（二）2020年下半年展望

由于新冠疫情的沖擊及其防控措施帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)“停擺”，全球經(jīng)濟(jì)將在2020年陷入嚴(yán)重收縮。世界銀行6月份《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)計(jì)，2020年全球經(jīng)濟(jì)將下滑5.2%，這將是二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。IMF在6月份的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中將2020年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至-4.9%，較4月份預(yù)測(cè)的-3.0%大幅下滑。

展望下半年，經(jīng)濟(jì)前景不確定性猶存。美國(guó)多州疫情反彈令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇困難重重，美聯(lián)儲(chǔ)考慮提供收益率上限或目標(biāo)政策；歐洲經(jīng)濟(jì)大概率反彈，復(fù)蘇之路注定仍將崎嶇不平，貨幣政策延續(xù)寬松；日本經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，或進(jìn)一步放寬貨幣政策；新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)外部脆弱性加劇，疫情存在不斷反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度。

美國(guó)：經(jīng)濟(jì)面臨不確定風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)儲(chǔ)考慮新政策手段

經(jīng)濟(jì)仍面臨不確定風(fēng)險(xiǎn)。目前美國(guó)新冠肺炎累計(jì)確診、死亡分別超340、13萬(wàn)例，占全球近四分之一。與此同時(shí)，部分州確診病例再度激增，死亡病例數(shù)不斷上升，復(fù)工復(fù)產(chǎn)重新暫停，疫情反彈形勢(shì)嚴(yán)峻。展望下半年，在總統(tǒng)大選背景下，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很大程度上仍取決于疫情時(shí)長(zhǎng)及防控措施效力，貨幣政策和財(cái)政政策組合拳效果漸顯，但復(fù)蘇之路任重道遠(yuǎn)：一方面，在疫苗或有效治療手段出現(xiàn)前，經(jīng)濟(jì)持續(xù)重新開(kāi)放的不確定性仍存。預(yù)計(jì)疫情反復(fù)將放大總需求下降帶來(lái)的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)主導(dǎo)，勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步大幅改善恐受阻。另一方面，在聯(lián)儲(chǔ)不可能無(wú)窮盡擴(kuò)表、失業(yè)救濟(jì)金發(fā)放于本月底到期的情況下，信用風(fēng)險(xiǎn)隱憂(yōu)猶在。預(yù)計(jì)復(fù)蘇進(jìn)程將會(huì)漫長(zhǎng)而緩慢。

世界銀行預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2020年將萎縮6.1%，IMF下調(diào)美國(guó)GDP增速預(yù)期至-8.0%。世界銀行6月發(fā)布《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2020年將萎縮6.1%，主要基于新冠病毒大流行導(dǎo)致前所未有數(shù)量國(guó)家同時(shí)陷入衰退、世界經(jīng)濟(jì)面臨極大不確定性的論斷。同時(shí)，世行還預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2021年實(shí)現(xiàn)反彈，增長(zhǎng)率或?yàn)?%。IMF在6月《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中將美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至-8.0%，較4月預(yù)期下調(diào)2.1個(gè)百分點(diǎn)，更為悲觀。同時(shí)，IMF還預(yù)計(jì)明年美國(guó)GDP增速為4.5%，較此前預(yù)期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾表態(tài)稱(chēng)，若第二波疫情不出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)將于今年下半年回升，但要實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇仍需待疫苗問(wèn)世。

貨幣政策將保持寬松，美聯(lián)儲(chǔ)考慮提供收益率上限或目標(biāo)政策。在新一波疫情爆發(fā)可能性較大的情況下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或遭受長(zhǎng)期損害，聯(lián)儲(chǔ)保持寬松貨幣政策將有助降低經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。6月FOMC會(huì)議上，與會(huì)官員探討了前瞻性指導(dǎo)以及收益率上限或目標(biāo)（YCT）政策。前瞻性指導(dǎo)方面，若將聯(lián)邦基金利率變化與失業(yè)率及通脹水平等宏觀經(jīng)濟(jì)狀況聯(lián)系起來(lái)，則有助實(shí)現(xiàn)雙重目標(biāo)，但需在多年內(nèi)維持高度寬松的貨幣政策。鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景面臨巨大不確定性，提供前瞻性指導(dǎo)或?qū)⒎浅＠щy。YCT方面，根據(jù)二戰(zhàn)時(shí)期聯(lián)儲(chǔ)以及當(dāng)前日本和澳大利亞央行經(jīng)驗(yàn)，該政策能有效控制政府債券收益率，同時(shí)壓低私人部門(mén)借貸利率，并且不需大量購(gòu)債。所有與會(huì)者一致認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步分析YCT政策及其潛在經(jīng)濟(jì)影響。事實(shí)上，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持久復(fù)蘇，需要高度寬松的貨幣政策和財(cái)政政策相配合，以應(yīng)對(duì)中期經(jīng)濟(jì)前景重大風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲：經(jīng)濟(jì)大概率反彈，復(fù)蘇之路風(fēng)險(xiǎn)重重，貨幣政策延續(xù)寬松

下半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)大概率迎來(lái)反彈。此前歐洲疫情防控較好，為歐洲經(jīng)濟(jì)重啟提供了有利支撐。展望下半年，如果疫情在歐洲大陸繼續(xù)得到較好的控制，不再出現(xiàn)二次爆發(fā)，各國(guó)政策支撐經(jīng)濟(jì)重啟順暢，則歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退幅度可能收窄。值得注意的是，由于各成員國(guó)受疫情影響程度和經(jīng)濟(jì)韌性不同，各國(guó)之間貧富差距不斷擴(kuò)大，其經(jīng)濟(jì)受損程度也呈分化態(tài)勢(shì)。意大利、西班牙、法國(guó)等疫情嚴(yán)重的國(guó)家經(jīng)濟(jì)受影響最大，預(yù)計(jì)2020年增速分別為-11.2%、-10.9%和-10.6%；荷蘭、德國(guó)、波蘭經(jīng)濟(jì)受影響相對(duì)較小，預(yù)計(jì)增速分別為-6.8%、-6.3%和-4.6%。由于英國(guó)開(kāi)始實(shí)施封鎖的時(shí)間比歐洲很多國(guó)家晚，因此經(jīng)合組織（OECD）預(yù)計(jì)英國(guó)2020年經(jīng)濟(jì)萎縮可能在發(fā)達(dá)國(guó)家中最為嚴(yán)重。根據(jù)英國(guó)預(yù)算責(zé)任辦公室預(yù)計(jì)，在樂(lè)觀情景下2020年英國(guó)GDP同比增長(zhǎng)-10.6%，為英國(guó)300年來(lái)最大同比降幅，中性情景下預(yù)計(jì)增長(zhǎng)-12.4%。因此，盡管下半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)反彈可期，但不同成員國(guó)之間經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐不同步的可能性較大。

復(fù)蘇之路風(fēng)險(xiǎn)重重。6月份，經(jīng)合組織（OECD）將2020年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從0.8%下調(diào)至-9.1%，并強(qiáng)調(diào)如果出現(xiàn)第二輪疫情，則2020年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為-11.5%。IMF最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》也將2020年歐元區(qū)GDP增速預(yù)期大幅下調(diào)至-10.2%。歐央行和歐盟均認(rèn)為，在基線(xiàn)情景下歐元區(qū)2020年GDP將增長(zhǎng)-8.7%。總體來(lái)看，盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，但下半年歐元區(qū)的復(fù)蘇之路注定仍將崎嶇不平，反彈力度尚有較大不確定性，主要源于五方面因素影響。

一是疫情可能卷土重來(lái)。6月下旬以來(lái)，德國(guó)、意大利、西班牙、奧地利等多國(guó)疫情有所反彈。歐盟委員會(huì)將新一波新冠肺炎疫情視為左右經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的首要風(fēng)險(xiǎn)。二是就業(yè)情況可能惡化。新冠疫情給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的永久性傷害，如民眾大范圍失業(yè)和大量企業(yè)破產(chǎn)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，航空和娛樂(lè)行業(yè)的部分企業(yè)可能永遠(yuǎn)無(wú)法回到疫情前的狀態(tài)，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍需一段時(shí)間才能修復(fù)。三是通脹保持低位。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)急劇下降和勞動(dòng)者收入銳減使得需求下降且閑置產(chǎn)能增加，對(duì)通脹帶來(lái)下行壓力。盡管經(jīng)濟(jì)活動(dòng)限制有所放松，但家庭和企業(yè)短期內(nèi)仍會(huì)在一定程度上繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)下半年歐元區(qū)通脹仍將保持低位。四是金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升。盡管本次疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)尚未演變成金融危機(jī)，但考慮到部分南歐國(guó)家債務(wù)高企、歐元區(qū)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大、金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，歐元區(qū)中期金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)有所上升。五是英國(guó)脫歐談判變數(shù)仍存。雖然英國(guó)已在2020年1月31日正式脫歐，但歐盟和英國(guó)之間圍繞貿(mào)易、邊境和過(guò)渡期延長(zhǎng)等未來(lái)關(guān)系關(guān)鍵議題展開(kāi)的談判始終未能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。隨著11個(gè)月脫歐過(guò)渡期即將結(jié)束，下半年雙方談判壓力倍增，英國(guó)“無(wú)協(xié)議脫歐”風(fēng)險(xiǎn)仍存。

貨幣政策延續(xù)寬松。2020年疫情爆發(fā)以來(lái)，歐央行所提供的短期流動(dòng)性支持、中長(zhǎng)期信貸支持以及歐盟及其各成員國(guó)政府積極的財(cái)政政策措施對(duì)下半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形成了較強(qiáng)支撐。展望下半年，為保障經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行、避免歐元區(qū)成員國(guó)之間復(fù)蘇進(jìn)程過(guò)于分化，預(yù)計(jì)歐央行仍將延續(xù)寬松的貨幣政策，其1.35萬(wàn)億歐元的PEPP規(guī)模到12月底前大概率會(huì)再度擴(kuò)大并予以延期。如果英國(guó)與歐盟未來(lái)關(guān)系談判進(jìn)展不佳，則英央行再次加快購(gòu)債速度或?qū)嵤┴?fù)利率的可能性較大。

日本：經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，或進(jìn)一步放寬貨幣政策

受疫情影響，今年上半年日本經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，各項(xiàng)指標(biāo)全面下滑。雖然日本已于5月25日全面解除緊急狀態(tài)，政府也推出了總規(guī)模達(dá)經(jīng)濟(jì)總量40%的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，央行亦采取了額外寬松措施，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有一定幫助，但復(fù)蘇進(jìn)程可能十分緩慢。世界銀行6月期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)計(jì)，2020年日本經(jīng)濟(jì)將萎縮6.1%。

