作者：吳志武

來源：中證鵬元評級

"主要內(nèi)容

1、結(jié)存限額是地方債限額管理下的產(chǎn)物。2014年《預(yù)算法》修訂以來，我國地方債限額管理已形成完整的體系，構(gòu)成了地方債發(fā)行和使用的重要基礎(chǔ)，具體包括以下幾個(gè)方面：一是，地方債限額實(shí)行逐級下達(dá)。二是，地方債限額的確定體現(xiàn)逆周期調(diào)控思路。三是，地方債限額分配采用因素法。四是，地方債限額建立了回收-再分配調(diào)控機(jī)制。地方債結(jié)存限額是地方債限額與余額之差，目前地方債結(jié)存限額主要來自于置換債未用完部分和凈償還規(guī)模。

2、盤活結(jié)存限額是指在特殊的背景下，為了打破新增債券限額的限制，或者出于化債需要增加置換債的發(fā)行，通過利用結(jié)存限額增加新增債券或置換債發(fā)行的政策行為。截至目前，政策上多次對地方債結(jié)存限額進(jìn)行大規(guī)模盤活。地方債結(jié)存限額是重要的財(cái)政政策資源，在特殊時(shí)期盤活結(jié)存限額，能夠發(fā)揮出好鋼用在刀刃上的重要作用，具體來看：一是，增加地方綜合財(cái)力，緩解財(cái)政支出壓力。二是，托底經(jīng)濟(jì)增長，擴(kuò)內(nèi)需促投資。三是，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，清欠政府拖欠款。四是，配合其他政策工具，共同發(fā)揮特定作用。

3、地方債結(jié)存限額在關(guān)鍵時(shí)刻可以發(fā)揮特殊的作用，尤其是在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，有必要更好地發(fā)揮其特殊的作用，具體來看：一是，目前結(jié)存限額規(guī)模已較小，未來需要注意“蓄水”，也即要擴(kuò)充結(jié)存限額的規(guī)模。二是，提高結(jié)存限額資金的使用效益顯得很關(guān)鍵。三是，從地區(qū)來看，結(jié)存限額可主要向經(jīng)濟(jì)大省傾斜，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)大省挑大梁的作用。四是，盤活結(jié)存限額同時(shí)，還可以動(dòng)用其他政策工具相配合，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長。

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一、地方債結(jié)存限額的產(chǎn)生來源

1、地方債限額管理制度

結(jié)存限額是地方債限額管理制度下的產(chǎn)物。2014年修訂后的《預(yù)算法》規(guī)定，“經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的省、自治區(qū)、直轄市的預(yù)算中必需的建設(shè)投資的部分資金，可以在國務(wù)院確定的限額內(nèi)，通過發(fā)行地方政府債券舉借債務(wù)的方式籌措。舉借債務(wù)的規(guī)模，由國務(wù)院報(bào)全國人民代表大會(huì)或者全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)批準(zhǔn)。”自此，地方債限額管理制度得以確立，成為對地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的重要基礎(chǔ)性制度。

目前，各國對政府債務(wù)的限額管理有比例限制和總量限額之分，比如歐盟對成員國政府債務(wù)的限額管理是根據(jù)成員國政府債務(wù)余額與GDP之比不得高于60%的比例進(jìn)行，美國政府債務(wù)實(shí)施的是總量限額，即債務(wù)上限不得超過一定的水平，我國地方債限額管理也實(shí)施總量管理，地方債余額規(guī)模不得超出規(guī)定的上限，意在通過對地方債務(wù)規(guī)模的控制，防止地方超出預(yù)算外大規(guī)模的舉債從而導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)失控。

2014年《預(yù)算法》修訂以來，我國地方債限額管理已形成完整的體系，構(gòu)成了地方債發(fā)行和使用的重要基礎(chǔ)，具體包括以下幾個(gè)方面：

