作者：susu

來(lái)源：評(píng)級(jí)的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）

城投轉(zhuǎn)型是各方密切關(guān)注卻又深感迷惑的話題。在中央政府加強(qiáng)對(duì)地方政府的財(cái)政約束背景下，地方政府對(duì)城投公司的信用輸送鏈慢慢被切斷，城投公司原有經(jīng)營(yíng)模式似乎難以為繼，各方該何去何從？這個(gè)作為城投公司轉(zhuǎn)型具體執(zhí)行人的經(jīng)營(yíng)管理層關(guān)心，作為股東的地方政府關(guān)心，作為商業(yè)性債權(quán)人的上下游企業(yè)關(guān)心，作為金融性債權(quán)人的機(jī)構(gòu)更關(guān)心。如果說(shuō)“信仰”加持下，城投公司的信用主要取決于地方政府，一旦實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，其信用跟政府還有關(guān)系嗎？

概念清晰是一切討論的基礎(chǔ)。一說(shuō)到轉(zhuǎn)型，我們幾乎本能的反應(yīng)就是從某一種形態(tài)轉(zhuǎn)換到另一種形態(tài)（“評(píng)級(jí)的藝術(shù)”此前的文章中基本也采用的是這種思路上的定義，具體可參見(jiàn)《什么是“地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型”？》、《“分類監(jiān)管”是城投未來(lái)的轉(zhuǎn)型方向嗎？》《城投轉(zhuǎn)型不應(yīng)該是這樣的打開(kāi)方式》等系列文章）。所以很多分析理所應(yīng)當(dāng)?shù)卣J(rèn)為城投公司轉(zhuǎn)型嘛，肯定是從與政府深度綁定、貫徹落實(shí)地區(qū)發(fā)展意圖的主體轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)主體。實(shí)踐中，有的地區(qū)確實(shí)也開(kāi)始各種整合城投公司資源，不少城投公司也杠桿收購(gòu)上市公司，以期實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

但這真是的是城投公司的轉(zhuǎn)型嗎？

轉(zhuǎn)型不是點(diǎn)到點(diǎn)的過(guò)渡，而是多元化方向的摸索。讀歷史我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的所謂轉(zhuǎn)型特征，都是事后總結(jié)歸納，而鮮有按照事先規(guī)劃好的藍(lán)圖完成的。人類更多的是不斷改進(jìn)制度的適應(yīng)性、靈活性以回應(yīng)外界的挑戰(zhàn)。城投公司的轉(zhuǎn)型亦如是。博主去年組織了數(shù)場(chǎng)關(guān)于城投公司轉(zhuǎn)型的調(diào)研和研討會(huì)，也試圖總結(jié)幾種城投轉(zhuǎn)型的典型模式，以供城投公司實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)過(guò)渡。但最終發(fā)現(xiàn)如果大而化之總結(jié)意義不大，比如整合型、消亡型及壯大型；而具體到各家具體操作就會(huì)發(fā)現(xiàn)，基本無(wú)法形成規(guī)律意義上的普適模式。

那如何認(rèn)識(shí)城投公司的轉(zhuǎn)型？筆者認(rèn)為有以下三點(diǎn)：

城投公司的轉(zhuǎn)型分析應(yīng)關(guān)注對(duì)過(guò)程的追蹤，淡化對(duì)結(jié)果的執(zhí)念。城投公司要轉(zhuǎn)向哪？這個(gè)問(wèn)題可能沒(méi)有我們想象的那么重要，提升自身發(fā)展的適應(yīng)性和靈活性，也就是塔勒步所謂的“反脆弱性”，對(duì)于城投公司來(lái)說(shuō)可能更為重要。未來(lái)將是一個(gè)城投公司逐步成長(zhǎng)的過(guò)程，長(zhǎng)大后究竟成了誰(shuí)，各家的起點(diǎn)不同，具體外部情境不同，最終呈現(xiàn)的形式大概率也不同。

要把分化思維內(nèi)化到城投公司的轉(zhuǎn)型分析中。剛兌打破后，“臉譜化”的分析思路越來(lái)越不合時(shí)宜。現(xiàn)實(shí)中，并沒(méi)有一個(gè)所謂的“城投公司”在經(jīng)營(yíng)、在發(fā)展、在轉(zhuǎn)型。有的都只是一個(gè)個(gè)鮮活的主體，在面臨各種監(jiān)管和資源約束的情況下，不斷摸索、蛻變。

在資產(chǎn)負(fù)債表重點(diǎn)科目的變動(dòng)里尋找各城投公司轉(zhuǎn)型的蛛絲馬跡。不落實(shí)到資源投入的轉(zhuǎn)型都是空想。既關(guān)乎資源，就一定會(huì)在公司的資產(chǎn)負(fù)債表里留下痕跡。因此，從并表企業(yè)的增減、募集資金業(yè)務(wù)用途看公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的方向；從與地方政府及相關(guān)方往來(lái)款項(xiàng)的增減變動(dòng)情況看經(jīng)營(yíng)與政府關(guān)聯(lián)度的強(qiáng)弱趨勢(shì)；從應(yīng)收應(yīng)付預(yù)收預(yù)付款項(xiàng)的變化看產(chǎn)業(yè)鏈上的博弈能力變化……。 

下半年我們會(huì)繼續(xù)組織多地的城投公司轉(zhuǎn)型調(diào)研，此次調(diào)研不預(yù)設(shè)立場(chǎng)、模式，不做價(jià)值判斷，只以一個(gè)旁觀者的身份近距離觀察這場(chǎng)變革中的利益糾葛。屆時(shí)，歡迎有興趣的朋友參與。

作者：susu，微信公眾號(hào)：評(píng)級(jí)的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）

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