下半年，日本GDP降幅按年率計(jì)算可能在5%左右。生產(chǎn)方面，企業(yè)信心二季度繼續(xù)大幅走低，三季度有所回升，但持悲觀態(tài)度的企業(yè)仍多于持樂(lè)觀態(tài)度的企業(yè)。日本央行發(fā)布的2020年二季度企業(yè)短期經(jīng)濟(jì)觀測(cè)調(diào)查顯示，大型制造業(yè)企業(yè)景氣判斷指數(shù)從上季度的-8點(diǎn)下降至-34點(diǎn)，為2009年二季度以來(lái)最低水平，連續(xù)6個(gè)季度下降；大型非制造業(yè)企業(yè)景氣判斷指數(shù)由從上季度的8點(diǎn)下降至-17點(diǎn)。大企業(yè)在展望三季度時(shí)信心有所回升，大型制造業(yè)企業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)景氣判斷先行指數(shù)分別升至負(fù)27點(diǎn)和負(fù)14點(diǎn)。投資方面，民間設(shè)備投資疲軟。4月份，日本核心機(jī)械訂單額經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比大降12.0%，連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，盡管5月意外反彈至上升1.7%，但增長(zhǎng)主要來(lái)自服務(wù)業(yè)，出口訂單和制造業(yè)訂單仍大幅下滑。內(nèi)閣府對(duì)機(jī)械訂單基本情況的判斷為“目前呈疲軟狀態(tài)”。消費(fèi)方面，收入減少將降低居民消費(fèi)能力和意愿，低迷現(xiàn)象仍將持續(xù)。由于疫情破產(chǎn)企業(yè)快速增多，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)重惡化，5月勞動(dòng)現(xiàn)金收入同比下降2.1%，為2015年6月下降2.8%以來(lái)的最大降幅。隨著緊急狀態(tài)解除和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，日本消費(fèi)支出持續(xù)下降的趨勢(shì)有望得到遏制，但快速?gòu)?fù)蘇的可能性不大。對(duì)外貿(mào)易方面，出口將繼續(xù)承壓。當(dāng)前海外疫情仍在繼續(xù)蔓延，尤其是新興市場(chǎng)正在成為疫情暴發(fā)中心，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨二次爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，外需低迷的局面難有改善，將繼續(xù)拖累出口。

日本央行或進(jìn)一步放寬貨幣政策。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥7月15日表示，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍極其嚴(yán)峻，今后將密切關(guān)注新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，并將在必要時(shí)毫不猶豫地采取額外措施。這顯示出日本央行或進(jìn)一步放松貨幣政策的意愿，可能的措施包括進(jìn)一步降息。

新興市場(chǎng)：新冠疫情將放大內(nèi)外部脆弱性

疫情存在反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。6月以來(lái)，部分新興市場(chǎng)國(guó)家新增確診人數(shù)激增，疫情仍存在不斷反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停擺時(shí)間延長(zhǎng)或經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程放緩，增加市場(chǎng)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度。

內(nèi)外部脆弱性加劇。新興市場(chǎng)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融治理體系中一直處于相對(duì)弱勢(shì)地位，新冠疫情沖擊下，其自身內(nèi)外部脆弱性容易被進(jìn)一步放大，使其財(cái)政政策和貨幣政策受到制約，限制進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)的空間。

警惕主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)衰退、外部需求下降等因素影響下，新興市場(chǎng)面臨資金流出、匯率貶值、赤字攀升、外債加重等多重壓力，多國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)已遭下調(diào)，IMF和IIF等國(guó)家機(jī)構(gòu)也已就相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)作出警示，需警惕主權(quán)債務(wù)危機(jī)下的股債匯多重沖擊。

二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

（一）2020年上半年回顧

工業(yè)生產(chǎn)大幅下滑后率先轉(zhuǎn)正，恢復(fù)相對(duì)較快。受疫情影響下停工停產(chǎn)、物流運(yùn)輸放緩和終端需求疲軟三重制約，一季度工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)斷崖式下跌，累計(jì)同比增長(zhǎng)-8.4%，顯著低于2019年全年5.7%的水平。2020年1-2月工業(yè)增加值同比增速錄得-13.5%，創(chuàng)歷史新低，3月當(dāng)月同比增速超預(yù)期收窄至-1.1%。進(jìn)入二季度，工業(yè)企業(yè)復(fù)工率大幅回升，供給端率先修復(fù)，4月工業(yè)增加值同比增速率先由負(fù)轉(zhuǎn)正錄得3.9%。5、6月份工業(yè)增加值同比增速繼續(xù)上行，但回升幅度逐月減弱，分別錄得4.4%和4.8%，顯示出供給端修復(fù)已接近尾聲。工業(yè)增加值二季度累計(jì)同比增長(zhǎng)4.4%，上半年增長(zhǎng)-1.3%，分別比一季度回升12.8和7.1個(gè)百分點(diǎn)。

三大門(mén)類(lèi)中制造業(yè)率先大幅反彈，采礦業(yè)持續(xù)低迷，公共事業(yè)顯著回升。分三大門(mén)類(lèi)看，上半年采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)-1.1%，制造業(yè)增長(zhǎng)-1.4%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（公共事業(yè)）增長(zhǎng)-0.9%，降幅分別比一季度收窄0.6、8.8和4.3個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)率先大幅反彈。制造業(yè)4月當(dāng)月同比增速較上月回升6.8個(gè)百分點(diǎn)至5%，成為推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)在二季度初由負(fù)轉(zhuǎn)正的主要力量，并在隨后的兩個(gè)月持續(xù)保持穩(wěn)定。自3月份以來(lái)，制造業(yè)PMI連續(xù)四個(gè)月高于50%榮枯線(xiàn)，制造業(yè)景氣度持續(xù)擴(kuò)張。汽車(chē)制造繼續(xù)保持高增。二季度以來(lái)，汽車(chē)行業(yè)增加值和產(chǎn)量同比增速雙雙由負(fù)轉(zhuǎn)正并連續(xù)三個(gè)月回升，6月分別較5月回升1.2和1.4個(gè)百分點(diǎn)至13.4%和20.4%，刷新2018年6月和2016年9月以來(lái)高點(diǎn)，但回升力度顯著減弱。

紓困政策落地疊加內(nèi)外需改善支撐工業(yè)生產(chǎn)。政策方面，3月以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)工作主旋律，中央、部委連續(xù)下達(dá)了一系列文件，疏通堵點(diǎn)，打通人流、物流、資金流循環(huán)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整體復(fù)工，收到了良好效果，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)，疫情期間停工停產(chǎn)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的制約作用不斷減弱。加之針對(duì)疫情出臺(tái)的減稅降費(fèi)、金融支持以及租金減免等紓困政策逐步落實(shí)落細(xì)，企業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步恢復(fù)。內(nèi)需方面，上半年以來(lái)消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速降幅持續(xù)收窄，特別是固定資產(chǎn)投資較快改善，1-6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至1.9%，顯著支撐工業(yè)生產(chǎn)；外需方面，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐步解除封鎖、復(fù)工復(fù)產(chǎn)，出口交貨值累計(jì)同比增速降幅持續(xù)收窄，由1-2月份的-19.1%逐月升至1-6月份的-4.9%，有力助推工業(yè)生產(chǎn)。

服務(wù)業(yè)緩慢修復(fù)。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)逐步回升。受疫情影響下服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所關(guān)閉、消費(fèi)者減少外出以及消費(fèi)者可支配收入減少和就業(yè)前景預(yù)期悲觀影響，一季度服務(wù)業(yè)大幅收縮，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計(jì)同比增長(zhǎng)-11.7%，較2019年全年6.9%的水平出現(xiàn)斷崖式下跌。進(jìn)入二季度，隨著疫情得到控制、部分服務(wù)業(yè)場(chǎng)所解封以及前期部分被壓制的消費(fèi)需求逐步釋放，5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)月同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正錄得1%，6月延續(xù)正增長(zhǎng)錄得2.3%，回升幅度有所減弱，顯示出服務(wù)業(yè)復(fù)蘇仍需時(shí)日。上半年全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計(jì)同比增長(zhǎng)-6.1%，降幅比一季度收窄5.6個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)PMI加快擴(kuò)張。自3月份以來(lái)，服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)四個(gè)月上行并高于50%榮枯線(xiàn)，顯示出服務(wù)業(yè)持續(xù)加快擴(kuò)張。一方面，制造業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固，帶動(dòng)相關(guān)服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；另一方面，各項(xiàng)促消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)繼續(xù)回暖。其中，6月交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)、金融業(yè)景氣度處于59.0%及以上，業(yè)務(wù)量有所加大。但文化體育娛樂(lè)業(yè)等人員聚集性較強(qiáng)的生活性和消費(fèi)性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)仍位于收縮區(qū)間，壓力依然較大。

需求端：投資、消費(fèi)降幅逐月收窄，進(jìn)出口好于市場(chǎng)預(yù)期

1. 固定資產(chǎn)投資增速：基建有序回暖，制造業(yè)修復(fù)較慢，房地產(chǎn)首個(gè)轉(zhuǎn)正

投資降幅逐月收窄，穩(wěn)步恢復(fù)。2020年1-6月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）累計(jì)同比下降3.1%，降幅較1-5月收窄3.2個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，6月環(huán)比增長(zhǎng)5.91%，相當(dāng)于折年后增長(zhǎng)99.18%。二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度繼續(xù)加快；積極財(cái)政政策持續(xù)加力提效，政府債券發(fā)行再創(chuàng)新高；貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捫庞茫胄谐雠_(tái)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具精準(zhǔn)支持中小微企業(yè)，投資三大支柱均逐月恢復(fù)，但回升節(jié)奏有所錯(cuò)落。除制造業(yè)投資外，其余二者當(dāng)月投資增速均已轉(zhuǎn)正。

政策支持、項(xiàng)目趕工、資金到位拉動(dòng)基建投資有序回暖。受政府債券發(fā)行和大規(guī)模社融增長(zhǎng)支撐，二季度基建投資持續(xù)修復(fù)。1-6月第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速同比下降2.7%，降幅較1-5月收窄3.6個(gè)百分點(diǎn)。季末財(cái)政支出力度加大、前期地方政府債券放量供應(yīng)以及抗疫特別國(guó)債的啟動(dòng)發(fā)行為6月基建投資提供了支撐。不過(guò)，考慮到進(jìn)入夏季后雨水較多影響施工進(jìn)度，基建投資修復(fù)速度較5月略有減慢，經(jīng)測(cè)算，6月當(dāng)月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)6.8%，增速較5月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。

制造業(yè)投資修復(fù)速度相對(duì)較慢，延續(xù)低位徘徊。制造業(yè)投資二季度以來(lái)降幅逐月收窄，但仍未擺脫10%以上較深降幅。1-6月制造業(yè)投資同比下降11.7%，降幅較1-5月收窄3.1個(gè)百分點(diǎn)；6月當(dāng)月同比下降3.5%，較5月收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)，在三大支柱中唯一當(dāng)月增速尚未轉(zhuǎn)正。隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，除北京近期疫情小規(guī)模反復(fù)外，大部分省市加快了復(fù)工、復(fù)產(chǎn)步伐，國(guó)內(nèi)需求延續(xù)改善。但由于海外疫情持續(xù)擴(kuò)散，形勢(shì)仍不明朗，外需仍處于收縮區(qū)間，同時(shí)二季度制造業(yè)產(chǎn)能利用率回升至74.8%，仍低于上年同期2.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資回暖步伐依然較慢。高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)5.8%，則成為上半年制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)中的亮點(diǎn)，其中醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)13.6%、8.2%。