一是，地方債限額實(shí)行逐級下達(dá)。地方債總限額由國務(wù)院根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等因素確定，并報(bào)全國人民代表大會(huì)批準(zhǔn)。省級地方政府新增地方債限額，由財(cái)政部在全國人大批準(zhǔn)的總債務(wù)限額內(nèi)分配確定，并報(bào)本級人大常委會(huì)批準(zhǔn)。省以下市縣級政府確需舉借債務(wù)的，在省政府批準(zhǔn)的限額內(nèi)提出本地區(qū)當(dāng)年舉債計(jì)劃，并報(bào)本級人大常委會(huì)批準(zhǔn)，由省級政府代為舉借。

二是，地方債限額的確定體現(xiàn)逆周期調(diào)控思路。年度地方政府債務(wù)限額等于上年地方政府債務(wù)限額加上當(dāng)年新增債務(wù)限額，或減去當(dāng)年調(diào)減債務(wù)限額。當(dāng)年地方債限額的確定體現(xiàn)逆周期調(diào)控思路，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力大、需要實(shí)施積極財(cái)政政策時(shí)，適當(dāng)擴(kuò)大當(dāng)年新增債務(wù)限額；當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)、需要實(shí)施穩(wěn)健財(cái)政政策或適度從緊財(cái)政政策時(shí)，適當(dāng)削減當(dāng)年新增債務(wù)限額或在上年債務(wù)限額基礎(chǔ)上合理調(diào)減限額。

三是，地方債限額分配體現(xiàn)正向激勵(lì)原則，財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、舉債空間大、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低、債務(wù)管理績效好的地區(qū)多安排，財(cái)政實(shí)力弱、舉債空間小、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高、債務(wù)管理績效差的地區(qū)少安排。對省級地方政府新增限額的具體分配，是由財(cái)政部在全國人大批準(zhǔn)的總債務(wù)限額內(nèi)，根據(jù)各地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)力狀況等，并統(tǒng)籌考慮中央確定的重大項(xiàng)目支出、地方融資需求等情況，采用因素法測算確定。

四是，地方債限額建立了回收-再分配調(diào)控機(jī)制。為了健全地方債限額管理體系，提高地方債限額管理的精細(xì)化水平和實(shí)施效果，財(cái)政部建立了省級層面的回收-再分配機(jī)制，2020年財(cái)政部收回了河南、福建、寧夏和青海的債務(wù)限額分別為569億元、106億元、44億元、5.2億元。

2、結(jié)存限額產(chǎn)生來源

地方債結(jié)存限額是地方債限額的一部分，是限額與余額之差，因而，地方債限額、余額的變化都可以影響到結(jié)存限額。上文中已說明了每年地方債新增限額的確定過程，但這并不全面，因?yàn)榈胤絺揞~除新增限額外，還包括特定時(shí)期因開展地方債置換而安排的置換債額度，也即地方債限額既包括新增債額度，還包括置換債額度兩部分。地方債余額則主要取決于存量地方債規(guī)模、新發(fā)規(guī)模和凈償還規(guī)模，凈償還規(guī)模為到期還本規(guī)模與借新還舊債券之差，假定存量地方債規(guī)模一定的前提下，新發(fā)規(guī)模和凈償還規(guī)模便是最重要的變量，新發(fā)債券規(guī)模越少、借新還舊越少、償還債券越多，地方債結(jié)存限額也就越多，但這都取決于地方政府的意愿。

通過上述分析可知，地方債結(jié)存限額主要來自置換債剩余額度，新增債剩余限額以及凈償還規(guī)模。從置換債額度來看，一般置換債額度安排的時(shí)機(jī)都較為特殊，并不會(huì)年年都安排，截至目前置換債額度安排共兩次。一次是2015年地方債制度正式確立當(dāng)年，為了將存量地方債務(wù)中非債券形式的地方債用三年左右過渡時(shí)間置換成地方政府債券，2015年全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)地方政府債務(wù)限額為16萬億元，其中包含存量地方政府債務(wù)的額度15.4萬億元（包括2014年前地方政府債券余額1.16萬億以及被認(rèn)定納入地方政府的債務(wù)14.24萬億）和2015年新增債限額0.6萬億元。另一次是2024年，當(dāng)年11月全國人大一次性新增了6萬億元地方債化債額度，用于從2024年到2026年每年2萬億元的置換隱債。從未用完部分來看，2015-2018年共發(fā)行置換債12.2萬億元，截至2018年底未用完部分將約2.02萬億元。雖還剩少量存量政府債務(wù)尚未置換為債券，但之后隨著部分債務(wù)的到期償還也釋放了規(guī)模較小的結(jié)存限額。2024年置換債額度安排為6萬億元，由于2024年已用去2萬億元，今年2萬億元額度到目前也將近用完，因而，目前置換債額度已用將近4萬億元，未用完部分將近2萬億元。

