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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
張家界及大庸古城的重整進程取得實質性進展，正式邁入重整計劃執行階段。
01重整獲批
12月19日，張家界市經濟發展投資集團有限公司公告稱，子公司張家界（000430.SZ）出資人組會議表決通過了《張家界旅游集團股份有限公司及其子公司重整計劃（草案）之出資人權益調整方案》。
重整計劃或法院裁定批準公告
公告顯示，張家界第一次債權人會議已通過網絡債權人會議形式召開，《張家界旅游集團股份有限公司及其子公司重整計劃（草案）》獲表決通過。
張家界全資子公司張家界大庸古城發展有限公司（以下簡稱“大庸古城”）第二次債權人會議已召開，《張家界旅游集團股份有限公司及其子公司重整計劃（草案）》獲大庸古城債權人會議表決通過。
2025年12月16日，張家界及全資子公司大庸古城分別收到張家界中院送達的《民事裁定書》，張家界中院裁定批準《張家界旅游集團股份有限公司及其子公司重整計劃》，并終止張旅集團及大庸古城重整程序。
張家界中院裁定批準《重整計劃》后，張家界及大庸古城將進入重整計劃執行階段，敬請廣大投資者理性決策，注意投資風險。
這標志著，張家界及大庸古城的重整進程取得實質性進展，正式邁入重整計劃執行階段。
2024年9月，大庸古城被法院裁定受理重整申請，并指定清算組擔任管理人。
次月，張家界中院對張家界啟動預重整，并指定張家界清算組擔任預重整臨時管理人，具體負責預重整各項工作。
2025年4月，張家界收到張家界中院送達的《決定書》，法院決定將公司預重整期延長三個月，期限至2025年7月16日。
《小債看市》統計，目前張家界存續債券10只，存續規模81.2億元，其中一年內到期規模有40.3億元。
未來償債現金流
由于張家界最近三個會計年度歸母凈利潤均為負，被出具了帶“與持續經營相關的重大不確定性”段落的無保留意見審計報告。
按照相關規定，深圳證券交易所將對張家界公司股票實施其他風險警示。
自2025年4月17日起，公司股票簡稱由“張家界”變更為“ST張家界”。
近年來，受國內外經濟形勢變化、經營策略調整、債務結構不合理及核心子公司陷入困境等多重壓力，張家界陷入流動性危機。
02業績持續虧損
據官網介紹，張家界成立于1992年，為中國旅游版塊第一家上市公司，被譽為“山水旅游第一股”。
張家界業務涉及景區經營，道路、索道、游船、觀光電車運輸及旅行社、旅游酒店、張家界禮物等領域，覆蓋旅游產業鏈前端吃、住、行、游、購、娛等旅游要素，屬國有控股綜合型旅游企業。
從股權結構看，張家界的控股股東為張家界市經濟發展投資集團有限公司，持股比例為27.83%，公司實際控制人為張家界市人民政府國有資產監督管理委員會。
股權結構圖 數據來源：wind
2024年，張家界全年共實現接待購票游客人數697.09萬人，同比下降2.61%。
張家界旗下擁有環保客運、寶峰湖、楊家界索道、十里畫廊觀光電車、張家界中旅、國際酒店等資源，前四個都位于武陵源風景名勝區核心景區內。
主營構成 數據來源：wind
從業績看，自2020年以來，張家界已經連續5年虧損，且虧損額逐年增加。
2020年-2024年，張家界的歸母凈虧損分別為0.92億元、1.35億元、2.6億元、2.39億以及5.82億元。
2025年前三季度，張家界實現營收3.37億元，實現歸母凈利潤-2240萬元。
歸母凈利潤
截至2025年三季度末，張家界總資產有20.99億，總負債18.31億，凈資產2.68億元，公司資產負債率為87.24%。
張家界的財務杠桿遠高于同行可比公司均值，同期末同行可比公司資產負債率均值21.14%，不到張家界的三分之一。
《小債看市》分析債務結構發現，張家界主要以非流動負債為主，占總債務的61%。
截至相同報告期，張家界非流動負債有9.75億元，主要為長期借款，其長期有息負債有7.16億元。
此外，張家界還有流動負債8.57億元，主要為一年內到期非流動負債，其短期債務合計5.86億元。
相較于短債規模，張家界的流動性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有7777萬元，與短債間有較大資金缺口，公司短期償債壓力較大。
整體來看，張家界剛性債務總規模有13.02億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為71%。
從融資渠道看，張家界主要通過銀行和股權融資，此外還有應收賬款融資。
值得注意的是，2024年張家界的籌資性現金流轉為凈流出狀態為-7887萬元，需關注公司再融資壓力和融資環境變化。
總得來看，張家界業績持續虧損，對債務和利息的保障能力惡化；流動性緊張，短期償債壓力大。
03被大庸古城拖累
張家界2024年增虧的原因，是大庸古城計提資產減值較上年同期有所增加，若剔除大庸古城的虧損，張家界在報告期內能夠實現盈利。
2016年，張家界發布定增預案，募集資金投入大庸古城。
大庸古城項目被視為張家界圖謀未來的押注之舉，是張家界市委、市政府確定的“2016年度全市十大重點產業項目”的重點工程。
2017年，張家界旅游成功募集資金8.4億元用于大庸古城項目，為進一步完善項目建設，公司將總投資額由18.83億元調整至22.1億元。
據預測，項目建成后大庸古城將實現年營業收入4.85億元，凈利潤1.85億元。
然而，自2021年6月試運營以來，大庸古城經營情況低于預期，業績持續虧損。
過去四年里，大庸古城累計虧損6.47億元，占張家界旅游集團累計虧損額的89.12%。
2024年，大庸古城營業收入同比減少20.47%，凈虧損約5.96億元。
2024年8月，申請人湖南泓瑞電梯有限公司，因大庸古城未能清償到期債務，且缺乏清償能力，向法院申請重整。
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