房地產(chǎn)投資率先轉(zhuǎn)正。1-6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增1.9%，較1-5月回升2.2個(gè)百分點(diǎn)，為三大支柱唯一轉(zhuǎn)正指標(biāo)。6月當(dāng)月同比增長(zhǎng)8.5%，已連續(xù)四個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，房地產(chǎn)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“壓艙石”作用不可忽略。主要指標(biāo)繼續(xù)向好。1-6月商品房銷(xiāo)售面積降幅收窄3.9個(gè)百分點(diǎn)至-8.4%，銷(xiāo)售額降幅收窄5.2個(gè)百分點(diǎn)至-5.4%，6月當(dāng)月則均已連續(xù)2個(gè)月正增；房企競(jìng)逐熱門(mén)城市熱門(mén)地塊，各線(xiàn)城市走勢(shì)分化加劇，土地購(gòu)置面積降幅繼續(xù)大幅收窄至-0.9%，較前5個(gè)月收窄7.2個(gè)百分點(diǎn)，6月當(dāng)月增長(zhǎng)12.1%。開(kāi)發(fā)進(jìn)度加快。1-6月新開(kāi)工面積降幅收窄5.2個(gè)百分點(diǎn)至7.6%，6月當(dāng)月增長(zhǎng)8.9%；施工面積增速提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，6月當(dāng)月轉(zhuǎn)為正增11.4%。開(kāi)發(fā)資金來(lái)源降幅收窄4.2個(gè)百分點(diǎn)至-1.9%，6月當(dāng)月繼續(xù)10%以上增長(zhǎng)。總體來(lái)看，疫情后，部分城市“四限”政策有所放松，流動(dòng)性相對(duì)寬松，購(gòu)房需求逐漸釋放，市場(chǎng)穩(wěn)定回暖。深圳、杭州、東莞、寧波等地市場(chǎng)熱度較高，調(diào)控臨時(shí)升級(jí)，引導(dǎo)市場(chǎng)回歸理性，可見(jiàn)“房住不炒”底線(xiàn)不能碰。

2. 社會(huì)消費(fèi)品零售：市場(chǎng)銷(xiāo)售逐步改善，新型消費(fèi)加快增長(zhǎng)

受新冠肺炎疫情影響，1-2月消費(fèi)大幅下滑，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義下降20.5%，增速較去年同期回落28.7個(gè)百分點(diǎn)，特別是線(xiàn)下消費(fèi)下降明顯。3月以來(lái)，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市的推進(jìn)，疫情造成的短期沖擊逐漸緩解，消費(fèi)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額降幅逐月收窄，3-6月增速分別為-15.8%、-7.5%、-2.8%、-1.8%。其中，網(wǎng)上零售加快增長(zhǎng)，升級(jí)類(lèi)商品零售逐步改善，居住類(lèi)商品增速由降轉(zhuǎn)升，住宿餐飲等服務(wù)消費(fèi)加快恢復(fù)。

6月消費(fèi)降幅繼續(xù)收窄。6月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義下降1.8%，降幅較上月收窄1.0個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素實(shí)際下降2.9%，降幅較上月收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)。疫情防控常態(tài)化下，隨著居民生活秩序穩(wěn)定有序恢復(fù)，疊加各項(xiàng)促消費(fèi)政策引導(dǎo)，消費(fèi)市場(chǎng)回暖跡象依舊明顯。

汽車(chē)消費(fèi)是主要拖累因素。6月限額以上汽車(chē)類(lèi)商品零售額同比下降8.2%，增速較上月回落11.7個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于去年同期主力地區(qū)在國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施前加大促銷(xiāo)力度，導(dǎo)致基數(shù)偏高。此外，南方雨水偏多也對(duì)汽車(chē)銷(xiāo)售帶來(lái)不利影響。如果去除汽車(chē)消費(fèi)，社零同比增速為-1.0%，要好于整體增速。

房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)和網(wǎng)上消費(fèi)繼續(xù)高增。6月限額以上單位家用電器和音像器材類(lèi)、建筑及裝潢材料類(lèi)商品零售額同比分別增長(zhǎng)9.8%、2.2%，增速分別較上月加快5.5和0.3個(gè)百分點(diǎn)。1-6月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)7.3%，較1-5月提高2.8個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為25.2%，較上年同期提高5.6個(gè)百分點(diǎn)。

餐飲消費(fèi)仍偏低迷。6月餐飲收入同比下降15.2%，降幅收窄3.7個(gè)百分點(diǎn)，仍處于深度下降區(qū)間。6月份北京的突發(fā)疫情以及在局部地區(qū)的蔓延，使居民的警惕意識(shí)繼續(xù)提高，外出消費(fèi)繼續(xù)受到壓制。

居民實(shí)際收入與人均消費(fèi)支出降幅收窄。1-6月份，全國(guó)居民人均可支配收入15666元，同比名義增長(zhǎng)2.4%，增速比一季度加快1.6個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素實(shí)際下降1.3%，降幅比一季度收窄2.6個(gè)百分點(diǎn)。1-6月份，全國(guó)居民人均消費(fèi)支出9718元，比上年同期名義下降5.9%，降幅比一季度收窄2.3個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素實(shí)際下降9.3%，降幅比一季度收窄3.2個(gè)百分點(diǎn)。

3. 外貿(mào)：上半年進(jìn)出口呈現(xiàn)一定韌性，貿(mào)易順差有所收窄

按美元計(jì)，2020年上半年，我國(guó)進(jìn)出口總值為2.03萬(wàn)億美元，同比下降6.3%。其中，出口1.10億美元，同比下降6.2%；進(jìn)口0.93億美元，同比下降6.4%；貿(mào)易順差1678億美元，同比減少5.0%。

出口好于預(yù)期：一是出口訂單可能仍未斷檔。海外疫情仍在擴(kuò)散，防疫物資出口繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)；疫情改變生產(chǎn)生活方式，電動(dòng)自行車(chē)和電子產(chǎn)品等出行和辦公相關(guān)產(chǎn)品出口明顯增長(zhǎng)。二是外需形勢(shì)邊際改善。三是疫情逐漸由發(fā)達(dá)國(guó)家蔓延至新興經(jīng)濟(jì)體，使其出口受到影響，而其出口結(jié)構(gòu)一定程度上與中國(guó)類(lèi)似，反而會(huì)有利于中國(guó)出口走強(qiáng)。此外，2月以來(lái)人民幣匯率的走弱也對(duì)出口產(chǎn)生了一定的積極作用。

進(jìn)口弱于預(yù)期：一是大宗商品價(jià)格仍在低位，CRB指數(shù)環(huán)比上漲但同比大幅下行，原油和鐵礦砂呈現(xiàn)進(jìn)口數(shù)量增加但金額下降特征；二是引致需求下降，上半年出口出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致用于出口的加工貿(mào)易進(jìn)口需求降幅明顯；三是中國(guó)或許減少了來(lái)自疫情國(guó)家的進(jìn)口，主要表現(xiàn)為從歐美等國(guó)的進(jìn)口降幅大于疫情相對(duì)和緩的亞洲周邊經(jīng)濟(jì)體。

上半年我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口主要有以下幾方面特點(diǎn)：一是上半年外貿(mào)進(jìn)出口好于預(yù)期。從季度看，在經(jīng)歷了一季度震蕩后，二季度進(jìn)出口有所回穩(wěn)。今年二季度，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口1.09萬(wàn)億美元，同比下降4.4%，降幅較一季度收窄4.1個(gè)百分點(diǎn)。從月度看，6月份，進(jìn)出口總額、出口、進(jìn)口均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

二是東盟成為我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴。上半年，我國(guó)對(duì)東盟進(jìn)出口2978.91億美元，增長(zhǎng)2.1%，占我國(guó)外貿(mào)總值的14.7%；對(duì)歐盟進(jìn)出口2841.57億美元，下降15.9%；對(duì)美國(guó)進(jìn)出口2339.87億美元，下降9.4%。此外，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家進(jìn)出口約合5975.08億美元，微降0.9%，降幅比整體低2.3個(gè)百分點(diǎn)。

三是貿(mào)易方式結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上半年，我國(guó)一般貿(mào)易進(jìn)出口1.22萬(wàn)億美元，下降5.7%，占我國(guó)外貿(mào)總值的60.1%，比去年同期提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，一般貿(mào)易出口6504.51億美元，下降5.5%；進(jìn)口5690.99億美元，下降6.0%。加工貿(mào)易進(jìn)出口4795.31億美元，下降11%，占23.6%。

四是防疫物資、“宅經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)品出口增長(zhǎng)較快，機(jī)電產(chǎn)品出口降幅低于總體降幅。上半年，包括口罩在內(nèi)的紡織品出口增長(zhǎng)27.8%，中藥材及中式成藥、醫(yī)療儀器及器械出口分別增長(zhǎng)5.6%、41.4%，“宅經(jīng)濟(jì)”消費(fèi)提升帶動(dòng)筆記本電腦、手機(jī)出口降幅分別收窄至3.2%、0.6%。同期，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口6436.36億美元，下降5.5%，占出口總值的58.6%。

通脹形勢(shì)：疫情影響消退，物價(jià)高位回落

上半年通脹呈現(xiàn)前高后低，高位回落態(tài)勢(shì)。上半年CPI同比上漲3.8%，較2019年全年提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，一季度上漲4.9%，二季度上漲2.7%，呈前高后低態(tài)勢(shì)。分別受春節(jié)錯(cuò)位和突發(fā)疫情沖擊影響，1、2月份CPI分別達(dá)到5.4%和5.2%的近年來(lái)新高。隨著疫情短期沖擊逐步消散和豬肉價(jià)格供給恢復(fù)，3-5月CPI連續(xù)下降，通脹壓力減輕，表明疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期需求抑制作用開(kāi)始超過(guò)短期供給壓抑帶來(lái)的價(jià)格推動(dòng)作用。

6月份國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)出現(xiàn)了一些新的變化。當(dāng)月CPI同比上漲2.5%，較上月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月增速回落的局面。各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)，但6月中旬北京疫情出現(xiàn)反復(fù)，南方地區(qū)持續(xù)降雨，對(duì)食品供給產(chǎn)生沖擊，豬肉價(jià)格在連續(xù)3個(gè)月下行后出現(xiàn)反彈，使得整體通脹壓力重現(xiàn)小幅上升態(tài)勢(shì)。

