次利率同步調整；將支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)打通使用，增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元，并在支農(nóng)支小再貸款項下設立民營企業(yè)再貸款，額度1萬億元；增加科技創(chuàng)新和技術改造再貸款額度4000億元；合并設立科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風險分擔工具，合計提供再貸款額度2000億元。此外，央行在發(fā)布會上明確釋放信號：“從今年看，降準降息還有一定空間”，為后續(xù)貨幣政策保持支持性方向提供了清晰指引。

回顧2024至2025年的貨幣政策軌跡，央行曾于2024年9月24日與2025年5月7日先后推出力度較大的一攬子政策組合。相較之下，本次“結構性降息擴容”步伐有所放緩，體現(xiàn)出政策姿態(tài)由“走在市場曲線之前”向“與市場曲線同步”的微妙轉變，更注重觀察前期政策效果與經(jīng)濟內在修復節(jié)奏。自2024年9月一攬子政策實施以來，國內通脹溫和回升，2025年12月CPI同比增長0.8%，PPI降幅收窄至-1.9%；2025年出口在外部挑戰(zhàn)下仍實現(xiàn)5.5%的同比增長，顯示競爭力持續(xù)增強；資本市場信心明顯修復，風險偏好提升，2025年恒生指數(shù)領漲全球，上證綜指于2026年1月15日站上4100點，科技成長板塊表現(xiàn)突出。這些變化說明，在前期政策呵護下，經(jīng)濟與金融體系的內生動力已得到顯著修復。盡管2025年四季度以來PMI等指標反映出經(jīng)濟增長仍存在結構性矛盾，但這恰恰為本次針對性的“結構性擴容”提供了合理依據(jù)。當前，經(jīng)濟增長仍面臨人口結構與房地產(chǎn)調整等深層約束，但市場對半導體、能源轉型、AI應用等新動能抱有較高信心。在此背景下，結構性工具的加碼有助于平衡不同領域發(fā)展，推動經(jīng)濟在結構調整中實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

值得進一步關注的是以下兩方面動向：

第一，未來降準空間大于降息，國債操作重要性提升，利率區(qū)間波動或將延續(xù)。央行在發(fā)布會上強調，銀行凈息差是貨幣政策的重要考量。目前銀行業(yè)凈息差已初步企穩(wěn)，不良債務化解亦取得進展。然而，從中長期看，居民收入增長仍受人口與房地產(chǎn)轉型影響，AI等技術對就業(yè)結構的沖擊也將逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟再平衡仍需時間。銀行盈利能力作為金融穩(wěn)定的基礎，需保持一定緩沖以應對不確定性。因此，全面降息的空間相對有限，而降準則更具靈活性。此外，隨著央行逐步增加在國債市場的公開操作以調節(jié)流動性，降準的緊迫性也相應下降。綜合來看，十年期國債收益率自2025年四季度以來形成的“上有頂、下有底”的區(qū)間波動格局，預計將在未來一段時期內延續(xù)。

第二，商品房政策缺席貨幣議程，財政手段或將承擔更多支持角色。本次會議未提及商品房市場相關政策調整。商品房貸款利率主要錨定LPR，屬于總量性降息范疇。在匯率波動與銀行凈息差仍面臨不確定性的環(huán)境下，貨幣政策在房地產(chǎn)領域可能暫時保持觀望。未來對商品房市場的支持，預計將更多依靠財政政策發(fā)力，如市場關注的財政貼息、降低交易成本等舉措，有望成為政策主導方向。

綜合來看，本次結構性貨幣政策的推出，標志著在經(jīng)濟恢復向好、金融動能增強的背景下，央行政策逐步轉向更精準、更協(xié)同、更注重與市場節(jié)奏配合的新階段。工具的創(chuàng)新與額度的擴容，體現(xiàn)出對重點領域與薄弱環(huán)節(jié)的持續(xù)支持，也為未來總量工具的運用留存了余地。在深層結構挑戰(zhàn)仍存的背景下，貨幣政策將繼續(xù)在穩(wěn)增長、防風險與促轉型之間尋求平衡，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質的有效提升與量的合理增長。

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原標題： 【熱點點評】“結構性降息擴容”釋放促轉型信號