從新增債額度來看，自2015年以來，除2022年新增債限額有所回落外，其他年份總體出現(xiàn)上升趨勢。從新增債未用完部分來看，2021年之前每年新增債未用完部分規(guī)模均不多，僅2020年剩余規(guī)模超過千億，其他年份則僅剩少量額度，而自2022年起，每年發(fā)行的新增債券均超過當(dāng)年新增限額，到2024年末每年新增限額減去新增債[1]的未用完部分累計(jì)為-2539億元。

從凈償還規(guī)模來看，2015年到2024年間，凈償還規(guī)模總體出現(xiàn)上升趨勢，主要原因是由于地方債規(guī)模不斷擴(kuò)大，到期規(guī)模較多，盡管地方借新還舊率（借新還舊債券與到期規(guī)模之比）有所波動(dòng)，但不影響凈償還規(guī)模出現(xiàn)總體上升。2018年前，地方債凈償還規(guī)模均為地方債到期規(guī)模，但2018年開始地方債出現(xiàn)借新還舊債券，導(dǎo)致當(dāng)年凈償還規(guī)模大幅下降，隨后出現(xiàn)回升，到2024年凈償還規(guī)模上升到4157億元，自2015年到2024年間因凈償還獲得的地方債結(jié)存限額空間大約為2.8萬億元。

因而，通過上述分析可以看出，由于新增債未用完限額到目前為負(fù)，地方債結(jié)存限額主要來自于置換債未用完部分和凈償還規(guī)模。

二、盤活結(jié)存限額的意義

1、結(jié)存限額盤活主要事件

盤活結(jié)存限額是指在特殊的背景下，為了打破新增債券限額的限制，或者出于化債需要增加置換債的發(fā)行，通過利用結(jié)存限額增加新增債券或置換債發(fā)行的政策行為。截至目前，政策上多次對地方債結(jié)存限額進(jìn)行大規(guī)模盤活：

第一次是2022年9月，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議明確，依法盤活地方2019年以來結(jié)存的5000多億元專項(xiàng)債限額，70%各地留用，30%中央財(cái)政統(tǒng)籌分配并向成熟項(xiàng)目多的地區(qū)傾斜。各地要在10月底前發(fā)行完畢，優(yōu)先支持在建項(xiàng)目，年內(nèi)形成更多實(shí)物工作量。5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額重點(diǎn)投向交通、能源、農(nóng)林水利等基礎(chǔ)設(shè)施，以及新能源和新型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以鞏固經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)。

第二次是2023年，隨著當(dāng)年7月“一攬子化債方案”的提出，自9月開始到年底發(fā)行了近1.39萬億元的特殊再融資債券以置換隱性債務(wù)，這個(gè)特殊再融資債券的額度主要來自地方債結(jié)存限額。

第三次是2024年第四季度，據(jù)財(cái)政部透露，中央財(cái)政當(dāng)時(shí)動(dòng)用了4000億元地方債結(jié)存限額，主要用于補(bǔ)充地方綜合財(cái)力，有力支持“三保”（保基本民生、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)）等重點(diǎn)支出。

第四次是2025年10月，財(cái)政部在新聞發(fā)布會(huì)上宣布，中央財(cái)政將從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方，除用于補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力，支持地方化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)、消化政府拖欠企業(yè)賬款外，還安排2000億元額度專項(xiàng)用于經(jīng)濟(jì)大省符合條件的項(xiàng)目建設(shè)，精準(zhǔn)支持?jǐn)U大有效投資，更好發(fā)揮經(jīng)濟(jì)大省挑大梁作用。

2、盤活結(jié)存限額的重要意義

在地方債限額管理制度下，地方債結(jié)存限額是重要的財(cái)政政策資源，在特殊時(shí)期盤活結(jié)存限額，能夠應(yīng)對特殊的經(jīng)濟(jì)局面，發(fā)揮出好鋼用在刀刃上的重要作用，具體來看：