具體看，食品價(jià)格出現(xiàn)分化。6月份，豬肉價(jià)格先跌后漲，環(huán)比上漲0.2%，其他肉類(lèi)價(jià)格整體平穩(wěn)；鮮菜價(jià)格受南方持續(xù)降雨、新發(fā)地等市場(chǎng)疫情影響出現(xiàn)反彈；鮮果和蛋類(lèi)價(jià)格在夏季供應(yīng)增加的情況下明顯下降；奶制品、水產(chǎn)品價(jià)格整體平穩(wěn)，互有小幅漲跌。整體看食品價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，結(jié)束了此前因疫情恢復(fù)和豬肉價(jià)格下降而連續(xù)下降的局面。

非食品方面，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，需求端有所改善，但整體仍偏弱勢(shì)。6月份，生活用品仍環(huán)比小幅下降，顯示居民生活需求仍待恢復(fù)；衣著主要受季節(jié)打折影響轉(zhuǎn)為環(huán)比下降；燃料價(jià)格在國(guó)際油價(jià)帶動(dòng)下回升，但交通與通信工具價(jià)格下降，使得交通通信整體環(huán)比下降；房租價(jià)格繼續(xù)推動(dòng)居住價(jià)格回落；教育文化和娛樂(lè)尚待恢復(fù)，旅游價(jià)格跌幅較大；醫(yī)療價(jià)格與上月持平，供應(yīng)保持穩(wěn)健。

上半年工業(yè)領(lǐng)域陷入持續(xù)通縮，6月有所好轉(zhuǎn)。上半年工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降1.9%，在1月份暫時(shí)回歸正增長(zhǎng)后，2-6月繼續(xù)維持在通縮區(qū)間。在新冠疫情沖擊下，全球大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷，國(guó)際原油期貨價(jià)格一度跌入歷史性的負(fù)區(qū)間，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)下游需求也受到疫情影響持續(xù)低迷。

6月PPI環(huán)比上漲0.4%，為7個(gè)月以來(lái)首次上漲，同比降幅也縮小到3%，反映出工業(yè)領(lǐng)域需求有所好轉(zhuǎn)。6月國(guó)際大宗商品價(jià)格延續(xù)了5月的回升態(tài)勢(shì)，石油價(jià)格持續(xù)上行，有色金融價(jià)格全面上漲，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格回升。隨著北京新一輪疫情基本得到控制，疫情對(duì)工業(yè)的影響進(jìn)一步消退，復(fù)工復(fù)產(chǎn)形勢(shì)良好，基建需求推動(dòng)水泥、鋼材價(jià)格上漲，工業(yè)品下游需求正在逐步復(fù)蘇。

金融環(huán)境：信貸社融處歷史同期高位，寬信用成效顯著

二季度新增信貸社融均處于歷史同期高位，寬信用成效顯著。二季度新增人民幣合計(jì)4.99萬(wàn)億元，同比多增1.13萬(wàn)億元。分月看，4月、5月新增人民幣貸款均創(chuàng)歷史同期新高，超出季節(jié)性表現(xiàn)，6月則為歷史同期次高。4月受益于貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，并積極配合財(cái)政政策擴(kuò)張，企業(yè)貸款和居民貸款新增均創(chuàng)下歷史同期新高；5月實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，信貸供給和需求雙雙回升，企業(yè)貸款和居民貸款新增再次雙雙創(chuàng)歷史同期新高；6月寬信用持續(xù)發(fā)力，信貸高增態(tài)勢(shì)持續(xù)。從結(jié)構(gòu)上看，二季度信貸增長(zhǎng)良好受到了企業(yè)部門(mén)和居民部門(mén)的雙重有力支撐。企業(yè)貸款二季度累計(jì)新增2.73萬(wàn)億元，同比多增9500億元，其中中長(zhǎng)期貸款同比多增9100億元是主力；居民貸款累計(jì)新增2.35萬(wàn)億元，同比多增4027億元，其中短期貸款和中長(zhǎng)期貸款分別多增2353億元和1700億元。二季度新增社融合計(jì)9.72萬(wàn)億元，同比多增3.72萬(wàn)億元，主要的增量貢獻(xiàn)來(lái)自人民幣貸款、企業(yè)債券凈融資、政府債券凈融資和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，其中人民幣貸款同比多增1.34萬(wàn)億元，企業(yè)債券凈融資同比多增9075億元，政府債券凈融資同比多增7012億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增6039億元。

6月寬信用繼續(xù)發(fā)力，新增信貸創(chuàng)歷史同期次高。6月人民幣貸款新增1.81萬(wàn)億元，與歷史同期相比僅次于2018年，同比多增1474億元，貸款余額同比增速持平于5月末。全國(guó)大部分地區(qū)疫情防控形勢(shì)向好，復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況良好，政策指引下寬信用持續(xù)發(fā)力，信貸高增態(tài)勢(shì)持續(xù)。

企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)擔(dān)當(dāng)主力。6月企業(yè)部門(mén)新增貸款9278億元，同比多增173億元。其中短期貸款新增4051億元，同比少增357億元，略強(qiáng)于季節(jié)性；中長(zhǎng)期貸款新增7348億元，與歷史同期相比僅次于2009年，同比多增3595億元。國(guó)常會(huì)要求金融系統(tǒng)向企業(yè)讓利1.5萬(wàn)億元，央行推出直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具發(fā)力寬信用；同時(shí)，兩會(huì)確定了適當(dāng)提高赤字率、發(fā)行特別國(guó)債、增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模等更加積極有為的財(cái)政政策，有利于基建等領(lǐng)域項(xiàng)目投資加快，并吸引銀行配套資金。因而銀行信貸投放節(jié)奏繼續(xù)加快，企業(yè)貸款增長(zhǎng)良好。票據(jù)融資則減少2104億元，同比多減3065億元。近幾個(gè)月來(lái)監(jiān)管層嚴(yán)厲打擊票據(jù)套利，票據(jù)貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率有所上升，票據(jù)融資規(guī)模顯著收縮；同時(shí)，企業(yè)貸款和普惠金融領(lǐng)域信貸投放也對(duì)票據(jù)融資造成了一定擠出。

居民部門(mén)短期和中長(zhǎng)期貸款雙雙超預(yù)期高增。6月居民部門(mén)貸款增加9815億元，同比多增2198億元，短期貸款和中長(zhǎng)期貸款同創(chuàng)歷史同期新高。其中短期貸款增加3400億元，同比多增733億元。季節(jié)性因素、“618”電商大促和疫情緩和促進(jìn)前期促消費(fèi)政策落地見(jiàn)效，居民短期貸款增長(zhǎng)顯著。中長(zhǎng)期貸款增加6349億元，同比多增1491億元，環(huán)比亦大幅多增，這與6月商品房交易繼續(xù)改善有關(guān)，6月30大中城市商品房成交套數(shù)和面積同比增速在8個(gè)月來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，在一定程度上反映了樓市成交較為活躍，促進(jìn)了居民中長(zhǎng)期貸款發(fā)放。

新增社融再創(chuàng)歷史新高。6月新增社融3.43萬(wàn)億元，連續(xù)4個(gè)月創(chuàng)歷史同期新高，同比多增8099億元；社融存量同比增速較5月末提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至12.8%，為2018年3月以來(lái)新高。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，6月新增社融同比大增的主要支撐來(lái)自未貼現(xiàn)銀行承兌、新增貸款和企業(yè)債券凈融資，政府債券凈融資也有突出貢獻(xiàn)。表外融資繼續(xù)修復(fù)。委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項(xiàng)融資合計(jì)新增853億元，同比多增2976億元，其主要貢獻(xiàn)源于未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增2189億元，同比多增3500億元。隨著經(jīng)濟(jì)活躍度提升，企業(yè)申請(qǐng)銀行承兌匯票的需求增加，然而票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模卻在萎縮，這導(dǎo)致銀行承兌匯票從表外向表內(nèi)轉(zhuǎn)化的步伐減慢，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的存量規(guī)模出現(xiàn)明顯增加。表外融資中的信托貸款減少852億元，同比多減867億，一方面受6月份信托行業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，信托產(chǎn)品募集困難增加影響，另一方面與監(jiān)管繼續(xù)嚴(yán)格壓縮非標(biāo)，控制融資類(lèi)業(yè)務(wù)和通道業(yè)務(wù)規(guī)模有關(guān)。企業(yè)債券凈融資3311億元，較上年同期同比多增1872億元。5月以來(lái)信用債發(fā)行利率走高，發(fā)行節(jié)奏有所放緩，不及3、4月份的發(fā)行盛況，但6月企業(yè)凈融資額較5月低谷有所反彈，鑒于上年同期基數(shù)較低，仍對(duì)社融同比構(gòu)成了積極貢獻(xiàn)。此外，6月政府債券凈融資新增7400萬(wàn)億元，同比多增533億元，5月地方債放量發(fā)行后，6月地方債發(fā)行量有所下降，但特別國(guó)債逐步啟動(dòng)發(fā)行提供了新的支撐，使得政府債券融資仍是新增社融的重要支撐。

貨幣增速保持高位。6月末M2同比增長(zhǎng)11.1%，增速持平于5月末。信貸擴(kuò)張有利于貨幣供應(yīng)繼續(xù)高增，半年末財(cái)政支出加快也有利于支撐M2增長(zhǎng)。M1同比增長(zhǎng)6.5%，增速較5月末的高位回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要受去年同期基數(shù)較高所致。M1環(huán)比增速仍在加快，顯示企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力繼續(xù)提升。特別是隨著下半年CPI漲幅繼續(xù)回落，PPI降幅逐漸收窄，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有望明顯改善，預(yù)計(jì)M1增速將會(huì)出現(xiàn)反彈。

金融市場(chǎng)：人民幣匯率整體貶值，債券市場(chǎng)收益率先降后升

1. 人民幣匯率整體貶值

2020年初至今，人民幣匯率經(jīng)歷兩輪快速升貶后窄幅震蕩，6月起逐漸回升，經(jīng)歷六階段變動(dòng)后總體回落；美元指數(shù)受避險(xiǎn)情緒影響，前期震蕩升值后高位回落，較年初小幅貶值。第一階段為年初至2020年1月21日：受中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議等利好消息提振，人民幣匯率延續(xù)去年底升勢(shì)，人民幣兌美元匯率中間價(jià)和即期匯率分別較上年末升值1.66%、0.86%。第二階段為1月22日至2月24日：受新冠疫情沖擊基本面的影響，人民幣兌美元匯率中間價(jià)和即期匯率承壓，分別貶值2.39%、1.81%。第三階段為2月25日至3月9日：國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)向好，人民幣兌美元匯率中間價(jià)和即期分別升值1.40%、1.16%。第四階段為3月10日至3月20日：美元指數(shù)受避險(xiǎn)情緒和流動(dòng)性影響大幅走強(qiáng)，人民幣兌美元匯率快速走貶，中間價(jià)和即期匯率分別貶值2.59%、1.67%。第五階段為3月21日至6月1日：全球疫情發(fā)展較快且中美兩國(guó)關(guān)系日益緊張，人民幣兌美元匯率波動(dòng)性加大，中間價(jià)和即期匯率分別貶值0.37%、0.96%。第六階段為6月2日至今，全球疫情有緩解跡象后，避險(xiǎn)需求減弱，美元指數(shù)弱勢(shì)運(yùn)行，人民幣兌美元匯率震蕩回升，人民幣兌美元匯率中間價(jià)和即期分別升值1.87%、2.04%。

