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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
在行業價格戰持續、新能源轉型加速背景下，長城汽車正經歷著利潤空間的急劇收縮與增長模式的深刻重構。
01增收不增利
10月24日，長城汽車（601633.SH）發布了2025年第三季度財報。
今年前三季度，長城汽車實現營收1535.82億元，同比增長7.96％；實現歸母凈利潤86.35億元，同比下滑16.97％。
第三季度財報
財報顯示，長城汽車第三季度實現營收612.47億元，同比增長20.51％；歸母凈利潤22.98億元，同比下滑31.23％。
可見，長城汽車業績“增收不增利”跡象明顯。
據產銷快報，2025年1至9月長城汽車累計銷量為923358臺，同比增長8.15%；累計產量為919816臺，同比增長8.03%。
長城汽車表示，公司實現銷量和營業收入的同比增長，因加速構建直連用戶的新渠道模式，以及加大新車型、新技術的上市宣傳及品牌提升，投入增加導致收益波動。
但市場及營銷費用持續高企，直接蠶食了長城汽車的當期利潤。
今年前三季度，長城汽車的銷售費用高達79.48億元，較去年同期的51.10億元增長超過55%。
目前，在行業價格戰持續、新能源轉型加速背景下，長城汽車正經歷著利潤空間的急劇收縮與增長模式的深刻重構。
02財務分析
據官網介紹，長城汽車是一家全球化智能科技公司，業務包括汽車及零部件設計、研發、生產、銷售和服務，旗下擁有哈弗、魏牌、歐拉、坦克及長城皮卡。
長城汽車目前為“A+H”模式，2003年在香港H股上市，2011年回歸A股在上交所上市。
從股權結構看，保定創新長城資產管理有限公司持有長城汽車59.77%股權，為公司控股股東，公司實際控制人為魏建軍。
股權結構圖
截至2025年三季末，長城汽車總資產為2209.45億元，總負債1345.19億元，凈資產864.26億元，資產負債率60.88%。
《小債看市》分析債務結構發現，長城汽車主要以流動負債為主，占總債務的91%，債務結構待優化。
截至相同報告期，長城汽車流動負債有1219億元，主要為應付票據及應付賬款，其一年內到期的短期債務合計有109.95億元。
值得注意的是，長城汽車應付票據近300億元，主要為材料采購及質押開票付款，公司短期有息負債合計有403.9億元，規模龐大。
另外，長城汽車應付賬款還有436.9億元，主要為對零部件供應商的應付貨款。
不過，相較于短債壓力，長城汽車流動性充沛，其賬上貨幣資金有232億元，雖較2024年末下降，但除去受限資金可以覆蓋短債，公司面臨短期償債壓力可控。
從財務彈性方面看，截至2024年末，長城汽車銀行授信總額有1041.41億元，未使用授信額度為764.27億元，可見其備用資金也很充裕。
銀行授信
此外，長城汽車還有非流動負債126億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有59.18億元。
整體來看，長城汽車剛性債務有169億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為13%。
從融資渠道看，作為A+H股上市企業，長城汽車直接融資渠道暢通。除了發債和借款，其還通過股權質押、租賃以及應收賬款等方式融資。
股權質押方面，截至2025年9月，控股股東保定創新長城資產管理有限公司質押長城汽車6.17億股股權，占其所持股份的12.06%。
截至2025年6月末，長城汽車及關聯公司擔保合計70.27億元，占凈資產的8.32%。
從資產質量方面看，長城汽車的存貨規模295.57億，由于產品更新換代，部分老舊車型不再符合市場需求，公司對部分產成品等計提跌價準備增加，需關注減值風險。
截至2024年末，長城汽車受限資產合計324.44億元，占總資產的14.93%，主要包括用于開具應付票據的應收款項融資。
總得來看，行業競爭激烈，長城汽車面臨“增收不增利”困境；存貨規模高企，資產受限較高。
03“河北首富”
1990年，年僅26歲的魏建軍臨危受命，接手了當時瀕臨破產的長城汽車。
接手后，魏建軍對長城汽車進行改革，砍掉很多業務線，并聚焦轎車組裝，通過短短三年時間便還清了債務，還實現了幾百萬的利潤增長。
1995年，魏建軍赴美國、泰國等地考察發現，當地的皮卡車非常流行，回國后他便開始四處調研，帶領團隊集中研發這類車型。
兩年后，一款名為長城迪爾的皮卡車走向大眾視野，并出口中東，拉開了中國汽車進軍海外的序幕。
因超高的實用性、耐磨的品質及低廉的價格，皮卡很快受到大眾的熱捧。上市當年就實現了7000多輛的銷量，次年更是達到1.4萬輛，直接讓長城汽車坐上了中國皮卡的頭把交椅。
正是皮卡汽車的勝利，讓魏建軍的江湖地位得以進一步提高。
但是，魏建軍深刻的意識到，要想將長城工業推向世界的舞臺，必須占領更大的汽車市場，于是更加垂直的中低端國產SUV汽車順勢而生。
2002年，長城首款SUV賽弗正式推向市場，相較于其他20萬以上的SUV，賽弗僅僅需要8萬。這一性價比，直接俘獲了我國廣大老百姓的心。
推出當年，賽弗便實現了3萬輛的銷量，直接躋身行業前三。
2003年，長城汽車登陸資本市場，成為國內首家在香港H股上市的民營汽車企業。
后來，長城汽車持續挖掘市場潛在需求，不斷創新產品。其中最廣為人知的莫過于2011年推出的國民神車哈弗H6，連續8年銷量第一，是中國首個達到百萬級銷售量的國產SUV品牌。
但是，終結哈弗H6銷冠之路的不是與長城汽車多年纏斗的國內自主品牌，也不是合資品牌，甚至不是一款燃油車。
長城汽車心里比誰都清楚，新能源汽車的戰火燒進大本營是遲早的事。
所以，長城提出了一個外界眾所周知的目標：到2025年，實現年銷400萬輛，新能源汽車占比80%，營業收入超6000億元。
在2021年胡潤百富榜上，魏建軍、韓雪娟夫婦的財富達2180億元，增幅達384%，躋身中國富豪前10位，成為河北省和中國汽車行業的雙料首富。
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