一是，增加地方綜合財(cái)力，緩解財(cái)政支出壓力。近年來由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，一般公共預(yù)算收入增速下降，同時(shí)，受房地產(chǎn)市場陷入低迷影響，政府性基金收入出現(xiàn)大幅下降，導(dǎo)致地方財(cái)政支出壓力上升。在此背景下，地方債結(jié)存限額的使用可以一定程度上彌補(bǔ)地方政府收支缺口，保障重點(diǎn)領(lǐng)域的支出，有利于緩解地方財(cái)政收支壓力。

二是，托底經(jīng)濟(jì)增長，擴(kuò)內(nèi)需促投資。地方債是地方政府加杠桿、擴(kuò)信用、促投資的重要工具，地方債用于交通、能源、農(nóng)林水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，可以托底經(jīng)濟(jì)增長，發(fā)揮重要的逆周期調(diào)控作用。而近年來經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，甚至特定時(shí)期還可能出現(xiàn)加速下行風(fēng)險(xiǎn)，在此背景下，通過盤活地方債結(jié)存限額，有利于克服地方債新增限額的不足，在關(guān)鍵時(shí)期能夠發(fā)揮關(guān)鍵作用，是宏觀調(diào)控政策備用箱中重要的救急工具。

三是，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，清欠政府拖欠款。由于置換債額度的安排時(shí)機(jī)上較為特殊，不像新增債券限額年年都會(huì)安排，但地方政府一直都有化債的需要，自2019年隱債置換以來，地方債結(jié)存限額便為地方化債提供了較大的空間。更重要的是，由于近年來經(jīng)濟(jì)增速放緩，財(cái)政收支壓力突出，地方債風(fēng)險(xiǎn)在特定時(shí)期還可能會(huì)有所加劇，在此背景下，通過盤活地方債結(jié)存限額用于化債，有利于化解地方債危機(jī)，防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如2023年在地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變得突出的背景下，中央提出了一攬子化債方案，并相應(yīng)增加了1.3萬多億元的置換債即特殊再融資債券的發(fā)行，有力地化解了當(dāng)時(shí)地方面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四是，配合其他政策工具，共同發(fā)揮特定作用。盤活地方債結(jié)存限額是特定時(shí)期發(fā)揮特殊作用的重要政策工具，但地方債結(jié)存限額規(guī)模較小，在特殊時(shí)期單獨(dú)使用，其作用仍可能會(huì)受限。為了充分實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，將地方債結(jié)存限額這一工具與其他政策工具相配合使用，可以發(fā)揮更好的作用。比如此次5000億元結(jié)存限額盤活，便與5000億元新型政策性金融工具一起使用，共同實(shí)現(xiàn)“鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，有力支持地方完成今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”的政策目標(biāo)。

三、當(dāng)前地方債結(jié)存限額有何特點(diǎn)？

1、當(dāng)前地方債結(jié)存限額規(guī)模相對較小

地方債結(jié)存限額是限額與余額之差。自2015年以來，結(jié)存限額呈現(xiàn)出擴(kuò)大到收窄的特征，其分水嶺是2020年。2020年地方債結(jié)存限額達(dá)到3.15萬億元的高峰，同年新增債務(wù)結(jié)存限額即新增債限額減去新增債券發(fā)行額后的剩余結(jié)存限額也達(dá)到1775億元的高峰，反映出地方債結(jié)存限額的積累。但2020年以后，隨著新增債結(jié)存限額的減少，以及置換隱債等的政策需要，地方債結(jié)存限額也出現(xiàn)減少。到2024年，經(jīng)全國人大批準(zhǔn)的全國地方政府債務(wù)限額52.79萬億元，年末地方政府債務(wù)余額47.54萬億元，地方債結(jié)存限額為5.25萬億元，扣除掉其中包括2025年和2026年共計(jì)4萬億元固定用于隱債置換的置換債限額，實(shí)際結(jié)存限額為近1.25萬億元。因而，最近動(dòng)用5000億元結(jié)存限額不會(huì)導(dǎo)致地方債余額超過限額，但如果今年新增債券限額也全都用完，凈償還規(guī)模為零的話，則到年末結(jié)存限額將為0.75萬億元，地方債結(jié)存限額將出現(xiàn)大幅減少。考慮到目前地方政府財(cái)政收支壓力較大，地方政府新增債券或減少償債的意愿均較高，可以預(yù)計(jì)未來能夠盤活的地方債結(jié)存限額也將大幅減少。