人民幣匯率貶值因素包括三個(gè)方面：一是新冠肺炎沖擊，人民幣匯率短期承壓。年初，國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展較快，基本面承壓，人民幣匯率小幅走貶。3月中下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)疫情逐漸向好，人民幣匯率雖在美元走強(qiáng)時(shí)承壓下行，但基本面支撐下，貶值幅度低于多數(shù)貨幣；二是避險(xiǎn)需求疊加流動(dòng)性影響，美元指數(shù)波動(dòng)性加大，人民幣匯率階段性承壓。一季度末，新冠疫情發(fā)展重心轉(zhuǎn)向國(guó)外，且石油價(jià)格暴跌引發(fā)美元流動(dòng)性緊張，美元指數(shù)迅速升值。后期新冠疫情發(fā)展時(shí)有反復(fù)，避險(xiǎn)需求多次推升美元指數(shù)站上100高位，令人民幣匯率明顯承壓；三是中美關(guān)系日益緊張，貿(mào)易戰(zhàn)也有升級(jí)跡象，人民幣匯率存在外部壓力。疫情發(fā)生后，美國(guó)總統(tǒng)特朗普為掩飾對(duì)疫情的應(yīng)對(duì)不力，頻發(fā)不利于兩國(guó)關(guān)系的言論，緊張局勢(shì)升級(jí)令人民幣匯率承壓。

但是，人民幣匯率也有上升動(dòng)能支撐。一是美元指數(shù)在全球疫情發(fā)展穩(wěn)定后，避險(xiǎn)吸引力降低，人民幣匯率貶值壓力減輕。5月中下旬后，各國(guó)紛紛重啟經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)情緒樂(lè)觀，避險(xiǎn)需求降溫，美元指數(shù)階段性走弱。二是中美利差處于高位，且中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)良好，人民幣匯率有強(qiáng)力支撐。新冠疫情在全球爆發(fā)后，10年美債收益率快速下行，中美十年國(guó)債利差持續(xù)處于高位。進(jìn)入6月，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)大好，吸引大量境外資金流入。境外資金持續(xù)流入，有力支撐人民幣匯率企穩(wěn)。三是基本面支撐下，人民幣匯率無(wú)持續(xù)貶值預(yù)期。3月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)邊際改善，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步向好，向好的經(jīng)濟(jì)基本面能為人民幣匯率帶來(lái)支撐。

2. 債市收益率先降后升

國(guó)債方面，收益率整體下行，短端下行速度更快。2020年1月6日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，疊加節(jié)前流動(dòng)性投放，銀行間資金面進(jìn)一步放松，短端收益率大幅下降。春節(jié)后，新冠肺炎疫情升溫，避險(xiǎn)情緒發(fā)酵，推升債市。為有效推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市，央行分別在3月13日和4月3日降準(zhǔn)，加大貨幣政策操作力度，并自2008年12年以來(lái)首次下調(diào)超額存款準(zhǔn)金率。資金面寬松驅(qū)動(dòng)下，利率持續(xù)下行。4月21日，1年期、5年期和10年期國(guó)債收益率分別為1.1826%、1.9871%、2.5791%，較去年末下行118bp、90bp、56bp，收益率曲線(xiàn)陡峭化。3月下旬，國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，宏觀政策從前期的抗疫模式切換為“六穩(wěn)”“六保”模式，收益率開(kāi)始上行。此外，監(jiān)管為打擊資金空轉(zhuǎn)，貨幣政策轉(zhuǎn)為邊際收緊，也部分對(duì)債市形成打擊，推升債市收益率，7月15日，1年期、5年期和10年期國(guó)債收益率分別為2.2000%、2.7402 %、2.9559%，較4月21日分別上行86bp、38bp、15bp，利率曲線(xiàn)轉(zhuǎn)為“熊平”。但從上半年看，受益于前期貨幣寬松政策，國(guó)債收益率較上年末仍然整體下行。

企業(yè)債方面，中短端收益率上行，長(zhǎng)端下行。2020年初至4月中下旬，受益于融資政策全面放寬和貨幣政策寬松，流動(dòng)性充裕推動(dòng)市場(chǎng)利率走低，信用債收益率跟隨下行，但變動(dòng)幅度小于同期利率債。4月21日，1年期、5年期和10年期AA級(jí)企業(yè)債收益率分別為2.4570%、3.7669 %、4.6388%，較上年末分別下行95bp、67bp、63bp。但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步恢復(fù)，債市收益率在4月中下旬達(dá)到階段性低點(diǎn)后，開(kāi)始大幅回調(diào)，7月15日，1年期、5年期和10年期AA級(jí)企業(yè)債收益率分別為3.5249%、4.6693 %、4.8972%，較4月21日分別上行43bp、24bp、6bp。整體看上半年信用債收益率走勢(shì)與同期利率債一致，但變動(dòng)幅度更為緩和，1年期、5年期和10年期AA級(jí)企業(yè)債收益率整體較上年末分別上行3.50%、5.34%、-6.97%。

信用利差先收窄，中期走闊，后又收窄。春節(jié)后，貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性保持充裕，中短端收益率下降較快。3月11日，1、5、10年期AA級(jí)企業(yè)債信用利差分別為88bp、137bp、205bp，較上年末收窄16bp、17bp、7bp。3月開(kāi)始，海外疫情擴(kuò)散加快，全球避險(xiǎn)需求上升，金融市場(chǎng)波動(dòng)性加大，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，債市收益率下降，利率債收益率下行速度快于信用債，期限利差走闊。5月15日，1年期、5年期和10年期AA級(jí)企業(yè)債與同期國(guó)債利差分別為120bp、196bp、214bp，較3月11日擴(kuò)大32bp、59bp、8bp。5月中下旬，中短期利率債收益率大幅下行，信用債受高票息保護(hù)，收益率下降較慢，信用利差收窄。6月23日，1年期、5年期和10年期AA級(jí)企業(yè)債與同期國(guó)債利差分別為96bp、174bp、192bp，較5月15日收窄24bp、22bp、22bp。6月下旬開(kāi)始，信用債延續(xù)上行，信用利差再度走闊。7月15日，1年期、5年期和10年期AA級(jí)企業(yè)債與同期國(guó)債利差分別為132bp、193bp、194bp，較6月23日走闊37bp、19bp、2bp。

展望下半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)仍將主要取決于疫情防控的進(jìn)展。以北京為例，不到一個(gè)月時(shí)間，疫情已經(jīng)基本得到控制。表明我國(guó)目前已積累了較為豐富的新冠防控經(jīng)驗(yàn)，在各地政府足夠重視的情況下，疫情再次大面積爆發(fā)的可能性較低。

從三大需求來(lái)看，隨著抗疫特別國(guó)債、地方政府債券等發(fā)行的逐步到位，投資形勢(shì)將加快回暖步伐；隨著服務(wù)業(yè)復(fù)商復(fù)市逐步推進(jìn)，相關(guān)餐飲、娛樂(lè)、文化、教育消費(fèi)有望逐漸企穩(wěn)，住房與汽車(chē)消費(fèi)在前期需求壓抑情況下正在逐步回暖，消費(fèi)有望走出低迷區(qū)間；下半年隨著全球經(jīng)濟(jì)緩慢重啟，外需有望逐漸走出低迷，有利于出口繼續(xù)企穩(wěn)走好。

整體看，預(yù)計(jì)三季度傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)將繼續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，促使整體經(jīng)濟(jì)向基本正常化邁進(jìn)，不過(guò)近期南方地區(qū)普遍降雨引發(fā)部分地區(qū)洪澇災(zāi)害將會(huì)產(chǎn)生一定拖累，綜合考慮三季度GDP增速有望繼續(xù)小幅提升。在四季度進(jìn)入秋冬季后，隨著疫情傳播條件的變化，不確定性仍將存在，常態(tài)化防控不會(huì)放松，甚至可能加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)完全正常化仍有難度。綜合看三、四季度GDP將恢復(fù)至5%左右的水平，全年GDP回歸正增長(zhǎng)仍是可期的。

供給端：工業(yè)生產(chǎn)有望繼續(xù)回升，服務(wù)業(yè)持續(xù)修復(fù)

下半年工業(yè)增加值有望繼續(xù)回升，但幅度有限。展望下半年，在工業(yè)增加值已在二季度連續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)、6月份工業(yè)增加值已基本恢復(fù)至正常水平的情況下，繼續(xù)大幅修復(fù)的空間已經(jīng)不大，下半年工業(yè)增加值能否持續(xù)回升主要取決于需求端能否持續(xù)修復(fù)。

從生產(chǎn)來(lái)看，供給端修復(fù)已接近完成，夏季南方地區(qū)普遍降雨引發(fā)部分地區(qū)洪澇災(zāi)害仍將對(duì)工業(yè)產(chǎn)生拖累，同時(shí)隨著海外經(jīng)濟(jì)體復(fù)工復(fù)產(chǎn)和供給修復(fù)，受防疫物資出口帶動(dòng)的紡織業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)可能有所回落，汽車(chē)前期積壓需求釋放后可能后勁不足，制約汽車(chē)制造業(yè)生產(chǎn)。

從需求來(lái)看，制造業(yè)投資有望隨企業(yè)盈利改善和庫(kù)存回落至低位而回升，疊加基建項(xiàng)目發(fā)力和房地產(chǎn)投資回暖，投資增速將會(huì)加快回升，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成支撐；但外部面臨的不確定性會(huì)使出口承壓，就業(yè)壓力和收入增速低迷將制約消費(fèi)大幅反彈，拖累工業(yè)生產(chǎn)。

從盈利來(lái)看，5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)6%，較上月大幅提高10.3個(gè)百分點(diǎn)，為2019年12月以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，創(chuàng)2019年3月以來(lái)新高。下半年隨著PPI回升和CPI回落，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況應(yīng)會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望繼續(xù)修復(fù)。

從庫(kù)存來(lái)看，1-5月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增速較上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至9%，連續(xù)兩個(gè)月下行，但仍在高位；5月末產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.9天，比4月末減少0.8天，庫(kù)存壓力有所緩解。考慮到企業(yè)收入和盈利情況的改善，庫(kù)存周期一定程度上出現(xiàn)被動(dòng)去庫(kù)存特征，預(yù)計(jì)下半年庫(kù)存將繼續(xù)回落。總體來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年工業(yè)增加值有望繼續(xù)回升，但回升幅度有限。

疫情常態(tài)化防控仍將對(duì)服務(wù)業(yè)形成制約，但在前期積壓需求釋放、政策支持和行業(yè)變革助推下，服務(wù)業(yè)有望持續(xù)修復(fù)。從制約因素來(lái)看，疫情常態(tài)化防控下居民出行和社交依然受到制約，交通運(yùn)輸、住宿餐飲、批發(fā)零售和文體娛樂(lè)等行業(yè)依然承壓，加之前期停工停產(chǎn)導(dǎo)致居民實(shí)際和預(yù)期收入減少、疊加就業(yè)壓力較大，或?qū)⒁欢ǔ潭认魅蹙用裨诜?wù)領(lǐng)域的消費(fèi)意愿和能力，進(jìn)而繼續(xù)拖累服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)。

從支撐因素來(lái)看，一方面，服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所解封加速推進(jìn)，促消費(fèi)和支持服務(wù)行業(yè)企業(yè)政策密集出臺(tái)，有望進(jìn)一步激發(fā)服務(wù)消費(fèi)潛力，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)整體加快回升；另一方面，疫情催生服務(wù)業(yè)數(shù)字化加速，微商電商等新經(jīng)濟(jì)模式和網(wǎng)絡(luò)直播等新技術(shù)手段有助于線(xiàn)上零售、在線(xiàn)教育、遠(yuǎn)程辦公等新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，有望支撐服務(wù)業(yè)保持韌性。總體來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年服務(wù)業(yè)有望持續(xù)修復(fù)。

需求端：投資、消費(fèi)穩(wěn)步回暖，進(jìn)出口形勢(shì)不容樂(lè)觀

1. 下半年投資將穩(wěn)步回暖

下半年投資將穩(wěn)步回暖，2020年全年或增長(zhǎng)3.5%左右。當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)向好，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，投資需求已在持續(xù)好轉(zhuǎn)。下半年，生產(chǎn)端將進(jìn)一步恢復(fù)，投資形勢(shì)將加快回暖步伐。政策層面看，隨著抗疫特別國(guó)債、地方政府債券等發(fā)行的逐步到位，財(cái)政政策支撐作用將進(jìn)一步體現(xiàn)；表現(xiàn)亮眼的金融數(shù)據(jù)也將對(duì)下半年投資構(gòu)成支撐。

基建投資加快復(fù)蘇，成為穩(wěn)投資主要支撐。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和資金到位將共同拉動(dòng)基建投資回暖。一方面，各地為應(yīng)對(duì)疫情沖擊推進(jìn)基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，二季度國(guó)家和各省密集批復(fù)一大批基建項(xiàng)目，趕工需求將驅(qū)動(dòng)基建投資增長(zhǎng)，尤其是兩新一重類(lèi)投資繼續(xù)加快；另一方面，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券大幅擴(kuò)容，財(cái)政赤字規(guī)模適度提升，已啟動(dòng)大規(guī)模發(fā)行的抗疫特別國(guó)債也將對(duì)基建項(xiàng)目?jī)A斜，基礎(chǔ)設(shè)施REITs開(kāi)辟了新融資渠道，同時(shí)基建項(xiàng)目外資準(zhǔn)入進(jìn)一步放寬，均將對(duì)基建投資資金來(lái)源形成支持，并撬動(dòng)相應(yīng)項(xiàng)目配套信貸。預(yù)計(jì)基建投資下半年將加快回升修復(fù)。

制造業(yè)投資緩慢修復(fù)，內(nèi)部分化延續(xù)。從前瞻性指標(biāo)來(lái)看，制造業(yè)投資驅(qū)動(dòng)因素仍弱。需求層面，當(dāng)前海外疫情持續(xù)擴(kuò)散，形勢(shì)仍不明朗，外需仍處于收縮區(qū)間；利潤(rùn)層面，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速尚未轉(zhuǎn)正；產(chǎn)能層面，產(chǎn)能利用率處于低位，一季度僅為67.2%。預(yù)計(jì)制造業(yè)投資意愿尚待改善，修復(fù)速度緩慢，轉(zhuǎn)正難度較大，將延續(xù)低位小步改善。值得關(guān)注的是，高技術(shù)制造業(yè)投資絕對(duì)水平和恢復(fù)速度都強(qiáng)于傳統(tǒng)制造業(yè)，將繼續(xù)亮眼增長(zhǎng)，成為制造業(yè)投資的最強(qiáng)支撐。

下半年，房地產(chǎn)投資將整體趨穩(wěn)，逐漸回歸常態(tài)。短期來(lái)看，部分熱點(diǎn)城市也有可能跟進(jìn)開(kāi)展新一輪調(diào)控，但不會(huì)出現(xiàn)大面積政策收緊。調(diào)控政策以防止市場(chǎng)過(guò)熱、遏制短期投機(jī)為主要目的，對(duì)各地市場(chǎng)沖擊有限。同時(shí)，貨幣政策邊際趨緊，銀保監(jiān)會(huì)警示資金違規(guī)流入房地產(chǎn)，市場(chǎng)利率逐級(jí)下調(diào)與個(gè)人房貸利率保持高位等現(xiàn)象均可看出監(jiān)管層對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)強(qiáng)硬態(tài)度，房地產(chǎn)企業(yè)資金面或?qū)⒂兴站o，對(duì)房企未來(lái)項(xiàng)目投資開(kāi)發(fā)力度形成制約。下半年，全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將維持回暖與分化并存的基本態(tài)勢(shì)，整體趨穩(wěn)，各項(xiàng)指標(biāo)增速將逐漸回歸常態(tài)，投資、房?jī)r(jià)等指標(biāo)增幅將有所收窄。其中，一二線(xiàn)城市受強(qiáng)勁需求支撐，市場(chǎng)熱點(diǎn)和價(jià)格上漲依舊可期；三四城市將受經(jīng)濟(jì)下行承壓、居民可支配收入減少等因素鉗制導(dǎo)致進(jìn)一步分化，部分城市房地產(chǎn)市場(chǎng)將有所轉(zhuǎn)冷。

2. 預(yù)計(jì)下半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4%左右

下半年，消費(fèi)增速有望繼續(xù)反彈。其一，盡管部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈，但全國(guó)總體疫情防控取得階段性成功，線(xiàn)下各渠道門(mén)店基本實(shí)現(xiàn)正常營(yíng)業(yè)，客流量逐步回升，雖較歷史往期仍存在一定差距，但環(huán)比明顯改善。其二，政策層面持續(xù)發(fā)力，加快促進(jìn)消費(fèi)回補(bǔ)和潛力釋放，更好發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用。商務(wù)部已制定計(jì)劃，將在今年下半年召開(kāi)全國(guó)性促消費(fèi)活動(dòng)。各地接連出臺(tái)新一輪促消費(fèi)支持政策，汽車(chē)、家電等仍然為重要支持領(lǐng)域。其三，在政策支持和多方發(fā)力之下，疫情期間催生的新型消費(fèi)將迎來(lái)快速崛起，引領(lǐng)消費(fèi)增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，消費(fèi)仍面臨一定壓力。一是疫情的不確定性不利于線(xiàn)下接觸性消費(fèi)恢復(fù)。未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)外防輸入、內(nèi)防反彈的策略還將繼續(xù)維持，文化旅游、住宿餐飲等消費(fèi)難以在短期內(nèi)恢復(fù)至正常水平。二是居民的消費(fèi)意愿仍然偏低。據(jù)央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查，二季度“更多消費(fèi)”占比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至23.4%，“更多儲(chǔ)蓄”占比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至52.9%，兩者之差為29.5個(gè)百分點(diǎn)，較一季度收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍為2012年一季度以來(lái)的次高水平。三是居民的消費(fèi)能力仍未恢復(fù)。上半年全國(guó)居民人均可支配收入同比名義增長(zhǎng)2.4%，比一季度加快1.6個(gè)百分點(diǎn)，為有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的次低水平；城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷中的二季度未來(lái)收入信心指數(shù)為47.9%，較一季度上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，同樣為有調(diào)查以來(lái)的次低水平。四是居民負(fù)債率的持續(xù)提升，會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生一定的抑制效果。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年，我國(guó)住戶(hù)部門(mén)總債務(wù)余額為58.9萬(wàn)億元，居民負(fù)債率（即債務(wù)占GDP比率）近59%，若計(jì)入來(lái)自非銀行機(jī)構(gòu)的貸款，負(fù)債率還會(huì)更高，進(jìn)而會(huì)對(duì)消費(fèi)形成擠出。

3. 外貿(mào)：下半年進(jìn)出口形勢(shì)仍然不容樂(lè)觀

展望下半年，全球疫情和中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系充滿(mǎn)不確定性，進(jìn)出口形勢(shì)仍然不容樂(lè)觀。

出口有望繼續(xù)企穩(wěn)向好。隨著全球經(jīng)濟(jì)緩慢重啟，外需有望逐漸走出低迷；海外疫情仍在繼續(xù)蔓延，防疫物資和遠(yuǎn)程辦公相關(guān)產(chǎn)品出口在一段時(shí)間內(nèi)將保持較快增長(zhǎng)。進(jìn)口有望逐漸回歸常態(tài)。逆周期調(diào)節(jié)政策效果逐漸顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)需求持續(xù)復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格逐漸回升，加之中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議繼續(xù)執(zhí)行，進(jìn)口有望逐漸接近正常年份水平。

需要注意的是，當(dāng)前海外疫情仍在繼續(xù)蔓延，新興市場(chǎng)正在成為疫情中心，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨二次爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)疫情持續(xù)時(shí)間和影響深度仍然難以估計(jì)。這將顯著影響外需低迷局面改善步伐，由此引發(fā)的逆全球化情緒將導(dǎo)致全球貿(mào)易和投資活動(dòng)萎縮，中美摩擦或進(jìn)一步升級(jí)，從而對(duì)進(jìn)出口帶來(lái)負(fù)面影響。

通脹形勢(shì)：去年基數(shù)抬升導(dǎo)致CPI繼續(xù)下行，PPI通縮幅度收窄

展望下半年，在去年基數(shù)大幅上升的情況下，CPI同比增速逐步回落仍是大概率事件。疫情變化、天氣情況與豬肉價(jià)格走勢(shì)仍將是整體CPI下行走勢(shì)中的波動(dòng)因素。

從食品價(jià)格看，一是上半年全球大面積蝗災(zāi)可能推升國(guó)際糧食價(jià)格，對(duì)國(guó)內(nèi)糧價(jià)產(chǎn)生一定傳導(dǎo)作用，但考慮到夏糧豐收，且國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)正常，將保障糧食供應(yīng)充足，價(jià)格整體將保持穩(wěn)定；二是豬肉供給短期受到南方大范圍降水及洪澇災(zāi)害影響，會(huì)有所反復(fù)，非洲豬瘟的偶發(fā)也增添了豬肉價(jià)格的不確定性，但去年以來(lái)各項(xiàng)養(yǎng)豬支持性政策正在逐步推升生豬存欄與出欄量，綜合考慮下半年豬肉價(jià)格將保持橫向波動(dòng)；三是當(dāng)前南方地區(qū)持續(xù)降水，以及8月臺(tái)風(fēng)季即將到來(lái)，將推升蔬菜價(jià)格，但在惡劣天氣過(guò)后，預(yù)計(jì)將很快恢復(fù)。