2、專項(xiàng)債務(wù)結(jié)存限額大于一般債務(wù)結(jié)存限額

從債券類型上，專項(xiàng)債結(jié)存限額略大于一般債。2024年末，一般債務(wù)限額17.3萬億元，一般債務(wù)余額16.7萬億元，剩余空間0.56萬億元，專項(xiàng)債務(wù)限額35.5萬億元，專項(xiàng)債務(wù)余額30.8萬億元，扣除未來兩年4萬億元隱債置換額度，剩余空間0.68萬億元。但對比一般債與專項(xiàng)債限額的使用率[2]來看（見圖一），2020年前，一般債限額的使用率高于專項(xiàng)債，也即一般債結(jié)存限額與一般債限額之比要小于專項(xiàng)債，而2021年始則低于專項(xiàng)債，也即一般債結(jié)存限額與一般債限額之比要高于專項(xiàng)債，這反映出2020年后專項(xiàng)債的作用相比一般債較為突出，導(dǎo)致對專項(xiàng)債限額的使用率較高。總體來看，專項(xiàng)債結(jié)存限額大于一般債主要原因：一是與每年新增專項(xiàng)債限額規(guī)模較大有關(guān)，每年新增專項(xiàng)債限額均遠(yuǎn)大于一般債限額；二是，與專項(xiàng)債發(fā)行審批較嚴(yán)有關(guān)，專項(xiàng)債項(xiàng)目要求收益能夠自求平衡，這在一定程度上限制了專項(xiàng)債的發(fā)行。

3、結(jié)存限額在地方之間分布不平衡

結(jié)存限額在地區(qū)之間分布不平衡，東部發(fā)達(dá)地區(qū)省份剩余空間較大。具體來看，截至2024年末，北京、上海、江蘇、湖北剩余空間分別為1223.49億元、1204.32億元、936.63億元、822.59億元，居前4位，其他省份均在600億元之下，青海、黑龍江、重慶、西藏分別為46.37億元、61.86億元、58.68億元、16.47億元，居于后四位，其他省份均在100億元之上。

地方債結(jié)存限額地區(qū)之間分布不均衡，主要受到三個(gè)因素的影響：一是，地方政府財(cái)政實(shí)力，像北京、上海、江蘇等地，由于財(cái)政自給率相對較高，有充足的財(cái)力滿足財(cái)政支出的需要，因而，地方債限額未用完部分也較多。另外，自身財(cái)力資源雖有限，但卻能獲得中央較大規(guī)模的轉(zhuǎn)移支付，從而也能夠滿足財(cái)政支出的需要，也會(huì)剩余較多的地方債限額，像湖北、四川和新疆每年獲得中央的轉(zhuǎn)移支付額度均較大。二是，財(cái)政支出擴(kuò)張是否克制，由于地方債是滿足財(cái)政收支缺口的主要工具，因而，財(cái)政支出保持相對克制的地方未用完的地方債限額也會(huì)相對較多。三是，限額回收-再分配機(jī)制也一定程度上影響到地方之間結(jié)存限額的分布。

四、對盤活結(jié)存限額政策的思考

地方債結(jié)存限額是重要的財(cái)政資源，是地方債超新增限額使用重要的蓄水池，在關(guān)鍵時(shí)刻可以發(fā)揮特殊的政策作用。因而，如何盤活使用地方債結(jié)存限額是一個(gè)具有意義的重要話題，對此我們認(rèn)為：