從非食品價(jià)格看，一是能源價(jià)格正在逐步修復(fù)，交通類(lèi)與居住類(lèi)能源價(jià)格將止跌回穩(wěn)；二是主要生活用品、衣著等價(jià)格在上游工業(yè)品價(jià)格通縮的情況下，仍將保持弱勢(shì)；三是制造業(yè)大件耐用商品，包括交通及通信工具（汽車(chē)、手機(jī)）收入彈性大，在新冠影響居民長(zhǎng)期收入預(yù)期情況下，價(jià)格仍將保持低位；四是文化、娛樂(lè)、教育價(jià)格隨著復(fù)商復(fù)市不斷推進(jìn)，價(jià)格有望出現(xiàn)恢復(fù)；五是租金價(jià)格隨著樓市逐步回暖將逐步止跌，但不具備上漲空間；六是醫(yī)療用品隨著疫情后的供給增加，價(jià)格將回歸平穩(wěn)。

整體看，下半年CPI的自身漲價(jià)因素相對(duì)平穩(wěn)，但去年基數(shù)的大幅上升，將給CPI帶來(lái)持續(xù)下行壓力。預(yù)計(jì)三、四季度CPI同比增速整體保持下行，特別是9、10月份回落幅度較大，到年末或?qū)⒌搿?”區(qū)間。

下半年工業(yè)品領(lǐng)域通縮有望收窄。目前新冠疫情在全球累計(jì)確診人數(shù)超過(guò)1300萬(wàn)人，南美進(jìn)入冬季后疫情高峰正在到來(lái)，短期好轉(zhuǎn)已成奢望，全球大宗商品價(jià)格的反彈有限，預(yù)計(jì)將回歸平穩(wěn)甚至繼續(xù)回落。而國(guó)內(nèi)工業(yè)情況要好于國(guó)際，全球大部分國(guó)家的停工停產(chǎn)，反而對(duì)我國(guó)制造業(yè)的依賴(lài)度上升，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向正常化邁進(jìn)，工業(yè)企業(yè)的國(guó)內(nèi)外需求將有所復(fù)蘇。綜上，預(yù)計(jì)未來(lái)PPI價(jià)格通縮幅度減小將是大概率事件。

金融環(huán)境：信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，社融增速觸頂回落

三季度信貸社融增速仍將處于上升期。三季度，財(cái)政和貨幣政策將繼續(xù)加大發(fā)力。監(jiān)管層繼續(xù)鼓勵(lì)信貸精準(zhǔn)投放實(shí)體經(jīng)濟(jì)，企業(yè)貸款需求將繼續(xù)保持旺盛。同時(shí)，為保證7月底前抗疫特別國(guó)債發(fā)行完畢，7月約有7100億元發(fā)行量箭在弦上，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債三季度也將保持發(fā)行節(jié)奏，政府債券發(fā)行將繼續(xù)可能沖高。預(yù)計(jì)三季度M2、信貸和社融增速有望繼續(xù)回升。

下半年社融增速可能呈前高后低走勢(shì)。一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)將持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)2020年信貸社融增速將高于上年。另一方面，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)態(tài)勢(shì)向好和非常態(tài)化貨幣政策逐步退出，貨幣政策的重點(diǎn)由總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性寬松，下半年信用擴(kuò)張速度或較上半年放緩。根據(jù)央行行長(zhǎng)易綱6月18日在第十二屆陸家嘴論壇上的表態(tài)，2020年人民幣貸款將新增近20萬(wàn)億元，社融增量將超過(guò)30萬(wàn)億元，下半年社融增速或出現(xiàn)拐點(diǎn)，年末存量增速約在12.5%-13%左右。

下半年信貸增速將在較高水平出現(xiàn)拐點(diǎn)，信貸結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化。近期監(jiān)管層釋放出的信號(hào)顯示，下半年貨幣政策將重在精準(zhǔn)滴灌、直達(dá)實(shí)體，前期針對(duì)疫情出臺(tái)的一些特殊階段性貨幣政策工具則將逐步退出，預(yù)計(jì)下半年信貸余額增速將小幅回落，年末達(dá)到13%左右。分部門(mén)看，企業(yè)部門(mén)信貸將較快增長(zhǎng)。從企業(yè)需求看，隨著疫情防控形勢(shì)繼續(xù)向好，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，信貸需求將繼續(xù)回暖；從政策環(huán)境看，國(guó)常會(huì)要求金融系統(tǒng)向企業(yè)讓利1.5萬(wàn)億元，央行推出直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，允許地方政府專(zhuān)項(xiàng)債合理支持中小銀行補(bǔ)充資本金有利于緩解中小銀行信用擴(kuò)張約束，以上因素有利于推動(dòng)企業(yè)貸款較快增長(zhǎng)。居民部門(mén)信貸將保持穩(wěn)健。各地促消費(fèi)政策頻出，線(xiàn)下消費(fèi)好轉(zhuǎn)，將推動(dòng)居民消費(fèi)信貸持續(xù)恢復(fù)；購(gòu)房需求回補(bǔ)和開(kāi)發(fā)商促銷(xiāo)推動(dòng)商品房銷(xiāo)售繼續(xù)改善，居民中長(zhǎng)期貸款有望保持穩(wěn)定。

政府債券凈融資將繼續(xù)成為新增社融重要貢獻(xiàn)。2020年政府工作報(bào)告明確今年將發(fā)行抗疫特別國(guó)債1萬(wàn)億，安排地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億。1-6月，全國(guó)已發(fā)行地方政府債券34864億元，其中新增債券已完成全年發(fā)行計(jì)劃的近六成。下半年的專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行將繼續(xù)有效發(fā)揮財(cái)政資金帶動(dòng)有效投資、補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需的作用，并對(duì)新增社融構(gòu)成有力支撐。

表外融資修復(fù)或?qū)⒎怕?duì)照上半年的寬松環(huán)境，下半年流動(dòng)性或邊際收緊，表外融資修復(fù)可能放緩，尤其是非標(biāo)融資繼續(xù)壓降的背景下，委托與信托貸款將持續(xù)呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢(shì)，表外融資對(duì)社融貢獻(xiàn)有限。

企業(yè)債券凈融資仍是社融重要貢獻(xiàn)，但可能弱于上半年。央行等部門(mén)出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》要求引導(dǎo)公司信用類(lèi)債券凈融資比上年多增1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)企業(yè)債券融資仍將活躍。但考慮到隨著流動(dòng)性環(huán)境邊際收緊，資金利率難以再度出現(xiàn)前期較低水平，企業(yè)債發(fā)行節(jié)奏已有所放緩，下半年信用債發(fā)行井噴的現(xiàn)象或難以為繼。

金融市場(chǎng)：人民幣匯率有望企穩(wěn)回升，債市收益率有望震蕩企穩(wěn)

預(yù)計(jì)三季度人民幣匯率有望回升。三季度全球疫情發(fā)展尚未平息，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒有波動(dòng)可能，美元指數(shù)仍有上行動(dòng)能。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不容樂(lè)觀且美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE措施的負(fù)面效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，美元指數(shù)上行空間有限，人民幣受美元反彈的壓力亦相對(duì)有限。考慮到臨近大選，中美關(guān)系有可能再起波瀾，預(yù)計(jì)三季度人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到6.75-7.15，三季度末位于7左右。

我國(guó)疫情防控已進(jìn)入常態(tài)化階段，復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，人民幣匯率有上升動(dòng)能。受疫情影響，全球零利率乃至負(fù)利率大行其道，人民幣利率仍然維持在相對(duì)高位。下半年，中美利差有望繼續(xù)擴(kuò)大且國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)表現(xiàn)向好，將有力支撐人民幣匯率企穩(wěn)回升。值得注意的是，下半年將迎來(lái)美國(guó)大選，特朗普政府可能重新挑起中美經(jīng)貿(mào)摩擦。兩國(guó)關(guān)系存在極大的不確定性且跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)性較大，人民幣匯率可能再次面臨外部壓力。預(yù)計(jì)年末人民幣匯率位于7.05左右，波幅增大，波動(dòng)區(qū)間為6.90-7.25。

預(yù)計(jì)三季度債市收益率將保持在區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩。二季度GDP同比增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，各類(lèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有明顯改善。隨著國(guó)內(nèi)疫情防控進(jìn)入常態(tài)化階段，經(jīng)濟(jì)生活已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)，三季度經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)復(fù)蘇。但考慮央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)提出“把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置”，且不再提及“逆周期”，預(yù)計(jì)貨幣政策將不再延續(xù)寬松，資金面邊際收緊或抬升利率中樞，進(jìn)而推高債市收益率。但是，寬信用的政策實(shí)施也需要寬松的貨幣環(huán)境配合，債市收益率大幅上行亦受限，預(yù)計(jì)以區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩為主。

預(yù)計(jì)下半年債市收益率逐漸企穩(wěn)。進(jìn)入下半年，新冠疫情尚未徹底消除，外需疲弱，內(nèi)需仍在溫和復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨較大壓力。寬松貨幣環(huán)境是支撐經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要基礎(chǔ)，降成本仍是經(jīng)濟(jì)金融工作重點(diǎn)之一，資金面預(yù)計(jì)將保持合理充裕，債市收益率震蕩調(diào)整后有望逐步企穩(wěn)。

（二）2020年下半年政策展望

貨幣政策：更加強(qiáng)調(diào)靈活適度和結(jié)構(gòu)性寬松，平衡穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)形勢(shì)向好，貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)“直達(dá)性”。央行貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與可持續(xù)發(fā)展放到更加突出的位置。預(yù)計(jì)下半年貨幣政策將在總量穩(wěn)健的前提下轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性寬松”，更加注重運(yùn)用各類(lèi)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具來(lái)?yè)?dān)當(dāng)大任。

一是貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)適度，將逐漸回歸常態(tài)化。2020年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)強(qiáng)調(diào)，貨幣政策的立場(chǎng)仍然是穩(wěn)健的，但更加強(qiáng)調(diào)適度，包括“總量適度”和“價(jià)格適度”。同時(shí)，針對(duì)疫情的特殊情況和不同特點(diǎn)設(shè)計(jì)的臨時(shí)性政策措施，不再適用時(shí)將自動(dòng)退出。這表明，在當(dāng)前疫情防控形勢(shì)繼續(xù)向好、全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度良好、多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)邊際改善、經(jīng)濟(jì)基本面積極因素顯著增多的背景下，央行將在適當(dāng)時(shí)候選擇退出支持疫情防控特殊時(shí)期所出臺(tái)的非常態(tài)化政策措施，貨幣政策將逐步回歸常態(tài)化，總量寬松將轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性寬松。不過(guò)，“六穩(wěn)”和“六保”依然是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的主線(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，貨幣政策基調(diào)不會(huì)發(fā)生方向性轉(zhuǎn)變，央行尚需要維持必要的逆周期力度，推進(jìn)寬信用發(fā)力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供必要保障。

二是信貸投放節(jié)奏將較上半年放緩，政策取向精準(zhǔn)落腳實(shí)體。7月7日央行聯(lián)合銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)的金融支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)工作座談會(huì)強(qiáng)調(diào)，要把握好信貸投放節(jié)奏，與市場(chǎng)主體實(shí)際需求保持一致。上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)也明確，信貸的投放要和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏相匹配。預(yù)計(jì)下半年信貸投放節(jié)奏將有所放緩，更加注重投放的精準(zhǔn)性，促進(jìn)資金流向重點(diǎn)領(lǐng)域，避免套利和資源錯(cuò)配的問(wèn)題。更多直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新工具將用于信用擴(kuò)張，進(jìn)而穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求。

三是降成本仍是重點(diǎn)工作之一。通過(guò)降低利率讓利是金融系統(tǒng)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要途徑之一，為進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)融資成本下行空間，需破解銀行負(fù)債端成本剛性困局。預(yù)計(jì)下半年仍有降準(zhǔn)降息的可能性，以降低銀行資金成本，引導(dǎo)貸款利率下行。與此同時(shí)，監(jiān)管層將更注重通過(guò)改革手段降低銀行負(fù)債成本，如督促銀行優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升線(xiàn)上服務(wù)降低管理成本、規(guī)范服務(wù)收費(fèi)行為，放開(kāi)更多的銀行資本補(bǔ)充工具和補(bǔ)充渠道，加強(qiáng)高息存款產(chǎn)品的監(jiān)管等，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看還需穩(wěn)妥推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程，使利率傳導(dǎo)機(jī)制更為暢通。

四是平衡穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)。引導(dǎo)利率下行需要漸進(jìn)和適度，以防止套利和資金空轉(zhuǎn)為底線(xiàn)。隨著國(guó)內(nèi)疫情得以有效控制和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)，下半年監(jiān)管層將在降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，注重防控流動(dòng)性過(guò)于寬松可能造成的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將資金用在“刀刃”上，防止資金空轉(zhuǎn)套利，同時(shí)對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)影子銀行死灰復(fù)燃、企業(yè)住戶(hù)等部門(mén)杠桿率上升、部分資金違規(guī)流入股市房市的風(fēng)險(xiǎn)予以關(guān)注，更好地平衡穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

財(cái)政政策：對(duì)沖疫情影響，護(hù)航“六穩(wěn)”“六保”

下半年，積極的財(cái)政政策會(huì)更加積極有為，真正發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用。一是通過(guò)提高赤字率、發(fā)行抗疫特別國(guó)債、提高地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模，擴(kuò)大內(nèi)需、激發(fā)市場(chǎng)活力。財(cái)政政策的這“三支利箭”力度空前，是特殊時(shí)期為有效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力實(shí)施的特殊舉措。把赤字率提高到3.6%以上，可以有效應(yīng)對(duì)疫情造成的財(cái)政減收增支，穩(wěn)定并提振市場(chǎng)信心；發(fā)行抗疫特別國(guó)債1萬(wàn)億元，可以緩解基層財(cái)政困難，支持地方做好“六保”工作；安排地方新增專(zhuān)項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億元，同時(shí)提高專(zhuān)項(xiàng)債券可用作項(xiàng)目資本金的比例，可以擴(kuò)大有效投資，支持補(bǔ)短板、惠民生、促消費(fèi)。

二是落實(shí)落細(xì)減稅降費(fèi)政策，幫助企業(yè)特別是中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)渡過(guò)難關(guān)。在去年2.36萬(wàn)億大規(guī)模減稅降費(fèi)的基礎(chǔ)上，今年我國(guó)繼續(xù)實(shí)施減稅降費(fèi)政策，預(yù)計(jì)全年為企業(yè)新增減負(fù)超過(guò)2.5萬(wàn)億元。國(guó)家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-4月，累計(jì)新增減稅降費(fèi)9066億元，其中今年出臺(tái)的支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展稅費(fèi)優(yōu)惠政策新增降稅降費(fèi)4857億元。下半年，財(cái)政部、稅務(wù)總局等部門(mén)會(huì)持續(xù)跟蹤減稅降費(fèi)落地情況，研究完善政策措施，多舉措確保政策落到實(shí)處，切實(shí)減輕企業(yè)資金壓力。

三是優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，統(tǒng)籌應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)發(fā)展后勁。保障糧食能源安全，兜住民生底線(xiàn)；織密民生保障網(wǎng)，為改善居民消費(fèi)預(yù)期、拉動(dòng)內(nèi)需提供有力支撐；中央加大力度下沉財(cái)力，確保資金直達(dá)市縣基層、直接惠企利民；提高科技創(chuàng)新支撐能力、加大培訓(xùn)投入，以提高全要素生產(chǎn)率，夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展根基。

四是提高財(cái)政資金使用效率。各級(jí)政府節(jié)裕用民，一般性支出堅(jiān)決壓減。特別是中央本級(jí)支出安排負(fù)增長(zhǎng)，其中非急需非剛性支出壓減50%以上；靈活用好庫(kù)款調(diào)度和轉(zhuǎn)移支付政策，統(tǒng)籌財(cái)力，加大對(duì)市縣基層支持力度；強(qiáng)化稅收收入組織、規(guī)范非稅收入管理。

政策建議

日前國(guó)務(wù)院組織召開(kāi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專(zhuān)家和企業(yè)家座談會(huì)指出，近來(lái)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)勢(shì)頭，表現(xiàn)出逐步回穩(wěn)態(tài)勢(shì)。但國(guó)際環(huán)境不確定性仍在增加，形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的困難挑戰(zhàn)特別是就業(yè)壓力仍十分突出，要發(fā)揮好改革創(chuàng)新的引領(lǐng)作用，具體可從以下三個(gè)方面發(fā)力：

第一，以管理（企業(yè)家）要素為引領(lǐng)，深化要素市場(chǎng)化改革。今年4月9日，官方發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》的重磅政策，我們認(rèn)為，我國(guó)要素市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，普遍存在市場(chǎng)分割、流動(dòng)受限、價(jià)格扭曲、激勵(lì)不完善、供需不匹配、配置效率低下等問(wèn)題，集中表現(xiàn)為政府配置力量過(guò)強(qiáng)，市場(chǎng)化程度不足，已成為新時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的掣肘，因此亟待改革。我們建議：

一是以管理（企業(yè)家）要素引領(lǐng)和整合其他要素，持續(xù)提升全要素生產(chǎn)率。充分實(shí)現(xiàn)要素的自由流動(dòng)和有效配置，降低基礎(chǔ)性成本，提高供給體系質(zhì)量和效率，持續(xù)、全面提升全要素生產(chǎn)率；二是營(yíng)造良好改革環(huán)境。深化“放管服”改革，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)政策基礎(chǔ)地位，打破行政性壟斷、防止市場(chǎng)壟斷，清理廢除妨礙統(tǒng)一市場(chǎng)和公平競(jìng)爭(zhēng)的各種規(guī)定和做法，進(jìn)一步減少政府對(duì)要素的直接配置，降低制度成本。三是深化國(guó)有企業(yè)和國(guó)有金融機(jī)構(gòu)改革，完善法人治理結(jié)構(gòu)，確保各類(lèi)所有制企業(yè)平等獲取要素。

第二，以新基建為抓手，促進(jìn)穩(wěn)投資和擴(kuò)內(nèi)需。今年政府工作報(bào)告提出將“兩新一重”作為擴(kuò)大內(nèi)需的重要方向。我們認(rèn)為，新基建占比小，是新興力量，決定方向和彈性；老基建占比大，是中堅(jiān)力量，決定速度和穩(wěn)定性。因此，看待“新基建”，應(yīng)更重其“質(zhì)”，而不是重其“量”。“新基建”雖短期總量不大，但其標(biāo)志意義不可忽視，作為傳統(tǒng)基建的延伸和升級(jí)，服務(wù)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要，有助推動(dòng)經(jīng)濟(jì)格局和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

一是以新體制新機(jī)制發(fā)展新基建新產(chǎn)業(yè)。加快以管理（企業(yè)家）要素為引領(lǐng)的要素市場(chǎng)化改革，促進(jìn)各類(lèi)要素在新基建新產(chǎn)業(yè)的高效配置；引入政府市場(chǎng)關(guān)系“四分法”，進(jìn)一步發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)在新基建發(fā)展中的作用。二是適應(yīng)第四次工業(yè)革命浪潮，做好新基建發(fā)展頂層設(shè)計(jì)，與“十四五”規(guī)劃緊密銜接。制定新基建發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)與“十四五”專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃；堅(jiān)持因地制宜、循序漸進(jìn)發(fā)展；與新型城鎮(zhèn)化、城市群都市圈建設(shè)協(xié)同推進(jìn)。三是合理把握建設(shè)力度和節(jié)奏，促進(jìn)供需匹配，避免過(guò)度、重復(fù)建設(shè)。四是在開(kāi)放合作中加強(qiáng)自主創(chuàng)新，提升在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的核心競(jìng)爭(zhēng)力。五是創(chuàng)新投融資模式，引導(dǎo)社會(huì)資本廣泛參與。繼續(xù)發(fā)揮好專(zhuān)項(xiàng)債在基建領(lǐng)域中的穩(wěn)投資作用；加快推進(jìn)PPP模式在新基建領(lǐng)域的應(yīng)用；鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融服務(wù)模式，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施。

第三，以創(chuàng)新社保體制機(jī)制為依托，兜牢民生底線(xiàn)。在疫情沖擊之下，我們失業(yè)率居高不下，已成為實(shí)現(xiàn)“六保”目標(biāo)的主要威脅，因此需要進(jìn)一步完善社保體制機(jī)制，尤其是要完善失業(yè)保險(xiǎn)體系，進(jìn)一步兜牢民生底線(xiàn)。我們認(rèn)為，推進(jìn)社會(huì)保障制度改革，必須正視社會(huì)保障領(lǐng)域存在的問(wèn)題與面臨的挑戰(zhàn)，按照兜底線(xiàn)、織密網(wǎng)、建機(jī)制的要求，做好科學(xué)頂層設(shè)計(jì)，在主要制度安排與關(guān)鍵環(huán)節(jié)上著力推進(jìn)。

一是以美德日等國(guó)經(jīng)驗(yàn)為借鑒，完善具有中國(guó)特色的保險(xiǎn)型社會(huì)保障制度；二是以“政事分開(kāi)、管辦分離”為原則，優(yōu)化社會(huì)保障管理服務(wù)體制；三是以社會(huì)保障事業(yè)可持續(xù)發(fā)展為關(guān)鍵，強(qiáng)化財(cái)政支持；四是以兼顧公平和效率為價(jià)值取向，加快推進(jìn)社會(huì)保障全覆蓋；五是以促進(jìn)社會(huì)保障事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展為立足點(diǎn)，建設(shè)先進(jìn)的信息技術(shù)支撐系統(tǒng)。