一是，目前結(jié)存限額規(guī)模已較小，未來需要注意“蓄水”，也即要擴(kuò)充結(jié)存限額的規(guī)模。目前結(jié)存限額的來源主要是2015年置換債額度未用完部分以及凈償還規(guī)模，新增債不僅沒有提供結(jié)存限額，相反還擠占了這部分資源。此次5000億元結(jié)存限額盤活后，地方債結(jié)存限額規(guī)模已較小，未來需擴(kuò)充結(jié)存限額的規(guī)模。但從置換債角度已難以提高結(jié)存限額，預(yù)計(jì)2024年新增的6萬億元置換債額度將會(huì)如期用完，且地方財(cái)政收支壓力較大，凈償還水平也難以提升。在此背景下，考慮到目前地方債風(fēng)險(xiǎn)總體可控，未來可以適當(dāng)提高新增債限額，這既可以讓地方有充足的地方債額度使用，也無需臨時(shí)動(dòng)用結(jié)存限額，由于額度充足，在地方政府未用完地方債額度的情況下，剩余的地方債限額則可以作為“蓄水”。

二是，由于地方債結(jié)存限額存在地區(qū)之間分布不均，將會(huì)限制結(jié)存限額資金可能發(fā)揮的作用。從目前來看，由于經(jīng)濟(jì)大省地方債結(jié)存限額較多，在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行局面時(shí)，可將結(jié)存限額主要向經(jīng)濟(jì)大省傾斜，從而發(fā)揮經(jīng)濟(jì)大省挑大梁的作用。比如，此次動(dòng)用結(jié)存限額，新安排了2000億元專項(xiàng)債券額度，專門用于支持經(jīng)濟(jì)大省投資建設(shè)。但站在化債的角度，這卻不利于動(dòng)用結(jié)存限額進(jìn)行化債，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)省份結(jié)存限額相對較小，但其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。因而，要改變這一局面，只能發(fā)揮限額回收——再分配機(jī)制的作用，也即只能將結(jié)存限額從結(jié)存限額較多的省份重新分配給限額較少的省份，但這可能會(huì)引起經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份的反對。

三是，應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行局面，提高結(jié)存限額資金的使用效益顯得很關(guān)鍵。由于每次盤活的地方債結(jié)存限規(guī)模較小，要發(fā)揮結(jié)存限額穩(wěn)增長的作用，提高結(jié)存限額資金使用效益便顯得很關(guān)鍵。第一，相比民生支出，交通、能源、農(nóng)林水利、市政建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對經(jīng)濟(jì)增長的帶動(dòng)力更強(qiáng)，結(jié)存限額資金要重點(diǎn)用于這些領(lǐng)域。第二，應(yīng)充分發(fā)揮結(jié)存限額的杠桿作用，撬動(dòng)更多的資金參與，在目前的地方債制度下，重點(diǎn)是將結(jié)存限額資金用作專項(xiàng)債項(xiàng)目資本金。第三，結(jié)存限額要充分發(fā)揮穩(wěn)增長、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期的作用，也應(yīng)當(dāng)早發(fā)行、早使用、早見效。第四，由于東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)債務(wù)資金使用效益高，應(yīng)當(dāng)將結(jié)存限額重點(diǎn)向東部地區(qū)傾斜。

四是，盤活結(jié)存限額同時(shí)，還可以動(dòng)用其他政策工具相配合，從而可以充分發(fā)揮多種政策工具的合力。比如，2023年一攬子化債方案推出，除了動(dòng)用結(jié)存限額外，還采用了金融化債政策，也即通過金融機(jī)構(gòu)展期、重組債務(wù)等方式。而此次為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo)，除了盤活結(jié)存限額，還配合有5000億元新型政策性金融工具，以共同實(shí)現(xiàn)“鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，有力支持地方完成今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”的政策目標(biāo)。因而，盤活結(jié)存限額同時(shí)，通過動(dòng)用其他政策工具，可以發(fā)揮更大的合力，以更好地實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。

[1] 2024年末新增限額不包括6萬億元置換額度。

[2] 一般債或?qū)ｍ?xiàng)債限額的使用率為一般債或?qū)ｍ?xiàng)債余額與相應(yīng)的一般債或?qū)ｍ?xiàng)債限額之比值

作者|吳志武

部門|中證鵬元 研究發(fā)展部

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原標(biāo)題： 地方債結(jié)存限額的產(chǎn)生、作用及政策思考